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    我的初創(chuàng)公司值多少錢

    2015-10-15 16:28:46周黎娜
    商界 2015年9期
    關鍵詞:初創(chuàng)市場份額投資人

    周黎娜

    對創(chuàng)業(yè)者而言,拿到數量合適的錢,估值不要太高,給下一輪融資留出估值的空間,同時投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態(tài)。

    60天,一個瀕臨倒閉的企業(yè),估值超過3000萬元;微指數,用了不到30天,估值過億……當下,估值不再是估值,簡直成了“初創(chuàng)公司拍賣行”的競價比賽。

    其實,估值應當是公司與投資人、投資機構互相了解的一道門,也是市場認識這家公司的一扇窗戶,而不是“宣傳手法”。

    傳統(tǒng)企業(yè)的估值通常是基于利潤、現金流和實體資產,但如今沒有盈利、也少有“實體”的初創(chuàng)公司,到底怎么估值,又應該如何估值?對于初創(chuàng)公司創(chuàng)始人來說,在不同發(fā)展階段,對自己的公司值多少錢做到心中有數,或許可以避免一些盲目的行為。

    如果公司價值被嚴重低估,可能導致前期資金不足,發(fā)展吃力;如果拿了高出公司價值過多的投資,會在投資人的催促下激進發(fā)展,違背企業(yè)成長邏輯,最終得不償失。

    “天使”們的邏輯

    50萬元占股10%,100萬元占股5%……在天使投資人考察公司后,會給出一個投資額,作為初創(chuàng)公司創(chuàng)始人,你需要明白“天使們”的邏輯有哪些。

    比如,有的天使投資人會對初創(chuàng)公司現有的要素進行分析,然后得出估值。

    美國人博克斯曾提出一個經典估值法。

    1.一個好的創(chuàng)意 100萬元;

    2.一個好的盈利模式100萬元;

    3.優(yōu)秀的管理團隊100~200萬元;

    4.優(yōu)秀的董事會100萬元;

    5.巨大的產品前景100萬元;

    天使投資人考察判斷后,一家初創(chuàng)公司的估值基本在100~600萬元。

    這5個要素基本概括了初創(chuàng)公司發(fā)展的幾大關鍵要素,其中創(chuàng)意、盈利模式、產品前景比較考驗投資人自身的眼光,而團隊(包括管理團隊和董事會)卻是可以具體判斷的。

    知名天使投資人桂曙光曾說:“投資要遵循古訓:‘賭騎師,而不是賽馬’?!币晃毁Y深的天使投資人也認為,創(chuàng)業(yè)團隊最佳構成是:絕對領導者+行業(yè)資深人士+技術天才+銷售人才。

    比如,有的天使投資人會以5年后公司的估值作為參照標準,進而倒推出現階段公司估值。

    假設預測公司5年以后的估值是2000萬元,天使投資人今天投資10萬元,要求每年50%的回報率,那么5年以后,投資價值應當是76萬元(按照公式:本金×(1+r) n =總收益額,其中r是年回報率,n為投資年限)。所以10萬元投資的股權占比就是3.8%(76萬元/2000萬元)。

    50%的年回報率是一個業(yè)界相對較高的投資回報要求。美國一家高校創(chuàng)業(yè)研究中心曾調研了新英格蘭地區(qū)獲得過天使投資的初創(chuàng)公司,報告顯示,天使投資人尋求的是一個7:7的投資回報水平——7年的預計持有期,收回7倍的投資款。按公式折算出來就是32%的預期年回報率,這個數字通常被業(yè)界視為天使投資成功與否的界線值。

    再比如,天使投資人會有一個止損線。止損線的數額,通常就是我們說的初創(chuàng)公司估值的上限。天使輪投資的初創(chuàng)公司估值一般為200~500萬元,業(yè)內的慣例是絕對不要投資一個估值超過500萬元的初創(chuàng)公司。

    如果一家初創(chuàng)公司的估值低于200萬元,往往意味著這家公司不值得投;而如果公司估值高于500萬元,天使投資人就不劃算了,因為很難達到32%的年回報率。這也和公司的市場份額增長率有關,后面我們會講到。

    但在移動互聯網時代,這個上限也在不斷被突破,激進的天使投資人認為互聯網類的初創(chuàng)公司在獲得一定數量級用戶后,發(fā)展無可限量。估值上限應該為1000萬元,甚至更高。這種觀點有其道理,顯然也容易催生泡沫。

    VC看增長,而不是利潤

    有些創(chuàng)業(yè)者有時很納悶,怎么運作了幾年的公司,利潤在年年遞增,去融資時還不如剛開始的時候估值高?這時,通常是市場份額的增長速度在影響估值。

    當初創(chuàng)公司到了成長期,風險投資開始進入,天使投資逐漸退出,估值方法也會發(fā)生改變。

    什么時候公司估值最高?美國號稱“投行老狐貍”的丹尼斯·J·羅伯茨在他的《并購之王》一書中展現了一個估值曲線。

    如圖,公司估值最高的時候是市場份額增長率較高的時候,并不是利潤最大的時候——“投行老狐貍”多年總結的經驗是:投增長,而不是投利潤。

    換句話說,如果你的公司近三年的營業(yè)額增長率在年年遞增,就算你還沒有開始盈利,處于虧損狀態(tài),那你的公司也極有可能會獲得更高的估值。市場上這樣的例子比比皆是。

    一個行業(yè)標準是:18個月市場份額最好增長10倍。如果不能保持市場份額的高速增長,說明市場容量和空間非常有限,估值就不會高。

    VC常有,“接盤俠”不常有

    了解了以上估值方法,有人會問,按照這樣的估值方法,初創(chuàng)公司一般很難估值上億,為什么市場上經常會出現估值過億的創(chuàng)業(yè)公司?

    現在可以來談談估值過億是怎樣產生的。

    例如,第一天,老王以10萬元注冊成立了一家公司。第二天,天使投資人老李投了30萬元,占了5%的股份,于是公司估值就是600萬元(30萬元/5%)。

    三個月后,某風險投資公司投資A輪500萬元,占10%的股份,公司的估值馬上就變成了5000萬元(500萬元/10%)。

    六個月后,某風險投資公司投資B輪1200萬元,占10%股份,公司估值就飆升到1.2億元(1200萬元/10%)。

    對比前述的幾種方法我們可以發(fā)現,常規(guī)來講,投資金額與所占股權比例的依據是公司的估值。但老王的案例完全反過來,以投資額來計算估值。所以說,媒體上那些動輒估值上億的報道,并不是真的有了1億元,而只是數字游戲。

    老王和各投資人的股權價值都只是賬面上的數字,是沒有實現的。創(chuàng)始人老王在B輪融資后,占股77%,所持股權價值就是9240萬元(1.2億元×77%),是不是第二天就可以賣出得到9240萬元呢?實際情況是這77%的股份是賬面上的,一分錢也拿不到。

    那這個數字游戲式的估值有沒有可能實現呢?當然有可能——公司實現上市或者按照這個價格被其他公司收購,老王和投資人的收益就能真正實現??梢哉f,目前估值“競價賽”的賺錢邏輯是:要有“接盤俠”。

    但天使常有,VC常有,“接盤俠”不常有。所以,過高的估值對初創(chuàng)公司未必是好事。按照成長期估值方法的邏輯,當你這一輪獲得了高估值,下一輪你就需要用更高的增長率和更大的市場份額,才能獲得相當的,或是更高的估值。

    否則,市場的理解就將變成“該企業(yè)增長緩慢,不值得投資”,這對初創(chuàng)公司的現金流幾乎是致命的打擊。

    對創(chuàng)業(yè)者而言,拿到數量合適的錢,估值不要太高,給下一輪融資留出估值的空間,同時投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態(tài)。

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