比亞迪破局

杜冬東

迅猛增長的汽車業(yè)務曾一度將比亞迪的業(yè)績推至巔峰，但自信滿滿、盲目擴張的王傳福很快遭遇了“滑鐵盧”。

近5年來，比亞迪圍繞汽車業(yè)務進行戰(zhàn)略轉型，經(jīng)營大勢已基本逆轉。比亞迪的核心策略是，加速電池業(yè)務與汽車業(yè)務的協(xié)同整合，剝離非主營業(yè)務資產(chǎn)，將資產(chǎn)重心配置于新能源汽車業(yè)務。同時，王傳福巧妙施展財技，將融資工具運用到極致，緩解資金壓力。

隨著新能源汽車市場迎來“井噴式”增長，比亞迪產(chǎn)能布局遙遙領先同行。王傳福又一次站在“風口”，昔日首富能否借勢再登財富巔峰？

2015年上半年舉行的第19屆深港澳國際車展，車模明顯減少，但鎂光燈下的比亞迪新款SUV車型“唐”格外炫目，引來大批到場者圍觀?！疤啤蓖庥^設計個性大膽，車身側面印有“542”標識。這組數(shù)字代表了比亞迪的一個全新車型系列定義：“5”代表了百公里加速時間為5秒內(nèi)，“4”意味著四驅(qū)，而“2”則代表了百公里的綜合油耗在2L以內(nèi)。比亞迪表示，新車先期推2款車型，售價區(qū)間為27.98-51.88萬元。新車可享受國家3.15萬元/輛的新能源補貼，而地方政府（北京除外）也會比照國家標準按1：1給予消費者現(xiàn)金補貼，同時免征購置稅和車船稅。

“唐”是繼比亞迪推出新能源汽車“秦”之后的又一款新車型。2013年12月，比亞迪推出了針對個人消費者的雙模電動車“秦”，憑借其5.9秒的百公里加速成績、1.6L的百公里平均油耗及汽車智能平臺，在動力性能、節(jié)能減排和駕乘體驗等方面的優(yōu)勢，獲得熱烈的市場反響，迅速成為中國新能源汽車銷售冠軍。

2014年年報顯示，比亞迪新能源汽車銷量同比增長9倍，銷售收入同比增長6倍，在中國新能源汽車市場的份額位居榜首，在插電式混合動力汽車的市場份額更是遙遙領先，穩(wěn)占市場領導者地位。根據(jù)OFweek新能源汽車網(wǎng)統(tǒng)計，2015年前6個月比亞迪新能源汽車銷量突破2.2萬輛，同比暴增203.8%。其中，插電混動轎車“秦”以1.64萬輛的銷售量再度衛(wèi)冕新能源汽車銷售冠軍，超出排名第二位的東方標致近1.1萬輛。

“新能源汽車收入在2015年會繼續(xù)倍增，至少要做到150億元。在國家多重政策支持之下，2015年比亞迪將推出一系列新能源車型。”王傳福在比亞迪2014年全年業(yè)績布會上放言。

2015年6月4日，比亞迪通過非公開發(fā)行A股股票，募集150億元投向新能源汽車市場。20天后，王傳福再減持套現(xiàn)17.5億元，并全額無息借予持股計劃的97名員工，幫助公司激勵骨干員工、以利益捆綁核心團隊。

系列高調(diào)的動作顯示，比亞迪正向新能源汽車市場高歌猛進。依靠新能源汽車業(yè)務的強勁增長，曾在燃油汽車市場鎩羽而歸的比亞迪，正在走出當年的經(jīng)營困局。

深陷困局

上世紀90年代中期，王傳福在深圳創(chuàng)立了比亞迪公司。只用了不足10年時間，比亞迪創(chuàng)造了亞洲第一、全球第二的“充電電池王國”，成為全國引人注目的民營企業(yè)。2002年7月，比亞迪股份（01211.HK）在港交所主板上市。隨后，比亞迪業(yè)務向手機代工領域延伸。2007年3月，比亞迪將該項業(yè)務分拆出來，以比亞迪電子（00285.HK）在港交所掛牌上市。為突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，2003年，比亞迪以2.69億元收購西安秦川汽車有限公司77%股份，進軍汽車業(yè)。2011年6月，比亞迪（002594）在深交所掛牌，完成了H股與A股的兩地上市。經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，比亞迪形成了電池、手機代工、汽車三足鼎立的業(yè)務格局。

比亞迪進軍汽車行業(yè)，展示出王傳福過人的投資眼光。數(shù)年之后，中國汽車行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，比亞迪汽車業(yè)務順勢崛起，“電池大王”王傳福晉級“汽車新貴”。2008年開始，比亞迪的汽車業(yè)務呈現(xiàn)跳躍式增長，銷售額從2008年的92.71億元增長至2010年的226.46億元，年復合增長率達56.29%。比亞迪汽車銷量位居全國同行前十，成為當時增速最快的車企。

迅猛增長的汽車業(yè)務，成為比亞迪業(yè)績增長的引擎，并占據(jù)比亞迪的半壁江山（圖1）。2007-2008年，比亞迪的營業(yè)規(guī)模僅為200多億元；2009-2011年，已實現(xiàn)了向400億元的跨越，并穩(wěn)定在400億元之上。汽車業(yè)務將比亞迪業(yè)績推送至巔峰。

比亞迪在汽車市場勢如破竹，讓王傳福自信滿滿。2010年，在之前兩輪大舉擴張的基礎上，比亞迪再斥重金、長驅(qū)直入，制定百萬銷量目標。然而，當年的汽車銷售表現(xiàn)令王傳福大失所望。2011年比亞迪的汽車業(yè)績增速大幅下滑，到2012年已近乎停滯。

兵困汽車市場，使比亞迪的經(jīng)營陷入困局（表1）。2011年，比亞迪營業(yè)收入僅同比增長0.78%，營業(yè)利潤同比大幅下降49.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降45.13%。資產(chǎn)收益率、每股收益創(chuàng)近三年新低，資產(chǎn)負債率攀升至近三年新高。2012年，由于汽車業(yè)務不景氣，加之手機代工業(yè)務也出現(xiàn)12.51%下滑，比亞迪當年營業(yè)收入出現(xiàn)有史以來的負增長（-4.04%）。

認錯反思

回過頭看，比亞迪汽車業(yè)務2010年之前的迅猛發(fā)展，主要受惠于當時中國汽車業(yè)的爆發(fā)式增長及政府的產(chǎn)業(yè)政策刺激。2008年金融危機之后，中國政府推出了汽車行業(yè)經(jīng)濟刺激政策，如購置稅優(yōu)惠、以舊換新、汽車下鄉(xiāng)、節(jié)能惠民產(chǎn)品補貼等。2009-2010年，中國汽車行業(yè)快速增長，汽車市場呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的良好態(tài)勢（表2）。在此背景之下，國內(nèi)自主品牌汽車企業(yè)2009、2010年的銷量皆獲得長足發(fā)展，比亞迪更借勢迅猛“崛起”。

2010年，基于2009年銷量的翻倍增長，自信的比亞迪開始了戰(zhàn)略性擴張。當年，比亞迪進一步擴張產(chǎn)能，在2009年的基礎上產(chǎn)能增長75%，年產(chǎn)量提升至76萬輛（表3）。此時，燃油汽車市場的瓶頸很快到來。隨著國家為應對金融危機而推出的振興汽車行業(yè)的系列政策于2010年底結束，2011年的中國汽車市場增長顯著放緩，其中部分月份的銷售情況甚至比前一年同期下跌。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年汽車產(chǎn)銷量約為1842萬輛和1851萬輛，產(chǎn)銷量增速為近13年來最低。

汽車業(yè)務的盲目擴張、對市場增長前景的錯誤判斷以及對自身的銷售能力過分自信等因素，直接拖累了比亞迪。2011年，比亞迪汽車業(yè)務的在高增長時期所掩蓋的矛盾（特別是與經(jīng)銷商之間的矛盾）集中爆發(fā)，一些潛在的問題也更加凸顯出來—銷量迅速下跌、經(jīng)銷商退網(wǎng)、銷售主帥離職、曲線裁員潮、利潤巨幅縮水、央視曝光“氣囊門”……在2012年比亞迪第一次臨時股東大會上，王傳福稱，“2010年比亞迪產(chǎn)能擴張75%的決策顯然是錯誤的”，“只不過當時的輝煌掩蓋了問題，如今我們要為過去犯下的錯誤埋單”。

戰(zhàn)略方向選擇

面對難看的成績，王傳福不得不重新審視比亞迪的戰(zhàn)略。

從業(yè)務結構看，比亞迪一半是由電池業(yè)務和手機代工組成的非汽車業(yè)務，另外一半則是汽車業(yè)務（圖2）。

非汽車業(yè)務板塊的經(jīng)營比較穩(wěn)定。電池業(yè)務是比亞迪的起家業(yè)務，該板塊業(yè)務規(guī)模維持在50億元上下。2009年以來，比亞迪的電池業(yè)務每年增速約為10%。手機代工業(yè)務的規(guī)模也穩(wěn)定維持在200億元左右。從營業(yè)收入粗略估算，電池業(yè)務、手機代工的營業(yè)收入占比分別約占10%、40%。同時，非汽車業(yè)務板塊業(yè)務的資產(chǎn)回報率相對平穩(wěn)、且不高。數(shù)據(jù)上看，手機代工板塊業(yè)務的毛利率約為10%-13%；電池板塊略低，約為10%。在三大業(yè)務板塊的布局下，非汽車業(yè)務板塊的相對穩(wěn)定，可為汽車業(yè)務的經(jīng)營提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時，由于該項業(yè)務的資產(chǎn)回報率較低，也為比亞迪在全局范圍內(nèi)重新配置資產(chǎn)提供了空間。

從汽車業(yè)務板塊看，比亞迪在汽車業(yè)務的困境主要源自傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)品。2008年以前，比亞迪的汽車產(chǎn)品全部為傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品。比亞迪過去的快速增長，也集中來自傳統(tǒng)燃油汽車（歸屬于F3系列的F3DM除外，其屬于新能源汽車）。例如，F(xiàn)3、F0、F6三款燃油汽車產(chǎn)品，在2008-2010的三個年度中，分別占據(jù)了營業(yè)收入的92.86%、94.61%、78.49%。隨著市場變化、政策調(diào)整，正是傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)品使比亞迪的汽車業(yè)務陷入泥沼。

然而，隨著環(huán)境污染及能源供應壓力的加劇，電動汽車作為傳統(tǒng)燃油汽車的替代解決方案，越來越受到各級政府的重視。在產(chǎn)業(yè)轉型的大勢之下，國家相繼推出發(fā)展新能源汽車的系列政策（表4），激活了新能源汽車的廣闊市場空間。新能源汽車成為中國汽車行業(yè)發(fā)展的新趨勢。

比亞迪發(fā)展新能源汽車，至少有兩項有利條件。一是，從整體的業(yè)務布局看，比亞迪是國內(nèi)動力電池行業(yè)龍頭企業(yè)，在動力電池領域擁有相當?shù)募夹g積累及產(chǎn)能儲備。從新能源汽車的整個產(chǎn)業(yè)鏈看，動力電池是最核心部件之一，是關系整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最關鍵環(huán)節(jié)。將汽車業(yè)務與動力電池整合，發(fā)展新能源汽車具有明顯的協(xié)同效應。比亞迪轉型發(fā)展新能源汽車一舉兩得，不僅可發(fā)揮其動力電池領域的優(yōu)勢，也可消化傳統(tǒng)汽車領域的產(chǎn)能投入。二是，經(jīng)過數(shù)年探索，比亞迪在新能源汽車領域有較強的積累。2008年12月，比亞迪的首款雙模電動汽車F3DM發(fā)布，2009年2月正式推向市場。2010年3月，比亞迪開始銷售E6兩款新能源汽車。截至2011年6月，F(xiàn)3DM實現(xiàn)銷售收入2944萬元，E6實現(xiàn)銷售收入1337萬元。此外，比亞迪F3DM、E6等多款新能源汽車還獲得官方不同程度的認可。

王傳福對新能源汽車寄予厚望，將比亞迪的戰(zhàn)略重心轉向新能源汽車。2010年在傳統(tǒng)燃油汽車市場失算，王傳福便已開始謀劃戰(zhàn)略轉型。比亞迪2012年年報指出“2012年是比亞迪戰(zhàn)略調(diào)整期的最后一年”。事實上，2012年的轉型成效不盡如人意。在2012年年初舉行的第一次臨時股東會上，王傳福表示，“直到2013年，比亞迪都將一直處于調(diào)整期”。

聚焦新能源汽車

確定轉型方向后，王傳福對比亞迪的戰(zhàn)略進行了調(diào)整，使之更聚焦于新能源汽車業(yè)務。

加速動力電池與汽車業(yè)務的整合

其一，將電池業(yè)務板塊的重點轉移至磷酸鐵鋰電池（鐵電池）開發(fā)，與新能源汽車的開發(fā)相協(xié)同。比亞迪的動力電池主要包括鋰離子電池、鎳電池產(chǎn)品和磷酸鐵鋰電池（鐵電池）。其中，鋰離子電池、鎳電池產(chǎn)品廣泛應用于手機、相機和玩具等各種便攜式電子設備，而磷酸鐵鋰電池（鐵電池）主要應用于電動汽車等。比亞迪近年推出的電動汽車E6、電動大巴K9均采用了磷酸鐵鋰電池（鐵電池）為動力。比亞迪2011-2013年年報均指出“集團進一步加大磷酸鐵鋰電池（鐵電池）的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化力度，廣泛應用于電動汽車、儲能電站”。2014年年報指出“本集團繼續(xù)提升鐵電池的能量密度并降低成本，進一步提升新能源汽車的整體競爭優(yōu)勢，并同步研發(fā)更高能量密度的新型電池，以提高新能源汽車的續(xù)航里程”。

其二，縮減磷酸鐵鋰電池（鐵電池）之外的動力電池項目投入。2013年3月，比亞迪將“鋰離子電池生產(chǎn)項目”的4億元投資額縮減至1.81億元。

2011年至今，比亞迪先后在A+H股上募集資金143.24億元，明確投資于磷酸鐵鋰電池（鐵電池）項目及新能源汽車開發(fā)。經(jīng)過上述兩大業(yè)務板塊整合，約占比亞迪總資產(chǎn)規(guī)模60%的動力電池和汽車兩大業(yè)務資產(chǎn)聚焦于新能源汽車的開發(fā)。

剝離非主營資產(chǎn)，轉投至新能源汽車

王傳福對比亞迪三大業(yè)務板塊的資產(chǎn)做了重新配置，將手機代工、電池等非汽車業(yè)務板塊的部分資產(chǎn)出售或剝離（表5），將超過30億元的“彈藥”轉投至汽車板塊業(yè)務。如，2015年4月，比亞迪將其全資子公司“深圳市比亞迪電子部品件有限公司”（簡稱“比亞迪電子部品件”）100%股權出售給合力泰（002217）。合力泰支付對價23.05億元，其中17.3億元以股票支付，5.75億元以現(xiàn)金支付。交易完成后，比亞迪持有合力泰12.3%股權，同時獲得5.75億元現(xiàn)金。比亞迪電子部品件，原主營手機部件及組裝等業(yè)務，2014年貢獻了30.53億元營收、1.92億元凈利潤，同比增速分別高達49%、143%。比亞迪公告稱“此舉為強化集團的戰(zhàn)略聚焦，優(yōu)化集團的資產(chǎn)結構和資源配置，推動集團集中資源發(fā)展核心業(yè)務”。王傳福忍痛割愛，主動剝離該項資產(chǎn)，旨在戰(zhàn)略聚焦新能源汽車業(yè)務。

在技術、產(chǎn)品及市場取得突破

技術方面，比亞迪推出“542戰(zhàn)略”，重新定義汽車的性能、安全、油耗標準。該戰(zhàn)略中的“5”代表百公里加速5秒以內(nèi)，“4”代表全面極速電四驅(qū)，“2”代表百公里油耗2升以內(nèi)。這意味著，比亞迪旗下的新能源車型今后都將達到這一標準。2015年1月，比亞迪正式推出“三擎雙模四驅(qū)”SUV車型“唐”。官方稱“唐”百公里加速時間為4.9秒，成為實現(xiàn)其“542戰(zhàn)略”的首款車型。比亞迪稱，在2015年二、三季度將陸續(xù)推出“宋”、“元”兩款SUV車型。

產(chǎn)品方面，比亞迪實施“7+4”布局，使新能源車型覆蓋7個主要目標市場（私家車、公交車、出租車、環(huán)衛(wèi)車、城際間客運車、物流輕卡車、建筑工程車）及4個特種車市場（倉儲、機場、礦山、港口的專用車輛），實現(xiàn)對交通運輸工具的全面覆蓋。截至目前，比亞迪已在私家車、公交車、出租車三個領域推出6款新能源汽車產(chǎn)品（表6）。

市場方面，比亞迪的新能源汽車在深圳、南京、長沙等國內(nèi)城市取得突破。主要原因，一方面比亞迪緊跟政府產(chǎn)業(yè)政策，降低成本。中央出臺系列扶持政策后，部分地方政府也紛紛出臺相關政策，對新能源汽車發(fā)展給予財政補貼。如，2015年1月上市的“唐”，可以享受3.15萬元/輛的新能源補貼，且地方政府（北京除外）還將進行1：1的等額補貼，此外還可以享受免征購置稅、車船稅。2012-2014年，比亞迪的政府補貼項目收入累計達20.16億元。從披露情況看，比亞迪獲得的補貼項目包括深圳新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展補助、長沙純電動客車產(chǎn)業(yè)化項目財政貼息、電動汽車車載DC-DC項目補助、節(jié)能汽車生產(chǎn)扶持獎勵、新能源產(chǎn)業(yè)扶持基金等，來自各個城市。

在政府的支持下，比亞迪還在上述地區(qū)布局新能源汽車生產(chǎn)基地，籌建新能源汽車工廠，目的為聚焦當?shù)匦履茉雌囀袌觥１葋喌犀F(xiàn)有11個生產(chǎn)基地，其中規(guī)模最大的4座車廠設在深圳坪山本部（E6和騰勢）；“秦”則在西安；大巴K9主要在長沙，在南京、天津、廣州都有設廠。同時，比亞迪大力新建小區(qū)和停車場新能源汽車充電設施，解決充電設施不足的問題，推動新能源汽車發(fā)展。

另一方面，比亞迪與當?shù)毓还竞蠣I，整合資源，迅速占領公交車市場（表7）。2010年3月，比亞迪與深圳巴士集團共同出資設立“鵬程出租”，分別持股45%和55%，雙方對“鵬程出租”共同控制。該模式運營成熟后，已推廣至南京、天津、杭州等地，成為新能源汽車推廣的利器。截至2014年，比亞迪已在深圳、杭州、廣州、武漢、青島等地成立了21余家新能源汽車運營公司，持股比例各有不同。

上述系列戰(zhàn)略舉措，使比亞迪在新能源汽車市場快速取得成果。2014年，比亞迪新能源汽車銷量同比增長9倍，收入同比增長6倍，在中國新能源汽車市場份額連續(xù)位居第一，其中在插電式混合動力的市場份額更高達49.6%，遙遙領先同行。

大勢逆轉

經(jīng)過幾年的戰(zhàn)略轉型及資產(chǎn)的重新配置，比亞迪已基本走出困局（圖3）。2013年，比亞迪的營業(yè)收入已突破500億元大關，2014年同比繼續(xù)增長10.09%。2015年第一季度比亞迪再傳捷報，營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長30.35%；利潤總額同比增長72.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅更高達910%。同時，比亞迪還稱2015年上半年的凈利潤有望較同期增長33.08%。

在2015年上半年股市極端變化的大勢下，比亞迪A、H股股價總體保持相對平穩(wěn)。6月4日，比亞迪通過非公開發(fā)行A股股票融得150億元資金。某種意義上理解，比亞迪的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)得到投資者的相當認同。該項募資“一箭雙雕”，對比亞迪扭轉大勢，無疑是項重大突破。

一是解決面臨的短期資金壓力。募集所得40億元資金將用于補充流動資金、償還銀行借款，稱得上是“久旱逢甘霖”。身處困境、加之持續(xù)投資，使得比亞迪近5年維持在高資產(chǎn)負債率上運行，運營成本高企。截至2015年一季度，比亞迪資產(chǎn)負債率達到68.49%，其中短期借款 109.97億元、一年內(nèi)到期非流動負債68.26億元，流動負債占總負債的比重高達81.83%，短期償債壓力較大。這筆資金將減輕王傳福短期的資金壓力，使之輕裝上陣。

二是注入長期業(yè)務增長的動力。募資將有60億元投向比電池擴產(chǎn)項目，50億元投向新能源汽車研發(fā)項目。兩個項目均是投資用于發(fā)展新能源汽車業(yè)務。這使得比亞迪戰(zhàn)略更加聚焦，業(yè)績增長動力更加強勁。

財務助力

在困境中轉型，加之王傳福急切取得突破，比亞迪對資金需求異常強烈。比亞迪的對外投資額，從2012年的不足10億元，增至2014年的141.35億元。

王傳福不得不在財務層面輾轉挪騰，將股權、債權等融資工具運用到極致，才得以解除現(xiàn)金流之困。

把握時機進行A+H股融資

2011以來，比亞迪通過股票IPO和發(fā)行公司債券，在A股及H股資本市場上募集資金近300億元（表8）。上述融資項目的順利完成，得益于王傳福巧妙利用時機。

2011年比亞迪先后三次融資，獲得54.2億元資金。盡管在A股IPO的實際募資比預期額度21.92億元少7.7億元，但已是當時最后的融資機會。比亞迪2010年在汽車市場馬失前蹄，但是當年的營收增速依然達到17.84%，加之2009年48.28%、2008年30.72%的營收增速，為其順利融資留有機會。但2011年、2012年的經(jīng)營情況繼續(xù)惡化，營收增速分別降至0.78%、-4.4%，直接反映在當年的財報數(shù)據(jù)上。上述融資項目如再推遲半年，王傳福的如意算盤只怕要落空。

分析近5年的融資不難發(fā)現(xiàn)，比亞迪避開了業(yè)績達到冰點的2012年。2013年總體經(jīng)營復蘇之后，比亞迪繼續(xù)發(fā)行公司債券、H股股份，融資高達63.42億元。2015年上半年，依托漂亮的新能源業(yè)務“成績單”，更是大手筆融資180億元。

事實上，資本市場一直是王傳福的福地，比亞迪在A+H股融資屢試不爽。2002年7月，比亞迪在香港主板上市，市值超過百億人民幣。同年12月，分拆出來的比亞迪電子在香港聯(lián)交所掛牌上市。2009年7月，比亞迪向巴菲特旗下中美能源控股公司定向增發(fā)2.25億股H股股份，更是名噪一時。

近5年的7次融資中，王傳福組合使用股票與債券，分別融得200億元、100億元，其個人持股比例從2011年的24.24%稀釋至目前的20.69%，在確保自身實際控制權的情況下，高效配置資金。

以凈資產(chǎn)擔保獲得銀行貸款

非汽車板塊業(yè)務的穩(wěn)定經(jīng)營，為比亞迪順利融資奠定了基礎。比亞迪以凈資產(chǎn)作為擔保，獲得銀行大量的授信額度及借款，滿足了經(jīng)營資金需求。如，2012年11月，比亞迪推出“零元購車”的新能源汽車推廣計劃，推動該項計劃的資金正是來源于國家開發(fā)銀行的貸款。

數(shù)據(jù)顯示，2012-2013年，比亞迪為下屬各子公司經(jīng)營提供的銀行擔保額度占凈資產(chǎn)的比例從68.96%上升至76.45%。截至2014年，比亞迪對控股子公司、控股子公司相互之間提供擔保的額度達到237.97億元，占當年審計凈資產(chǎn)的93.82%。

比亞迪的短期借款從2012年84.18億元快速飆升至2014年126.76億元（表9）。分析其短期借款的結構發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款、保證貸款、信用貸款三類短期借款中，由凈資產(chǎn)作為擔保獲得的保證借款占最大比例。如，2014年的保證借款金額為89.61億元，占當年126.76億元短期借款的70.69%；2013年的保證借款為78.16億元，占當年短期借款的63%。這意味著，以凈資產(chǎn)擔保在比亞迪的短期融資中發(fā)揮了重要作用。

將未分配利潤滾存作運營資金

2011年以來，比亞迪董事會均對當年利潤不進行分配，而是將未分配利潤滾存至下一年度作為運營資金。僅2013年，比亞迪在當年5.53億元的利潤中提取1.17億進行分紅。連續(xù)4年滾存未分配利潤，為比亞迪補充了高達22.36億元的運營資金。比亞迪2014年年報稱“2015年是新能源汽車行業(yè)發(fā)展迅速的一年，公司將陸續(xù)推出多款新能源汽車車型，所需配套資金將相應增加，綜合考慮公司目前的財務狀況、經(jīng)營狀況以及公司的長期發(fā)展需要，對公司2014年度利潤不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉增股本，未分配利潤累積滾存至下一年度，以滿足公司一般營運資金的需求”。

處置非主營業(yè)務資產(chǎn)提供現(xiàn)金

比亞迪處置非汽車業(yè)務之外的資產(chǎn)，雖然其主要目的是為了完成戰(zhàn)略轉型，但同時也為其財務調(diào)整提供了相當?shù)目臻g。2011年開始，比亞迪先后四次出售佛山金輝、榆林比亞迪、比亞迪電子部品件等資產(chǎn)，直接獲得現(xiàn)金超過13億元（見上表5）。

再次騰飛？

2015年3月，中國新能源汽車市場產(chǎn)銷兩旺，分別同比增長2.8倍和3倍。根據(jù)券商估算，到2020年中國新能源乘用車銷量有望達到132萬輛，市場價值將超過7500億元。據(jù)國際能源署測算，今年全球電動汽車銷量將達到11萬輛，到2020年有望達到690萬輛，市場空間巨大。隨著新能源汽車投資的增速，加之充電樁補貼、“十三五”新版補貼方案逐步落地，今年底中國新能源汽車市場或再升溫，迎來“井噴式”發(fā)展。

2015年5月以來，10余家上市企業(yè)宣布或者計劃增加對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投入（表10）。從新能源汽車領域的產(chǎn)能對比看，比亞迪已遙遙領先同行，在新能源汽車領域暫無匹敵者。比亞迪稱，今年計劃銷售新能源汽車6萬-7萬臺，其中K9大巴約5000臺，私家車5萬臺以上。

隨著王傳福的戰(zhàn)略棋局如意落地，比亞迪的業(yè)務布局已更為完善。手機代工板塊，根據(jù)Gartner預測，2015年全球手機出貨量將增長至19.4億部，智能手機繼續(xù)保持快速增長。比亞迪的手機代工業(yè)務今年增速有望達到30%以上。在汽車業(yè)務板塊，新能源汽車業(yè)務之外，比亞迪在傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務中重點生產(chǎn)SUV車型。在SUV市場強勢崛起的契機之下，比亞迪的SUV車型S6、S7銷量保持快速增長，有望對沖其他車型的下滑趨勢。多家券商分析認為，隨著動力電池與汽車業(yè)務加速整合，新能源汽車業(yè)務高速增長，比亞迪或?qū)⒃俅悟v飛。

風口之下、政策激勵，歷史總是驚人的相似。曾在傳統(tǒng)汽車市場風生水起的王傳福，趁勢問鼎首富寶座。又一次身處“風口”的王傳福，能否再次登上財富巔峰呢？

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