陸磊：“雙降”提供合理流動(dòng)性 利率與匯率政策配合恰逢其時(shí)

中國人民銀行研究局局長陸磊認(rèn)為，近期人民銀行對人民幣兌主要貨幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，勢必對金融體系本外幣流動(dòng)性構(gòu)成結(jié)構(gòu)性影響?！半p降”實(shí)際上為金融體系注入了無期限流動(dòng)性，可以有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對貨幣市場波動(dòng)實(shí)施流動(dòng)性管理的能力。

陸磊稱，我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。對此次“雙降”的原因，陸磊給出了四點(diǎn)解釋：

首先，幣值穩(wěn)定的決定因素是以通貨膨脹體現(xiàn)的貨幣購買力。2015年7月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲1.6%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比下降5.296，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。在物價(jià)低水平運(yùn)行的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.97%，相比6月的6.04%下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)，這意味著扣除物價(jià)因素后企業(yè)的實(shí)際融資成本仍呈上升趨勢，對稱性下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)有助于切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

其次，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性合理充裕是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的必要條件。從7月份金融市場利率走勢看，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.51%，比上月高O，07個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.43%，比上月高0.02個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.98個(gè)百分點(diǎn)。0.5個(gè)百分點(diǎn)的普降以及額外0.5個(gè)百分點(diǎn)定向降低縣域和消費(fèi)金融組織等中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，有利于在總量上增強(qiáng)存款類金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步體現(xiàn)了支農(nóng)、支小、擴(kuò)內(nèi)需的政策意圖。

再次，此次降息同步放開一年期以上定期存款利率上限，貨幣政策調(diào)整與金融改革并舉，標(biāo)志著貨幣政策從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型為主又邁出關(guān)鍵性步伐，為金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)及高效配置金融資源提供了制度基礎(chǔ)。

最后，“雙降”也體現(xiàn)了央行政策調(diào)整的連續(xù)性。2015年7月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長13.3%，增速較上月末提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1增長6.6%，增速較去年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)。本外幣貸款余額96.00萬億元，同比增長14.4%。應(yīng)該說，今年早些時(shí)候的降準(zhǔn)在供給端增強(qiáng)了銀行的放貸意愿；降息則引導(dǎo)市場利率持續(xù)下行，在需求端提振了經(jīng)濟(jì)主體的貸款意愿。此次“雙降”有助于鞏固政策成效，更好地實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

關(guān)于“雙降”的時(shí)機(jī)選擇，在陸磊看來，主要是由國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場流動(dòng)性狀況觸發(fā)。

陸磊解釋稱，一是國際經(jīng)濟(jì)低迷促使我國以擴(kuò)內(nèi)需作為主攻方向恰逢其時(shí)。7月份進(jìn)出口總值同比負(fù)增長8.296，工業(yè)增加值同比增長6.096，工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)負(fù)增長0.7%。外需的波動(dòng)性要求擴(kuò)大內(nèi)需尤其是消費(fèi)需求成為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)?？梢哉f，我們到了以降息促使企業(yè)財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步降低、以降準(zhǔn)促使金融機(jī)構(gòu)具有更充分的金融資源調(diào)配能力、以定向降準(zhǔn)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持消費(fèi)的時(shí)間窗口。

此外，陸磊認(rèn)為利率與匯率政策配合恰逢其時(shí)。近期，人民銀行對人民幣兌主要貨幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，勢必對金融體系本外幣流動(dòng)性構(gòu)成結(jié)構(gòu)性影響，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)實(shí)際上為金融體系注入了無期限流動(dòng)性，可以有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對貨幣市場波動(dòng)實(shí)施流動(dòng)性管理的能力。

對于“雙降”的有效性，陸磊則表示，貨幣政策的有效性取決于傳導(dǎo)機(jī)制的暢通性，并給出以下建議。

首先，基于物價(jià)走勢、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門盈利水平與名義融資成本的比較，“雙降”政策為穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)營造了中性適度的貨幣環(huán)境，但同時(shí)需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的“有效”融資需求與金融機(jī)構(gòu)的高效率金融服務(wù)供給加以配合。

其次，考慮到生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)連續(xù)40個(gè)月以上負(fù)增長，需要高度關(guān)注貨幣政策與財(cái)政政策等其他宏觀調(diào)控政策的有效配合，盡可能降低理論界通常所認(rèn)為的貨幣政策存在“治理物價(jià)上行效果優(yōu)于治理物價(jià)下行”的非對稱效應(yīng)。

再次，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵因素仍然在于中國處于“新常態(tài)”環(huán)境下的增長點(diǎn)、增長極、增長帶的塑造，貨幣政策為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行營造了良好的環(huán)境，真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長則需要依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融機(jī)構(gòu)的良性互動(dòng)。