人民幣跳水，看多不看空

盧鋒

人民幣趨弱是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)疲軟的正常反應(yīng)，有利于減輕出口壓力，讓中國商品在美國和歐洲市場更具競爭力。

2015年8月11日起接連三天，人民幣對美元的官方匯率下跌超過4%。這是自中國1994年建立起現(xiàn)代匯率制度以來的最大幅度貶值。在這個當(dāng)口，讓人民幣走弱的理由很充分。

其實(shí)，在此之前人民幣先經(jīng)歷了一場被動升值。

2014年以來，歐元、日元以及金磚國家皆大幅貶值10%以上，人民幣卻仍然堅(jiān)挺，因此名義有效匯率顯著上升。再者，雖然中國一般物價(jià)低位運(yùn)行，但上述貨幣國家的物價(jià)平均增速更低，再次提升人民幣實(shí)際有效匯率。這兩個因素，雖然讓人民幣升值有章可循、符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但短期內(nèi)快速被動升值增加了出口困難，也增加了中國近年調(diào)整經(jīng)濟(jì)下行壓力。

去年以來，外匯市場即期匯率常大幅高于貨幣當(dāng)局制定的匯率中間價(jià)，市場普遍存在人民幣貶值預(yù)期。央行此次調(diào)整匯率，既推進(jìn)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制市場化改革，也有助于舒緩上述出口部門和經(jīng)濟(jì)下行壓力。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)分析和國際經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)貨幣持續(xù)被動升值，一段時(shí)期內(nèi)顯著累積的貶值壓力通過政策調(diào)整可加以釋放時(shí)，市場派生的調(diào)整過程容易形成一定程度的匯率超調(diào)，使得貶值程度超出比較合理區(qū)間界限。目前也可能會出現(xiàn)這方面情況，然而不會導(dǎo)致局面失控。

首先，當(dāng)前人民幣正處于從管制匯率到市場匯率的過渡期，央行仍會適時(shí)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。其次，中國經(jīng)濟(jì)成長比較穩(wěn)健的基本面條件，加上貿(mào)易順差和外匯儲備規(guī)模，與其他新興經(jīng)濟(jì)體比較，為應(yīng)對匯市可能波動提供了難以比擬的有利條件。再者中國經(jīng)濟(jì)體量巨大，也會使一般投機(jī)炒家三思而行。

對投資者來說，真正的危險(xiǎn)并非來自人民幣貶值本身，而在于其中的含義：中國經(jīng)濟(jì)形勢如此嚴(yán)峻，以至于需要壓低匯率為經(jīng)濟(jì)提供幫助。但是，中國目前的經(jīng)濟(jì)疲軟意味著，讓人民幣比值更多地受市場力量的影響，可能會使人民幣趨弱而非走強(qiáng)。其結(jié)果是讓中國商品在美國和歐洲更具有競爭力。

那些希望看到樂觀方面的人可能找到許多值得慶祝的事情：當(dāng)下人民幣短期貶值益處良多，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，且處于可控之內(nèi)。貶值還會持續(xù)嗎？從長期來看，其實(shí)升值才是大勢所趨。

首先，一國可貿(mào)易部門生產(chǎn)率相對增速，長期決定一國貨幣市場匯率。中國作為最重要新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速仍在主要經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，可貿(mào)易部門生產(chǎn)率追趕仍在延續(xù)，構(gòu)成人民幣匯率實(shí)際升值趨勢的微觀基礎(chǔ)。

其次，與歐美日等重要貿(mào)易伙伴國相比，中國一般物價(jià)增速可能仍保持較高水平，相對物價(jià)水平走勢差異為人民幣匯率引入實(shí)際升值因素。

第三，從國家收支平衡的角度看，貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目盈余增加，通常也會給本幣帶來升值動力。

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年我國貿(mào)易順差為1.61萬億元，比去年同期擴(kuò)大了1.5倍。作為決定外匯市場供求的關(guān)鍵基本面條件，巨大的貿(mào)易順差也有助于人民幣避免從必要貶值轉(zhuǎn)變?yōu)槭Э匦再H值。

雖然在西方輿論中，央行此次調(diào)整匯率存在“匯率市場化”和“競爭性貶值”爭議。但隨著中國繼續(xù)向真正的浮動匯率制邁進(jìn)，質(zhì)疑的聲音就會越來越弱。這種改變還會帶來一樣好處，就是當(dāng)中國央行未來再次出手干預(yù)匯率時(shí)，其舉動就會更加明顯。

這是中國向正確方向邁出去一步，建立在出于基本原則、而非短期功利主義考慮基層上。