女性高管參與企業(yè)管理會(huì)影響上市公司的盈余管理決策嗎？

扈曉夕

女性高管參與企業(yè)管理會(huì)影響上市公司的盈余管理決策嗎？

扈曉夕

基于厭惡風(fēng)險(xiǎn)和缺乏過(guò)度自信的內(nèi)在特質(zhì)，女性高管的企業(yè)管理行為與男性相比更加保守和謹(jǐn)慎。作為企業(yè)管理的一部分，女性高管在盈余管理方面也會(huì)體現(xiàn)其內(nèi)在特質(zhì)，偏愛(ài)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)活動(dòng)盈余管理。本文選取2009—2013年滬深兩市的面板數(shù)據(jù)，采用普通最小二乘法，對(duì)上市公司女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比重與管理層進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度占總盈余管理程度的比重之間的相關(guān)性進(jìn)行了多元回歸檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司女性高管參與企業(yè)管理的程度與管理層對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的偏好度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，本文建議上市公司適當(dāng)增加女性高管在高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)中的比重，以避免冒險(xiǎn)的盈余管理決策損害財(cái)務(wù)報(bào)表的公允性。

女性高管內(nèi)在特質(zhì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理企業(yè)管理

一、引言

近年來(lái)，法律法規(guī)的健全、市場(chǎng)監(jiān)管的完善、投資者對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理意識(shí)的提高以及審計(jì)合謀成本的增加，都促使中國(guó)上市公司在盈余管理決策上偏愛(ài)進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理，即上市公司實(shí)際進(jìn)行交易活動(dòng)，以誘導(dǎo)利益相關(guān)者做出有利于經(jīng)營(yíng)者私人利益的行為的一種盈余操控方式。而盈余管理決策是指管理者安排真實(shí)活動(dòng)盈余管理和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理比重的過(guò)程。

與通過(guò)會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更等手段來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理不同，真實(shí)活動(dòng)盈余管理雖然會(huì)改變企業(yè)的現(xiàn)金流量和正常的經(jīng)營(yíng)秩序，但在滿足充分披露原則的前提下不會(huì)違反相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，以厭惡風(fēng)險(xiǎn)和缺乏過(guò)度自信為內(nèi)在特質(zhì)的女性高管在對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制和決策時(shí)，會(huì)對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較低的真實(shí)活動(dòng)盈余管理情有獨(dú)鐘，而對(duì)可能損害財(cái)務(wù)報(bào)表公允性的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理望而卻步。

本文對(duì)高管的定義與《公司法》第217條的規(guī)定保持一致，即高管是指公司的經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、上市公司的董事會(huì)秘書(shū)以及公司章程規(guī)定的其他人員。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著資源依賴?yán)碚摰陌l(fā)展和女性高管在企業(yè)管理方面優(yōu)勢(shì)的凸顯，一些國(guó)家已經(jīng)通過(guò)法律強(qiáng)制要求女性參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。而女性高管在企業(yè)管理中是否會(huì)起到防范過(guò)度盈余管理，提高盈余質(zhì)量的作用，也引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于盈余管理行為會(huì)給企業(yè)帶來(lái)名望，而女性更重視名譽(yù)，因此會(huì)更熱衷于改善公司的盈余質(zhì)量，避免過(guò)度的盈余管理。一項(xiàng)來(lái)自美國(guó)的研究證實(shí)，當(dāng)公司至少有一位女性董事或至少有一位女性非執(zhí)行董事和女性審計(jì)委員會(huì)委員時(shí)，公司進(jìn)行盈余管理的可能性會(huì)下降。另一項(xiàng)以美國(guó)《財(cái)富》雜志500強(qiáng)公司為樣本的研究也表明，以穩(wěn)健性、盈余平滑性和虧損規(guī)避度為代表的盈余質(zhì)量，會(huì)隨女性高管參與企業(yè)管理程度的增加而明顯提高。

而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，在不同的文化背景下，男女高管在風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資策略、管理決策和商業(yè)道德方面的差異程度并不相同。不能籠統(tǒng)地認(rèn)為，女性高管和男性高管在不同的研究背景下都有相同的異質(zhì)性。一項(xiàng)以中國(guó)證券市場(chǎng)為背景的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司的女性高管參與企業(yè)管理，并沒(méi)有改善以盈余反應(yīng)系數(shù)、盈余穩(wěn)健性等指標(biāo)來(lái)衡量的盈余質(zhì)量。

基于第一種觀點(diǎn)，學(xué)者們進(jìn)一步研究了女性高管熱衷于防范過(guò)度盈余管理的原因。原因主要包括四點(diǎn)：首先，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好和過(guò)度自信的程度較低，女性高管在投資決策時(shí)更擅于尋求專(zhuān)家的幫助，綜合處理所獲得的信息，而不因固有的行為習(xí)慣，盲目操控投資。國(guó)內(nèi)外的調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，女性投資者的市場(chǎng)交易量與男性相比明顯偏低。其次，受到教育、宗教等因素的影響，一些國(guó)家或地區(qū)的女性高管表現(xiàn)出了比男性高管更為強(qiáng)烈的道德意識(shí)。她們不僅關(guān)注公共環(huán)境和慈善事業(yè)，還在減少和監(jiān)督機(jī)會(huì)主義的盈余管理行為上具有更強(qiáng)的獨(dú)立性和行動(dòng)力。再次，女性高管傾向于轉(zhuǎn)換型的領(lǐng)導(dǎo)方式，在與員工的交流中展現(xiàn)出了更好的人際交往能力和溝通協(xié)作能力。因此，有女性高管參與的異質(zhì)性團(tuán)隊(duì)通常具備更強(qiáng)的信息搜集能力。而豐富的信息交換會(huì)改善公司內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)的狀況，提升董事會(huì)的監(jiān)督職能，從而達(dá)到提升盈余質(zhì)量的目的。最后，女性獨(dú)特的視角和獨(dú)立的思考習(xí)慣使得女性高管更容易拓寬團(tuán)隊(duì)的視野，提出合理有效的管理建議。這也印證了資源依賴?yán)碚搶W(xué)說(shuō)的觀點(diǎn)，即由異質(zhì)性團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的知識(shí)、創(chuàng)造力和判斷力會(huì)優(yōu)于同質(zhì)性團(tuán)隊(duì)。

綜上所述，以往的研究思路可以歸納為兩種：一種是采用實(shí)證分析的方法來(lái)驗(yàn)證女性高管參與企業(yè)管理程度與公眾公司盈余管理程度之間的相關(guān)性；另一種則是通過(guò)研究有女性高管參與的異質(zhì)性團(tuán)隊(duì)的特點(diǎn)，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)女性高管是如何防范過(guò)度盈余管理，如何保證財(cái)務(wù)報(bào)表公允性的。遵照第一種研究思路，本文采用實(shí)證分析的方法來(lái)檢驗(yàn)女性高管參與企業(yè)管理的程度是否會(huì)影響整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的盈余管理偏好。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析

厭惡風(fēng)險(xiǎn)和缺乏過(guò)度自信的內(nèi)在特質(zhì)使得女性高管的企業(yè)管理行為更加保守。為何女性擁有如此的內(nèi)在特質(zhì)，可以從生理和社會(huì)心理的角度做出解釋。從生理角度來(lái)看，一方面可以抑制過(guò)度興奮、使人處于冷靜狀態(tài)的單胺氧化酶在男性體中的含量遠(yuǎn)不及女性。因此，男性高管在履行代理義務(wù)時(shí)因情緒波動(dòng)而做出非理性決策的概率大于女性。另一方面，冒險(xiǎn)行為導(dǎo)致的潛在損失會(huì)隨人類(lèi)預(yù)期壽命的延長(zhǎng)而增加。而我國(guó)女性平均比男性要多生存4.99年。所以，如果因?yàn)檫`背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則而遭受法律訴訟，女性高管為此失去的聲譽(yù)、財(cái)富、甚至自由，都比男性的損失顯得更加寶貴。

從社會(huì)心理角度來(lái)看，社會(huì)文化對(duì)男性存在更高的期望，男性被認(rèn)為應(yīng)該承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。如期望價(jià)值理論所述，某一任務(wù)的執(zhí)行者對(duì)該任務(wù)成功的可能性預(yù)期對(duì)其完成該任務(wù)的動(dòng)機(jī)有決定作用。由此可見(jiàn)，在鼓勵(lì)男性冒險(xiǎn)的社會(huì)氛圍中，男性高管對(duì)其冒險(xiǎn)行為的成功預(yù)期比女性高管更為樂(lè)觀，對(duì)過(guò)激的管理決策也表現(xiàn)出更強(qiáng)的執(zhí)行意愿，包括可能招致法律風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。

綜合以上觀點(diǎn)，女性的生理特征和社會(huì)心理特征共同決定了女性厭惡風(fēng)險(xiǎn)和缺乏過(guò)度自信的內(nèi)在特質(zhì)。當(dāng)這種內(nèi)在特質(zhì)表現(xiàn)在其盈余管理決策方面時(shí)，女性高管與男性高管相比會(huì)更加青睞保守的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，而盡量回避冒險(xiǎn)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。將個(gè)體特征推廣到整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，本文認(rèn)為，上市公司女性高管參與企業(yè)管理的程度與管理層對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的偏好度呈正相關(guān)關(guān)系。

表1　被解釋變量和解釋變量

表2　控制變量

（二）研究假設(shè)

基于理論分析得出的結(jié)論，本文將管理層對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的偏好度定義為上市公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度占總盈余管理程度的比重，并以女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比重來(lái)衡量女性高管參與企業(yè)管理的程度，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：中國(guó)上市公司女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比重與真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度占總盈余管理程度的比重呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）樣本選擇

本文的樣本來(lái)自于2009—2013年滬深兩市的1222家非金融行業(yè)的上市公司，其中工業(yè)832家，公共事業(yè)128家，房地產(chǎn)行業(yè)123家，商業(yè)98家，綜合行業(yè)41家。

樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。所有變量在0.5%的程度上進(jìn)行了Winsorize處理。本文采用的統(tǒng)計(jì)軟件為Stata 10.0。

（四）變量設(shè)計(jì)

如表1，本文對(duì)被解釋變量和解釋變量做出了明確的定義。依據(jù)Roychowdhury模型，本文將真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度定義為異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異?？刹倏匦再M(fèi)用項(xiàng)目三項(xiàng)的絕對(duì)值之和。其中，可操控性費(fèi)用項(xiàng)目是指研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用。由于研發(fā)支出中費(fèi)用化的部分未在財(cái)務(wù)報(bào)告中單獨(dú)披露，所以本文在計(jì)量異常可操控性費(fèi)用項(xiàng)目時(shí)，以開(kāi)發(fā)支出估計(jì)上市公司的研發(fā)費(fèi)用。

表3　變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4　多元回歸結(jié)果

表5　穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

如（1）（2）（3）式所示，本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量由CFOt表示，本期生產(chǎn)成本由PRODt表示，本期可操控性費(fèi)用項(xiàng)目由DISEXPt表示，上期末資產(chǎn)總額由At-1表示。St和St-1分別代表本期和上期的銷(xiāo)售收入。△St=St-St-1，△St-1=St-1-St-2。

依據(jù)修正后的Jones模型（DSS模型），本文將應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理程度定義為可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值：

如（4）式所示，總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)TAt根據(jù)收益表法計(jì)算，即扣除非正常性損益后的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的差額?！鱎EVt表示本期銷(xiāo)售收入較上一期銷(xiāo)售收入的增加額，△RECt表示本期末應(yīng)收賬款凈額較上一期應(yīng)收賬款凈額的增加額。PPEt代表本期末固定資產(chǎn)原值。

經(jīng)過(guò)以下四個(gè)步驟，本文計(jì)算出異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本、異?？刹倏匦再M(fèi)用項(xiàng)目和可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。第一步，按年度和行業(yè)將樣本分為25組。第二步，利用（1）（2）（3）（4）式，對(duì)每組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行四次多元回歸，分別估計(jì)出各模型中的預(yù)測(cè)系數(shù)。第三步，將系數(shù)帶回原式，分別估算正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、正常生產(chǎn)成本、正?？刹倏匦再M(fèi)用項(xiàng)目和不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。第四步，分別用實(shí)際值減去對(duì)應(yīng)指標(biāo)的估算值，求出各指標(biāo)中的異常發(fā)生額。

如表2，本文從公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和企業(yè)管理五個(gè)方面，選取了七個(gè)變量對(duì)模型加以控制。

其中控制變量七，BHXHY。一些肩負(fù)社會(huì)責(zé)任的上市公司屬于保護(hù)性行業(yè)，能夠得到特殊的政府補(bǔ)貼或壟斷利潤(rùn)，因此其盈余管理的動(dòng)機(jī)較低。本文選取的1222家上市公司中有293家屬于以下行業(yè)，本文判斷其屬于受保護(hù)行業(yè)：煤炭開(kāi)采、有色金屬、基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)、石油化工、電力設(shè)備與新能源行業(yè)。

（五）模型建立

結(jié)合變量設(shè)計(jì)的內(nèi)容，本文建立多元回歸模型，采用普通最小二乘法，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，如（5）式。

四、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

如表3，被解釋變量ZSBZ的平均值超過(guò)80%，最小值也接近于50%。這組數(shù)據(jù)說(shuō)明在2009—2013年間，我國(guó)上市公司進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度高于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理，這兩種盈余管理方式的地位已經(jīng)發(fā)生了改變。我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管制度在不斷地完善，為上市公司盈余管理保留的空間正在逐步縮減。但是，過(guò)度的真實(shí)活動(dòng)盈余管理可能會(huì)持續(xù)削減未來(lái)的公司價(jià)值，因?yàn)槠x正常經(jīng)營(yíng)秩序的真實(shí)操控行為會(huì)影響公司未來(lái)的現(xiàn)金流量。所以，潛在的利益相關(guān)者在對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度較高的公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)分析其真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度是否會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。解釋變量NXBZ的平均值為15.24%，最大值不超過(guò)36%。這一發(fā)現(xiàn)補(bǔ)充了以往研究得出的結(jié)論，即我國(guó)女性參與企業(yè)管理的程度普遍偏低。

（二）回歸結(jié)果

表4顯示了模型（5）式的回歸結(jié)果，驗(yàn)證了假設(shè)一，即中國(guó)上市公司女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比重（NXBZ）與真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度占總盈余管理程度的比重（ZSBZ）呈顯著正相關(guān)關(guān)系（t=2.0660）。這說(shuō)明女性高管作為理性經(jīng)濟(jì)人，在盈余管理決策時(shí)會(huì)權(quán)衡不同盈余管理方式所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。當(dāng)真實(shí)活動(dòng)盈余管理方式和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理方式都具備實(shí)施的可能性時(shí)，女性高管會(huì)因厭惡風(fēng)險(xiǎn)和缺乏過(guò)度自信的內(nèi)在特質(zhì)，而增加風(fēng)險(xiǎn)較低的真實(shí)活動(dòng)盈余管理，減少風(fēng)險(xiǎn)較高的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。

雖然真實(shí)活動(dòng)盈余管理通常會(huì)在不違反法律法規(guī)的前提下，暫時(shí)提高了公司的盈利水平和現(xiàn)金流量，滿足了女性高管重視聲譽(yù)、回避風(fēng)險(xiǎn)的要求。但是，過(guò)度進(jìn)行真實(shí)操控可能會(huì)對(duì)公司的未來(lái)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生長(zhǎng)期的不利影響。比如，為了實(shí)現(xiàn)當(dāng)前的盈余目標(biāo)而削減研發(fā)費(fèi)用會(huì)抑制公司的發(fā)展后勁，不利于培養(yǎng)員工的創(chuàng)新能力；因霉變、過(guò)時(shí)等原因造成的資產(chǎn)減值損失、以及存貨的儲(chǔ)存成本也會(huì)隨過(guò)度生產(chǎn)的增加而不斷上漲；以增加本期利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量為目的，過(guò)度放寬信用條件，雖然會(huì)提高存貨和資金的周轉(zhuǎn)率比率，但也將導(dǎo)致壞賬損失和應(yīng)收賬款管理成本的上升。因此，有女性高管參與的異質(zhì)性管理團(tuán)隊(duì)既要發(fā)揮女性在企業(yè)管理中的積極作用，也要注重防范過(guò)度真實(shí)操控可能帶來(lái)的危害。

控制變量中只有DYDGD與被解釋變量ZSBZ不存在顯著相關(guān)性（t=-0.9027），其他控制變量與被解釋變量ZSBZ都具有顯著相關(guān)性，且與預(yù)期的相關(guān)關(guān)系保持一致。這說(shuō)明管理層在進(jìn)行盈余管理決策時(shí)，確實(shí)會(huì)被公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和企業(yè)管理程度所左右。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以女性高管是否超過(guò)兩人（NXBZ2）作為新解釋變量，代替原解釋變量NXBZ來(lái)衡量女性高管參與企業(yè)管理的程度，并再次進(jìn)行了多元回歸檢驗(yàn)。當(dāng)上市公司本期末女性高管人數(shù)大于2時(shí)，NXBZ2取1，否則NXBZ2取0。

如表5所示，新解釋變量NXBZ2與被解釋變量ZSBZ具有顯著的正相關(guān)性（t=3.4308）。其他控制變量與被解釋變量ZSBZ的相關(guān)性也沒(méi)有發(fā)生顯著改變。這一結(jié)論再次證明，上市公司女性高管對(duì)企業(yè)管理的參與程度與管理層對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的偏好度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論及政策建議

本文分別以女性高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比重（NXBZ）和女性高管是否超過(guò)兩人（NXBZ2）作為解釋變量，來(lái)衡量女性高管參與企業(yè)管理的程度。以真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度占總盈余管理程度的比重（ZSBZ），來(lái)衡量上市公司管理層在盈余管理決策時(shí)對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的偏好度。通過(guò)證明兩類(lèi)變量之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，本文得出以下結(jié)論：上市公司女性高管參與企業(yè)管理的程度與管理層對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的偏好度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

由于真實(shí)活動(dòng)盈余管理不會(huì)損害財(cái)務(wù)報(bào)表的公允性，所以本文建議適當(dāng)提高上市公司管理層中女性高管的比重，充分發(fā)揮女性規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和缺乏過(guò)度自信的內(nèi)在特質(zhì)，防范采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理而引發(fā)的法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。在打造高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，每位選舉人都應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行自身義務(wù)，全面考慮候選人員的綜合素質(zhì)和性格特征，爭(zhēng)取組建一支知識(shí)完備、經(jīng)驗(yàn)豐富、具有活躍創(chuàng)造力和冷靜判斷力的異質(zhì)性管理團(tuán)隊(duì)。

作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)

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