危機(jī)魅影重現(xiàn)江湖

李明敬

8月24日，A股遭遇黑色星期一。無(wú)獨(dú)有偶，歐美亞太股市也遭遇重挫。多個(gè)國(guó)家股指創(chuàng)近幾年來(lái)單日最大跌幅，全球股市陷入恐慌氣氛之中，一時(shí)間關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)大衰退的言論甚囂塵上。詩(shī)和遠(yuǎn)方我們已不敢再去想，目前要的就是眼前和當(dāng)下?？植烂婢呦碌摹氨┑钡降资侨绾伟l(fā)生的？鬼面之下是天使的面孔還是惡魔的嘴臉呢？

全球恐慌情緒劇增

“這一輪全球金融動(dòng)蕩程度比較劇烈，而且是跨地區(qū)、跨產(chǎn)品的，基本上所有的產(chǎn)品都在暴跌?！必?cái)新傳媒主編王爍說(shuō)。股票、期貨、外匯和石油的全面暴跌，讓人們的恐慌情緒劇增，不少資金涌入美債和黃金避險(xiǎn)。在全球股市持續(xù)震蕩時(shí)，一些西方媒體將矛頭指向中國(guó)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大引發(fā)投資者的擔(dān)憂，或引發(fā)新一輪新興市場(chǎng)金融危機(jī)，甚至“拖累”世界經(jīng)濟(jì)。

有人指出，此時(shí)的亞洲市場(chǎng)很像1998年的情景，1997年到1998年新興市場(chǎng)國(guó)家外儲(chǔ)較少，卻又大舉外債、堅(jiān)守固定匯率，因此當(dāng)國(guó)際“索羅斯們”來(lái)襲時(shí)，脆弱的外儲(chǔ)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最終令本幣倒下，危機(jī)蔓延。

2015年魅影重現(xiàn)，中國(guó)8月財(cái)新制造業(yè)PMI47.8，低于預(yù)期48.2，連續(xù)第六個(gè)月低于50.0的臨界值，創(chuàng)09年3月以來(lái)最低，是自1986年以來(lái)持續(xù)下跌時(shí)間最長(zhǎng)的一次，石化雙雄重倉(cāng)拖累股指暴跌。另外，貶值潮再次上演，但新興市場(chǎng)外儲(chǔ)逐漸豐滿，外債結(jié)構(gòu)也多元化，匯率機(jī)制靈活，整體抵御能力明顯增強(qiáng)。不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

據(jù)彭博社報(bào)道，高盛分析師TimothyMoe等人在報(bào)告中稱，市場(chǎng)要穩(wěn)定甚至反彈不僅需要政策措施，還要更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，以中國(guó)來(lái)說(shuō)至少還要6周到2個(gè)月時(shí)間。新華社報(bào)道稱，多數(shù)海外專家分析認(rèn)為新興市場(chǎng)也并不會(huì)因中國(guó)而遭遇新一輪金融危機(jī)。

暴跌緣于經(jīng)濟(jì)衰退？

針對(duì)這次全球股市的持續(xù)震蕩，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄先生認(rèn)為，大幅波動(dòng)源自美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行重新定位，應(yīng)該是全球股票市場(chǎng)共同面對(duì)的問(wèn)題，僅僅靠中國(guó)單個(gè)國(guó)家救市還不能切斷悲觀氣氛的連環(huán)串?dāng)_，需要多個(gè)國(guó)家一起救市才能達(dá)到穩(wěn)定的目的;第二目前股市還存在局部估值過(guò)高的情況，“黑五類”還存在下跌的空間，大藍(lán)籌目前的估值基本符合價(jià)值。從地球頂開始的下行，如果沒有不可抗力，應(yīng)該不會(huì)有重新?lián)舸┿@石底，如果將時(shí)間軸拉長(zhǎng)看，3000點(diǎn)也許是地平線……優(yōu)質(zhì)股票才是投資人的諾亞方舟。

國(guó)泰君安首席宏觀研究員任澤平認(rèn)為暴跌的直接原因有多重因素，首先是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，全球資金回流美國(guó);其次，8月11日到13日，人民幣快速貶值4.6%，掀起了新興市場(chǎng)貨幣貶值潮。馬拉西亞、哈薩克斯坦等本幣大幅貶值，美國(guó)、韓國(guó)和泰國(guó)等周邊股市均創(chuàng)年內(nèi)新低，海外市場(chǎng)的普遍低迷以及對(duì)未來(lái)前景的謹(jǐn)慎預(yù)期對(duì)A股投資者也具有潛移默化的影響;第三是6月15日以來(lái)的股災(zāi)，對(duì)投資者信心打擊比較大。

資金面也呈現(xiàn)兩大利空，其一，公募基金減倉(cāng)千億元。市場(chǎng)調(diào)整之時(shí)，機(jī)構(gòu)的策略趨向謹(jǐn)慎。一些公募基金趁著反彈悄然減倉(cāng)，短短一個(gè)月減倉(cāng)股票市值規(guī)模高達(dá)千億元。其二，證券保證金連續(xù)四周凈流出，累計(jì)達(dá)4262億元;再加上市場(chǎng)熱點(diǎn)匱乏，情緒低落。近期成交量較之前大漲時(shí)出現(xiàn)明顯回落，重拾升勢(shì)仍待人氣回升。

而任澤平則認(rèn)為股市暴跌的根本原因是各國(guó)只刺激不改革以及中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退帶來(lái)的全球需求缺口。次貸危機(jī)后，各國(guó)主要依靠貨幣和財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)際改革力度有限，且各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和貨幣政策周期不在一個(gè)軌道上?，F(xiàn)在美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，歷史上美國(guó)貨幣政策收緊是引發(fā)多次金融危機(jī)的重要原因。同時(shí)，來(lái)自中國(guó)的需求持續(xù)下滑，改革前景迷霧重重，當(dāng)前放眼全球，沒有那個(gè)國(guó)家能夠彌補(bǔ)中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的全球需求缺口。本輪牛市最大的支撐是國(guó)企改革、一帶一路、互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0等對(duì)于中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重塑，而近期互聯(lián)網(wǎng)+正在擠泡沫，國(guó)企改革、一帶一路、工業(yè)4.0改革的進(jìn)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，最終效果仍面臨較大的不確定性。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并未消失

面對(duì)全球股市的震蕩和不斷蔓延的恐慌情緒，決策者總是要從歷史中吸取教訓(xùn)，要學(xué)會(huì)迅速去滅火。但是盡管恐慌勢(shì)頭會(huì)漸漸歸于平靜，但不代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素從此就消失了。

財(cái)新智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何帆認(rèn)為，情緒的轉(zhuǎn)變并不是發(fā)生在昨天，一直是有各種各樣的信號(hào)，油價(jià)開始下跌，然后從新興市場(chǎng)貨幣，像盧布包括亞洲的一些貨幣都開始紛紛出現(xiàn)貶值，資本開始外逃，一直到最近中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)字也不好，股市開始跌，人民幣開始跌，包括美聯(lián)儲(chǔ)要加息。因?yàn)橐呀?jīng)到了很恐慌的時(shí)候了，任何小小的消息甚至謠言都有可能會(huì)觸發(fā)羊群效應(yīng)，發(fā)生這種踩踏事件。聯(lián)儲(chǔ)遲早也要退出量化寬松政策，而且退出之后會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)什么沖擊，其實(shí)大家也早就有預(yù)期。當(dāng)精神高度緊張的時(shí)候，這個(gè)刀老架在脖子上，老也不下去，你感覺到那種颼颼的涼意，你待的時(shí)間越長(zhǎng)就會(huì)越恐慌，所以極其容易在這個(gè)時(shí)候一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)踩踏事件。

此時(shí)的救市如果反應(yīng)過(guò)度，用很笨拙的辦法去救市，那最后你可能在短期內(nèi)迅速看到反彈回來(lái)，但是把潛在的一些風(fēng)險(xiǎn)因素的火苗用紙包起來(lái)，未來(lái)某個(gè)時(shí)候可能還會(huì)釋放得更明顯。endprint