中小型高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資途徑研究

趙鵬輝

摘要 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其衍生的特許使用權(quán)通過(guò)一定的安排，對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，轉(zhuǎn)移給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（Spec：ial Purpose Vehic：le，SPV，簡(jiǎn)稱特殊目的公司），并由該特殊目的公司向資本市場(chǎng)發(fā)行以該知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券，從而實(shí)現(xiàn)融資的過(guò)程。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的一條新途徑，企業(yè)可利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方式取得大量資金，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞 中小型企業(yè)新技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性分析

融資一直是制約中小型高新技術(shù)企業(yè)健康、快速發(fā)展的“瓶頸”。作為資產(chǎn)證券化方式之一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資已逐步成為理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)之一。目前，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)初步具備了實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的基本條件，主要表現(xiàn)在以下三方面：

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給充足。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及版權(quán)，對(duì)于中小型高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，科學(xué)技術(shù)專利的研究開(kāi)發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來(lái)越多的企業(yè)在這方面投入大量資金，以獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)與高額回報(bào)。近幾年來(lái)，隨著中小型高新技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，數(shù)量上已有相當(dāng)積累，而且呈逐年上升的趨勢(shì)。隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)、保護(hù)范圍的擴(kuò)大和保護(hù)技術(shù)的成熟，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，越來(lái)越多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn)。所以，從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給的持續(xù)性和充足性角度看，中小型高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資是可行的。

2.中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。按照企業(yè)的生命崗期劃分，中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期及衰退期。企業(yè)在各階段的特點(diǎn)不一樣，所采取的融資方式也應(yīng)有所不同。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式。

因?yàn)榕c種子期、初創(chuàng)期相比，處于成長(zhǎng)期和成熟期的中小型高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較小，技術(shù)相對(duì)成熟，知識(shí)的預(yù)期收益逐漸明晰，甚至趨于穩(wěn)定，已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)闹R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資基礎(chǔ)，可以在一定條件下采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方式融資。

3.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐基礎(chǔ)已具備。從我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐看，已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐為實(shí)施中小型高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月，中金公司推出“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，募集資金93.6億元；2006年8月，中信證券推出“江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，募集資金16.58億元；2006年9月，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”，募集資金11.52億元，成為首單內(nèi)地房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2006年10月，深圳國(guó)際信托投資公司推出“南光股份格蘭云天大酒店集合資金信托計(jì)劃”，募集資金0.8億元，成為2006年8月15日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)65號(hào)文后的第一只準(zhǔn)證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問(wèn)世為我國(guó)投資銀行大規(guī)模地有序開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)與資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善，有利于提高參與者、投資者和監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)和理解，同時(shí)也為我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的途徑

以1997年美國(guó)Pullman Group（鉑爾曼集團(tuán)）以DavidBowie（大衛(wèi)·鮑伊）所出版唱片特許使用權(quán)為支持發(fā)行證券融資獲得成功為標(biāo)志，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在美國(guó)、日本、歐洲等地獲得較快發(fā)展。但到目前，我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方面還處于探索階段，缺少明顯成功的案例?；趪?guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱、資本市場(chǎng)還不很成熟的現(xiàn)狀，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資應(yīng)采用政府主導(dǎo)型模式，利用政府政策支持增強(qiáng)投資者信心。如美國(guó)早期實(shí)施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導(dǎo)型模式，由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持，為解決住房金融問(wèn)題，推動(dòng)美國(guó)住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，做出了非常突出的貢獻(xiàn)。筆者認(rèn)為，可以由政府出資組建特殊目的公司，采購(gòu)中小型高新技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以拓展中小型高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。具體可采用以下知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作流程。

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)出售池階段。即中小型高新技術(shù)企業(yè)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者，又稱原始權(quán)益人，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)通過(guò)契約的形式出售給專司知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的公司，形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)的真實(shí)出售。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者通過(guò)產(chǎn)權(quán)出售獲得融資，特殊目的公司通過(guò)真實(shí)購(gòu)買知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池階段。首先，特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術(shù)的融資需求確定證券化目標(biāo)；然后，對(duì)其所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行清理、估算，根據(jù)證券化目標(biāo)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的期限、行業(yè)等特征確定證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)范圍；最后，將擬證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平。

3.信用評(píng)級(jí)和增級(jí)階段。為保證所發(fā)行證券達(dá)到投資者要求的信用級(jí)別，證券發(fā)行前應(yīng)由特殊目的公司聘請(qǐng)具有一定知名度的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，并根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)結(jié)果和中小企業(yè)的融資要求，采用破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券、金融擔(dān)保等信用增級(jí)技術(shù)，提高證券的信用級(jí)別，保證發(fā)行成功。

4.發(fā)行評(píng)級(jí)與證券銷售階段。特殊目的公司對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)后，應(yīng)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布，由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券。證券承銷商處將證券發(fā)行收入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后，特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè)，實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資目標(biāo)。

5.資產(chǎn)管理階段。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶，專門用于對(duì)特殊目的公司和投資者的付費(fèi)和還本付息。

6.付費(fèi)階段。這是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的最后階段，由中小型高新技術(shù)企業(yè)按照合同規(guī)定的期限，將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機(jī)構(gòu)賬戶，償還投資者本息，向各機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi)用，最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的政策建議

2006年，我國(guó)開(kāi)始大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持政策，如《關(guān)于推進(jìn)科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問(wèn)題的通知》等，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)相繼推出中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化奠定了基礎(chǔ)。為了加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的推行速度，還應(yīng)對(duì)以下方面進(jìn)行改善：

1.完善相關(guān)法律法規(guī)。目前，我國(guó)還缺乏對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)法律支持，中小型高新技術(shù)企業(yè)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中會(huì)遇到一系列的法律障礙，如在知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的抵押、定價(jià)、轉(zhuǎn)讓、合同變更等缺乏法律依據(jù)；我國(guó)法律法規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格和投資方向界定嚴(yán)格，阻礙了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的投資；由于《企業(yè)法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的限制，特殊目的公司不能以發(fā)行證券的收入購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。國(guó)外在知識(shí)資產(chǎn)證券化初期也與我國(guó)一樣，存在種種法律障礙，如日本的相關(guān)法律禁止以專利作為信托對(duì)象，不允許以專利這類知識(shí)資產(chǎn)為依托發(fā)行證券。但自2000年以來(lái)，日本相繼修改了《證券法》《破產(chǎn)法》《資產(chǎn)證券化法》《信托業(yè)法》等一系列與專利資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律，為專利資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施清除了法律障礙，極大地促進(jìn)了專利資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施。為促進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，應(yīng)加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，適時(shí)修改相關(guān)融資程序、資產(chǎn)抵押、投資主體方面的規(guī)定。

2.完善相關(guān)稅收制度。我國(guó)現(xiàn)行的稅收制度不利于中小型高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的推行。按現(xiàn)行稅法規(guī)定，特殊目的公司應(yīng)繳納所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化規(guī)模大，如果對(duì)其特殊目的公司征收所得稅，將大大提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易成本，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化失去經(jīng)濟(jì)意義。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的任何收益都應(yīng)記入損益，并繳納所得稅；但如果發(fā)生了損失，因其出售不在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)范圍以內(nèi)，不能抵稅，加重了企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的成本負(fù)擔(dān)，對(duì)發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展極其不利。1997年，美同財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第125號(hào)公告明確規(guī)定，從稅收中性原則出發(fā)，資產(chǎn)證券化帶來(lái)的任何收益和損失都應(yīng)作為計(jì)稅依據(jù)。我國(guó)可以借鑒美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，修訂現(xiàn)行的稅法，對(duì)于特殊目的公司建立初期企業(yè)所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅，待特殊目的公司發(fā)展到一定規(guī)模后再逐步征稅；或者從稅收中性原則出發(fā)，實(shí)現(xiàn)公平計(jì)稅。

總之，鑒于傳統(tǒng)融資方式的局限性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要在中小型高新技術(shù)企業(yè)在成長(zhǎng)期和成熟期推行。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，完善政策體制并對(duì)該融資方式加以支持，同時(shí)作出有益的探索，對(duì)于我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)的健康、快速發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生很大幫助。