• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于二次逼近方法和EGARCH模型的美式股票期權(quán)定價(jià)研究

    2015-11-08 02:20:42楊建輝余嘉敏陳瑩穎
    市場(chǎng)研究 2015年2期
    關(guān)鍵詞:美式標(biāo)的期權(quán)

    ◇楊建輝 余嘉敏 陳瑩穎

    一、引言

    目前我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)上大部分是歐式和百慕大式權(quán)證 (期權(quán)),在2005年12月推出了滬深兩市一支為期一年的美式權(quán)證(期權(quán))后,由于投資者盲目提前執(zhí)行,之后沒(méi)有再推出美式權(quán)證(期權(quán))。如何準(zhǔn)確地對(duì)美式期權(quán)定價(jià),不僅是金融學(xué)的重要理論命題之一,同時(shí)也是重要的實(shí)踐問(wèn)題,計(jì)算速度快且精度高的定價(jià)方法對(duì)美式權(quán)證 (期權(quán))市場(chǎng)的發(fā)展具有重大意義。

    美式期權(quán)定價(jià)方法可以分為數(shù)值方法、解析近似方法和回歸方法三大類(lèi)。數(shù)值方法包括Brennan and Schwartz的有限差分法[1]和Cox,Ross and Rubinstein的二叉樹(shù)[2],其特點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果精確但計(jì)算復(fù)雜且耗時(shí)。解析近似方法包括Geske and Johnson[3]的復(fù)式期權(quán)法和Macmillan[4]及Barone_Adesi and Whaley[5]的二次逼近方法,其特點(diǎn)是相比數(shù)值方法計(jì)算簡(jiǎn)單直觀,得到結(jié)果速度快且精度也比較高。Johnson[6]和Broadie and Detemple[7]對(duì)回歸方法進(jìn)行了研究,其特點(diǎn)是計(jì)算速度快但必須依賴(lài)于大量的數(shù)據(jù)。其中,復(fù)式期權(quán)法雖然相對(duì)數(shù)值方法的計(jì)算速度提高了二十多倍,但其需要二元、三元甚至多元正態(tài)累積密度函數(shù),依賴(lài)快速計(jì)算的高級(jí)程序。Barone_Adesi and Whaley的二次逼近方法,由Merton的偏微分方程推導(dǎo)而來(lái),一般僅需進(jìn)行三次左右的迭代,簡(jiǎn)單的計(jì)算在Excel里面就能快速完成,且計(jì)算結(jié)果精確。盡管其也有不足的地方,對(duì)于離到期日超過(guò)一年的期權(quán),其定價(jià)的精度不如有限差分和二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)方法高,但對(duì)于短期投資者(一年內(nèi))的投資是一種實(shí)用的方法。

    應(yīng)用二次逼近方法對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行定價(jià)需要先估計(jì)股票收益波動(dòng)率,在標(biāo)的股票歷史交易數(shù)據(jù)可獲得的情況下可采用歷史波動(dòng)率法,但歷史波動(dòng)率法對(duì)收益波動(dòng)率變化的反映存在時(shí)滯。1982年Engle提出了自回歸條件異方差(ARCH)模型,1986年Bollerslev在ARCH模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出了廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型[8],與歷史波動(dòng)率法相比較,GARCH模型能夠更準(zhǔn)確地描述和預(yù)測(cè)股票收益波動(dòng)率的變化。1992年Nelson提出了EGARCH模型[9],解決了收益率序列的有偏性問(wèn)題。已有學(xué)者將GARCH模型應(yīng)用到美式期權(quán)定價(jià)中,Duan等[10]在B-S模型的基礎(chǔ)上,與GARCH模型和馬爾可夫鏈相結(jié)合研究了美式期權(quán)的定價(jià);Stentoft在B-S模型的基礎(chǔ)上,與GARCH模型和Monte Carlo模擬相結(jié)合,研究了美式股票期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。

    本文將Barone_Adesi and Whaley的二次逼近方法與Nelson(1992)提出的EGARCH模型相結(jié)合,用EGARCH模型估計(jì)股票波動(dòng)率,用二次逼近法計(jì)算期權(quán)價(jià)格,進(jìn)而解決美式期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題,具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。我們對(duì)美國(guó)寶潔公司的一系列美式股票期權(quán)進(jìn)行了理論定價(jià),與實(shí)際收盤(pán)價(jià)比較,進(jìn)行初步的應(yīng)用試探,結(jié)果表明該模型的計(jì)算價(jià)格與實(shí)際收盤(pán)價(jià)格十分接近。

    二、基于EGARCH的二次逼近模型的理論基礎(chǔ)

    1.二次逼近方法

    1973年Merton提出標(biāo)的物帶有持有成本的歐式或美式實(shí)物期權(quán)定價(jià)的偏微分方程:

    其中,σ為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的瞬時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差,S為標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格,V為期權(quán)價(jià)值,VS為期權(quán)價(jià)值V對(duì)S的一階偏導(dǎo)數(shù),VSS為期權(quán)價(jià)值V對(duì)S的二階偏導(dǎo)數(shù),Vt為期權(quán)價(jià)值V對(duì)時(shí)間t的一階偏導(dǎo)數(shù),b為標(biāo)的資產(chǎn)的持有成本,r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

    如果偏微分方程適合于美式期權(quán)或歐式期權(quán)定價(jià),則其同樣也適用于美式期權(quán)提前執(zhí)行溢價(jià)部分[7]和 :

    對(duì)這個(gè)偏微分方程進(jìn)行化簡(jiǎn)、近似,可以得到一個(gè)二階常微分方程。通過(guò)再次求解化簡(jiǎn),可以得到僅有一個(gè)未知數(shù)的方程,應(yīng)用三步左右的迭代法就可以解出此未知數(shù)。最后可得美

    式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)提前執(zhí)行的定價(jià)公式:q

    1

    和q2為二階常微分方程的解;S*,S**為提前執(zhí)行看漲和看跌期權(quán)的標(biāo)的物的臨界價(jià)格。

    二次逼近方法對(duì)股票期權(quán)進(jìn)行定價(jià)需要估計(jì)的股票收益波動(dòng)率,通過(guò)構(gòu)建EGARCH模型來(lái)求得。EGARCH(p,q)模型[9],其條件方程方差可表示如下:

    其中,ht為條件異方差,a0為常數(shù)項(xiàng),ai,φi為條件異方差模型系數(shù),{εt}為隨機(jī)誤差項(xiàng),是一個(gè)獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量系列,均值為0,方差為1。

    EGARCH(p,q)模型克服了GARCH模型在處理金融時(shí)間序列時(shí)的一些弱點(diǎn),在模型中體現(xiàn)了正的和負(fù)的資產(chǎn)收益率的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。

    三、實(shí)證分析

    從前面的推導(dǎo)過(guò)程可知,運(yùn)用基于EGARCH的二次逼近方法對(duì)提前執(zhí)行的美式期權(quán)進(jìn)行定價(jià),需要確定如下參數(shù):標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格S,執(zhí)行價(jià)格X,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r,標(biāo)的資產(chǎn)持有成本b,標(biāo)的資產(chǎn)的瞬時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差σ和以年計(jì)算的到期時(shí)間T。由于國(guó)內(nèi)只推出過(guò)一支美式權(quán)證(期權(quán)),且時(shí)間較早,數(shù)據(jù)殘缺不全,所以本文選取美國(guó)寶潔公司的一系列期權(quán)做研究。

    由于本文目標(biāo)是針對(duì)短期投資者,且是有提前執(zhí)行的美式期權(quán)的定價(jià),所以樣本取到期時(shí)間為一年內(nèi)的四組看漲看跌期權(quán):2008年7月,2008年8月,2008年10月和2009年1月;各組包含執(zhí)行價(jià)格為$60、$62.5、$65和$67.5這四種看漲看跌期權(quán)(到期日為2009年1月的股票期權(quán)沒(méi)有執(zhí)行價(jià)格為$67.5)。其標(biāo)的股票一支績(jī)優(yōu)股,每季分紅一次,且比較穩(wěn)定,如2007年7月到2008年7月共分紅四次:三次為$0.40,一次為$0.50,期間標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)的均值為$113.48,則可得年紅利收益為d=(3*0.40+0.50)/113.48=0.0211。取2008年一年期國(guó)庫(kù)券的息票率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=0.0465,標(biāo)的股票的持有成本b=r-d=0.0251。目標(biāo)日為2008年7月10日。其標(biāo)的股票的最低價(jià)格SL=$63.36,最高價(jià)格SH=$64.32,可以相應(yīng)計(jì)算出期權(quán)的最高理論價(jià)格和最低理論價(jià)格,從而得到期權(quán)理論價(jià)格在當(dāng)天的波動(dòng)范圍。

    標(biāo)的資產(chǎn)的瞬時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差通過(guò)對(duì)標(biāo)的股票的日收率歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建EGARCH模型來(lái)求得。以2007年1月3日至2008年7月10日的股票日收盤(pán)價(jià)為樣本數(shù)據(jù),取對(duì)數(shù)收益率,時(shí)間序列尖峰、厚尾、右偏及存在高階ARCH效應(yīng)。根據(jù)AIC及SC信息準(zhǔn)則及殘差的1階ARCH-ML檢驗(yàn),EGARCH(1,1)-T分布對(duì)收益率序列數(shù)據(jù)擬合最好:

    在2008年7月10日,其條件方差為h=1.38E-04,則標(biāo)的股票的瞬時(shí)波動(dòng)率為將這些參數(shù)代入前述的二次逼近定價(jià)程序,可得期權(quán)的最高理論價(jià)格、最低理論價(jià)格及平均理論價(jià)格,詳見(jiàn)如下附表。

    附表 寶潔公司期權(quán)的理論價(jià)格和實(shí)際收盤(pán)價(jià)格

    從附表中可以看出,當(dāng)天寶潔公司股票期權(quán)的實(shí)際收盤(pán)價(jià)格均落在基于EGARCH的二次逼近方法計(jì)算出來(lái)的最低理論價(jià)格和最高理論價(jià)格之間,且與平均理論價(jià)格很接近。

    四、結(jié)論

    本文提出將EGARCH模型與二次逼近方法相結(jié)合,對(duì)美式股票期權(quán)的定價(jià)方法進(jìn)行研究,將理論定價(jià)與實(shí)際收盤(pán)價(jià)格進(jìn)行對(duì)比,實(shí)證表明二者十分接近。本文不僅有重要的理論意義,還極具實(shí)踐意義:

    第一,本文提出將EGARCH模型和二次逼近方法相結(jié)合,研究美式期權(quán)定價(jià),具有十分重要的理論意義。

    第二,EGARCH模型能很好地處理時(shí)間序列的尖峰、厚尾及有偏性,用Eviews軟件可以直接建模,無(wú)需編制程序,用于計(jì)算股票收益波動(dòng)率準(zhǔn)確而方便。

    第三,二次逼近方法對(duì)會(huì)提前執(zhí)行的到期日在一年以?xún)?nèi)的美式股票期權(quán)價(jià)值進(jìn)行定價(jià),程序簡(jiǎn)單且運(yùn)行快速,在Excel中就能完成,對(duì)于投資者而言十分有用。

    第四,運(yùn)用基于EGARCH的二次逼近方法對(duì)美式股票期權(quán)進(jìn)行定價(jià),精度高,其得出的平均理論價(jià)格與實(shí)際收盤(pán)價(jià)格十分接近。

    [1]M.J.Brennan,E.S.Schwartz.The Valuation of American Put Options[J].Journal of Finance,1977(05).

    [2]J.C.Cox,S.A.Ross and M.Rubinstein.Option Pricing:A Simplified Approach[J].Journal of Financial Economics,1979(09).[3]R.Geske,H.E.Johnson.The American Put Valued Analytically[J].Journal of Finance,1984(12).

    [4]L.W.MacMillan.Analytic Approximation for the American Put Option [M].Advances in Futures and Options Research,1986.

    [5]G.Barone_Adesi,R.E.Whaley.Efficient Analytic Approximation of American Option Values[M]. Journal of Finance,1987.

    [6]H.E.Johnson.An Analytic Approximation for the American Put Price [M]. Journal of Financial and Quantitative Analysis,1983.

    [7]Broadie M.and J.Detemple.American Option Valuation:New Bounds,Approximations,and a Comparison of Existing Methods[J].Review of Financial Studies,1996(09).

    [8]Bollerslev T.Generalized autoregression heteroscedasticity[M].Journal of Econometric,1986.

    [9]Nelson DB,Cao C Q.Inequality constraints in the univariate GARCH model[J].Journal of Business and Economic Statistics,1992(10).

    [10]Duan J.C., Simonato J.G. American option pricing under GARCH by a Markov chain approximation[M].Journal of Economic Dynamics&Control,2001.

    猜你喜歡
    美式標(biāo)的期權(quán)
    具有兩個(gè)P’維非線性不可約特征標(biāo)的非可解群
    因時(shí)制宜發(fā)展外匯期權(quán)
    人民幣外匯期權(quán)擇善而從
    大氣穩(wěn)健的美式之風(fēng)Polk Audio Signature系列
    紅周刊績(jī)優(yōu)指數(shù)100只標(biāo)的股一覽
    紅周刊績(jī)優(yōu)指數(shù)100只標(biāo)的股一覽
    紅周刊績(jī)優(yōu)指數(shù)100只標(biāo)的股一覽
    初探原油二元期權(quán)
    能源(2016年2期)2016-12-01 05:10:43
    花樣美式
    Coco薇(2015年10期)2015-10-19 00:57:36
    美式松餅
    免费观看精品视频网站| 色精品久久人妻99蜜桃| 日韩免费av在线播放| 一本综合久久免费| 久久伊人香网站| 国产单亲对白刺激| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| а√天堂www在线а√下载| 久久中文看片网| 免费看a级黄色片| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 一级毛片精品| 国产成人啪精品午夜网站| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产av在哪里看| 超碰成人久久| 亚洲精品av麻豆狂野| 成年女人毛片免费观看观看9| 成人手机av| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 咕卡用的链子| 两个人看的免费小视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 人人妻人人澡人人看| 成年人黄色毛片网站| 淫秽高清视频在线观看| 在线观看一区二区三区激情| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 欧美乱色亚洲激情| 一区二区三区国产精品乱码| 久久热在线av| 欧美久久黑人一区二区| 免费在线观看日本一区| 久久久久精品国产欧美久久久| 免费不卡黄色视频| 三级毛片av免费| 欧美日韩福利视频一区二区| 丝袜人妻中文字幕| 午夜免费激情av| 交换朋友夫妻互换小说| 丝袜美腿诱惑在线| 免费观看人在逋| av在线天堂中文字幕 | 18禁美女被吸乳视频| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 黄色视频不卡| 老汉色av国产亚洲站长工具| 91精品三级在线观看| 深夜精品福利| 欧美日本中文国产一区发布| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲色图av天堂| 精品一区二区三区av网在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久这里只有精品19| 美女 人体艺术 gogo| 日本wwww免费看| 美女 人体艺术 gogo| 十分钟在线观看高清视频www| 久久久国产成人精品二区 | 身体一侧抽搐| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲色图av天堂| 一本综合久久免费| 免费在线观看日本一区| 亚洲中文av在线| 99在线视频只有这里精品首页| 91字幕亚洲| 婷婷丁香在线五月| 精品一区二区三区四区五区乱码| 黄色片一级片一级黄色片| 99久久国产精品久久久| 久99久视频精品免费| 国产麻豆69| 成人国语在线视频| 操美女的视频在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产精华一区二区三区| 亚洲五月婷婷丁香| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 又大又爽又粗| 99riav亚洲国产免费| 中国美女看黄片| 国产精品成人在线| 午夜精品久久久久久毛片777| 香蕉国产在线看| 一区在线观看完整版| 精品一区二区三区四区五区乱码| 精品国产一区二区久久| 欧美日韩一级在线毛片| 一区在线观看完整版| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 精品一区二区三区四区五区乱码| 很黄的视频免费| 精品午夜福利视频在线观看一区| 欧美中文综合在线视频| 中文字幕最新亚洲高清| 91老司机精品| 色尼玛亚洲综合影院| 国产av一区在线观看免费| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产精品永久免费网站| 亚洲avbb在线观看| bbb黄色大片| 桃色一区二区三区在线观看| 免费不卡黄色视频| 婷婷丁香在线五月| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲avbb在线观看| 亚洲欧美精品综合久久99| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 精品欧美一区二区三区在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| av网站在线播放免费| 久久影院123| 久久热在线av| 在线国产一区二区在线| 搡老熟女国产l中国老女人| netflix在线观看网站| 757午夜福利合集在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 少妇 在线观看| 一级黄色大片毛片| 老司机靠b影院| 午夜免费成人在线视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美激情 高清一区二区三区| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 日韩三级视频一区二区三区| 国产精品日韩av在线免费观看 | 另类亚洲欧美激情| 深夜精品福利| 9色porny在线观看| 热re99久久国产66热| 美女国产高潮福利片在线看| xxx96com| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费观看精品视频网站| 亚洲欧美一区二区三区久久| 色老头精品视频在线观看| 久久精品91蜜桃| 日本五十路高清| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 村上凉子中文字幕在线| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲av美国av| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 在线观看午夜福利视频| 99香蕉大伊视频| 亚洲免费av在线视频| 午夜久久久在线观看| 久久久久久久久免费视频了| 热re99久久国产66热| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 精品人妻1区二区| 国产一区二区三区综合在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 成年人黄色毛片网站| 免费在线观看亚洲国产| 黑人猛操日本美女一级片| 中文字幕高清在线视频| 热99国产精品久久久久久7| 国产99白浆流出| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本欧美视频一区| 久久精品影院6| 国产一区二区激情短视频| 亚洲熟妇熟女久久| 香蕉丝袜av| 老鸭窝网址在线观看| 99香蕉大伊视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 夫妻午夜视频| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 国产精华一区二区三区| 极品人妻少妇av视频| 欧美久久黑人一区二区| 一级毛片高清免费大全| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产高清视频在线播放一区| 国产男靠女视频免费网站| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲av日韩精品久久久久久密| cao死你这个sao货| 国产精华一区二区三区| 后天国语完整版免费观看| 99热国产这里只有精品6| 久久这里只有精品19| 99久久精品国产亚洲精品| 多毛熟女@视频| 日日夜夜操网爽| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲精品在线美女| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 成年人免费黄色播放视频| cao死你这个sao货| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 欧美丝袜亚洲另类 | 999精品在线视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产三级在线视频| 男女下面进入的视频免费午夜 | 久久99一区二区三区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 成年女人毛片免费观看观看9| 91精品国产国语对白视频| 又黄又爽又免费观看的视频| 欧美日韩黄片免| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 另类亚洲欧美激情| 男女床上黄色一级片免费看| 在线观看www视频免费| 少妇粗大呻吟视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 精品国产乱码久久久久久男人| 一边摸一边抽搐一进一小说| 99久久国产精品久久久| 制服人妻中文乱码| 美国免费a级毛片| 老司机靠b影院| 国产主播在线观看一区二区| 欧美在线黄色| 视频区欧美日本亚洲| 又大又爽又粗| 免费av中文字幕在线| 国产精品野战在线观看 | 国产精品久久久久久人妻精品电影| 精品一区二区三区四区五区乱码| 中文字幕av电影在线播放| 日韩中文字幕欧美一区二区| 村上凉子中文字幕在线| 啦啦啦 在线观看视频| 视频在线观看一区二区三区| 成人亚洲精品av一区二区 | 国产一区二区在线av高清观看| 久久九九热精品免费| 伦理电影免费视频| 国产精品国产高清国产av| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产一区二区在线av高清观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 久久国产精品人妻蜜桃| 久热爱精品视频在线9| av在线播放免费不卡| 国产成人精品无人区| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 91精品国产国语对白视频| 国产成人欧美| 国产深夜福利视频在线观看| 国产成年人精品一区二区 | 99国产精品一区二区三区| 亚洲成人精品中文字幕电影 | 中国美女看黄片| 午夜成年电影在线免费观看| netflix在线观看网站| 色哟哟哟哟哟哟| 日本黄色日本黄色录像| 香蕉国产在线看| 9色porny在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产精华一区二区三区| 两个人看的免费小视频| 午夜两性在线视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产亚洲av高清不卡| avwww免费| 满18在线观看网站| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日本精品一区二区三区蜜桃| 嫁个100分男人电影在线观看| 久久影院123| 在线观看www视频免费| 亚洲男人天堂网一区| 久9热在线精品视频| 中文字幕av电影在线播放| 不卡一级毛片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产精华一区二区三区| 亚洲情色 制服丝袜| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久中文看片网| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产精品久久电影中文字幕| 激情在线观看视频在线高清| 日韩精品青青久久久久久| 久久中文字幕一级| 最新在线观看一区二区三区| 看片在线看免费视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久久精品欧美日韩精品| 性少妇av在线| 韩国av一区二区三区四区| 波多野结衣av一区二区av| 久久人妻熟女aⅴ| 十分钟在线观看高清视频www| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 咕卡用的链子| 成人av一区二区三区在线看| 天堂√8在线中文| 麻豆国产av国片精品| 啦啦啦在线免费观看视频4| 动漫黄色视频在线观看| 老汉色av国产亚洲站长工具| 午夜精品久久久久久毛片777| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲精品国产区一区二| 久久久水蜜桃国产精品网| 三级毛片av免费| 日日夜夜操网爽| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲精品中文字幕一二三四区| www.熟女人妻精品国产| 亚洲精品中文字幕在线视频| 成人三级黄色视频| 18禁美女被吸乳视频| 国产成人欧美在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久亚洲精品不卡| 国产色视频综合| 免费在线观看日本一区| 一区二区三区激情视频| 成年人免费黄色播放视频| 免费不卡黄色视频| 美国免费a级毛片| 亚洲国产看品久久| 国产成人影院久久av| 怎么达到女性高潮| 日韩免费av在线播放| 亚洲精品粉嫩美女一区| 日本vs欧美在线观看视频| 高清欧美精品videossex| 国产又爽黄色视频| 亚洲精华国产精华精| 亚洲情色 制服丝袜| av天堂在线播放| 久久99一区二区三区| 天堂影院成人在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 嫩草影院精品99| 精品日产1卡2卡| 妹子高潮喷水视频| 一个人免费在线观看的高清视频| 高清av免费在线| 亚洲三区欧美一区| 国产精品一区二区三区四区久久 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久久国产成人精品二区 | 亚洲九九香蕉| 免费av中文字幕在线| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产激情久久老熟女| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 露出奶头的视频| 狂野欧美激情性xxxx| 国产精品1区2区在线观看.| 欧美激情极品国产一区二区三区| 亚洲人成伊人成综合网2020| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 宅男免费午夜| aaaaa片日本免费| 国产乱人伦免费视频| 国产一区二区在线av高清观看| av网站在线播放免费| 亚洲一区二区三区色噜噜 | 视频区图区小说| 欧美激情久久久久久爽电影 | 午夜福利,免费看| 极品人妻少妇av视频| 国产乱人伦免费视频| 十八禁网站免费在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 欧美日韩黄片免| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 免费av中文字幕在线| 身体一侧抽搐| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 精品第一国产精品| 男女午夜视频在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 美女福利国产在线| 国产精品国产av在线观看| 久99久视频精品免费| 欧美国产精品va在线观看不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 三级毛片av免费| 亚洲专区国产一区二区| 90打野战视频偷拍视频| 国产高清videossex| 嫩草影视91久久| 一级,二级,三级黄色视频| 一级毛片高清免费大全| 一a级毛片在线观看| 久99久视频精品免费| av免费在线观看网站| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 久久国产精品影院| 国产一区二区三区综合在线观看| 成人三级做爰电影| 999精品在线视频| 天堂中文最新版在线下载| 久久久久久久久免费视频了| 婷婷精品国产亚洲av在线| 久久精品91无色码中文字幕| 搡老熟女国产l中国老女人| 一进一出好大好爽视频| 性少妇av在线| 日韩中文字幕欧美一区二区| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产精品一区二区免费欧美| 天天影视国产精品| 真人一进一出gif抽搐免费| 不卡av一区二区三区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 两人在一起打扑克的视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 亚洲少妇的诱惑av| 一区二区三区精品91| 欧美性长视频在线观看| 五月开心婷婷网| 黄片播放在线免费| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 99香蕉大伊视频| 一二三四在线观看免费中文在| 免费观看人在逋| 黄色毛片三级朝国网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 免费人成视频x8x8入口观看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产精品av久久久久免费| 精品国产乱子伦一区二区三区| 天天影视国产精品| 久9热在线精品视频| 国产av又大| 色老头精品视频在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| av在线播放免费不卡| 99精品久久久久人妻精品| 又紧又爽又黄一区二区| 精品免费久久久久久久清纯| 一级毛片女人18水好多| 精品一品国产午夜福利视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 夜夜爽天天搞| 国产伦一二天堂av在线观看| 黄色视频不卡| 正在播放国产对白刺激| 亚洲第一av免费看| 精品久久久久久电影网| 久久婷婷成人综合色麻豆| 久久精品91无色码中文字幕| 我的亚洲天堂| 另类亚洲欧美激情| 久久久国产成人精品二区 | 18美女黄网站色大片免费观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产一区二区激情短视频| 9色porny在线观看| 亚洲片人在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 在线观看午夜福利视频| 高清欧美精品videossex| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 亚洲 国产 在线| 在线观看免费日韩欧美大片| 老司机亚洲免费影院| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 一级毛片精品| 男女床上黄色一级片免费看| 黑人猛操日本美女一级片| 国产男靠女视频免费网站| 99精品久久久久人妻精品| 在线观看www视频免费| 精品免费久久久久久久清纯| 黑人操中国人逼视频| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲三区欧美一区| 日韩欧美三级三区| 日韩高清综合在线| 高清在线国产一区| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 国产成人啪精品午夜网站| 在线观看舔阴道视频| 欧美日韩av久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 中出人妻视频一区二区| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲专区国产一区二区| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品国产高清国产av| 日本免费a在线| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品爽爽va在线观看网站 | www日本在线高清视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲精品av麻豆狂野| 天堂√8在线中文| 脱女人内裤的视频| 国产91精品成人一区二区三区| 黑人猛操日本美女一级片| 美女午夜性视频免费| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲成人免费av在线播放| 视频区图区小说| 好男人电影高清在线观看| 青草久久国产| 精品国产亚洲在线| 日韩大码丰满熟妇| 又紧又爽又黄一区二区| 大型av网站在线播放| 不卡av一区二区三区| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 男女床上黄色一级片免费看| 国产av一区在线观看免费| 99re在线观看精品视频| 无人区码免费观看不卡| 少妇粗大呻吟视频| 久久久久国内视频| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲五月天丁香| 欧美日韩精品网址| 国产有黄有色有爽视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 叶爱在线成人免费视频播放| 可以在线观看毛片的网站| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 正在播放国产对白刺激| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产激情久久老熟女| 男人舔女人下体高潮全视频| 99久久综合精品五月天人人| 国产一区在线观看成人免费| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 午夜a级毛片| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲av电影在线进入| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲av电影在线进入| 久久久久久久久中文| 黑丝袜美女国产一区| 男男h啪啪无遮挡| 99国产综合亚洲精品| 国产熟女xx| 久久中文字幕人妻熟女| 超碰成人久久| 99国产综合亚洲精品| 国产精品久久久久成人av| 日日干狠狠操夜夜爽| 欧美日韩av久久| 精品福利永久在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 91国产中文字幕| 999久久久国产精品视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 女人精品久久久久毛片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 性欧美人与动物交配| 在线观看免费视频日本深夜| 超色免费av| 久久婷婷成人综合色麻豆| 69精品国产乱码久久久| 色哟哟哟哟哟哟| 桃红色精品国产亚洲av| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美日韩一级在线毛片| 黄色 视频免费看| 在线观看免费午夜福利视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 波多野结衣高清无吗| 性欧美人与动物交配| 国产成人系列免费观看| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 午夜福利欧美成人| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲男人天堂网一区| 免费在线观看日本一区| 成在线人永久免费视频| 国产免费男女视频| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲专区中文字幕在线| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲国产精品999在线| 成熟少妇高潮喷水视频|