缺錢(qián)不是原因，而是結(jié)果

程星等

一次次融資、再融資，助推企業(yè)茁壯成長(zhǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的開(kāi)放，初創(chuàng)型企業(yè)融資將迎來(lái)越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。但是，對(duì)很多初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最困難的往往并不是能否融到資，而是在企業(yè)不同發(fā)展階段，如何選擇最合適的融資策略。何時(shí)是企業(yè)融資的最佳節(jié)點(diǎn)？又該如何將融資成本降到最低？

僅憑一個(gè)idea就能融資的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去

《支點(diǎn)》：我們看到，有些公司還未創(chuàng)立，創(chuàng)業(yè)者僅憑“金點(diǎn)子”就能融到可觀資金。如何看待此類(lèi)投融資現(xiàn)象，是資本瘋狂還是創(chuàng)業(yè)者瘋狂？

周奇鳳：我不太贊成憑借所謂“點(diǎn)子”就可以融資的說(shuō)法或邏輯。像2000年“互聯(lián)網(wǎng)熱”時(shí)，僅憑一個(gè)所謂的“idea（點(diǎn)子）”，就可以融得可觀資金，這樣的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

作為投資人，我判斷一個(gè)創(chuàng)業(yè)者能否成功，首先看其背景是否足以支撐其創(chuàng)業(yè)公司成功所需的基本條件，即是否具備創(chuàng)業(yè)所需要的專業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)熟悉程度以及團(tuán)隊(duì)合作精神等方面的素質(zhì)；其次才是看其商業(yè)計(jì)劃書(shū)，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注他將要從事的業(yè)務(wù)選擇、商業(yè)模式及切入點(diǎn)，并由此推導(dǎo)其未來(lái)3年的發(fā)展策略和模擬路徑。

卞永祖：要想獲得投資，某種程度上創(chuàng)業(yè)者也必須要有點(diǎn)瘋狂。為了引起投資人的興趣，首先應(yīng)該要準(zhǔn)備完善的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，要讓投資人一眼看出你的特別之處；其次要精心選擇投資人，如果他投資了你的企業(yè)，會(huì)帶給你更多管理或者市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的幫助；最后還要學(xué)會(huì)講故事，會(huì)講故事的企業(yè)往往更容易得到投資人的青睞。

《支點(diǎn)》：也就是說(shuō)，成功的融資策略，是融智，更是融資源。

周奇鳳：我們介入的90%的企業(yè)都說(shuō)“我們啥都不缺，就缺錢(qián)”，但事實(shí)上他們所說(shuō)都存在誤區(qū)。對(duì)許多創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，缺錢(qián)并不是原因，而是結(jié)果。

在我們接觸過(guò)的公司中，企業(yè)對(duì)自身能做多大事的能力沒(méi)有客觀評(píng)判，對(duì)自己需要融資多少也不知道，沒(méi)有做到未雨綢繆，也沒(méi)有做好籌劃。

作為投資機(jī)構(gòu)，融資源不僅表現(xiàn)為我們能幫助企業(yè)融到資金，還在于對(duì)企業(yè)治理和運(yùn)作規(guī)范化提出要求。因?yàn)闆](méi)有規(guī)范運(yùn)作，融資和融智都無(wú)從談起。投資機(jī)構(gòu)可以幫助企業(yè)提升駕馭運(yùn)營(yíng)能力和整合資本資源的能力。顯然，融資源更有利于企業(yè)成長(zhǎng)。

卞永祖：對(duì)企業(yè)而言，需要融的，的確不單單是資金，還應(yīng)是資源，包括管理經(jīng)驗(yàn)、人脈資源、市場(chǎng)資源等。一個(gè)成功的融資策略，更應(yīng)該是成功的融資源策略。

對(duì)于初創(chuàng)公司，除了資金缺乏以外，企業(yè)往往存在很多其他短板。比如，缺乏管理人才、沒(méi)有市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)、缺少銷(xiāo)售渠道等等。相對(duì)而言，這些資源的缺乏，甚至比資金缺乏更能限制公司的成長(zhǎng)。

因此，創(chuàng)業(yè)者在融資的時(shí)候，不應(yīng)該把估值作為唯一考慮因素，也要綜合考慮投資人的其他資源，比如投資人的品德素養(yǎng)、能提供哪些增值服務(wù)等。

融資有節(jié)點(diǎn) 決策須謹(jǐn)慎

《支點(diǎn)》：企業(yè)在不同狀態(tài)、不同時(shí)期的融資需求并不一樣，所以要根據(jù)自己的“天時(shí)”來(lái)選擇融資類(lèi)型。初創(chuàng)型企業(yè)該如何把握好融資節(jié)點(diǎn)？

周奇鳳：企業(yè)融資主要分為兩類(lèi)，股權(quán)融資和債權(quán)融資。如果一家企業(yè)負(fù)債率低的話，應(yīng)首選債權(quán)融資。因?yàn)閺娜谫Y成本來(lái)核算，債權(quán)融資相對(duì)于股權(quán)融資而言成本更低。

不過(guò)，我認(rèn)為最佳的融資節(jié)點(diǎn)是企業(yè)有成型產(chǎn)品及部分固定意向明確的客戶之時(shí)，尤其是接到許多訂單而企業(yè)產(chǎn)能不足以滿足用戶需求時(shí)，企業(yè)估值最高。

卞永祖：企業(yè)在不同發(fā)展時(shí)期，的確需要不同的融資策略。比如，在研發(fā)初期，企業(yè)在創(chuàng)始人內(nèi)部融資比較好。等有了產(chǎn)品雛形，企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)初期，最好能引入天使等風(fēng)險(xiǎn)投資。至于如何把握融資的節(jié)點(diǎn)，我認(rèn)為應(yīng)該主要從以下三個(gè)方面考慮。

第一、企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。經(jīng)營(yíng)者要制定清晰可行的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并確定好近、中、長(zhǎng)期目標(biāo)。只有這些目標(biāo)確定了，才能制定詳細(xì)的發(fā)展規(guī)劃，并根據(jù)這些規(guī)劃選擇融資的節(jié)點(diǎn)。

第二、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。要清楚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，分析企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，清楚產(chǎn)品的銷(xiāo)售狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，以及企業(yè)在行業(yè)中所處的位置，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和客觀環(huán)境，即時(shí)調(diào)整發(fā)展規(guī)劃和融資計(jì)劃。

第三、企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不同的風(fēng)險(xiǎn)將決定不同的融資方式。經(jīng)營(yíng)者只有根據(jù)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)情況及時(shí)調(diào)整融資計(jì)劃，才能確保企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

孟祖送：從我們創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，初創(chuàng)企業(yè)前期應(yīng)采用債權(quán)融資，后期應(yīng)采用股權(quán)融資。我自己的公司，前四年都是債權(quán)融資。我認(rèn)為，對(duì)于一家高成長(zhǎng)的初創(chuàng)型企業(yè)，前期采用債權(quán)融資策略，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)較為有利。倘若在初創(chuàng)階段就采用股權(quán)融資策略，此時(shí)企業(yè)市值不高，投資人只需少量資金就能輕易拿到公司大額股份，對(duì)企業(yè)反而不利。

《支點(diǎn)》：在融資方式的選擇上，企業(yè)又該選擇怎樣的策略？

周奇鳳：不同類(lèi)型的企業(yè)、不同的發(fā)展階段，融資策略也不一樣。企業(yè)要有適合自己的融資計(jì)劃，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃進(jìn)行模擬測(cè)算。比如，可根據(jù)企業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃推導(dǎo)出未來(lái)的收入預(yù)計(jì)，再根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)成本、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等數(shù)據(jù)模擬出現(xiàn)金支出，就可以推導(dǎo)出未來(lái)在什么時(shí)間點(diǎn)上缺多少錢(qián)，按照這個(gè)節(jié)點(diǎn)籌劃融資進(jìn)度。

卞永祖：企業(yè)可根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)政策等信息，選擇較為合適的融資方式。

不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同。股權(quán)融資由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債權(quán)融資方式，有可能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

融資規(guī)模以未來(lái)6-8個(gè)月的需求量為宜

《支點(diǎn)》：融資成本是決定企業(yè)融資效率的關(guān)鍵性因素，對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)而言，可以在哪些方面降低融資成本？

孟祖送：這個(gè)問(wèn)題很重要。有些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期盲目擴(kuò)大，過(guò)度融資，導(dǎo)致盈利無(wú)法覆蓋經(jīng)營(yíng)成本，最后企業(yè)倒閉。企業(yè)融資的臨界點(diǎn)永遠(yuǎn)不要突破：即在保本的情況下，收益絕對(duì)要覆蓋成本。這里說(shuō)的收益一定是指現(xiàn)金流，而不是無(wú)形資產(chǎn)。許多企業(yè)倒閉就是因?yàn)樵谶@一點(diǎn)上認(rèn)識(shí)不清。

周奇鳳：企業(yè)降低融資成本，還是要看股權(quán)和債權(quán)的資本匹配，特別是使公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債、流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債分別匹配，使債權(quán)和股權(quán)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到加權(quán)平均資本最低，如果能這樣做到的話，企業(yè)整體融資成本就是最低的。

《支點(diǎn)》：那融資規(guī)模該如何分階段把控？

卞永祖：分段融資就是要按階段融資，控制好融資的節(jié)奏。融資太多和太少都不好，尤其是對(duì)于處于發(fā)展期的高科技企業(yè)，融資規(guī)模大概以未來(lái)6-8個(gè)月的資金需求量為宜，這樣可充分利用分段融資帶來(lái)的好處。

第一、分段融資可以減少創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)失去控制的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于快速發(fā)展的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的估值隨著企業(yè)的發(fā)展壯大快速升值。也就是說(shuō)，隨著估值的提升，相同的融資額需要出售的股權(quán)越來(lái)越少，從而減少對(duì)企業(yè)原來(lái)所有者股權(quán)的攤薄比例。

第二、分段融資可以提高融資成功概率。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，未來(lái)6-8個(gè)月的資金需求量比較容易估算，對(duì)資金的使用比較明確。這個(gè)時(shí)間段，也便于投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展預(yù)期作出判斷，投資人和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者溝通更加順暢，也更容易達(dá)成一致，有利于提高融資的效率和成功概率。

第三、分段融資可以控制投資風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)環(huán)境有時(shí)候變化很快，所以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，分段融資可以更好地控制投資進(jìn)度，根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整投資方向，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

周奇鳳：對(duì)企業(yè)融資策略來(lái)說(shuō)，分段融資的成本是最低的，但前提是未來(lái)6-8個(gè)月的融資計(jì)劃要可預(yù)期。什么樣才叫可預(yù)期呢？有兩個(gè)參考指標(biāo)，一是企業(yè)不能出現(xiàn)缺錢(qián)而影響正常經(jīng)營(yíng)的狀況；二是也不能出現(xiàn)大量資金閑置的狀況。分段融資的長(zhǎng)短，取決于企業(yè)能否在預(yù)期下一輪融資時(shí)創(chuàng)造出比目前更高的股權(quán)資本價(jià)值。

舉個(gè)例子，一家處于天使投資期的企業(yè)，未來(lái)6-8個(gè)月其原有的業(yè)務(wù)增速平平，而新的業(yè)務(wù)還未達(dá)到使股權(quán)資本價(jià)值增值的時(shí)候，分段融資可能不一定有利。

《支點(diǎn)》：初創(chuàng)企業(yè)通常缺乏具備參考價(jià)值的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資人該怎樣預(yù)測(cè)企業(yè)的估值？

周奇鳳：對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)估值，投資雙方的分歧在于，投資方對(duì)企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值能力的預(yù)期和企業(yè)自身能力評(píng)判之間存在矛盾。企業(yè)對(duì)自身利潤(rùn)的預(yù)期目標(biāo)很高，但投資方經(jīng)過(guò)調(diào)查后發(fā)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)可能不切實(shí)際。

作為投資方，我們對(duì)企業(yè)的估值方法有兩種，一是直接估值，即注重對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，指的是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造的利潤(rùn)或者企業(yè)的現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在值多少錢(qián)。二是間接估值，即與同類(lèi)已上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、增長(zhǎng)率指標(biāo)、資本市場(chǎng)定價(jià)指標(biāo)進(jìn)行比較，按照相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行估值。不過(guò)，不管是哪種方法，最終都必須基于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。