美國反內(nèi)幕交易

老莊

下半年，我國股市持續(xù)下行震蕩數(shù)月，又一次給我們警示。早在2000年，時任北京大學法學院院長吳志攀指出，我國證券市場作為一個典型的發(fā)展中新興市場，存在著先天缺陷和后天不足，表現(xiàn)為在市場上有大量的證券違規(guī)違法行為，其中大約80%的案件和違法交易金額，與內(nèi)幕交易有關。

原證監(jiān)會首席顧問梁定邦認為，金融市場存在著兩個普遍性真理：金融市場是信息的市場；所有市場參與者都渴望得到法律的公平對待和同等保護。內(nèi)幕交易行為顯然背離這兩個真理，嚴重損害了中小投資者的利益，破壞了市場的信用，最終危及了金融市場的根基。

十幾年過去了，兩位有識之士的觀點并未過時。要促進我國股市的成熟完善，就應該打擊內(nèi)幕交易，落實“公開、公平、公正”原則。

作為資本市場最為發(fā)達的國家，美國也為內(nèi)幕交易所困擾，并在打擊內(nèi)幕交易中積累了頗為可觀的經(jīng)驗。1963 年11 月，紐交所上市公司德克薩斯海灣硫磺公司在加拿大勘探到儲量巨大的硫磺礦，該公司多名高管在消息尚未公告之前偷偷買入本公司股票。次年4 月16 日，加拿大官方公布了勘探結果，當天該公司股價上升到每股36美元，3年后公司股價達到每股160 美元，這一價格大體上相當于該公司多名高管買入價格的10倍。美國證券監(jiān)管機構察覺到了這個事實，認定該公司“內(nèi)部人”利用廣大投資者所不知道的重要事實牟取利益。作為內(nèi)幕交易的典型案件，該公司相關人員均被判定承擔法律責任。這個案件背后的法理就是“信息平等理論”，即股票市場上的投資者，在獲取與投資相關的信息方面應處于平等地位，法律應禁止掌握內(nèi)部信息、利用信息不對稱的優(yōu)勢在股市上牟利的行為。

2011年在美國轟動一時的“帆船基金案”，是內(nèi)幕交易的另一種表現(xiàn)形式，也體現(xiàn)了美國監(jiān)管機構打擊內(nèi)幕交易的決心和力度。帆船基金由拉賈拉特南1992 年創(chuàng)建，后來發(fā)展成為美國規(guī)模最大的科技行業(yè)對沖基金。1998 年3 月，英特爾公司發(fā)現(xiàn)，在任職員洛米·卡恩向拉賈拉特南傳真了若干份被標記為“英特爾機密”的文件，文件內(nèi)容涉及英特爾芯片訂單及其價格，由此可以推算出英特爾的季度收入。監(jiān)管機構根據(jù)相關證據(jù)指控卡恩，她選擇認罪并表示愿意協(xié)助政府調(diào)查拉賈拉特南案。

2010年，美國證券交易委員會開始與聯(lián)邦檢察官協(xié)同辦案，甚至引進了特殊調(diào)查手段，包括電話竊聽、暗藏錄音裝置和秘密線民提供信息等。2011 年10 月，拉賈拉特南被法院認定通過非法獲得的內(nèi)幕信息操作11 只股票的交易，獲刑11 年。在這個案例中，我們可以看到，美國監(jiān)管機構為打擊內(nèi)幕交易，政府不同部門之間密切配合，甚至動用了刑事偵查手段。由此可以看到，打擊內(nèi)幕交易不僅僅是證監(jiān)會的工作，公安機關、檢察機關乃至紀檢監(jiān)察部門，應該就查處證券違法犯罪行為建立常態(tài)性的協(xié)作機制，相互配合，動用各種偵查手段，以有效打擊內(nèi)幕交易。

2010年美國的《多德-弗蘭克法案》將舉報內(nèi)幕交易的獎勵額度，由該案民事罰金的10%提高到10%-30%。2014年，一位舉報者獲得了3000萬美元獎金，并且政府為舉報者提供反報復措施和隱私保護。所以，應該有效動員社會各方面力量，包括內(nèi)幕交易中的“內(nèi)部人”，以利益為激勵，最終讓內(nèi)幕交易在其內(nèi)部的利益分裂中分崩離析。（支點雜志2015年10月刊）