資本控場能力，哪位導演最強？

馮小剛、張藝謀、陳凱歌三位大導演，投資人會覺得哪位更好？縱觀三者各自的導演生涯，出道最晚的馮小剛所執(zhí)導影片的豆瓣評分均值最高，而方差卻最小，其2001年后執(zhí)導的影片總票房突破30億元，平均每片票房高達3億元，高過張藝謀與陳凱歌平均每部影片2.55億元、1.78億元的表現(xiàn)。如馮小剛持股至今，將成為A股最富導演。這也說明，市場定價看似瘋狂，卻仍然貼合明星導演的基本面。

從資本變現(xiàn)角度而言，張藝謀與新畫面分手絕對是一大幸事；而陳凱歌間接持股的新麗傳媒還在上市隊列中等候著。明星導演中，目前最高身家的是趙寶剛，他所主導的導演合伙平臺，已順利借殼金磊股份，坐擁上市公司第二大股東地位。

馮小剛、張藝謀、陳凱歌，中國電影界三座大山般的存在。當他們與A股各種親密接觸時，市場如何對其估值？

三人的藝術成就孰高孰低，眾說紛紜，我們不妨以能挖掘到的客觀數(shù)據(jù)來做基本面分析。

馮小剛：最早觸股華誼兄弟

先來梳理三者各自導演的影片。馮小剛1994年獨立執(zhí)導首部影片《永失我愛》，1997年推出賀歲片概念的《甲方乙方》，此后數(shù)次奪得年度內(nèi)地票房冠軍，如2008年的《非誠勿擾》和2010年的《唐山大地震》，目前，其執(zhí)導影片中已上映的有16部，豆瓣評分的平均得分是7.25分，方差僅為0.656（方差VAR表示與均值的偏離程度，方差越小，表明該系列的數(shù)值越穩(wěn)定）。

作為在海外最具影響力的導演，張藝謀執(zhí)導影片最多，已上映的有19部，豆瓣評分的均值為7分，方差則為1.439；陳凱歌執(zhí)導的13部影片，豆瓣評分呈現(xiàn)明顯的“前高后低”的狀態(tài)，其中《霸王別姬》以9.4分拿下了中國電影豆瓣評分最高的榮耀，但也有《無極》這樣低至4.5分的神作。三人執(zhí)導影片中，最高分、最低分都出自陳導之手，其影片豆瓣評分均值為7.07分，方差達到了1.574，表明影片的質(zhì)量最為分化。

由于2001年前的票房數(shù)據(jù)不太完整，難以搜集，且相對數(shù)值都偏低，我們因此比較了三位導演2001年至今所執(zhí)導影片的票房。其中，馮小剛執(zhí)導10部影片的總票房為31.29億元，每片平均能拿下3.13億元的票房；張藝謀由于2007-2008年間籌集奧運會開幕式等，2001年至今所執(zhí)導8部影片的總票房為20.39億元，平均2.55億元；陳凱歌共執(zhí)導6部影片，總票房10.675億元，平均每片1.78億元（表1）。

毫無疑問，綜合而言，馮小剛是投資人最喜愛的類型，口碑穩(wěn)定，產(chǎn)值高，且單片票房有保障。他也在三人中最先嘗到資本市場甜頭。2009年華誼上市，馮小剛在2007年改制時僅以151.2萬元便獲得華誼兄弟288萬股原始股，而最終其套現(xiàn)金額高達2億多元，回報率超過130倍。如果馮導持股至今，該項資產(chǎn)價值將達到10億元，將成為他多年來票房業(yè)績的最大肯定。如今，馮小剛和張國立、李冰冰、黃曉明一道，共同參與了*ST松遼的定增，收益同樣不菲，或許馮導在這方面的順風順水啟迪了其他導演的財商。

張藝謀：樂視影業(yè)、觀印象兩面埋伏

如果不和新畫面分手，張藝謀大概無法將其名氣證券化。工商資料顯示，北京新畫面影業(yè)有限公司為自然人投資控股的有限責任公司，注冊資本僅100萬元，唯一的兩名自然人股東為張偉平和他的妻子張京。

無論從注冊資本規(guī)模、股權結(jié)構、公司組織、股東性質(zhì)來說，這樣的公司都與A股之間有著不小的距離。在張偉平和張藝謀合作的甜蜜時期，正是這家類似于“夫妻店”的公司投資制作并發(fā)行了《英雄》、《十面埋伏》、《滿城盡帶黃金甲》等大片，盡管張導這一時期的電影豆瓣評分不高，卻豪奪了數(shù)億元的票房。

如今，一切恩怨俱已消散，張藝謀仍要為拍攝于2009年的《三槍拍案驚奇》—豆瓣評分4.6分，票房卻達到了2.16億元，這幾乎是對張導名氣的惡意套現(xiàn)—的數(shù)千萬元分成，與張偉平“法庭上見”。這也隱約透露出，在新畫面時期，張藝謀對于影片的制作費用及回款等相關財務狀況可能并不清楚。

2013年，張藝謀轉(zhuǎn)投樂視影業(yè)，相比之下，新東家規(guī)范得多，且極有可能上市。樂視影業(yè)在經(jīng)歷數(shù)輪融資后，注冊資本已接近7.2億元；股東中既有樂視集團本身的投資基金，也不乏深創(chuàng)投等著名投資機構；而在已經(jīng)改制過的股份公司中，治理結(jié)構與商業(yè)倫理等必定更加完善，相信對于票房分成這種問題會有更加規(guī)范的協(xié)議，張藝謀應該不用太擔心了。其轉(zhuǎn)投新東家后拍攝的《歸來》也是口碑與票房雙豐收，目前是中國文藝片票房最高紀錄保持者。

最重要的一點，與新畫面中張藝謀有名無實的處境不同的是，這一次，作為樂視影業(yè)簽約最有分量的一位導演，張藝謀本人也如愿入股，樂視影業(yè)一旦上市，張藝謀的財富將極有可能重演馮小剛在華誼兄弟中的輝煌。從這個角度來說，張藝謀與新畫面的分手絕對算是幸事一樁。

“無心插柳柳成蔭”，張藝謀打造的印象系列最多只能算電影外的副業(yè)，但一直人氣爆棚收益穩(wěn)定，如今反倒有可能通過被三湘股份收購的方式，為其帶來數(shù)億元身家。這個項目中甚至運用了復雜的境外BVI結(jié)構，并引入了云峰基金、IDG作為投資者。根據(jù)三湘股份支付的對價，張藝謀所持股權價值約為5億元。

陳凱歌：新麗傳媒收益難超馮小剛

作為拍攝過中國電影史上豆瓣評分最高的《霸王別姬》的導演，或許陳凱歌被一代影迷寄予了過高的預設期望值，從而令他后來的影片總是飽受爭議，從2004年的《無極》到2015年的《道士下山》，不過，《無極》的評價盡管兩極分化，但當年還能力壓馮小剛執(zhí)導的《天下無賊》，拿下年度票房總冠軍。然而觀眾的眷戀并不能如韭菜般常割常有，陳凱歌今年導演的《道士下山》云集眾多明星，卻難以再次獲得財務幸運，無論是票房還是口碑，都遠遠不及同時期上映的《煎餅俠》和《捉妖記》。

這無疑將給陳導今后的電影之路蒙上陰影，而其入股的新麗傳媒也在苦苦排隊等候上市中。根據(jù)新麗傳媒發(fā)布的資料，陳凱歌、孔笙、周萌等多名導演、編劇、制片人合伙成立了喜詩投資，該合伙企業(yè)注冊資本9000萬元，持有新麗傳媒9.59%股權，為新麗傳媒第四大股東。

不過，即使在喜詩投資中，陳凱歌也并非第一大合伙人，新麗傳媒的大股東、實際控制人曹華益也牢牢把控了這一導演持股平臺，其以36.99%的出資比例成為喜詩投資的第一大出資人（圖1）。而陳凱歌1407萬元的真實投入，在喜詩投資中出資比例為15.64%，也即間接持有新麗傳媒247.48萬股（16500萬股*9.59%*15.64%），按照新麗傳媒提交的資料計算，這一部分股權按擬發(fā)行價格16.72元/股計算，價值約4138.2萬元，一級市場中增值不到2倍，其資本收益或?qū)㈦y以超越馮小剛。

趙寶剛：借完美影視成資本財富最多導演

以同樣方式入股完美影視的趙寶剛，顯見得更加強勢。趙寶剛、郭靖宇、王彤、吳玉江、何靜、滕華濤六人通過各自工作室組建天津廣濟企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），而在該合伙企業(yè)中，并沒有完美影視實大股東的身影，全部為導演合伙人，其中趙寶剛工作室占到了48.05%的出資比例，明顯更具有話語權（圖2）。

在成功借殼金磊股份并更名為完美環(huán)球后，2015年一季報顯示，天津廣濟持有完美環(huán)球12.53%股權，為其第二大股東，這也是新財富觀察到的，在內(nèi)地影視公司中，明星持股團隊持股占比最高、資本層面上最為強勢的一個。而趙寶剛當初2714.36萬元的投資如今價值已達6.175億元，增值約21.74倍，這也使得他成為今年榜單中資本話語權最高的導演，總排名第4位。

綜合來看，影視公司在圈定明星資源時也有不同側(cè)重點，如完美環(huán)球以導演為主，而光線傳媒則以主持、制片人為主，在綜藝類節(jié)目與娛樂喜劇片受到追捧的今天，光線傳媒獲得的市盈率反而超過了以導演、演員為主的影視類公司（表2）。