中國(guó)資本能引領(lǐng)全球市場(chǎng)嗎

中國(guó)是變成日本之后的世界投資新笑話(huà)，還是成為主宰他人資產(chǎn)定價(jià)權(quán)和行業(yè)命運(yùn)的統(tǒng)治者？

經(jīng)濟(jì)總有周期，每一次都會(huì)讓人們感覺(jué)到痛苦或是興奮。今天的世界已經(jīng)開(kāi)始遭遇中國(guó)經(jīng)濟(jì)的洗禮。這個(gè)周期將持續(xù)數(shù)年，而其中最為困擾的問(wèn)題可能是如何把人民幣投資到中國(guó)以外的世界里。

只會(huì)收房租的是房東不是大佬

對(duì)外投資對(duì)中國(guó)投資者并非陌生，但卻是一個(gè)個(gè)非常不成功的經(jīng)歷。其中一部分原因是在2005年人民幣進(jìn)入升值通道后，緊接著就是世界性的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

相對(duì)于其他地區(qū)投資低收益和不確定性，中國(guó)四萬(wàn)億后的投資環(huán)境簡(jiǎn)直是天堂。在新資金和新杠桿方式的簇?fù)硐?，鋼貿(mào)、城投債、非標(biāo)、房地產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)板、新三板一個(gè)個(gè)奇跡般的收益接踵而來(lái)。在這種環(huán)境下，絕大部分投資者幾乎根本不考慮國(guó)外投資市場(chǎng)。

如果有例外，最多不過(guò)是一些人努力把國(guó)外的便宜資金以各種方式引入中國(guó)獲得國(guó)內(nèi)幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高收益和額外人民幣升值的收益，但這個(gè)時(shí)代在2015年迅速消失了。

中國(guó)剛剛完成了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的第一階段。在這個(gè)從無(wú)到有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，政府可以通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)效率的提高和出口貿(mào)易的增長(zhǎng)維持對(duì)匯率和國(guó)內(nèi)利率兩個(gè)重要工具的控制。中國(guó)幾乎所有的金融和投資人才都在盡力挖掘國(guó)內(nèi)機(jī)會(huì)而放棄中國(guó)以外的世界。

當(dāng)今天我們遇到海外投資的挑戰(zhàn)時(shí)，海外投資人才的匱乏成為瓶頸，國(guó)內(nèi)能夠充分理解世界市場(chǎng)主流金融思路的大型金融機(jī)構(gòu)寥寥無(wú)幾。這一點(diǎn)，也許通過(guò)已有的一些海外投資產(chǎn)品就可以窺得。

首先是QDII，這群以中國(guó)公募基金經(jīng)理為主要管理者的產(chǎn)品可以說(shuō)是低能版的中國(guó)公募基金。除了中國(guó)公募基金的缺點(diǎn)外，還缺乏對(duì)外投資的經(jīng)驗(yàn)。這樣的主動(dòng)管理型QDII一般收益都是市場(chǎng)的笑話(huà)。但是因?yàn)镼DII的額度是有限的，所以他們的收費(fèi)很高。主動(dòng)管理型QDII做不好便是可以理解的。因?yàn)闆](méi)有一位在美國(guó)或者歐洲可以創(chuàng)造偉大收益的基金經(jīng)理有理由來(lái)到中國(guó)加入公募基金，去拿那份買(mǎi)不起房的工資。

而被動(dòng)指數(shù)型QDII就更沒(méi)有道理了，筆者幾乎找不到理由購(gòu)買(mǎi)這種產(chǎn)品。對(duì)于一般人而言，辦幾張大額信用卡到國(guó)外開(kāi)個(gè)證券賬戶(hù)，以消費(fèi)的方式刷卡然后在香港購(gòu)買(mǎi)世界任何市場(chǎng)的ETF要比買(mǎi)QDII便宜和實(shí)在的多。這樣做不但沒(méi)有那么高的通道費(fèi)，而且信用卡還能有積分，何樂(lè)而不為呢？

其次，中國(guó)企業(yè)出國(guó)購(gòu)買(mǎi)各種大樓。購(gòu)買(mǎi)世界級(jí)別的名牌商業(yè)地產(chǎn)，從純粹賺錢(qián)或者說(shuō)貨幣收益的角度并沒(méi)有太多問(wèn)題。但作為中國(guó)行業(yè)領(lǐng)袖，我們對(duì)他們寄予的希望難道只是出國(guó)收房租嗎？

會(huì)變成又一個(gè)被玩殘了的日本？

有人說(shuō)，我們沒(méi)有海外投資經(jīng)驗(yàn)，所以要循序漸進(jìn)。在承認(rèn)這個(gè)理由的同時(shí)要提醒各位企業(yè)大佬和金融大佬：美國(guó)和歐洲人投資發(fā)展中國(guó)家時(shí)曾經(jīng)遇到類(lèi)似的問(wèn)題。他們看到一個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的高收益的同時(shí)卻發(fā)現(xiàn)自己對(duì)這些地區(qū)的理解很有限，但是他們不愿意只投資于房地產(chǎn)這樣永遠(yuǎn)不會(huì)教育他們的死資產(chǎn)。

那么，他們?cè)趺醋瞿?？答案是基金的基金。美?guó)人會(huì)首先來(lái)到新加坡或者香港甚至澳大利亞來(lái)尋找理解美國(guó)和中國(guó)雙方的基金，并與其合作。他們可能先投資債券一類(lèi)的對(duì)沖基金，從這些基金投資過(guò)程中一次次學(xué)習(xí)他們不太了解和理解的新興市場(chǎng)。投資債券市場(chǎng)是學(xué)習(xí)一個(gè)市場(chǎng)的法律體系和主流信貸再融資規(guī)則的最好方法。

在這種基礎(chǔ)上投資者會(huì)一步步走向可轉(zhuǎn)債和股票市場(chǎng)?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)是最好的測(cè)量金融機(jī)構(gòu)的量化和復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的渠道。股票市場(chǎng)則是一個(gè)讓投資者理解市場(chǎng)主流行業(yè)收入來(lái)源和敏感資金投向的好地方。在對(duì)這些市場(chǎng)積累了一定理解后，股權(quán)投資和并購(gòu)交易也會(huì)自然而然的孕育出來(lái)。

最后一個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該是主動(dòng)維權(quán)型投資管理和惡意并購(gòu)交易。這些才是中國(guó)行業(yè)領(lǐng)頭羊們應(yīng)該做的投資計(jì)劃。

從金融機(jī)構(gòu)的情況來(lái)看，目前大部分銀行理財(cái)通過(guò)QDII到國(guó)外投資仍然是中國(guó)企業(yè)在國(guó)外發(fā)行債券和中概股。但這只是權(quán)宜之計(jì)。他們主要擔(dān)憂(yōu)的是人民幣兌美元的下跌趨勢(shì)。所以，會(huì)選擇自己最了解和認(rèn)為保險(xiǎn)的投資品種。

在當(dāng)前的條件下，這種選擇是合理的。因?yàn)椋谶@短暫的人民幣下跌周期里，金融機(jī)構(gòu)根本沒(méi)有時(shí)間和空間來(lái)培養(yǎng)真實(shí)的海外投資團(tuán)隊(duì)和體制。這種海外投資在得到穩(wěn)定的投資回報(bào)的同時(shí)仍然可以學(xué)習(xí)到海外投資系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、估值系統(tǒng)等基礎(chǔ)要素。這對(duì)于缺乏海外投資的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行投資團(tuán)隊(duì)走出去是合理且穩(wěn)健的一步。

在此之后通過(guò)基金的基金與國(guó)外頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)合作肯定是下一步。最終，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)必須建立自己的投資團(tuán)隊(duì)。他們可以從債券和貨幣市場(chǎng)理解整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)參與者特性。從股票市場(chǎng)里學(xué)習(xí)預(yù)期與估值的合理配合，股東權(quán)利的保護(hù)，公司股權(quán)對(duì)于管理權(quán)的控制措施等。從基礎(chǔ)開(kāi)始逐個(gè)學(xué)習(xí)海外不同市場(chǎng)的特性和之間的聯(lián)系，從而構(gòu)成一個(gè)較為全面的世界級(jí)別投資觀(guān)。

企業(yè)家應(yīng)該把資本花在獲得國(guó)外先進(jìn)企業(yè)的管理能力、研發(fā)能力和有限資源等核心競(jìng)爭(zhēng)力上。而那些可憐的貨幣性收益應(yīng)該僅僅是做對(duì)了事情的副產(chǎn)品。其實(shí)無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，企業(yè)本來(lái)不就應(yīng)該做這樣的事情嗎？

我們的資本家也好，企業(yè)家也好，投資家也好，應(yīng)該走出國(guó)門(mén)通過(guò)國(guó)外較為開(kāi)放的資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、企業(yè)進(jìn)行新時(shí)代的影響，折騰甚至掠奪。

當(dāng)我們把人民幣扔在世界的資本市場(chǎng)的時(shí)候要砸出個(gè)聲音，砸出個(gè)驚奇來(lái)。日本人在上世紀(jì)80年代曾經(jīng)想在美國(guó)創(chuàng)造奇跡?？墒亲罱K卻是美國(guó)人獲勝。今天日本資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)中已經(jīng)有一大部分被美國(guó)和歐洲資本所把握或者至少是影響。

中國(guó)今天的選擇將會(huì)主宰我們未來(lái)的命運(yùn)。我們是要變成日本之后的世界投資新笑話(huà)，還是成為主宰他人資產(chǎn)定價(jià)權(quán)和行業(yè)命運(yùn)的統(tǒng)治者？

（作者系中海外鉅融資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總監(jiān)。微信公眾號(hào)：債券喬嘉）