石油企業(yè)在“一帶一路”上如何防控投資風險

李良

無風險的投資決策相對簡單，比較容易，但即使在國內投資，石油投資的風險也無法完全避免，而海外油氣投資的風險一般來說更是高于國內。

2015年3月28日，習近平總書記在博鰲亞洲論壇上表示，“一帶一路”合作倡議契合中國、沿線國家和本地區(qū)發(fā)展需要，符合有關各方共同利益，順應了地區(qū)和全球合作潮流，已經(jīng)有60多個沿線國家和國際組織對參與“一帶一路”建設表達了積極態(tài)度。

20年來，中央油企和非公油企在能源絲綢之路上艱難探索獲得了豐碩成果，如今一下子融入了國家戰(zhàn)略、區(qū)域戰(zhàn)略和全球經(jīng)濟戰(zhàn)略的大格局。

凈進口推動油企“走出去”

伴隨著國內生產(chǎn)總值的持續(xù)高速增長，中國的能源需求，特別是石油需求迅猛增長，出現(xiàn)了原油和石油產(chǎn)品出口減少、進口增加的新情況。1993年，中國再次成為石油凈進口國的消息，不僅成為國內焦點新聞，更引起美國、歐洲等西方媒體的大肆炒作，有媒體甚至驚呼“誰為中國加油？”

伴隨著經(jīng)濟和進口石油“雙增長”，進口石油所占比例開始增長。國內、國外專家和著名咨詢機構，開始提出并逐步升溫熱炒“石油安全”問題。盡管那個階段，全世界都處在低油價憂慮的苦悶中，中國石油企業(yè)已經(jīng)開始認識到，作為完全市場化的戰(zhàn)略物資，石油不可能永遠低價，單純進口不僅僅面臨供應安全問題，一旦油價飆升，外匯平衡、經(jīng)濟發(fā)展都將受到重大影響。黨中央、國務院審時度勢，及時作出了“走出去”重大戰(zhàn)略決策。

中石油、中石化、中海油和中化集團等中央油企及一些勇敢的民營企業(yè)，開始在殼牌、BP、?？松⒌肋_爾等跨國石油公司的夾縫里，進入石油資源國尋找油氣投資機會。

經(jīng)過20年的積極探索，能源絲路沿線能源投資、能源合作項目迅猛發(fā)展，海外油氣實現(xiàn)儲量、產(chǎn)量雙跨越。截止2014年底，中國在海外油氣權益產(chǎn)量達到約1.3億噸油當量，到海外從事油氣投資活動的中國企業(yè)超過20家，其中非公有制企業(yè)10多家，沿著能源絲路的“走出去”戰(zhàn)略取得了驕人的成就。

如果要說能源絲路上與中國合作的明星國家，那一定是安哥拉。2002年安哥拉結束長達27年的內戰(zhàn)，為中安兩國合作創(chuàng)造了條件。安哥拉能源資源富集，迫切希望把潛在的能源資源優(yōu)勢轉化為現(xiàn)實的發(fā)展優(yōu)勢，以開放、自信的姿態(tài)與世界各國開展合作。2010年，安哥拉成為最早與中國建立戰(zhàn)略伙伴關系的非洲國家之一。2014年中國從安哥拉進口原油超過4000萬噸。安哥拉已連續(xù)多年成為中國在海外第二大原油供應國、在非洲第二大貿(mào)易伙伴和工程承包市場。

中國與安哥拉早已突破了具體項目合作，提升為經(jīng)濟、能源、金融的深度合作。安哥拉已經(jīng)成為絲綢之路上的石油合作明星、金融合作明星、農(nóng)業(yè)合作明星。2015年9月8日剛剛發(fā)布的《駐安哥拉中資企業(yè)社會責任報告（2015年）》介紹，習近平總書記曾評論說：“兩國各領域友好合作取得顯著成果，已經(jīng)成為中非合作共贏的典范，給兩國人民帶來實在的福祉。”安哥拉總統(tǒng)多斯桑托斯評價說：“安哥拉同中國保持著深厚互信和互利合作，為兩國戰(zhàn)略伙伴關系奠定了牢固的基礎?！?/p>

“走出去”遭遇的挫折和主要風險

據(jù)相關媒體報道，“三桶油”的海外收購取得標志性成功的同時，由于多方面原因，部分項目已經(jīng)出現(xiàn)了嚴重損失或損失的苗頭，如媒體廣泛關注的中國石化在安哥拉06區(qū)項目、中海油澳大利亞煤層氣項目等，中石油的海外投資也多次遭到媒體議論。

2004年10月及以前，國際石油市場度過了近10年的低油價時期。美國發(fā)動的伊拉克戰(zhàn)爭，點燃了油價上漲導火索，國際油價持續(xù)增加，一度突破100美元/桶。石油價格上漲幅度、上漲持續(xù)的時間，都遠遠突破了所有專家、機構的預測、預計。

油價專家、預測機構和跨國石油公司都開始習慣于繼續(xù)做高油價預測并據(jù)此開展經(jīng)濟和商務安排。但是，2014年國際油價突然開始下跌，并一直持續(xù)到今天。中國油企與跨國石油巨頭一樣，對突如其來的油價陡降缺乏準備，在油價高企背景下做出了海外油氣資產(chǎn)收購決策，立即表現(xiàn)出巨大的隱患，這就是決策時委托世界知名投行所做的估值根本無法實現(xiàn)，再評估所測算的投資回報率無法達到基準收益率水平。

石油天然氣資源勘探的世界經(jīng)驗表明，進入一個含油氣盆地到發(fā)現(xiàn)并建成油氣田，往往需要8-10年的時間。在把石油資源量轉化為商業(yè)產(chǎn)量的過程中，需要先經(jīng)過勘探階段。早期的探井成功率往往只有20-30%甚至更低，進一步提高成功率主要依靠運氣。

對海外含油氣盆地的認識，無論如何都沒有達到對國內含油氣盆地的認識程度。這一點對外國機構也一樣，2011年6月美國能源信息署預測說中國頁巖氣資源量約340萬億立方米，這個明顯過高的估計主要也是由于對他們的“海外”資源認識不到位導致的盲目樂觀。從地質、石油地質和含油氣盆地地質上看，每個國家的石油地質都有其特殊性，到任何一個國家勘探石油，都無法避免來自地質、理論、技術、工程等方面的資源風險。

即使發(fā)達國家和地區(qū)，石油政策也可能出現(xiàn)大的調整。20世紀末以來，加拿大政府為鼓勵開發(fā)石油砂資源，吸引了很多國際石油巨頭到這一領域。但是，2000年以來，迫于環(huán)保和就業(yè)等方面壓力，加拿大聯(lián)邦政府和相關省政府，紛紛出臺了更為嚴格的環(huán)保政策和就業(yè)政策，導致稠油和瀝青砂開采綜合成本大幅度提高，即使油價突破70美元/桶，投資稠油和石油砂勘探開發(fā)項目仍然很難獲得合理回報。澳大利亞也出現(xiàn)了類似情況。對一些發(fā)展中國家來說，政策變動的可能性更加值得關注。

伊拉克、利比亞、敘利亞、也門和烏克蘭都曾經(jīng)是石油投資的樂園和富庶的國家。在以美國為首的西方勢力的影響和操縱下，這些國家先后陷入動蕩、戰(zhàn)亂，人民流離失所，數(shù)以萬計的難民遠渡重洋到其他國家躲避戰(zhàn)火、成為難民，已經(jīng)開發(fā)的油氣田無法正常生產(chǎn)運營。中國企業(yè)的很多投資，以及相關油氣田的收益、權益，很難得到有效保障，在一些國家和地區(qū)的石油投資，損失慘重。endprint

無論是央企油企，還是非公油企，在對國內業(yè)務管理上建立了較為嚴格、成熟的管理程序和相關制度，但是在涉及海外業(yè)務的時候，往往因為具體項目的特殊性、項目位置遙遠特點等，容易在評估、決策和管理等方面放寬要求或允許突破。

以中石化為例，國內業(yè)務管理推行扁平化組織模式已經(jīng)15年了，積累了豐富的成功經(jīng)驗，但是安哥拉油氣投資項目，中石化沒有直接與安哥拉國家石油公司成立合資公司，而是經(jīng)過中安石油公司、大遠國際等環(huán)節(jié)，間接地與安哥拉國家石油公司合作，不可避免地增大了管理風險。

就安哥拉項目來說，最大的管理風險還不在復雜的組織結構，而在于墊資。中間人在合資公司、投資項目中享有權益，但其投資由中石化墊資；這樣的模式，在國內業(yè)務管理上，無論如何都不會發(fā)生。

無風險投資決策相對簡單，比較容易。但即使在國內投資，石油投資的風險也無法完全避免。海外油氣投資的風險一般來說高于國內。假若海外投資的測算內部收益率為18.00%，在不考慮風險的時候，這個收益率遠高于基準收益12.00%，因而可以毫不猶豫地決定投資。但是假如測算綜合風險概率為40%，那么考慮風險后的期望收益率應為10.80%，顯然已經(jīng)低于基準收益率。

如果在決策的時候，將風險分析與投資決策分離，即風險分析、風險評價只是作為可行性研究報告的一個附帶內容，按照匯報率大于12%的項目都批準的話，實際上從管理上就沒有對風險做任何準備。當風險來臨的時候，等待投資者的只能是損失或虧損。

“一帶一路”上防控石油投資風險的措施建議

無論是石油央企，還是非公油企，牢固樹立風險意識，著力抓好風險管控，應當成為“一帶一路”石油投資戰(zhàn)略的突出內容。

石油企業(yè)應該深化海外管理體制改革，積極推行扁平化管理。充分發(fā)揮我國與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)友好外交、戰(zhàn)略合作關系等優(yōu)勢，總結中石化在安哥拉06區(qū)塊合作中過于復雜、層層疊疊的組織結構，研究直接與安哥拉國家石油公司成立合資公司的可行性，解決多重法人結構問題，與資源國的國家石油公司開展直接合資合作，避免間接合作，通過扁平化的管理模式、直接合資合作方法，有效化解、防范管理風險。

安哥拉06區(qū)塊案例中，對應權益出資投資之外，代其他合作方出資、墊資，缺乏資金安全保障措施。這墊資、代資部分，突破了風險管控的底線，從模式上和方案設計上就埋下了資金安全隱患，成為風險管控最薄弱的一環(huán)。慎重墊資、消滅墊資、禁止代資，才能構建本質安全的海外石油項目出資、投資管理機制。

在油氣企業(yè)“走出去”之初，國內投行在國際上影響力有限，資源國或項目出售方往往強推西方背景的投行，且往往以中國油企聘請了投行為標志來判斷投資誠意。但是，就像房地產(chǎn)中介很容易更多地代表房東的利益一樣，投行們也很容易坐在資源國或項目出讓方的椅子上。對這些估值結論，投資決策過程中，還應作新的分析和判斷，而不是簡單地相信、接受并作為決策的依據(jù)。隨著“一帶一路”合作不斷深化，應積極探索聘請中資背景投資銀行評估的可行性。

要解決風險評估與投資決策相分離、相脫節(jié)問題，海外石油投資活動要深入開始風險識別、風險分析、風險評估。定量估算主要風險的概率，估算綜合風險或整體風險系數(shù)，計算海外石油投資收益可靠性。綜合考慮可靠系數(shù)和無風險的投資收益率、財務凈現(xiàn)值，計算考慮風險的內部收益率期望值、財務凈現(xiàn)值期望值，并將期望值引入支持決策的關鍵指標。實際投資活動和作業(yè)過程中，不能讓風險管理方案中的風險控制措施睡大覺，要認真梳理、全面落實各項風險控制措施，有效消除、避免主要風險。

此外，還應該加強油價預測研究，投資決策重視油價波動。20世紀80年代低油價時期，中石油曾組織過油價預測、油價波動對中國經(jīng)濟的影響研究。但2004年10月新一輪油價暴漲以來，油價預測很少列為重點研究方向。相關評價、評估工作需要引用油價時，往往簡單采用西方機構的預測結果。

2014年以來的油價波動表明，所謂西方權威機構的預測并不可靠。那種海外收購不考慮油價的想法更為可怕。面向2015年和“十三五”經(jīng)濟新常態(tài)，對油價的長期趨勢做出科學預測的重要意義越來越突出。不僅中央油企、非公油企要支持，科技部及國家能源局等都應關心、支持油價預測研究，并將油價預測研究列入科研計劃、積極推動。

（作者系民建會員、中國海外產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)會專家委員會顧問專家）endprint