企業(yè)經(jīng)營的資本效率與生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率

□劉沓 周航（教授/博導(dǎo)）

（黑龍江財(cái)經(jīng)學(xué)院 黑龍江哈爾濱150025哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江哈爾濱150028）

一、引言

依據(jù)廣義資本稟賦結(jié)構(gòu)理論，資本稟賦結(jié)構(gòu)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中物質(zhì)資本、生態(tài)資本、人力資本和制度資本存量的相對(duì)份額。任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的物質(zhì)資本、生態(tài)資本、人力資本存量都是動(dòng)態(tài)變化的，即其既可能因消耗而減少，也可能通過投資與積累而增加。隨著工業(yè)化進(jìn)程的加快，物質(zhì)資本、人力資本和制度資本的存量都有了顯著的增加，但生態(tài)資本卻呈現(xiàn)出短缺的現(xiàn)狀，其具體表現(xiàn)便是資源耗竭、環(huán)境污染和生態(tài)破壞。

經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，生態(tài)問題的日益嚴(yán)重，以及人們環(huán)境意識(shí)的覺醒，使得節(jié)約資源能源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境成為世界政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。

在人類接近和跨入二十一世紀(jì)門檻之際，一些國際組織明確提出和界定的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率或生態(tài)經(jīng)濟(jì)效益的概念，以及這個(gè)概念所體現(xiàn)的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)和諧發(fā)展、持續(xù)發(fā)展的理念在世界范圍內(nèi)得到廣泛的傳播，獲得了較為普遍的接受。一些發(fā)達(dá)國家企業(yè)把環(huán)境保護(hù)融入經(jīng)營管理的全過程，使環(huán)境保護(hù)和企業(yè)發(fā)展融為一體，追求環(huán)境影響倍減、資源消耗倍減下的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和增加值。

二、企業(yè)經(jīng)營的資本效率

從企業(yè)的經(jīng)濟(jì)屬性出發(fā)，追求經(jīng)濟(jì)資本效率的提高是企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的必然選擇。許多財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)都基于資本效率的衡量，考慮經(jīng)濟(jì)資本投資的回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)增加值。依據(jù)以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理理念，在效率方面的突出表現(xiàn)是價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)標(biāo)志 （Martin and Petty，2000；Stewart，1991）。當(dāng)公司更有效率地使用經(jīng)濟(jì)資本時(shí)，它的資本增值率或投資報(bào)酬率會(huì)高于同行業(yè)平均水平或市場的平均水平。

通常評(píng)價(jià)公司資本效率的指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、銷售收入利潤率、利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)收益率、投資收益率等。著名的杜邦分析以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，綜合地、層次性地、結(jié)構(gòu)性地分析股東投入資本的使用效率。杜邦分析法是從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法，基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是公司凈收益與股東投入的經(jīng)濟(jì)資本的比率，是用來評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。按照杜邦分析法原理，其可以分解為三個(gè)組成部分，即：銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。利潤率，表明企業(yè)的盈利能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，表明企業(yè)的營運(yùn)能力；權(quán)益乘數(shù)表明企業(yè)的償債能力和債務(wù)資本的杠桿作用。用凈資產(chǎn)收益率衡量權(quán)益資本效率，則：

三、企業(yè)經(jīng)營的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率

“Eco-efficiency”由 Schaltegger&Sturm 1990年首次在學(xué)術(shù)界提出，并因WBCSD得以推廣。1992年在里約召開的聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會(huì)，明確將可持續(xù)發(fā)展理念作為各國的政策主題，號(hào)召各國對(duì)地球資源和生活環(huán)境的保護(hù)和可持續(xù)進(jìn)行思考與實(shí)踐。世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會(huì)（World Business Council for Sustainability Development，WBCSD）在大會(huì)上提交了《改變航向：一個(gè)關(guān)于發(fā)展與環(huán)境的全球商業(yè)觀》的報(bào)告，將可持續(xù)發(fā)展作為企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)目標(biāo)之一，并在對(duì)怎樣使可持續(xù)發(fā)展具體化實(shí)施的討論過程中，正式提出了“Eco-efficiency”的概念，其含義是以更少的資源的使用，更少的廢棄物和污染產(chǎn)生，創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富。

Schaltegger等人與WBCSD提出的“Eco-efficiency”概念中的 Eco-efficiency一詞是由 Economical和 Ecological兩個(gè)詞的前綴Eco與Efficiency一詞組合而成的，即“生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率”或“經(jīng)濟(jì)生態(tài)效率”之意，簡稱E2效率。E2效率體現(xiàn)的是減少環(huán)境負(fù)荷的環(huán)境保護(hù)理念，是將環(huán)境、資源投入與謀求最大限度產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)合起來的理念。一直以來，追求經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)性與追求環(huán)境保護(hù)的生態(tài)性總是相對(duì)立的，企業(yè)也總是從比較或權(quán)衡二者利弊的視角來選擇行動(dòng)，而WBCSD的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率則開創(chuàng)性地將二者有機(jī)結(jié)合。

2001年歐洲環(huán)境署（European Environment Agency，EEA） 的環(huán)境信號(hào)報(bào)告稱，生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率不僅連接了經(jīng)濟(jì)與環(huán)境，而且連接了社會(huì)因素。

Shaltegger（2000）等人對(duì)生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率概念作了進(jìn)一步闡述：生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率是指利用生態(tài)資源滿足既定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的效益，它是價(jià)值增量和環(huán)境影響的綜合結(jié)果。

筆者認(rèn)為，“Eco-efficiency” 關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中資源的利用效率，同時(shí)也關(guān)注經(jīng)濟(jì)活動(dòng)給環(huán)境造成的影響，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與生態(tài)價(jià)值的整合，生態(tài)效率性和經(jīng)濟(jì)效率性的組合?！癊co”是Economical和 Ecological兩個(gè)詞的前綴，不是單純的“Ecological efficiency”，當(dāng) 然 更 不 是 單 純 的“Economical efficiency”。該概念基于產(chǎn)業(yè)立場，強(qiáng)調(diào)以減少環(huán)境負(fù)荷與節(jié)約資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展為前提的經(jīng)濟(jì)效率。

WBCSD 將“Eco-efficiency” 定 義為增量之間的比率，即經(jīng)濟(jì)績效指標(biāo)與環(huán)境績效之間的比率。Shaltegger等人將其看作價(jià)值增量和環(huán)境影響的綜合結(jié)果。即：

與資本效率是收益與使用的經(jīng)濟(jì)資本的比率類似，生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率比率是收益與使用的環(huán)境資源的比率。這里使用的收益是廣義的，可以使用不同的收益指標(biāo)，最常用的有銷售收入、凈收益等。Frank Figge和Tobias Hahn仿照以權(quán)益報(bào)酬率的杜邦體系，建立生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率體系，進(jìn)一步分解出生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的組成成份，以便于分析其驅(qū)動(dòng)因素。即：

WBCSD等所提出的“Eco-efficiency”概念，歸根到底反映的是用經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和環(huán)境投入的比值來衡量的相對(duì)于生態(tài)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。公式（3）是對(duì)單位的環(huán)境資源耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)出的衡量，其目的是謀求用更少的能源和資源投入，得到更多的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率是提高資源利用水平、減少環(huán)境不利影響的生產(chǎn)效率。

四、企業(yè)經(jīng)營的資本效率與生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率之關(guān)系

經(jīng)濟(jì)資本為股東創(chuàng)造了價(jià)值，也為公司創(chuàng)造了價(jià)值，生態(tài)環(huán)境資本也同樣如此，而且生態(tài)環(huán)境的保護(hù)與修復(fù)是公司可持續(xù)價(jià)值的來源。如前述，基于價(jià)值管理的經(jīng)濟(jì)資本評(píng)估邏輯，也可以被應(yīng)用于生態(tài)環(huán)境資本的有效利用的評(píng)估方面。經(jīng)濟(jì)資本有效利用的杜邦分析體系將資本效率比率分解為銷售利潤、資本周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)成分。Frank Figge和Tobias Hahn擴(kuò)展了價(jià)值驅(qū)動(dòng)的基本原理，提出相似的分析生態(tài)環(huán)境資本有效利用的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率分析體系?；贔rank Figge和Tobias Hahn的研究成果，本文通過對(duì)資本收益率與生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率及其驅(qū)動(dòng)因素的比較，分析經(jīng)濟(jì)資本效率與生態(tài)經(jīng)濟(jì)混合資本效率的關(guān)系。

若從股東的角度看，公司的經(jīng)濟(jì)資本效率可以表示為股東權(quán)益收益率，即公式（1）：經(jīng)濟(jì)資本效率=權(quán)益資本收益率=銷售利潤率×資本周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

若從整個(gè)公司的角度看，則經(jīng)濟(jì)資本效率應(yīng)表示為公司全部經(jīng)濟(jì)資本的收益率，即：

將生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的分解表達(dá)式與公式（4）比較，則有：

將生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的構(gòu)成成份進(jìn)一步分解，并與公式（1）比較，則有：

基于公式（5）分析生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率與經(jīng)濟(jì)資本效率的關(guān)系，由于經(jīng)濟(jì)資本效率與環(huán)境乘數(shù)二者可能同向變動(dòng)，也可能反向變動(dòng)，即：經(jīng)濟(jì)資本效率高，環(huán)境乘數(shù)低；經(jīng)濟(jì)資本效率低，環(huán)境乘數(shù)高；經(jīng)濟(jì)資本效率與環(huán)境乘數(shù)均高；經(jīng)濟(jì)資本效率與環(huán)境乘數(shù)均低。因此生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率與經(jīng)濟(jì)資本效率的變動(dòng)關(guān)系，直接觀察未必一定是同高或同低。即很難直接得出提高生態(tài)環(huán)境資源的利用率會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)資本價(jià)值提升的結(jié)論。

再基于公式（6）分析生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率與經(jīng)濟(jì)資本效率的關(guān)系，可以得出這樣結(jié)論：（1）當(dāng)經(jīng)濟(jì)資本效率確定時(shí)，生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的高低決定于環(huán)境乘數(shù)與權(quán)益乘數(shù)的比值；而當(dāng)環(huán)境乘數(shù)與權(quán)益乘數(shù)的比值確定時(shí)，生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的高低決定于經(jīng)濟(jì)資本效率的高低。（2）只有當(dāng)環(huán)境乘數(shù)與權(quán)益乘數(shù)的比值大于1，即環(huán)境杠桿的作用大于財(cái)務(wù)杠桿的作用時(shí)，生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率才高于權(quán)益資本收益率；（3）環(huán)境乘數(shù)與權(quán)益乘數(shù)的大小關(guān)系與權(quán)益資本收益率之間存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

以公式（5）與公式（6）表示的分解的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率體系清晰地反映了其與公司全部經(jīng)濟(jì)資本效率的關(guān)系，以及它與公司股東權(quán)益資本效率的關(guān)系。可以為公司的管理者提供一個(gè)有效地利用生態(tài)環(huán)境資源的分析工具。對(duì)公式（5）與公式（6）所表示的生態(tài)經(jīng)濟(jì)體系的分析，以及所得出的分析結(jié)論，幫助公司的管理者發(fā)現(xiàn)提升生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的驅(qū)動(dòng)因素、綜合措施和具體途徑。

五、提升企業(yè)經(jīng)營的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的基本途徑

生態(tài)資本效率是生態(tài)資本滿足人類需要的效率，是一種產(chǎn)出與投入的比值，其通過生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率予以描述，被視作是由每單位生態(tài)資本所獲得的物質(zhì)資本服務(wù)量，前述已經(jīng)設(shè)計(jì)了生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的分解體系，分析了生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的主要分解成份。由于任何物質(zhì)資本的增加都意味著放棄生態(tài)資本及其服務(wù)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大已經(jīng)逼近甚至超過了生態(tài)系統(tǒng)的承載力時(shí)，人類就不得不考慮如何以最少的生態(tài)資本消耗獲取最多的物質(zhì)資本服務(wù)，并將這種思想貫穿于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)生產(chǎn)和消費(fèi)的整個(gè)過程。因此，企業(yè)經(jīng)營必須將對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的影響限制在其承載力范圍內(nèi)，在盡可能減少對(duì)生態(tài)環(huán)境的損害的同時(shí)，為生態(tài)資本存量的非減性進(jìn)行生態(tài)資本的投資。提升生態(tài)資本效率是生態(tài)資本投資的重要目標(biāo)。對(duì)生態(tài)資本進(jìn)行投資，將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資本轉(zhuǎn)化為生態(tài)資本，并且將生態(tài)環(huán)境作為運(yùn)營要素而予以有效利用，這就要求企業(yè)采用環(huán)境經(jīng)營的模式。企業(yè)由傳統(tǒng)的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型為環(huán)境經(jīng)營模式，這種經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的核心就是提升生態(tài)資本效率，其最終歸宿正是高生態(tài)資本效率、低生態(tài)資本耗費(fèi)的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

企業(yè)環(huán)境經(jīng)營模式的選擇基于對(duì)生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的認(rèn)知。環(huán)境經(jīng)營是生態(tài)環(huán)境經(jīng)營的簡稱，是將生態(tài)環(huán)境視為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的新要素的經(jīng)營理念的外在表現(xiàn)；是將生態(tài)環(huán)境保護(hù)及友好利用的理念融入企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和運(yùn)營管理的行為范式。企業(yè)通過確立以經(jīng)濟(jì)生態(tài)效率為核心的生態(tài)經(jīng)濟(jì)效益觀，通過制定環(huán)境經(jīng)營的戰(zhàn)略和建立相應(yīng)的環(huán)境經(jīng)營的制度體系，形成相應(yīng)的環(huán)境經(jīng)營準(zhǔn)則，用以激勵(lì)、約束與規(guī)范企業(yè)的環(huán)境經(jīng)營行為，從而達(dá)到不斷提高生態(tài)經(jīng)濟(jì)效率的目的，促進(jìn)企業(yè)生態(tài)資本與經(jīng)濟(jì)資本的同步增值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。