陸磊：解讀央行“雙降”

8月25日晚間，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息，決定自2015年8月26日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。9月6日起，還將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)了解，這是央行自去年11月份以來(lái)的第五次降息，同時(shí)也是繼今年6月份同步降息降準(zhǔn)之后的第二次“雙降”。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在下行壓力，全球金融市場(chǎng)近期也出現(xiàn)較大波動(dòng)，需要更加靈活地運(yùn)用貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

下文是央行研究局局長(zhǎng)陸磊對(duì)本次央行“雙降”的原因、時(shí)機(jī)和效果做出的全面解讀。

關(guān)于“雙降”的原因判斷

我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第一，幣值穩(wěn)定的決定因素是以通貨膨脹體現(xiàn)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力。2015年7月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲1.6%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比下降5.2%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。在物價(jià)低水平運(yùn)行的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.97%，相比6月的6.04%下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)，這意味著扣除物價(jià)因素后企業(yè)的實(shí)際融資成本仍呈上升趨勢(shì)，對(duì)稱(chēng)性下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)有助于切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

第二，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性合理充裕是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的必要條件。從7月金融市場(chǎng)利率走勢(shì)看，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.51%，比上月高0.07個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.43%，比上月高0.02個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.98個(gè)百分點(diǎn)。0.5個(gè)百分點(diǎn)的普降以及額外0.5個(gè)百分點(diǎn)定向降低縣域和消費(fèi)金融組織等中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率有利于在總量上增強(qiáng)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步體現(xiàn)了支農(nóng)、支小、擴(kuò)內(nèi)需的政策意圖。

第三，貨幣政策調(diào)整與金融改革并舉。此次降息同步放開(kāi)一年期以上存款利率上限，標(biāo)志著貨幣政策從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型為主又邁出關(guān)鍵性步伐，為金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)及高效配置金融資源提供了制度基礎(chǔ)。

第四，政策調(diào)整的連續(xù)性。2015年7月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)13.3%，增速較上月末提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1增長(zhǎng)6.6%，增速較去年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)。本外幣貸款余額96.00萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%。應(yīng)該說(shuō)，今年早些時(shí)候的降準(zhǔn)在供給端增強(qiáng)了銀行的放貸意愿；降息則引導(dǎo)市場(chǎng)利率持續(xù)下行，在需求端提振了經(jīng)濟(jì)主體的貸款意愿。此次“雙降”有助于鞏固政策成效，更好地實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

關(guān)于“雙降”的時(shí)機(jī)選擇

國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)流動(dòng)性狀況是決定政策調(diào)整的主要觸發(fā)因素。

一是國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷促使我國(guó)以擴(kuò)內(nèi)需作為主攻方向恰逢其時(shí)。7月進(jìn)出口總值同比負(fù)增長(zhǎng)8.2%，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)0.7%。外需的波動(dòng)性要求擴(kuò)大內(nèi)需尤其是消費(fèi)需求成為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。可以說(shuō)，我們到了以降息促使企業(yè)財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步降低、以降準(zhǔn)促使金融機(jī)構(gòu)具有更充分的金融資源調(diào)配能力、以定向降準(zhǔn)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持消費(fèi)的時(shí)間窗。

二是利率與匯率政策配合恰逢其時(shí)。近期人民銀行對(duì)人民幣兌主要貨幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制實(shí)施進(jìn)一步完善，勢(shì)必對(duì)金融體系本外幣流動(dòng)性構(gòu)成結(jié)構(gòu)性影響，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)實(shí)際上為金融體系注入了無(wú)期限流動(dòng)性，可以有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)貨幣市場(chǎng)波動(dòng)實(shí)施流動(dòng)性管理的能力。

關(guān)于“雙降”的有效性

貨幣政策的有效性取決于傳導(dǎo)機(jī)制的暢通性。

第一，基于物價(jià)走勢(shì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)盈利水平與名義融資成本的比較，“雙降”政策為穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)造了中性適度的貨幣環(huán)境，但同時(shí)需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的“有效”融資需求與金融機(jī)構(gòu)的高效率金融服務(wù)供給加以配合。

第二，考慮到生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)連續(xù)40個(gè)月以上負(fù)增長(zhǎng)，我們需要高度關(guān)注貨幣政策與財(cái)政政策等其他宏觀調(diào)控政策的有效配合，盡可能降低理論界通常所認(rèn)為的貨幣政策存在“治理物價(jià)上行效果優(yōu)于治理物價(jià)下行”非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。

第三，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵因素仍然在于中國(guó)處于“新常態(tài)”環(huán)境下的增長(zhǎng)點(diǎn)、增長(zhǎng)極、增長(zhǎng)帶的塑造，貨幣政策為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行營(yíng)造了良好的環(huán)境，真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則需要依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)的良性互動(dòng)。

（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道）endprint