“雙降”是一種必然選擇

文/王永利

1 0月2 3日傍晚，中國人民銀行宣布，自1 0月2 4日起，對人民幣存、貸款基準利率以及金融機構(gòu)人民幣法定存款準備金率實施“雙降”。

如果經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，中國完全有必要也有能力進一步實施降息或降準。

10月23日傍晚，中國人民銀行宣布，自10月24日起，對人民幣存、貸款基準利率以及金融機構(gòu)人民幣法定存款準備金率實施 “雙降”，并取消對商業(yè)性金融機構(gòu)存款利率上浮限制。至此，存貸款上浮和下浮的限制全部取消。巧合的是，10月24日恰恰是中國傳統(tǒng)節(jié)氣中的 “霜降”日，真的是 “霜降”之日有 “雙降” ??！

對這次“雙降”，可以說完全在預(yù)料之中。

從相關(guān)部門披露的9月份宏觀數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟下行的壓力依然很大：三季度GDP增長6.9%，已經(jīng)低于7%的心理預(yù)期線。分項指標看，PPI已經(jīng)連續(xù)43個月環(huán)比負增長，固定資產(chǎn)投資增長依然低迷；9月份CPI為1.6%，再次回到2%以下；我國進口已連續(xù)11個月同比負增長，出口也連續(xù)3個月同比負增長；國家外匯儲備和央行外匯占款繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，對基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成收縮壓力。

9月份M2同比增長13.1%，已連續(xù)幾個月高于13%，也高于年初確定的12%左右的目標；國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度金融業(yè)增加值增長16.1%，盡管低于二季度增速3.1個百分點，但對GDP增長的貢獻度仍然很高：今年一、二、三季度金融業(yè)增加值增量占GDP增量的比重分別是26%、27%、25%，遠高于去年同期10%左右的水平；今年前三個季度金融業(yè)對GDP增速的貢獻分別是1.33、1.4、1.14個百分點，均大幅高于上年同期。

在三季度證券業(yè)由熱轉(zhuǎn)冷之后，銀行貸款高速增長為金融業(yè)增加值做出了重大貢獻。今年三季度人民幣貸款月平均增速為15.4%，高出上年增速2.13個百分點，也高出二季度平均增速1.6個百分點。

但有人指出，銀行貸款的增加，主要是對政府融資平臺和證券公司貸款增加，并不意味著對實體經(jīng)濟貸款擴大，因此，對經(jīng)濟增長的持續(xù)支持能力值得懷疑。正因為如此，盡管M2增長連續(xù)三個月超過13%，但GDP增長卻仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，要維持經(jīng)濟穩(wěn)定，仍需加大貨幣政策寬松力度。

實際上，即使M2增長超過13%也不為過。筆者在 “兩會”公布今年M2增長目標確定為12%左右時就已經(jīng)明確指出，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，在大的政策和環(huán)境沒有重大變化的情況下，今年要達到GDP增長7%左右的目標，M2增長12%的安排太低了，是不可能的，至少需要13%以上；今年M2安排太低，不僅影響今年的經(jīng)濟增長，而且會影響下一年的經(jīng)濟增長?，F(xiàn)在這一結(jié)論依然成立！

可見，針對當前經(jīng)濟下行壓力依然很大的局勢，進一步實施“雙降”是必然的選擇。

從當前全球經(jīng)濟增長形勢看，同樣呈現(xiàn)明顯的下行壓力。今年以來，IMF四次下調(diào)全球經(jīng)濟增長率，從年初的3.8%下調(diào)到目前的3.3%；WTO同樣四次下調(diào)全球貿(mào)易增速至2.8%。全球大宗商品價格自2014年大幅度下滑之后，當前依然低迷。

這實際上是在以中國為核心的發(fā)展中國家改革開放帶動的全球化高速發(fā)展30年之后，全球產(chǎn)能和流動性已經(jīng)過剩，加之人口紅利和地球承受能力釋放殆盡，現(xiàn)在全球性有效需求不足正在嚴重抑制經(jīng)濟增長，不斷加大的經(jīng)濟刺激力度，盡管會延緩經(jīng)濟衰退乃至經(jīng)濟危機的爆發(fā)，但卻難以消除危機因子，甚至可能積累更大的危機隱患，使經(jīng)濟增長面臨更大壓力，甚至引發(fā)更加嚴重的經(jīng)濟衰退乃至經(jīng)濟危機。

相對于世界經(jīng)濟大勢而言，中國的情況并不是最嚴重的：中國作為世界最大的發(fā)展中國家，消費和經(jīng)濟增長的潛力仍然很大；中國很大的外匯儲備，很高的法定存款準備金率，較高的社會融資成本等，貨幣政策寬松和財稅金融改革仍存在較大空間，運用得當，不僅有利于保持中國經(jīng)濟的穩(wěn)定，也有利于支持世界經(jīng)濟發(fā)展，并使中國贏得更大的國際影響力。

因此，如果經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，中國完全有必要也有能力進一步實施降息或降準。需要明確的是，為抑制經(jīng)濟下行，實際零利率并不是政策底線，實際上，全球金融危機爆發(fā)以來，很多國家都已推行名義零利率甚至負利率。

另外，伴隨此次降息，央行完全放開了對金融機構(gòu)存貸款基準利率上下浮動的限制，有人由此認為， “人民幣利率市場化已經(jīng)走完了最后一步”，這可能過于樂觀了。

首先，央行盡管取消了存貸款基準利率上下浮動的限制，但央行仍在發(fā)布存貸款基準利率，說明這并不意味著央行不再對存貸款利率進行管理，除非央行連存貸款基準利率也不再發(fā)布。

其次，即使央行連存貸款基準利率都不再發(fā)布，也不一定就表示利率真正市場化了：如果銀行利差不能隨市場變化而相應(yīng)變化，長期保持2.5%上下基本不變，說明銀行對利率有實際控制權(quán)，利率市場化就仍是任重而道遠！

因此，中國的利率市場化改革決不能由此而停步不前，而要進一步深化金融體制改革，培育開放統(tǒng)一、公平競爭、平等互利的金融市場環(huán)境，抓緊完善利率市場化形成和調(diào)控機制。