人民幣匯改棋行先手

程實(shí)

今年8月11日，中國(guó)央行突然宣布，即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率。

應(yīng)該說(shuō)，央行近年來(lái)多有出人意料之舉，但此番匯改新政還是讓市場(chǎng)大吃一驚。股殤還未徹底淡去，脆弱的人心似乎沒(méi)準(zhǔn)備好再承受一次匯率巨震。人民幣在政策公布后連續(xù)三天急速貶值，但事態(tài)并未如市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)般向危機(jī)演化，人民幣匯率很快穩(wěn)住了陣腳，市場(chǎng)心理也逐漸平復(fù)下來(lái)，股市保衛(wèi)戰(zhàn)后再來(lái)一個(gè)匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的說(shuō)法被證明是庸人自擾。

對(duì)于本次央行匯改新政，市場(chǎng)上的評(píng)論也是沸沸揚(yáng)揚(yáng)。事實(shí)上，對(duì)完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的根本目標(biāo)和實(shí)際舉措，無(wú)論IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)，還是坊間人士，都是持肯定的態(tài)度。關(guān)鍵在于，對(duì)于完善中間價(jià)報(bào)價(jià)這種重磅政策的出臺(tái)時(shí)點(diǎn)，爭(zhēng)議很大。在我看來(lái)，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，把聚焦從中國(guó)拉遠(yuǎn)至全球，把眼光從金融市場(chǎng)放大到發(fā)展全局，人民幣匯改新政的出臺(tái)選擇了一個(gè)非常合適的時(shí)點(diǎn)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)博弈，猶若棋盤(pán)上的高手過(guò)招，個(gè)把棋子的得失并不重要，重要的是，要在棋勢(shì)上形成先手的優(yōu)勢(shì)。

人民幣此番棋行先手的時(shí)機(jī)，體現(xiàn)在了三個(gè)方面：

第一，搶在了美聯(lián)儲(chǔ)加息之前。雖然匯改已經(jīng)十年，但人民幣和美元之間還存在著未剪斷的羈絆，研究表明，人民幣和美元之間的匯率聯(lián)動(dòng)性在危機(jī)后悄然加深。這種羈絆給人民幣帶來(lái)了較大困擾，由于美元進(jìn)入一個(gè)升值通道，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率也隨著不斷上升。

換句話(huà)說(shuō)，美元牽著人民幣走上了有效匯率的升值之路。不過(guò)，中國(guó)的外貿(mào)伙伴可不止美國(guó)一個(gè)，事實(shí)上美國(guó)相對(duì)中國(guó)的貿(mào)易重要性在不斷下降，這種匯率與經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)配結(jié)構(gòu)將中國(guó)置于一個(gè)尷尬的境地。而一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，這種尷尬將變成困境，因?yàn)槊涝诩酉⑶昂髮⑦M(jìn)入升值高峰，人民幣將面臨有效匯率突然激升和資本外流突然加劇的雙重挑戰(zhàn)。結(jié)合各種情況看，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息可能性不小，而人民幣在這個(gè)時(shí)點(diǎn)前主動(dòng)解開(kāi)匯率上的束縛，實(shí)際上從被動(dòng)轉(zhuǎn)向了主動(dòng)，美國(guó)反而在加息選擇上要更加慎重了。

第二，搶在了市場(chǎng)扭曲失控之前。受各種復(fù)雜因素的影響，市場(chǎng)近期對(duì)人民幣形成了較強(qiáng)的貶值預(yù)期，這種預(yù)期造成了在岸人民幣和離岸人民幣的匯率扭曲。扭曲的現(xiàn)實(shí)程度可能是可控的，但人心對(duì)扭曲的恐懼卻難以控制，所以，一旦放任貶值預(yù)期不斷發(fā)酵，匯率扭曲將不斷加劇并大幅偏離實(shí)際水平。等到扭曲失控，再去釋放預(yù)期壓力，結(jié)果可能就會(huì)是更大幅度、更難接受的市場(chǎng)震動(dòng)。這個(gè)道理和中國(guó)股市此番調(diào)整很相似，坊間都承認(rèn)，如果等到股市沖上萬(wàn)點(diǎn)再解杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)，而不是在5000點(diǎn)出頭釋放風(fēng)險(xiǎn)，那股殤可能會(huì)更加傷筋動(dòng)骨。所以，中國(guó)央行在人民幣匯率市場(chǎng)扭曲失控前迅速行動(dòng)，本質(zhì)上是非常有效的預(yù)期管理，避免了風(fēng)險(xiǎn)更大程度的積聚與爆發(fā)。

第三，搶在了妖魔化中國(guó)之前。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，利益博弈漸趨復(fù)雜，各個(gè)國(guó)家都面臨不同程度的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，對(duì)中國(guó)政策選擇都很敏感。如此背景下，三種內(nèi)容不同但同樣針對(duì)中國(guó)的國(guó)際輿論在不斷升溫。一是中國(guó)威脅論，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力積累超出了以人民幣計(jì)價(jià)的數(shù)據(jù)水平；二是中國(guó)非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)論，認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，例如人民幣匯率，都處于政府操縱之下，市場(chǎng)并未在中國(guó)資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)力量；三是中國(guó)崩潰論，認(rèn)為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化程度超出了市場(chǎng)想象，人民幣匯率一旦放開(kāi)將迅速反映基本面變化而走向長(zhǎng)期貶值。在這些輿論扭曲國(guó)際市場(chǎng)主流判斷之前，人民幣匯改的及時(shí)行動(dòng)就像做了一場(chǎng)路演，實(shí)現(xiàn)了有效“證偽”。

事實(shí)上，匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革之后，一方面，人民幣沒(méi)有大幅升值，這說(shuō)明美國(guó)之前一直鼓吹的“人民幣低估”完全是無(wú)稽之談，而國(guó)際機(jī)構(gòu)在將中國(guó)GDP折算成美元標(biāo)價(jià)時(shí)，使用“4”左右的所謂根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力調(diào)整的人民幣兌美元折算因子，也是偏離事實(shí)的；另一方面，人民幣一次性貶值后迅速穩(wěn)定下來(lái)，操縱說(shuō)和崩潰論都不攻自破。

在我看來(lái)，人民幣中間價(jià)形成機(jī)制改革，是正確時(shí)間做了一件正確的事，可以留待時(shí)間去證明這一點(diǎn)。

[編輯 王宇航]

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