我國上市公司經(jīng)理層結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響

□文/徐國政　殷騰飛

（1.北京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院文法與管理學(xué)院；2.中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院北京）

我國上市公司經(jīng)理層結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響

□文/徐國政1殷騰飛2

（1.北京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院文法與管理學(xué)院；2.中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院北京）

［提要］以我國499家上市公司作為研究樣本，構(gòu)建多元回歸模型。通過統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，董事長與總經(jīng)理是否兼任、修正的公司規(guī)模和盈余管理程度正相關(guān)；高管持股比例、前三名高管的年薪之和、修正的資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。根據(jù)結(jié)論分析，提出完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的三條政策建議。

經(jīng)理層；盈余管理；實(shí)證研究

收錄日期：2015年5月6日

上市公司經(jīng)理層是公司的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)行使股東代理權(quán)和企業(yè)管理權(quán)，職責(zé)是管理整個(gè)公司的日常運(yùn)營活動(dòng)，經(jīng)理層由董事會(huì)選聘，并受董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的指導(dǎo)和監(jiān)督。經(jīng)理層與股東之間是委托代理關(guān)系，兩者的目標(biāo)和利益常常并不一致，在公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下會(huì)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等委托代理問題，而與股東利益背道而馳。經(jīng)理層的結(jié)構(gòu)特征會(huì)對盈余管理產(chǎn)生影響：第一，經(jīng)理層與董事會(huì)達(dá)成雇傭合同后，其管理人員的收益與公司的經(jīng)營業(yè)績直接掛鉤，公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將是衡量管理業(yè)績的主要依據(jù)，經(jīng)理層為了獲取高額收入，有動(dòng)機(jī)在缺乏監(jiān)督和約束的情況下操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，產(chǎn)生利己的盈余管理行為；第二，我國一部分上市公司由國企改制，經(jīng)理層由國資委任命，在薪酬數(shù)目限定的情況下，經(jīng)理層的利己目標(biāo)是提升他們的地位、權(quán)利和名聲，主要的方式就是擴(kuò)張公司的規(guī)模，這也產(chǎn)生了盈余管理的行為；第三，對經(jīng)理層實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的方式降低了其追求短期利益的行為，并有效地降低了其利己的盈余管理行為的發(fā)生；第四，董事長和總經(jīng)理由一人兼任，集監(jiān)督權(quán)和決策權(quán)于一身，盈余管理行為發(fā)生的可能性較大。

一、研究假設(shè)

Beasley（1996）通過研究表明，提高企業(yè)董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例及延長獨(dú)立董事的任期可有效地減少盈余管理行為；Bennedsenetal（2003）研究發(fā)現(xiàn)股東加大對經(jīng)理層的監(jiān)督力度可抑制經(jīng)理層盈余管理的程度；蔡寧、梁麗珍（2003）研究了90家上市公司的公司治理和財(cái)務(wù)舞弊之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司的配股活動(dòng)越頻繁，規(guī)模越大，財(cái)務(wù)舞弊的可能性越低；Davidsonetal（2005）研究表明，董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)中非執(zhí)行董事占的比例與盈余管理負(fù)相關(guān)，而公司內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)對盈余管理程度影響不大；黃文伴、李延喜（2010）研究發(fā)現(xiàn)，流通股比例、董事會(huì)獨(dú)立董事比例、管理者薪酬與盈余管理負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模、董事會(huì)人數(shù)、董事會(huì)中未領(lǐng)薪酬董事比例與盈余管理正相關(guān)，董事持股比例、高管持股比例、監(jiān)事會(huì)特征、董事長與總經(jīng)理是否同一人與盈余管理不相關(guān)。參考國內(nèi)外學(xué)者已有的研究，筆者提出六條假設(shè)。

假設(shè)一：總經(jīng)理和董事長由一人兼任與盈余管理程度正相關(guān)?？偨?jīng)理負(fù)責(zé)公司日常營運(yùn)，具有執(zhí)行決策權(quán)；董事長代表股東的利益，具有監(jiān)督權(quán)；總經(jīng)理和董事長由一人兼任，決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)集中在一人手上，經(jīng)理層利用權(quán)力可能會(huì)進(jìn)行盈余管理。Forker（1992）認(rèn)為兩職合一損害了公司內(nèi)部監(jiān)督力度，并發(fā)現(xiàn)若總經(jīng)理和董事長由一人兼任，則公司信息披露水平較低，盈余管理程度較高。

假設(shè)二：高管人員持股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。我國進(jìn)行股權(quán)分置改革后，開始推行股權(quán)激勵(lì)，通過提高高管的持股比例來促使經(jīng)理層和公司的目標(biāo)相一致，降低經(jīng)理層進(jìn)行盈余管理的可能性。陳朝龍（2002）認(rèn)為高管持股比例在0.1%以內(nèi)，提高持股比例可有效地提高經(jīng)營效率，并在一定程度上制約高管的盈余管理行為。

假設(shè)三：高管的薪酬與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。高管的薪酬盡力主要包括經(jīng)理層薪酬、股權(quán)激勵(lì)等，年終獎(jiǎng)與盈余掛鉤導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。為避免這種情況，通常對經(jīng)理層給予各種形式的激勵(lì)方案，使其目標(biāo)盡可能與股東的目標(biāo)相一致。提高高管的薪酬可有效地減少經(jīng)理層的盈余行為。

假設(shè)四：修正的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。本文采用修正的資產(chǎn)負(fù)債率等于本年度資產(chǎn)負(fù)責(zé)率減去前一年度資產(chǎn)負(fù)債率，差額為正時(shí)表明在總資產(chǎn)額相對不變的前提下，負(fù)債增加了，增量越多越易引起債權(quán)人和相關(guān)部門的監(jiān)管，在各方的監(jiān)控下，盈余管理行為受到約束。

表1　解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2　方差膨脹因子表

假設(shè)五：凈資產(chǎn)收益率與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較高時(shí)，經(jīng)理層的籌資和考核壓力較低，相應(yīng)的盈余管理的可能性也較低。

假設(shè)六：修正的公司規(guī)模與盈余管理正相關(guān)。本文采用的修正的公司規(guī)模等于本年度資產(chǎn)總額的自然對數(shù)減去前一年度資產(chǎn)總額的自然對數(shù)，差額為正時(shí)表明資產(chǎn)總額增加了，公司規(guī)模在擴(kuò)大，規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，各級部門間的溝通效率下降，容易產(chǎn)生盈余管理的行為。

二、樣本的選取與模型的構(gòu)建

（一）樣本的選取。本文所用數(shù)據(jù)來自國泰安金融經(jīng)濟(jì)信息數(shù)據(jù)庫、巨潮咨詢網(wǎng)和新浪股票財(cái)經(jīng)網(wǎng)，選取2006～2011年滬深兩市499家上市公司作為樣本，為了更好地對參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，保證結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性，在選擇樣本時(shí)剔除了以下情況：（1）金融保險(xiǎn)行業(yè)；（2）當(dāng)年新上市或首次公開發(fā)行的公司；（3）當(dāng)年退市或數(shù)據(jù)異常的公司；（4）年度審計(jì)報(bào)告為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告或信息披露不完整的公司；（5）當(dāng)年出現(xiàn)總經(jīng)理變更的公司。

（二）模型的構(gòu)建。采用多元線性回歸模型研究經(jīng)理層結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響，回歸模型的形式為：

其中，Yi—可操控性應(yīng)計(jì)利潤的絕對值，被解釋變量；X1i—董事長和總經(jīng)理是否兼任，是取1，否取0；X2i—高管持股比例；X3i—高管前三名的年薪之和；K1i—修正的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率＝本年的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率－前一年資產(chǎn)負(fù)債率；K2i—凈資產(chǎn)收益率；K3i—修正的公司規(guī)模＝本年資產(chǎn)總額的自然對數(shù)－前一年資產(chǎn)總額的自然對數(shù)。

（三）計(jì)算結(jié)果及分析。運(yùn)用Excel和minitab軟件進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果如下：

1、經(jīng)理層結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)性描述。（表1）由表1可得，經(jīng)理層結(jié)構(gòu)有兩個(gè)特征：第一，高管持股比例均值是0.011233，最小值是0，最大值是0.636217989，樣本中各公司高管持股比例差異較大；第二，高管前三名年薪總額最小值是29970，最大值是16930000，樣本中各公司高管年薪差異巨大。

2、經(jīng)理層結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響。盈余管理程度的絕對值作為被解釋變量；董事長和總經(jīng)理是否兼任、高管持股比例、高管前三名年薪之和三個(gè)特征變量作為解釋變量；修正的資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和修正的公司規(guī)模三個(gè)特征變量作為控制變量，使用minitab軟件進(jìn)行回歸分析。（表2）由表2可得，所有變量的VIF都小于10，因此不存在多重共線性。

由表3可得，Wald chi2（6）=105650.07，Prob＞chi2=0.0000，表明回歸方程通過了檢驗(yàn)，模型的線性關(guān)系顯著；三個(gè)解釋變量和三個(gè)控制變量均通過顯著性檢驗(yàn)。（表3）

回歸方程為：Yi=0.2339705+0.1107653X1i-0.796476X2i-8.87E-08X3i-4.68972K1i-0.089949K2i+2.564517K3i

分析如下：

（1）董事長與總經(jīng)理兼任的回歸系數(shù)為正，在1%水平下，通過了顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)一成立，董事長和總經(jīng)理兼任導(dǎo)致監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營權(quán)集中在一人手中，為經(jīng)理層操縱利潤進(jìn)行盈余管理埋下了隱患。

（2）高管持股比例的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%水平下，通過了顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)二成立，高管持股的激勵(lì)方案有助于降低經(jīng)理層的盈余管理行為。

（3）前三名高管年薪之和的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%水平下，通過了顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)三成立，提高高管的薪酬有助于降低盈余管理的程度。

（4）修正的資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%水平下，通過了顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)四成立，隨著企業(yè)負(fù)債的增加，公眾、監(jiān)管部門和債權(quán)人的監(jiān)督使得經(jīng)理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)下降。

（5）凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%水平下，通過了顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)五成立，凈資產(chǎn)收益率的提高使得經(jīng)理層面臨較小的籌資和考核壓力，盈余管理的可能性降低。

（6）修正的公司規(guī)模的回歸系數(shù)為正，在1%的水平下通過了顯著性檢驗(yàn)。假設(shè)六成立，隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，組織機(jī)構(gòu)越發(fā)復(fù)雜，信息溝通效率下降，經(jīng)理層進(jìn)行盈余管理的可能性上升。

三、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論。通過對樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，得出結(jié)論：第一，董事長和總經(jīng)理兼任與盈余管理正相關(guān)，表明監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營權(quán)之間存在沖突，兩權(quán)的集中控制導(dǎo)致經(jīng)理層操縱利潤的機(jī)會(huì)加大；第二，高管持股比例與盈余管理負(fù)相關(guān)，表明對高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的方案有助于減少經(jīng)理層的盈余管理行為；第三，前三名高管年薪之后與盈余管理負(fù)相關(guān)，表明給予經(jīng)理層高額薪酬在一定程度上能夠抑制盈余管理行為的發(fā)生，使經(jīng)理層的目標(biāo)盡可能與股東的利益保持一致。

（二）政策建議。一是明確董事長和總經(jīng)理各自的職權(quán)分工。由于董事長和總經(jīng)理兼任會(huì)增加盈余管理的程度，因此要保證董事會(huì)和經(jīng)理層各自的獨(dú)立性，使得監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，在兩職分離的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮兩權(quán)的互相監(jiān)督、互相制衡和互相協(xié)調(diào)的作用；二是完善經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制。由于高管持股比例和盈余管理負(fù)相關(guān)，表明股權(quán)激勵(lì)在一定程度上有助于減少經(jīng)理層的盈余管理程度，上市公司采用各種措施激勵(lì)經(jīng)理層，避免產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，確保經(jīng)理層和股東利益相一致；三是適當(dāng)提高高管的年薪。由于高管的年薪與盈余管理負(fù)相關(guān)，因此給予經(jīng)理層富有競爭力的年薪可有效地降低經(jīng)理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］Beas ley，M.S.An empir ical analysis of the relation between the board of di rector composition and Financial statement f raud［J］.The Accounting Review，1996.1.

［2］Bennedsen M.，F(xiàn)osgerau M Nielsen K.The strategic choice of cont rol al location and ownership dist ribut ion in c losely held corporations［J］.Working Paper， Copenhagen Business School，2003.

［3］蔡寧，梁麗珍.公司治理與財(cái)務(wù)舞弊關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析［J］.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2003.6.

［4］DavidF.Larker and Seot t A.Riehardson，2005，F(xiàn)ees Paid to Audit Firms，Aeerual Choiees and Corporate Governance，Journal of Accounting Research，2004.6.

［5］黃文伴，李延喜.公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系研究［J］.科研管理，2010.6.

［6］陳朝龍.中國上市公司管理層激勵(lì)的實(shí)證研究［J］.重慶大學(xué)學(xué)報(bào)，2002.5.

［7］李子奈，潘文卿.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)（第三版）［M］.北京：高等教育出版社，2010.3.

F27

A