上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組對(duì)策研究

摘 要：在介紹剝離性資產(chǎn)重組的定義、動(dòng)因、理論基礎(chǔ)以及對(duì)上海大中型企業(yè)資產(chǎn)重組的實(shí)踐意義的基礎(chǔ)上，深入分析了上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，然后針對(duì)所存在的問(wèn)題，向上海市政府部門、大中型企業(yè)分別提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)剝離；歸核化；大中型企業(yè)；上海

上海大中型企業(yè)作為上海經(jīng)濟(jì)的重要支柱，對(duì)上海經(jīng)濟(jì)的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。近年來(lái)，上海大中型企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的并購(gòu)性重組，企業(yè)的規(guī)模得到了大幅度的擴(kuò)張，形成了一些行業(yè)的寡頭壟斷格局。但與此同時(shí)，過(guò)度并購(gòu)性重組的一些負(fù)面影響如企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力減弱，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，企業(yè)內(nèi)部各部門間負(fù)協(xié)同效應(yīng)突出，資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)等也日益顯現(xiàn)出來(lái)，嚴(yán)重影響了企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。因此，很有必要運(yùn)用剝離性資產(chǎn)重組對(duì)過(guò)度擴(kuò)張進(jìn)行逆向調(diào)整，對(duì)大中型企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)過(guò)度多元化帶來(lái)的負(fù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行矯正。在實(shí)踐中，作為對(duì)過(guò)度擴(kuò)張反思后的調(diào)整和矯正，上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的案例也開(kāi)始不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)剝離的規(guī)模和數(shù)量都呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。然而在理論界，與并購(gòu)相比，剝離性資產(chǎn)重組的研究一直都沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，有關(guān)資產(chǎn)剝離的文獻(xiàn)相對(duì)較少，缺乏對(duì)剝離性資產(chǎn)重組的系統(tǒng)性和深層次的研究和探討。這種實(shí)踐和理論上的脫節(jié)制約了上海大中型企業(yè)對(duì)剝離性資產(chǎn)重組的及時(shí)和正確的應(yīng)用，導(dǎo)致了許多企業(yè)對(duì)剝離性資產(chǎn)重組認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤從而錯(cuò)失了資產(chǎn)剝離的最佳時(shí)機(jī)。本文擬對(duì)上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出存在的問(wèn)題上，然后提出解決問(wèn)題的對(duì)策建議。

1 剝離性資產(chǎn)重組的概述

（一）剝離性資產(chǎn)重組的概念界定及特點(diǎn)

資產(chǎn)重組是指企業(yè)通過(guò)合并、分立等方式對(duì)自身的資產(chǎn)、負(fù)債、組織機(jī)構(gòu)和所有權(quán)關(guān)系進(jìn)行重新合理劃分和結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期達(dá)到一定的戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和管理上的目標(biāo)。按照公司資產(chǎn)重組后其資產(chǎn)規(guī)模是否有變化，可將資產(chǎn)重組分為擴(kuò)張型、收縮型、內(nèi)變型資產(chǎn)重組三種類型。所謂內(nèi)變型資產(chǎn)重組，是指企業(yè)將其內(nèi)部資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，屬于企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理行為，不與外界產(chǎn)生任何法律關(guān)系上的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系。擴(kuò)張型資產(chǎn)重組主要通過(guò)兼并、收購(gòu)等方式擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蚍秶Ｋ^收縮型資產(chǎn)重組，是指公司通過(guò)資產(chǎn)剝離、公司分立、股權(quán)切離等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)或股本進(jìn)行調(diào)整，從而減少主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍或者絕對(duì)或相對(duì)縮小公司規(guī)模的資本運(yùn)營(yíng)行為。剝離性資產(chǎn)重組是收縮型資產(chǎn)重組的一種重要類型，國(guó)內(nèi)外對(duì)其有兩種不同的定義方法：（1）狹義的定義方法：企業(yè)將其所擁有的子公司或部門、產(chǎn)品線、資產(chǎn)等出售給第三方，以獲取現(xiàn)金或股票或現(xiàn)金與股票組合的回報(bào)的一種商業(yè)行為，又稱為資產(chǎn)出售；（2）廣義的定義方法：除了認(rèn)為資產(chǎn)出售是剝離性資產(chǎn)重組一種方法外，還將分立和股權(quán)切離也視為剝離性資產(chǎn)重組的方法。由于上海的資本市場(chǎng)還處于不完全狀態(tài)，上海大中型企業(yè)所進(jìn)行的資產(chǎn)剝離主要以資產(chǎn)出售為主，分立和股權(quán)切離的方法應(yīng)用的極為有限，因此，本文采用對(duì)資產(chǎn)剝離的狹義的定義方法。值得指出的是資產(chǎn)剝離中的資產(chǎn)既可以是實(shí)物資產(chǎn)，也可以是商標(biāo)、使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)和股票、債券等金融資產(chǎn)，在實(shí)踐中不應(yīng)將資產(chǎn)作狹隘的理解。

資產(chǎn)剝離與其他的收縮型資產(chǎn)重組的方式相比，具有以下特點(diǎn)：①資產(chǎn)剝離是最簡(jiǎn)捷的公司收縮型資產(chǎn)重組的方式，無(wú)需征求股東大會(huì)和債權(quán)人的同意，不涉及到公司股本的變動(dòng)。②資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)處理方法最為簡(jiǎn)便，國(guó)內(nèi)外對(duì)資產(chǎn)剝離會(huì)計(jì)處理方法的規(guī)定都比較簡(jiǎn)潔明確，而且還能直接對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。③資產(chǎn)剝離方法的適用面最廣，剝離的資產(chǎn)既可以是廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，也可以是子公司或業(yè)務(wù)單元等。④資產(chǎn)剝離的操作方法最為靈活，既可以采用廣泛拍賣或定向拍賣，也可以采用協(xié)議出售的方式，其中協(xié)議出售又有普通協(xié)議出售、員工持股、管理層收購(gòu)三種方法可供選擇。⑤資產(chǎn)剝離能為企業(yè)帶來(lái)直接的現(xiàn)金流入或等價(jià)的有價(jià)證券收入，能滿足企業(yè)償債或擴(kuò)張主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求。正是因?yàn)橘Y產(chǎn)剝離具有以上特點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，資產(chǎn)剝離才在我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)重組的過(guò)程中得到了越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。

（二）資產(chǎn)剝離的動(dòng)因簡(jiǎn)述

對(duì)企業(yè)為什么要進(jìn)行資產(chǎn)剝離這一問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外的一些學(xué)者在對(duì)資產(chǎn)剝離的案例進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)參數(shù)與非參數(shù)檢驗(yàn)、邏輯斯蒂回歸等方法總結(jié)出了企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的主要?jiǎng)右?，概括?lái)說(shuō)主要有以下幾點(diǎn)：

（1）對(duì)過(guò)度多元化進(jìn)行矯正，強(qiáng)化企業(yè)的核心業(yè)務(wù)。在大中型企業(yè)進(jìn)行了大量的兼并收購(gòu)，特別是在非相關(guān)多元化擴(kuò)張之后，會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)的涉及范圍過(guò)寬，管理效率降低的問(wèn)題，資產(chǎn)剝離是一種行之有效的矯正手段，它會(huì)使企業(yè)主業(yè)的清晰度和競(jìng)爭(zhēng)力提高。

（2）滿足公司的現(xiàn)金需要。資產(chǎn)剝離的一大優(yōu)點(diǎn)就是能為公司帶來(lái)直接的現(xiàn)金流入或等值的有價(jià)證券收入，這對(duì)那些急需現(xiàn)金而又難以通過(guò)其他方式的融資的公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的融資方式。

（3）提升企業(yè)的股票價(jià)格。一個(gè)投資者通常難以對(duì)一個(gè)資產(chǎn)和組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司進(jìn)行正確和合理的估價(jià)，會(huì)產(chǎn)生許多低估公司市場(chǎng)價(jià)值的情況。主業(yè)越清晰，投資者通常越能做出完整的和準(zhǔn)確的估價(jià)。

（4）滿足企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化和內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整的需要。企業(yè)外部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化，如稅收政策的變化，政府反壟斷政策的變化、企業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化等都會(huì)使得企業(yè)考慮采用資產(chǎn)剝離來(lái)做出應(yīng)對(duì)；企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)的調(diào)整，如避免破產(chǎn)、行業(yè)轉(zhuǎn)移等也會(huì)使得企業(yè)做出資產(chǎn)剝離的決策。

（5）出于反收購(gòu)的考慮。當(dāng)公司面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)時(shí)，公司通常會(huì)采取剝離"皇冠上的明珠"的方法來(lái)提供收購(gòu)防御，使得收購(gòu)方無(wú)利可圖，從而放棄收購(gòu)。

除了以上列出的資產(chǎn)剝離的主要?jiǎng)右蛑?，消除?fù)協(xié)同效應(yīng)、剝離不良資產(chǎn)，提高管理效率和利用稅收優(yōu)惠等也是公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的重要?jiǎng)右?，此處不再累述?/p>

（三）資產(chǎn)剝離的理論基礎(chǔ)

剝離性資產(chǎn)重組的理論基礎(chǔ)非常深厚。企業(yè)邊界理論、企業(yè)"歸核化"理論、科斯的交易成本理論、哈特的新產(chǎn)權(quán)理論、布瑞恩約爾夫森等人提出的信息技術(shù)影響論、公司規(guī)模不相干理論以及企業(yè)生命周期理論，都可以在某種程度上解釋企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)象。在此，筆者結(jié)合中國(guó)公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀，選取了幾個(gè)較具代表性的理論對(duì)資產(chǎn)剝離的理論進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單描述。endprint

（1）公司邊界理論認(rèn)為公司的規(guī)模有一個(gè)合理的界限，并非越大越好。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蚍秶^(guò)了一定限度后，則會(huì)產(chǎn)生業(yè)主-代理人現(xiàn)象，管理效率低下、競(jìng)爭(zhēng)力低下等問(wèn)題，此時(shí)企業(yè)就應(yīng)當(dāng)通過(guò)資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略來(lái)調(diào)整自己的公司邊界，使公司回復(fù)到合理的邊界范圍之內(nèi)去。公司邊界理論將公司的邊界劃分為縱向邊界和橫向邊界，越過(guò)任何一種邊界都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和范圍不經(jīng)濟(jì)。

（2）"歸核化"理論由美國(guó)戰(zhàn)略管理學(xué)家馬凱茲提出。所謂歸核化，是指多元化企業(yè)將其業(yè)務(wù)集中到其資源和能力具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。"歸核化"強(qiáng)調(diào)企業(yè)的業(yè)務(wù)與企業(yè)核心能力要具有相關(guān)性，企業(yè)的業(yè)務(wù)必須向企業(yè)的核心能力靠攏，資源必須向核心業(yè)務(wù)集中。"歸核化"理論的核心思想可以概括為：剝離非核心業(yè)務(wù)，分化虧損的資產(chǎn)，回歸主業(yè)，保持適度的相關(guān)多元化。

（3）交易費(fèi)用理論由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德-科斯首次提出，該理論對(duì)公司存在的原因、公司擴(kuò)大或收縮、公司與市場(chǎng)的邊界等問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)論述。該理論指出公司規(guī)模的擴(kuò)張不是無(wú)限制的，當(dāng)公司內(nèi)部的組織管理成本超過(guò)在市場(chǎng)上交易的成本時(shí)，公司就應(yīng)該采取收縮型的戰(zhàn)略對(duì)公司的規(guī)模進(jìn)行收縮。

（4）企業(yè)生命周期理論將企業(yè)的生命周期分為四個(gè)階段：開(kāi)拓期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。公司在生命周期的每個(gè)階段都有進(jìn)行資產(chǎn)剝離的必要性和不同動(dòng)機(jī)，在成長(zhǎng)期后期公司可以通過(guò)資產(chǎn)剝離提高核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和流動(dòng)性，降低公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)；在衰退期的企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)剝離來(lái)改善公司的盈利水平和維持紅利。

（四）資產(chǎn)剝離對(duì)上海大中型企業(yè)重組的實(shí)踐意義

上海大中型企業(yè)的資產(chǎn)重組一直是上海證券市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，資產(chǎn)剝離在上海大中型企業(yè)資產(chǎn)重組扮演了越來(lái)越重要的角色，具有重要的實(shí)踐意義。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）資產(chǎn)剝離是糾正非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)的弊端和盲目擴(kuò)張的必然選擇

上海的大中型企業(yè)在過(guò)去的二十幾年里，在西方大并購(gòu)重組浪潮的影響下，也紛紛采用了多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略，如中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)--寶鋼集團(tuán)有限公司在公司發(fā)展的初期就實(shí)行了多元化的擴(kuò)張戰(zhàn)略，除鋼鐵主業(yè)外，還涉足貿(mào)易、金融、工程技術(shù)、信息、煤化工、鋼材深加工、綜合利用等多元產(chǎn)業(yè)。但是隨著多元化戰(zhàn)略的過(guò)度運(yùn)用和盲目擴(kuò)張，許多企業(yè)都出現(xiàn)了管理危機(jī)，企業(yè)內(nèi)部負(fù)協(xié)同效應(yīng)嚴(yán)重，這引起了上海大中型企業(yè)的反思，開(kāi)始更多的運(yùn)用資產(chǎn)剝離等收縮性資本運(yùn)營(yíng)手段對(duì)公司進(jìn)行"瘦身"，希望能夠回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)和增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如近期寶鋼就著手實(shí)施了主輔分離的發(fā)展戰(zhàn)略，決定將與鋼鐵主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的地板業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)予以剝離，獲得了良好的收益，鞏固了寶鋼鋼鐵巨頭的行業(yè)壟斷地位。

（2）提高上海國(guó)有資產(chǎn)的質(zhì)量和國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率離不開(kāi)資產(chǎn)剝離

上海的大中型企業(yè)中有相當(dāng)大一部分是國(guó)有大中型企業(yè)，它們是上海國(guó)有資產(chǎn)的主要經(jīng)營(yíng)和管理者，國(guó)有大中型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)模式會(huì)對(duì)上海的其他企業(yè)產(chǎn)生示范性作用。在近期召開(kāi)的十七大會(huì)議上，中央再次提出了收縮國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)線，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組的改革建議，上海作為國(guó)有大中型企業(yè)改革的示范性城市，在國(guó)有資產(chǎn)重組和國(guó)有企業(yè)改革方面取得了巨大成就，其中資產(chǎn)剝離的方法在國(guó)有企業(yè)重組中發(fā)揮了巨大作用。資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略的運(yùn)用使得上海的國(guó)有大中型企業(yè)卸掉了沉重的歷史包袱，使得國(guó)有企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域順利退出，真正做到了"抓大放小"和"有所為有所不為"。上海市統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示： 2006年，上海國(guó)有大中型企業(yè)虧損面下降到20.5%；國(guó)有大中型企業(yè)的利潤(rùn)總額占全市企業(yè)利潤(rùn)總額的比重，從2005年的49.4%上升到2006年的51.9% ；國(guó)有大中型企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占全市工業(yè)總產(chǎn)值的比重，從2005年的33.5%上升到2006年的37.3%。這說(shuō)明上海市國(guó)有大中型企業(yè)的剝離性資產(chǎn)重組的效果非常顯著。

（3）提升上海大中型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力需要資產(chǎn)剝離

上海可以說(shuō)是全國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度最高的城市，因此上海的大中型企業(yè)相比較其他地區(qū)而言面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此如何提高上海大中型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以使其在激烈的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地就成為上海各方關(guān)注和討論的熱點(diǎn)問(wèn)題。剝離性資產(chǎn)重組在提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力方面的效用日益顯現(xiàn)，上海的大中型企業(yè)也提高了對(duì)剝離性資產(chǎn)重組戰(zhàn)略的使用率。上海很多實(shí)行非相關(guān)多元化的大中型企業(yè)都對(duì)非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行了不同程度的剝離，從而集中了企業(yè)有限的技術(shù)經(jīng)濟(jì)資源發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，為支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。如上海機(jī)電在2006年通過(guò)股權(quán)分置改革，剝離了上海永新彩色顯像管股份有限公司24%的股權(quán)，減少了其虧損對(duì)公司的不利影響。通過(guò)剝離不良資產(chǎn)，上海機(jī)電業(yè)績(jī)大增，2006年公布的年報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入72.86億元，同比增長(zhǎng)6.66%；凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)151.82%，每股收益和凈資產(chǎn)收益率都有所上升，提高了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)了。這說(shuō)明資產(chǎn)剝離是企業(yè)回歸主業(yè)和提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的合意和有效的手段。

2 上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀及其分析

（一）上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀及分析

大中型企業(yè)是指職工人數(shù)不少于800人、注冊(cè)資金不少于1000萬(wàn)、營(yíng)業(yè)額不少于1000萬(wàn)人民幣的企業(yè)。在這些大中型企業(yè)中，有相當(dāng)一部分為上市公司，凡是有資格上市的大中型企業(yè)也都會(huì)申請(qǐng)上市，以利用證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。所以，本文選取上海大中型企業(yè)中的上市公司作為研究對(duì)象，一方面是因?yàn)樯虾４笾行推髽I(yè)中上市公司所占的比重很大，較具代表性；另一方面是因?yàn)樯鲜泄镜男畔⒐_(kāi)程度比較高，資料較易獲取，從上市公司的公告中可以及時(shí)獲知公司的資產(chǎn)剝離動(dòng)向。十六大召開(kāi)以來(lái)，黨中央積極鼓勵(lì)國(guó)有大中型企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組，收縮國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)線；與此同時(shí)，上海的一些大中型企業(yè)由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸暴露出早期盲目擴(kuò)張和實(shí)行非相關(guān)多元化戰(zhàn)略而帶來(lái)的諸多弊端。在這種背景下，上海大中型企業(yè)的資產(chǎn)重組活動(dòng)開(kāi)始如火如荼的展開(kāi)，資產(chǎn)剝離作為資產(chǎn)重組的一種重要方式以其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)而被上海大中型企業(yè)重組所廣泛采用，資產(chǎn)剝離事件的規(guī)模和數(shù)量近年來(lái)都在不斷攀升。表1是根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》公布的滬、深兩個(gè)證券市場(chǎng)各年度"上市公司重組事項(xiàng)總覽"統(tǒng)計(jì)出的2001年和2002年資產(chǎn)剝離的數(shù)據(jù)所作的對(duì)比，以便更直觀地說(shuō)明問(wèn)題。endprint

從表1可以看出，2002年上海市場(chǎng)的上市公司資產(chǎn)剝離事件的絕對(duì)數(shù)和占資產(chǎn)剝離事件總數(shù)的百分比與2001年相比都有所增加。在隨后的幾年內(nèi)，這種增加的趨勢(shì)得以繼續(xù)保持。自2007年以來(lái)，在不到一年的時(shí)間里，上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、剝離不良資產(chǎn)的事件發(fā)生了400多起，交易的金額高達(dá)1260多億元。2007年7月14日至2007年10月10日內(nèi)，就發(fā)生了145起資產(chǎn)剝離事件，其中上海市場(chǎng)的資產(chǎn)剝離事件占了將近70%?？梢哉f(shuō)，剝離型資產(chǎn)重組已成為除了并購(gòu)型資產(chǎn)重組以外的第二大資產(chǎn)重組方式。

以下是對(duì)上海大中型企業(yè)上市公司資產(chǎn)剝離狀況的簡(jiǎn)要介紹和分析：

（1）資產(chǎn)剝離的動(dòng)因整理和分析

從我國(guó)上海市場(chǎng)上市公司的資產(chǎn)剝離公告中，可以總結(jié)得出上海大中型企業(yè)進(jìn)行剝離性資產(chǎn)重組的幾個(gè)主要?jiǎng)右颍?/p>

①回歸主業(yè)或調(diào)整主業(yè)。這類企業(yè)在過(guò)去都不同程度地實(shí)施過(guò)多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略，但在擴(kuò)張的后期由于涉及的業(yè)務(wù)面過(guò)寬、管理效率低下、盈利水平下降等原因，企業(yè)開(kāi)始反思擴(kuò)張戰(zhàn)略，并開(kāi)始有計(jì)劃地出售一些與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性不大、虧損或缺乏增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)單元或子公司，為企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件。

典型案例：光明乳業(yè)集團(tuán)是一家定位于乳制品生產(chǎn)的大型企業(yè)。集團(tuán)旗下的上市公司的主業(yè)大致可分為：乳業(yè)、食品生產(chǎn)、流通運(yùn)輸業(yè)。但相互交叉、重復(fù)嚴(yán)重，使集團(tuán)力量分散，發(fā)展受限。為此，光明乳業(yè)開(kāi)始收縮戰(zhàn)線，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。2007年7月14日，光明乳業(yè)將其所持有的可的便利店81%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給了農(nóng)工商集團(tuán)，"大光明"資產(chǎn)重組的序幕由此拉開(kāi)了。緊接著，7月18日，光明乳業(yè)就和海博股份就置換和轉(zhuǎn)讓非主營(yíng)資產(chǎn)事項(xiàng)簽訂意向書。到目前為止，光明乳業(yè)已取消了100多種產(chǎn)品的生產(chǎn)，占到其產(chǎn)品近1/4的品類。目前光明乳業(yè)發(fā)展乳制品的主業(yè)已非常明確，可的便利店等作為公司的非主營(yíng)資產(chǎn)本來(lái)就贏利甚微，剝離后可以減少了公司的成本負(fù)擔(dān)，增加了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

②改善財(cái)務(wù)狀況，獲得一定的現(xiàn)金流入。這類企業(yè)需要大量的資金來(lái)滿足主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張或減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的需要，而其融資途徑又比較有限，此時(shí)出售一部分非核心或非相關(guān)的業(yè)務(wù)部門不失為一個(gè)好的選擇。另外，根據(jù)我國(guó)的《證券法》規(guī)定，公司要獲取和保持上市公司資格，必須要在最近三年內(nèi)持續(xù)盈利，所以，一些公司在業(yè)績(jī)無(wú)改善甚至虧損的情況下會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)剝離以改善公司財(cái)務(wù)的賬面狀況，一般股票為ST或PT的上市公司會(huì)考慮采用。

典型案例：上海金橋（集團(tuán)）有限公司于2007年8月31日進(jìn)行資產(chǎn)剝離，在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以總價(jià)780萬(wàn)元向美國(guó)通用硅公司轉(zhuǎn)讓公司所持上海通用硅材料有限公司、上海通用硅晶體材料有限公司全部股權(quán)，以及公司對(duì)該兩公司的截至2004年底前發(fā)生的全部債權(quán)。該次資產(chǎn)出售為公司籌措到大筆資金，減輕了公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，浦東金橋的股價(jià)有所上升。

③資產(chǎn)優(yōu)化，盤活存量資產(chǎn)。這類企業(yè)主要是為了調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的多種資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和類型，提高現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力和流動(dòng)性，為公司創(chuàng)造出簡(jiǎn)潔、扁平化、更有效率的管理和組織結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到資產(chǎn)優(yōu)化，增加存量資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。

典型案例：自2005年成功扭虧為盈以來(lái)，上海龍頭股份確定了實(shí)體化、專業(yè)化、扁平化、資源管理集約化的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步剝離公司的不良資產(chǎn)和非紡織業(yè)務(wù)，全力打造紡織品牌。經(jīng)過(guò)一年時(shí)間，公司大部分非紡業(yè)務(wù)都已逐步剝離，公司的資產(chǎn)質(zhì)量更趨優(yōu)化。2007年，龍頭股份出售了其控股公司上海幸福紡織印染有限公司56.97%股權(quán)，該控股公司2004～2005年累計(jì)虧損9247萬(wàn)元，它的出售無(wú)疑使龍頭股份甩掉了一個(gè)大包袱，完成該資產(chǎn)剝離后，扣除股權(quán)投資差額攤銷，龍頭股份將在明年避免虧損近2800萬(wàn)元。龍頭股份同時(shí)還計(jì)劃轉(zhuǎn)讓上海龍頭醫(yī)藥有限公司50%股權(quán)，并出售不夜城商廈房產(chǎn)。上海龍頭股份通過(guò)剝離低效資產(chǎn)使企業(yè)輕裝上陣，不僅使企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，而且也盤活了企業(yè)的存量資產(chǎn)，改善了資本運(yùn)營(yíng)效率。

以上三種資產(chǎn)剝離的動(dòng)因是公司在資產(chǎn)剝離公告中公布的最為常見(jiàn)的三種動(dòng)因，占據(jù)了主導(dǎo)性地位。另外，經(jīng)過(guò)因子分析法、事件研究法、邏輯斯蒂回歸法等實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)，調(diào)整公司總體財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)家的戰(zhàn)略調(diào)整、規(guī)避管制和反壟斷法的要求等也是公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的動(dòng)因之一，此處不再詳述。

（2）資產(chǎn)剝離的時(shí)間特征觀察

通過(guò)對(duì)上海市場(chǎng)公司資產(chǎn)剝離時(shí)間的觀察，11、12月份是資產(chǎn)剝離事件的多發(fā)期，資產(chǎn)剝離表現(xiàn)出了明顯的"年末效應(yīng)"。附圖是1999～2006年資產(chǎn)剝離事件占各年度資產(chǎn)剝離事件總數(shù)比率的走向圖：

從上圖我們可以直觀的看出，各年第四季度資產(chǎn)剝離事件的數(shù)量占全年度資產(chǎn)剝離事件總量的比重一直位于30%以上，1998年這個(gè)比重高達(dá)61.2%。由于2002年我國(guó)對(duì)上市公司資產(chǎn)剝離的關(guān)聯(lián)交易出臺(tái)了《暫行規(guī)定》，2002年以后的第四季度的比重才降到了40%以下。這說(shuō)明上市公司尤其是業(yè)績(jī)不好甚至虧損的上市公司在年末的時(shí)候，通常會(huì)將不良資產(chǎn)出售給其關(guān)聯(lián)公司，用以粉飾公司的年終財(cái)務(wù)報(bào)表，帶有明顯的利潤(rùn)操作動(dòng)機(jī)。這種"年末效應(yīng)"與有關(guān)學(xué)者的研究結(jié)論也很吻合，如俞鐵成（2001）年對(duì)1999年上市公司的資產(chǎn)剝離事件進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)11月份和12月份是資產(chǎn)剝離事件的高發(fā)期；羅良忠（2003）對(duì)2001年以前的資產(chǎn)剝離事件進(jìn)行過(guò)統(tǒng)計(jì)，也發(fā)現(xiàn)第四季度資產(chǎn)剝離事件發(fā)生的頻率比較高。但令人欣慰的是，第四季度資產(chǎn)剝離事件所占的相對(duì)比率卻在逐年降低，這反映了我國(guó)資產(chǎn)剝離交易的規(guī)范化和法制化進(jìn)程加速了，資產(chǎn)剝離的動(dòng)因也更趨理性化。這種降低的趨勢(shì)將會(huì)使剝離性資產(chǎn)重組的長(zhǎng)期績(jī)效得以真正發(fā)揮，使剝離性資產(chǎn)重組更加科學(xué)化和合理化。

（3）資產(chǎn)剝離的關(guān)聯(lián)交易狀況

關(guān)聯(lián)交易在公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)特別是公司資產(chǎn)剝離活動(dòng)中，涉及到財(cái)務(wù)監(jiān)督、信息披露、少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)等一系列法律方面的問(wèn)題，因而必須關(guān)注資產(chǎn)剝離中的關(guān)聯(lián)交易。從上海大中型企業(yè)剝離的資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，資產(chǎn)剝離的對(duì)象大都是業(yè)績(jī)不佳、經(jīng)營(yíng)不善、虧損的資產(chǎn)，這種現(xiàn)象在上海大中型企業(yè)利用資產(chǎn)剝離進(jìn)行主輔分離、轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的交易中尤為常見(jiàn)。在我國(guó)不完全資本市場(chǎng)的交易環(huán)境下，資產(chǎn)剝離的買方和賣方信息溝通不順暢，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制不健全，剝離資產(chǎn)的交易過(guò)程中就很容易發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，因?yàn)楣实年P(guān)聯(lián)交易這樣往往可以降低交易成本和獲得較為合理的資產(chǎn)出售價(jià)格。表2是1999年到2002年資產(chǎn)剝離的關(guān)聯(lián)交易情況：endprint

從上表可以看出關(guān)聯(lián)交易狀況在資產(chǎn)剝離交易中還是比較盛行的，值得特別指出的是我國(guó)的上市間的關(guān)聯(lián)交易中非公允關(guān)聯(lián)交易占了很大一部分，這對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。對(duì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的上市公司資產(chǎn)剝離行為作進(jìn)一步的研究和分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)以下一些規(guī)律：①?gòu)膭冸x資產(chǎn)的規(guī)模來(lái)看，交易資產(chǎn)的標(biāo)的越大，交易金額越大，越容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。這是因?yàn)閯冸x性資產(chǎn)重組的規(guī)模越大、涉及金額越多時(shí)，是企業(yè)從節(jié)約交易成本和降低不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓難度的角度考慮一般會(huì)傾向于進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。②從資產(chǎn)剝離過(guò)程中的現(xiàn)金流動(dòng)情況看，關(guān)聯(lián)交易比非關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的現(xiàn)金流入相對(duì)較少。我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離的對(duì)象多為不良資產(chǎn)即盈利能力差、流動(dòng)性不高的資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)剝離行為一般并不是公司經(jīng)過(guò)深思熟慮后的結(jié)果，而是公司出于盈利管理、粉飾年終報(bào)表的目的而進(jìn)行的，所以公司相對(duì)于真實(shí)的現(xiàn)金流入來(lái)講，更注重賬面上的盈余。與盈利的關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行交易，可以拉平公司整體的盈利水平，既可以達(dá)到虧損的子公司賬面上有盈余的目的，有時(shí)還可以降低公司的所得稅支出。③從出售資產(chǎn)的類型上看，當(dāng)資產(chǎn)剝離的對(duì)象為固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，越容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)與股權(quán)相比，流動(dòng)性較差，具有較強(qiáng)的行業(yè)專有性特征，因此在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完全的情況下，與關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行交易顯得相對(duì)比較便捷，不容易發(fā)生資產(chǎn)賤賣的情況。

（4）資產(chǎn)剝離的長(zhǎng)短期績(jī)效表現(xiàn)評(píng)述。

從資產(chǎn)剝離對(duì)公司股東的短期影響來(lái)看，在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上進(jìn)行資產(chǎn)剝離，宣布剝離的兩天內(nèi)，公司股東可獲得1%～2%的超常收益。在滬、深兩地的證券市場(chǎng)上進(jìn)行資產(chǎn)剝離，相關(guān)研究也表明股東在資產(chǎn)剝離宣告日前后的幾個(gè)交易日內(nèi)，會(huì)獲得正的累積超常收益，但累積超常收益率并沒(méi)有國(guó)外市場(chǎng)宣告剝離前后的累積超常收益率水平高，一般都徘徊在1%以內(nèi)，而且隨著時(shí)間的推移，這種累積超常收益率會(huì)變成負(fù)值。這說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)普遍認(rèn)為資產(chǎn)剝離是"短期利好"的表現(xiàn)，在短期內(nèi)股民會(huì)對(duì)資產(chǎn)剝離做出正面的評(píng)價(jià)，但長(zhǎng)期內(nèi)資產(chǎn)剝離的正面效益并不顯著。這是因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)剝離長(zhǎng)期績(jī)效的評(píng)價(jià)，取決于公司在資產(chǎn)剝離后的業(yè)績(jī)是否得到了顯著性提高。對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)資產(chǎn)剝離事件的實(shí)證研究表明，對(duì)非關(guān)聯(lián)交易類的資產(chǎn)剝離，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)得到改善的顯著性水平較高，而在關(guān)聯(lián)交易類的資產(chǎn)剝離中，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)改善則很不明顯，甚至?xí)霈F(xiàn)業(yè)績(jī)下降的情況。

對(duì)資產(chǎn)剝離這種長(zhǎng)短期表現(xiàn)的差異，可以總結(jié)得出資產(chǎn)剝離確實(shí)具有價(jià)值創(chuàng)造的能力，如何發(fā)揮出資產(chǎn)剝離的短期價(jià)值和長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)鍵取決于公司運(yùn)用資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)和資產(chǎn)剝離后公司內(nèi)部整合帶來(lái)的績(jī)效大小。在今后上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離的過(guò)程中，我們應(yīng)當(dāng)更注重資產(chǎn)剝離給公司帶來(lái)的長(zhǎng)期影響，積極地運(yùn)用資產(chǎn)剝離手段提高公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，而不應(yīng)該迫于財(cái)務(wù)壓力進(jìn)行被動(dòng)的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)買賣，更不應(yīng)該出于擔(dān)心業(yè)務(wù)規(guī)模縮水或盈利稀釋等原因而回避采用資產(chǎn)剝離。

（二）目前上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離實(shí)踐中存在的主要問(wèn)題

在了解了上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離現(xiàn)狀之后，我們可以分析得出上海大中型企業(yè)在資產(chǎn)剝離的過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)了一些主要問(wèn)題，指出這些問(wèn)題對(duì)改進(jìn)上海大中型企業(yè)今后的剝離性資產(chǎn)重組是有益的。下文從宏觀和微觀兩個(gè)方面對(duì)資產(chǎn)剝離過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)的一些主要問(wèn)題進(jìn)行闡述：

（1）從宏觀方面來(lái)看，政府在資產(chǎn)剝離過(guò)程中的定位偏差、資本市場(chǎng)的不完善是影響剝離性資產(chǎn)重組手段運(yùn)用的兩大主要制約因素。具體來(lái)說(shuō)，上海目前的大中型企業(yè)中，特別是上市的大中型企業(yè)中，國(guó)有大中型企業(yè)占了很大的一部分，這些國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離沒(méi)有政府參與幾乎是不可能的。因此，在上海的國(guó)有大中型企業(yè)進(jìn)行剝離性資產(chǎn)重組的過(guò)程中表現(xiàn)出了很大的政府主導(dǎo)性，介入了很多非市場(chǎng)因素。政府的這種過(guò)度干預(yù)一方面降低了市場(chǎng)資源配置的效率，另一方面也會(huì)滋長(zhǎng)國(guó)有企業(yè)的依賴情緒，認(rèn)為發(fā)生不良資產(chǎn)會(huì)由政府進(jìn)行剝離，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有害無(wú)利。而且這種對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)的政策性偏向，也占用了其他更有效率的大中型企業(yè)的融資資源，不利于公平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

不完全資本市場(chǎng)主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：①作為基礎(chǔ)市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完全。不完全資本市場(chǎng)下的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)表現(xiàn)出了極大的地域分割性，這種分割性制約了交易所間的信息流動(dòng)，使得很多剝離性資產(chǎn)重組因?yàn)檎也坏胶线m的買家而擱淺。②證券交易市場(chǎng)不完全。我國(guó)的證券交易市場(chǎng)最初的定位就是為國(guó)有企業(yè)改革融資，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了國(guó)有股"一股獨(dú)大"的現(xiàn)象，這導(dǎo)致了許多企業(yè)無(wú)法利用證券市場(chǎng)進(jìn)行融資和其他資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。③資產(chǎn)評(píng)估制度的不健全以及中介機(jī)構(gòu)種類和功能不齊全。資產(chǎn)評(píng)估所等中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)在資產(chǎn)出售的過(guò)程中尋找交易對(duì)象、設(shè)計(jì)剝離方案、進(jìn)行評(píng)估價(jià)值、設(shè)定談判條件，提供資金支持的重要途徑和交易平臺(tái)。不完善的資產(chǎn)評(píng)估制度和質(zhì)量參差不齊的資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)將使得企業(yè)出售的資產(chǎn)得不到一個(gè)公允的評(píng)估，挫傷了企業(yè)進(jìn)行剝離性資產(chǎn)重組的信心。④與資產(chǎn)剝離等資產(chǎn)重組活動(dòng)相關(guān)的法律法規(guī)不健全。目前我國(guó)資產(chǎn)剝離相關(guān)的法規(guī)散見(jiàn)于《國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易管理辦法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》，《證券法》、《公司法》、《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購(gòu)買或出售資產(chǎn)行為的通知》等法規(guī)和暫行規(guī)定中，這些法規(guī)彼此之間缺乏整體和層次上的協(xié)調(diào)，并沒(méi)有形成一部完整的和自成體系的法律對(duì)資產(chǎn)剝離活動(dòng)進(jìn)行全面規(guī)范。

（2）從微觀角度來(lái)看，企業(yè)對(duì)資產(chǎn)剝離認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤、關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象嚴(yán)重、企業(yè)在資產(chǎn)剝離后期資產(chǎn)整合不到位制約了剝離性資產(chǎn)重組長(zhǎng)期績(jī)效的發(fā)揮。首先，一些企業(yè)對(duì)資產(chǎn)剝離存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，僅將資產(chǎn)剝離作為企業(yè)盈余管理的一種調(diào)節(jié)手段，認(rèn)為資產(chǎn)剝離的對(duì)象僅是那些業(yè)績(jī)不好或虧損的業(yè)務(wù)單元或子公司。實(shí)際上，資產(chǎn)剝離是一種價(jià)值創(chuàng)造手段，在公司成長(zhǎng)的各個(gè)生命周期階段都有進(jìn)行資產(chǎn)剝離的必要性，實(shí)證研究表明綜合運(yùn)用并購(gòu)和資產(chǎn)剝離這兩種資本運(yùn)營(yíng)手段的公司，其業(yè)績(jī)要好于那些極少進(jìn)行資產(chǎn)剝離的公司。公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的對(duì)象不僅可以是與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)不符、缺乏增長(zhǎng)潛力的資產(chǎn)，也可以是盈利的、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，剝離績(jī)效不善的資產(chǎn)可以使企業(yè)免于承擔(dān)其進(jìn)一步惡化所導(dǎo)致的其他成本，剝離盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也可以使母公司受益，使母公司的存續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)揮出更大的潛能。endprint

這種認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)回避資產(chǎn)剝離，產(chǎn)生錯(cuò)誤的資產(chǎn)剝離的動(dòng)因，不能將剝離性資產(chǎn)重組科學(xué)地運(yùn)用到企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)中去，另一方面也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)剝離的非公允性關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象嚴(yán)重。公平的關(guān)聯(lián)交易確實(shí)會(huì)起到降低交易成本的作用，但是出于非正確動(dòng)因下的資產(chǎn)剝離關(guān)聯(lián)交易大都屬于非公允性關(guān)聯(lián)交易，這種不公平的關(guān)聯(lián)交易從長(zhǎng)期來(lái)講會(huì)有以下一些不良影響：①影響上市公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，增加了對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴性，使得公司抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)能力減弱以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。一旦資產(chǎn)出售的關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)問(wèn)題，公司也會(huì)受到牽連。②會(huì)導(dǎo)致各方利益失衡，損害公司債權(quán)人、中小股東的利益。

企業(yè)在資產(chǎn)剝離后期資產(chǎn)整合的不到位也是剝離性資產(chǎn)重組的長(zhǎng)期績(jī)效得不到全面發(fā)揮的重要影響因素之一。企業(yè)在進(jìn)行了剝離性資產(chǎn)重組之后，對(duì)現(xiàn)存資產(chǎn)進(jìn)行整理和優(yōu)化是很重要的，這關(guān)系資產(chǎn)剝離行動(dòng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和后續(xù)效果的發(fā)揮，許多資產(chǎn)剝離失敗的案例就是因?yàn)槿狈?duì)存續(xù)資產(chǎn)的后期整合造成的。因此，企業(yè)應(yīng)定期對(duì)企業(yè)的所有業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估，為每項(xiàng)業(yè)務(wù)制定一個(gè)并購(gòu)和剝離的計(jì)劃表，并對(duì)后期的資產(chǎn)整合活動(dòng)擬定好規(guī)劃書，這樣剝離性資產(chǎn)重組才是科學(xué)化和理性化的，資產(chǎn)剝離的長(zhǎng)期效用才能得到全面發(fā)揮。

3 對(duì)今后上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的對(duì)策建議

近幾年來(lái)，上海大中型企業(yè)的剝離性資產(chǎn)重組取得了很大進(jìn)展，這既是政府努力為資產(chǎn)剝離創(chuàng)造良好的外部環(huán)境的結(jié)果，也是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)漸趨合理化的結(jié)果。但在前文對(duì)上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離現(xiàn)狀進(jìn)行剖析之后，我們也發(fā)現(xiàn)了很多尚需待解決的問(wèn)題。下面我們將從政府和企業(yè)兩個(gè)角度提出一些政策建議，希望能對(duì)上述問(wèn)題的解決有所幫助。

（一）對(duì)政府部門的相關(guān)建議

（1）進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)的建設(shè)

企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離作為企業(yè)的收縮性資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，在資產(chǎn)出售的過(guò)程中必然會(huì)涉及資產(chǎn)所有權(quán)或使用權(quán)的全部或部分轉(zhuǎn)讓，這就必須要借助產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，債券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)的組成部分才能完成。因此，政府要大力推進(jìn)資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展，建立起多層次的資本市場(chǎng)體系。

這種多層次的資本市場(chǎng)體系既包括資本市場(chǎng)較低層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也包括較高層次的證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)。首先，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方面，上海市政府可以就以下幾個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行改進(jìn)：①促進(jìn)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與一般產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)共同發(fā)展，致力于消除全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)之間的信息資源流通障礙；②對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行重組、合并、改造，按照市場(chǎng)化要求對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易制度進(jìn)行改革，提高資產(chǎn)重組的信息披露強(qiáng)度；③完善產(chǎn)權(quán)評(píng)估和轉(zhuǎn)讓程序，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量。④加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的法制建設(shè)。目前產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的法制建設(shè)已經(jīng)嚴(yán)重落后于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，尚無(wú)一部全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易管理法規(guī)對(duì)上海以至全國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)范，政府應(yīng)當(dāng)加快這方面的立法步伐，為資產(chǎn)剝離的順利開(kāi)展提供保障和法律依據(jù)。

其次，為了建立起一個(gè)體系健全、制度完善、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的證券市場(chǎng)，政府也可以做出一些努力對(duì)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)等進(jìn)行改革。針對(duì)中國(guó)目前不完全的證券市場(chǎng)而言，改革證券市場(chǎng)主要包括以下要點(diǎn)：完善證券交易市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)證券交易所公司化和集中化運(yùn)作；調(diào)整政府在證券市場(chǎng)的角色定位，將政府由一個(gè)重大參與者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者和服務(wù)者，政府對(duì)證券市場(chǎng)等的宏觀調(diào)控應(yīng)注意遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律；逐步和有計(jì)劃地推行國(guó)有股減持，改變證券市場(chǎng)國(guó)有股"一股獨(dú)大"的現(xiàn)狀，增強(qiáng)各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（2）進(jìn)一步規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為

經(jīng)過(guò)前文對(duì)關(guān)聯(lián)交易情況的介紹，我們可以看出，目前，一些上市公司的控股股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他實(shí)際控制公司的人利用資產(chǎn)剝離關(guān)聯(lián)交易"掏空"公司的事件還時(shí)有發(fā)生。這種非公允的關(guān)聯(lián)交易會(huì)帶來(lái)很多負(fù)面影響，如侵害了公司、公司中小股東和銀行等債權(quán)人的利益，給國(guó)家的金融安全和社會(huì)穩(wěn)定造成了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，打擊了公眾投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展等。因此，政府必須加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易尤其是非公允性關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范。

政府對(duì)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范，可以從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行：①逐步完善企業(yè)的信息披露制度，提高信息披露的強(qiáng)度。目前上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露制度，雖然要求披露關(guān)聯(lián)交易方、關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)容、數(shù)量、價(jià)格、金額以及該項(xiàng)交易對(duì)公司的影響等，但在披露的信息中缺少關(guān)聯(lián)交易定價(jià)的基礎(chǔ)，也缺少獨(dú)立第三者對(duì)此項(xiàng)交易是否公平、合理的中肯評(píng)價(jià)，對(duì)公司可能產(chǎn)生的影響所應(yīng)做的說(shuō)明也沒(méi)有嚴(yán)格的要求，披露內(nèi)容隨意性較大。在今后信息披露制度的完善過(guò)程中，需要補(bǔ)充有關(guān)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)基礎(chǔ)的披露，對(duì)信息披露的具體內(nèi)容做出規(guī)范性的詳細(xì)規(guī)定，如公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)前景；營(yíng)運(yùn)資金情況；債務(wù)、重大合同；關(guān)聯(lián)方在交易中的利益；交易占公司凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)的比例；資產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告；被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表等都需要進(jìn)行規(guī)范性披露，減少信息披露內(nèi)容的隨意性。②借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。在國(guó)有大中型企業(yè)中國(guó)有資產(chǎn)的所有者和經(jīng)營(yíng)者相分離，為了防止"業(yè)主-代理人"現(xiàn)象產(chǎn)生，政府就很有必要借鑒英美國(guó)家的股東治理模式，推進(jìn)對(duì)上海國(guó)有大中型企業(yè)的法人治理機(jī)制的改革和完善。在今后上海國(guó)有大中型企業(yè)及其他上市公司進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改革時(shí)，應(yīng)當(dāng)參考經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）于1999年提出的五大主要原則并以此作為改革和完善的目標(biāo)。只有在此原則上形成的公司治理結(jié)構(gòu)模式才能有助于提高資產(chǎn)剝離決策的理性程度，使公司內(nèi)部自動(dòng)形成對(duì)資產(chǎn)剝離過(guò)程中非公平性關(guān)聯(lián)交易的有效抵制。③完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)執(zhí)法力度，約束控股股東的行為。一些企業(yè)會(huì)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞，通過(guò)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)方交易來(lái)達(dá)到賬面止損、操縱盈余的目的。對(duì)此，政府能做的就是進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)法規(guī)、加強(qiáng)監(jiān)管。2005年頒布的新《公司法》中做出了一項(xiàng)新規(guī)定：公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他人，不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系侵占公司利益。否則，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。這項(xiàng)新法規(guī)對(duì)降低非公允關(guān)聯(lián)交易起到了很好的正面影響，今后政府要繼續(xù)推進(jìn)這方面的立法和執(zhí)法強(qiáng)度。endprint

（二）對(duì)上海大中型企業(yè)的建議

（1）改正對(duì)資產(chǎn)剝離的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，提高資產(chǎn)剝離的主動(dòng)性和及時(shí)性

上海的大中型企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)主要是出于資金的需求（證券市場(chǎng)上的"圈錢"現(xiàn)象）、滿足企業(yè)的盈余管理、改善財(cái)務(wù)狀況、擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)等，剝離的對(duì)象也多半是不良資產(chǎn)。而忽略了資產(chǎn)剝離在糾正錯(cuò)誤的并購(gòu)、消除母子公司間的負(fù)協(xié)同效應(yīng)、提供收購(gòu)防御、提高管理效率等方面的作用，這種剝離動(dòng)機(jī)的錯(cuò)誤使得大中型企業(yè)的資產(chǎn)剝離大多是被動(dòng)性資產(chǎn)剝離，延誤了資產(chǎn)剝離的最佳時(shí)機(jī)。在國(guó)外早期的資產(chǎn)剝離事件中，也有類似的現(xiàn)象出現(xiàn)，針對(duì)這種現(xiàn)象國(guó)外的學(xué)者指出"剝離不是失敗的象征，而是一種聰明的，市場(chǎng)導(dǎo)向的管理戰(zhàn)略"，資產(chǎn)剝離應(yīng)該進(jìn)行的更早，規(guī)模更大。

資產(chǎn)剝離和并購(gòu)活動(dòng)都代表了企業(yè)為適應(yīng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境所做出的努力，在今后的發(fā)展過(guò)程中，上海的大中型企業(yè)也要學(xué)會(huì)平衡地使用這兩種資本運(yùn)營(yíng)方法，糾正對(duì)資產(chǎn)剝離的一些錯(cuò)誤看法，有了正確的認(rèn)識(shí)，收購(gòu)、資產(chǎn)剝離等重組活動(dòng)才能得到更為科學(xué)的使用。一項(xiàng)好的提議就是企業(yè)要定期對(duì)企業(yè)的總體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，將各項(xiàng)業(yè)務(wù)或子公司創(chuàng)造價(jià)值的潛力與母公司獲得這些價(jià)值所需要付出的代價(jià)進(jìn)行權(quán)衡分析，為每項(xiàng)業(yè)務(wù)或子公司制定一個(gè)"退 出日"，不要等到經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)才考慮進(jìn)行資產(chǎn)剝離，因?yàn)槟菚r(shí)可能已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了進(jìn)行資產(chǎn)剝離的最佳時(shí)機(jī)。

（2）協(xié)調(diào)好主業(yè)發(fā)展和多元化經(jīng)營(yíng)之間的關(guān)系

首先，需要明確的是企業(yè)無(wú)論是進(jìn)行擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)還是收縮型資本運(yùn)營(yíng)，都必須立足于企業(yè)主業(yè)的發(fā)展，致力于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)，不能偏廢主業(yè)。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張必須基于加強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模并不等于效率，規(guī)模只是效率的必要條件，而不是充分條件。只有與其競(jìng)爭(zhēng)力掛鉤，企業(yè)的規(guī)模才會(huì)顯示出實(shí)際意義。在這一點(diǎn)上美國(guó)通用汽車公司（GE）提出的"數(shù)一數(shù)二"原則很值得上海大中型企業(yè)學(xué)習(xí)和借鑒。美國(guó)的英特爾公司、微軟公司、瑞典的愛(ài)立信公司、芬蘭的諾基亞公司等都是從事專業(yè)化經(jīng)營(yíng)、致力于主業(yè)發(fā)展的成功的案例，這對(duì)上海大中型企業(yè)今后的發(fā)展具有很好的示范性作用。在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，上海大中型企業(yè)只有注意突出主營(yíng)行業(yè)優(yōu)勢(shì)，明確企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)業(yè)邊界，加強(qiáng)培養(yǎng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成專業(yè)化的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，才能取得成功。

其次，適度運(yùn)用多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略。所謂適度就是說(shuō)既不能"把所有的雞蛋放到同一個(gè)籃子里"，需要適度分散化經(jīng)營(yíng)以抵抗主業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；也不能過(guò)度運(yùn)用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，單純追求企業(yè)絕對(duì)規(guī)模的擴(kuò)大，而是要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)剝離等手段將那些產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)出售出去。近期，國(guó)際上掀起的"歸核化"運(yùn)動(dòng)就是對(duì)適度多元化的一個(gè)很好的實(shí)踐。"歸核化"（回歸企業(yè)的核心業(yè)務(wù)）并不是多元化的結(jié)束，而是促使企業(yè)回歸核心業(yè)務(wù)，并為企業(yè)開(kāi)展基于核心能力的多元化創(chuàng)造條件。一方面，它體現(xiàn)了企業(yè)資源配置的優(yōu)先次序（即加強(qiáng)對(duì)核心業(yè)務(wù)的支持）；另一方面，它體現(xiàn)了多元化企業(yè)擴(kuò)張的應(yīng)有節(jié)奏（即應(yīng)在某一行業(yè)確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取"數(shù)一數(shù)二"的地位，然后再開(kāi)始在其他領(lǐng)域的擴(kuò)張）。"歸核化"對(duì)上海大中型企業(yè)而言意味著要求企業(yè)對(duì)自己的業(yè)務(wù)有清晰的認(rèn)識(shí)和明確的定位，以此為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域進(jìn)行良性整合，它既要求企業(yè)剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)，從相關(guān)度較低的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域里撤退，又要求企業(yè)加強(qiáng)對(duì)核心業(yè)務(wù)的扶持和擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)對(duì)"歸核化"運(yùn)用得較好的海爾集團(tuán)為上海大中型企業(yè)的歸核化提供了借鑒和成功的經(jīng)驗(yàn)。青島海爾集團(tuán)不僅主營(yíng)家電而且也涉足廚房設(shè)備和保健品，但海爾的多元化經(jīng)營(yíng)都是在歸核化所倡導(dǎo)的"數(shù)一數(shù)二"法則下循序漸進(jìn)地進(jìn)行的，在集團(tuán)涉及的每一個(gè)領(lǐng)域都力爭(zhēng)做到前三名，做到有所為、有所不為，這種適度多元化擴(kuò)張和注重核心競(jìng)爭(zhēng)力培養(yǎng)的經(jīng)營(yíng)理念為海爾贏得了廣闊的市場(chǎng)。

（3）加強(qiáng)資產(chǎn)剝離后期的資產(chǎn)整合工作，鞏固資產(chǎn)剝離的成果

資產(chǎn)剝離表面上看是企業(yè)內(nèi)部各種資源的重新分配和再組合，但是從深層上講資產(chǎn)剝離卻是一項(xiàng)系統(tǒng)性的工程，資產(chǎn)剝離中的資源重組必然要涉及到企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品線調(diào)整、人事變動(dòng)、企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、企業(yè)價(jià)值的再評(píng)估等一系列活動(dòng)，是資產(chǎn)重組、功能重組、組織重組、管理重組、品牌重組等各種整合活動(dòng)的結(jié)合體。在進(jìn)行了資產(chǎn)剝離之后，資產(chǎn)剝離的后續(xù)整合工作是很重要的，它關(guān)系到此次剝離性資產(chǎn)重組的最終成敗。

企業(yè)管理理論中有關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的九力分析模型是今后上海大中型企業(yè)對(duì)資產(chǎn)剝離后期整合工作進(jìn)行評(píng)估一個(gè)良好的理論工具，它可以從九個(gè)方面對(duì)資產(chǎn)剝離前后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力作出全面的評(píng)估，并可以具體指出企業(yè)在資產(chǎn)整合的哪個(gè)方面沒(méi)有做到位。這為今后上海大中型企業(yè)的剝離性資產(chǎn)重組工作指明了方向。

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