CEO說在泡沫中生存，最重要的是活得久

文 李天波 編輯 汪再興

CEO說在泡沫中生存，最重要的是活得久

文 李天波 編輯 汪再興

面對跌宕起伏的A股形勢，一個已經(jīng)拆除VIE、正在等待上市的CEO如何看待且應(yīng)對

最近股市跌得很厲害，有人講牛市結(jié)束了，有人講未來會更好，各種說法都有，大家都有些遲疑，變化太快了，根本沒法預(yù)測，這個不確定性太大。像暴風(fēng)那樣的機會（暴風(fēng)科技在3月24日登陸A股創(chuàng)業(yè)板后，因2個月內(nèi)斬獲34個漲停名噪一時）我覺得可能會很少再有，那是機遇問題。

像這種上市之后翻幾十倍，也不是一個正常現(xiàn)象，不能作為一個評判標(biāo)準(zhǔn)。如果說它值這么多錢的話，那它的發(fā)行價應(yīng)該定得更高一點，公司定價的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)能夠盡可能地少出讓股份，得到最多的募集資金，同時為認(rèn)購新股的人留出適當(dāng)?shù)挠臻g，把它的市值當(dāng)時定在10億，然后再漲30倍，如果是一個正常市場的話，那這個投行定價是失敗的。

所以，沒辦法依據(jù)暴風(fēng)去說這個事，對一家企業(yè)來講，整體資本市場的波動周期終究是短的。你做企業(yè)一做做幾年、幾十年，但是資本市場可能三周前大家都在說牛市，然后三周后都在說熊市，這個轉(zhuǎn)變是比較快的，但你做企業(yè)肯定是基于一個更長期的一個判斷，而不是基于這三個星期的表現(xiàn)來做一個決定。所以，還是要看這一整年資本市場的變化以及官方的政策。

去年年初，我決定拆VIE（Variable Interest Entities∶可變利益實體,一種方便中國民營企業(yè)海外上市的方式）回來的時候，其實心里也有焦慮。一些對中國資本市場認(rèn)識比較深的朋友會給我分析說，作為互聯(lián)網(wǎng)公司來講，回到中國本土，從長遠(yuǎn)來講還是更有利。

但另一些朋友就很反對我回來，他們覺得中國的環(huán)境不確定，可能不像海外的資本市場規(guī)則那么成熟，你搞不清楚哪一天又停止審核了。國內(nèi)資本市場你今天看著很好，可能明天突然間又有一個新政策或者一個新制度，有可能會變得更好，也有可能會突然變得不好，這種不可預(yù)測性比較大，所以你基于今天的政策來做一個未來的規(guī)劃，這個會有風(fēng)險。

我的幾個投資人剛開始也不是很贊成，最難處理的當(dāng)然還是股票出售價格問題，實打?qū)嵉恼娼鸢足y，達(dá)不成共識就真的沒有辦法，尤其是你需要100%的投資人都同意退出，一個不同意，這件事情就做不了。其中一個老投資人，我們從去年年初一直談到年底，價格一直談不攏，見面、電話、郵件，反復(fù)溝通，中間我覺得太麻煩了，都想過說要不要放棄。但當(dāng)時又想，如果海外上市，跟國內(nèi)上市在市值上可能要差個兩三倍。

最后還是看好這個機會，就拆了，到今年4月份拆完。有一點就是我們剛開始拆VIE的時候，幾乎沒人拆，那時候還是一個非主流選擇，等到我們快拆完的時候，這突然間變成了一件非常時髦的事了。好幾個其他公司的創(chuàng)始人也跑來問我，拆除時候一些要注意的事情，比如說拆VIE的程序性問題，中間涉及哪些環(huán)節(jié)，好多稅務(wù)問題、新老投資人的股份以及員工期權(quán)問題，真的很瑣碎，我們也是開了很多次會研究出來的。

我覺得國內(nèi)資本市場這個大形勢總體是好的，不都在說資金牛、杠桿牛和改革牛嘛?，F(xiàn)在有很多資金無處可去，原來買房子的資金，房子不漲了，好多不就不炒房了，很多錢無處可去，進(jìn)股市了。杠桿牛就是說現(xiàn)在允許借錢炒股、融資，所以錢一下子就多了，本來一萬的變兩萬了。那有這兩個條件的話當(dāng)然就是錢多股票少，供需關(guān)系肯定失衡，所以價格就上來。第三個所謂改革牛，說要有很多的改革措施，企業(yè)要變好了，然后股價就漲。

這對創(chuàng)業(yè)公司來說是一個很好的機會。中國的互聯(lián)網(wǎng)公司去國外上市其實是在特定時期的一種不正常的情況，那時國內(nèi)資本市場不夠發(fā)達(dá)，受到一些政策上的限制，過去幾年中間IPO暫停了兩年，期間整個中國股市等于已經(jīng)失去了上市的可能性，任何企業(yè)都上不了，那么在這種情況下可能只能去選擇海外，而現(xiàn)在對于這種互聯(lián)網(wǎng)公司來講，VIE架構(gòu)也是沒有辦法在國內(nèi)上市的。

News國家暫停IPO 中概股回歸放緩

7月8日，滬指巨幅低開6.97%，擊穿3500關(guān)口。在江蘇南通一證券公司營業(yè)部，一股民關(guān)注股市行情

2015年7月4日，證監(jiān)會出面要求緊急暫停IPO發(fā)行，直至市場回穩(wěn)。當(dāng)天晚上，上交所公布了安記食品、讀者傳媒、思維列控等10家公司暫緩發(fā)行的公告。深交所刊登萬里石、三夫戶外等18家公司暫緩發(fā)行公告。

這一舉措對近日大規(guī)模宣布私有化的中概股產(chǎn)生較大不利影響。暴跌前，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值在幾周內(nèi)輕易增加一倍以至兩倍，為了這個誘人的、稀缺性的高溢價，過去的大半年，包括360、人人、陌陌、世紀(jì)佳緣等大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在籌備私有化，逃離華爾街，回歸A股市場。

而今股市慘淡又遇暫停IPO，部分企業(yè)回歸步伐放緩。日前，人人網(wǎng)首席運營官劉健接受媒體訪問，被問到公司是否有意返回中國上市，他對中國股市市況大潑冷水，說完全不理解現(xiàn)階段的中國股市。外媒稱，隨著中央向新股關(guān)上大門，一些公司或?qū)⑥D(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

所以，我想過去中國互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市是一種迫不得已的選擇，那是一種離家出走，孩子很受欺負(fù)，因為那里沒有人知道你在中國做過什么，沒有人看得起你，所以它還是受到很多的歧視。比方說360，它在中國做了一個免費殺毒，這是一個全球獨創(chuàng)的模式，美國人找不到一個美國的360，所以他就覺得360這個模式他看不懂，你買一個看不懂的東西，你心里是有一定的折價的。再加上360的品牌，中國人知道360，美國人不知道360，就像你去買一個名牌包，然后另外一個包可能也是一個名牌，但是你不知道，你沒聽說過這個牌子，那你為這兩個包愿意出的價格可能就相差很大。

但是國內(nèi)資本市場近期變化非常迅速，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的認(rèn)知很高，政策變得越來越靈活，我們選擇回來也是基于這樣的考慮。首先就意味著你有更好的一個估值基礎(chǔ)，雖說股市在跌，但總體來講我還是看好的，在國內(nèi)，大家都知道百合網(wǎng)，因為它是有這個知名度的，可是你跑到美國去，沒有人知道百合是什么，他連百合的這個拼音都念不出來，就等于我們最重要的一塊資產(chǎn)—品牌資產(chǎn)，到那邊就變得沒有價值了。

第二個就是說，中國人做婚戀是一個與文化密切相關(guān)的，那么可能很多美國人他不會知道中國人對婚姻那么看重，那這樣的話就是你做這塊生意，他們就難以理解這個生意是怎么回事，所以對你業(yè)務(wù)的一種認(rèn)可度就不到位。同樣對百合來講的話，如果是在國內(nèi)上市，每天這種漲漲跌跌，其實都是新聞。就像樂視網(wǎng)，很多人原來不知道樂視網(wǎng)，天天漲漲跌跌，所有股民都知道了，這每年可以省多少廣告費呢。所以它是一個雙向促進(jìn)的過程，你有品牌可以促進(jìn)你被股民認(rèn)知和接納，反過來他們認(rèn)知和接納你，又進(jìn)一步地增強你的品牌，所以這些方面都是有好處的。

而且對我創(chuàng)始人來說，回來我也增加了一些股票權(quán)，對公司的影響力和控制力更大一點。當(dāng)然，國內(nèi)上市也有不好的一面，比方說股權(quán)激勵的實施不太靈活。

在國內(nèi)想實施一些人工股權(quán)激勵，這個方式就非常復(fù)雜。比如說要預(yù)留的股份，也要先花錢把它買下來，可是這個時候還沒有分配給員工。在VIE架構(gòu)常用的開曼法律框架下，可以按照票面價值預(yù)留股份，每一股的票面價值本身就很低，預(yù)留出很多股份來其實用不了多少錢。比如說我設(shè)了1億股，每股是0.001美元，那就沒多少錢。但在國內(nèi)，預(yù)留股份的每股成本不能低于每股凈資產(chǎn)，比如說凈資產(chǎn)一股2塊錢，預(yù)留一億股就要拿2個億放進(jìn)去。

但總體上，我覺得回來肯定是好的。資本市場總是在發(fā)展變化的，現(xiàn)在的A股就像一個小孩，你看它今天情緒很不穩(wěn)定，一會兒哭、一會兒笑，然后你就特別看不起它，覺得它沒出息，那可能過了5年，人家出息得讓你高攀不起。

我覺得新三板是一個偉大的創(chuàng)舉，而且還會有戰(zhàn)略新興板等等，國內(nèi)市場的大門已經(jīng)在開放，所以說抓住這個機會應(yīng)該是一個非常難得的機會。當(dāng)然，也有一些公司不一定要回來，比如說百度，它有對標(biāo)企業(yè)谷歌，那它在海外市場也會很受歡迎，沒必要回來。但如果你企業(yè)的主體市場都是在中國，而你的模式也具有中國的獨特性，在國外找不到這種很好的對標(biāo)體系，那么像這些企業(yè)還是回中國比較好一點。還有一類企業(yè)就是說可能有全球化的戰(zhàn)略，比如說它的產(chǎn)品和服務(wù)可能將來是要面向全球的，那它可能要展開并購，那如果是一個國外的上市公司的話，并購海外的企業(yè)，就比較容易一點。

世紀(jì)佳緣

2011年5月12日在美上市，發(fā)行710萬股美國存憑證（ADS），首日開盤價每股11美元。2015年3月宣布收到私有化要約。

陌陌

2014年12月11日在美上市，發(fā)行1600萬股美國存托憑證（ADS） ，首日開盤價每股13.5美元。2015年6月宣布收到私有化要約。

奇虎360

2011年3月30日在美上市，發(fā)行1210萬股美國存托憑證（ADS），首日開盤每股14.5美元。2015年6月宣布收到私有化要約。

久邦數(shù)碼

2013年 11月 12日在美上市，發(fā)行700萬股美國存托憑證(ADS) ，首日開盤價每股11.22美元。2015年6月9日達(dá)成私有化協(xié)議。

我預(yù)期越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會選擇在本土上市，因為我們的客戶都是在本土，我們的品牌在本土，那我們跑到外面去上的話這是一個巨大的損失。未來國內(nèi)資本市場會變得非常的發(fā)達(dá)，甚至有可能成為全球最大的資本市場，如果是從概率的角度來講的話，接下來5年，有可能80%的以上的中國互聯(lián)網(wǎng)公司都不會再去海外上市。

隨著資本市場的發(fā)展，我覺得未來一家公司還可能在多地上市。比方說，對于很多想要拓展海外業(yè)務(wù)的公司來講，我的公司既在美國上，又在中國上。另外，現(xiàn)在很多都是中國公司做中國人的生意，也許將來會有越來越多的公司誕生于中國，但做的是全世界的生意。那時如果你想做全世界的生意的話，我覺得在更加全球化的這種資本市場上占有一席之地是不可缺少的。

對于現(xiàn)在變化多端的A股形勢，我也沒法判斷，不知道接下來的政策風(fēng)向以及市場趨勢，太瘋狂了。中國處于幾百年會有的一次大變局之中，我們的一年可能趕得上海外好幾年。記得有一個企業(yè)家，他生在美國，后來在中國創(chuàng)業(yè)，他回去跟他這些美國的朋友說，我3年沒有回這里了，你們告訴我美國的新聞是，你看那個地方栽了一棵樹。但在北京如果我一個月沒有去一個地方，我發(fā)現(xiàn)那里多了一條路。

中國的資本市場也是如此，變化非?？欤L遠(yuǎn)來看我覺得國內(nèi)市場一定越來越好，但誰都不知道接下來會發(fā)生什么，也可能有風(fēng)險。對我而言，最壞的結(jié)果就是錯過窗口期，繼續(xù)等，你公司能夠再發(fā)展的話，你就可以繼續(xù)再等下去，等到資本市場好的那一天。在泡沫中生存，最關(guān)鍵的是，要活得久。