科技進(jìn)步與制度變革：科創(chuàng)板與注冊(cè)制的使命與擔(dān)當(dāng)

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制作為“資本市場(chǎng)制度體系改革的發(fā)力點(diǎn)、突破口”，其成功實(shí)施必將進(jìn)一步引發(fā)存量資本市場(chǎng)的變革，在尋找改革最大公約數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)突破性創(chuàng)新。

縱觀人類(lèi)社會(huì)進(jìn)步的歷史，科技進(jìn)步和制度變革是很明確的兩條主線(xiàn)。2018年11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在出席首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式并發(fā)表主旨演講中宣布，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。顯然，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是明確呼應(yīng)這兩條主線(xiàn)的國(guó)家戰(zhàn)略安排。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的總體邏輯

在2017年7月召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職”，金融必須回歸本源，要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，全面提升服務(wù)效率和水平，把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，更好滿(mǎn)足人民群眾和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求。在2019年2月中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)上，習(xí)近平總書(shū)記進(jìn)一步指出，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾需要。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)；經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。

2018年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則強(qiáng)調(diào)具有直接融資功能的資本市場(chǎng)在國(guó)家戰(zhàn)略中的樞紐作用，把直接融資市場(chǎng)的地位提高到前所未有的高度。在全國(guó)金融工作會(huì)議定調(diào)“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系”的基礎(chǔ)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地”。2019年4月召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議將推動(dòng)資本市場(chǎng)改革與開(kāi)放列作推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要政策必選項(xiàng)，指出“要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制”。

連續(xù)召開(kāi)的中央級(jí)別會(huì)議，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系和金融體系中的戰(zhàn)略定位給予了新的、高瞻遠(yuǎn)矚的論斷?？苿?chuàng)板和注冊(cè)制的成功實(shí)施顯然要為資本市場(chǎng)的新戰(zhàn)略定位做出最充分的注釋。正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在科創(chuàng)板開(kāi)板儀式上的致辭所言，“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的基礎(chǔ)制度安排，是推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)科技與資本深度融合、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的重大舉措。”

設(shè)立科創(chuàng)板——推動(dòng)科技進(jìn)步與創(chuàng)新

科創(chuàng)板相關(guān)監(jiān)管規(guī)則明確要堅(jiān)持“三個(gè)面向”（面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求），主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。上述對(duì)科創(chuàng)板的定位與黨的十八大以來(lái)黨中央高度重視實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略一脈相承。

黨的十九大報(bào)告明確提出“堅(jiān)定實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略”，這是國(guó)家明確提出的七大戰(zhàn)略。中國(guó)未來(lái)要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，就必須依靠科技創(chuàng)新。七大戰(zhàn)略的實(shí)施，科技創(chuàng)新貫穿其中，具有基礎(chǔ)性戰(zhàn)略支撐地位。

這七大戰(zhàn)略中，與科創(chuàng)板最密切相關(guān)的就是“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”。2012年11月，黨的十八大明確提出“科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置”，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路、實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

黨的十八大以來(lái)，中央高度重視實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，于2015年3月制定頒發(fā)了《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》。2016年5月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》。習(xí)近平總書(shū)記指出，“實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、提高我國(guó)綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求和戰(zhàn)略舉措。”

黨的十九大報(bào)告提及“創(chuàng)新”一詞超過(guò)50次，并強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力”，也明確要堅(jiān)定包括創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略在內(nèi)的各種既定方針。黨的十九大還專(zhuān)門(mén)舉辦了以“實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”為主題的集體采訪(fǎng)活動(dòng)。

按照中央意見(jiàn)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是以科技創(chuàng)新為核心的全面創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的戰(zhàn)略。其具體內(nèi)涵是指，創(chuàng)新成為引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，科技創(chuàng)新與制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新和文化創(chuàng)新相結(jié)合，推動(dòng)發(fā)展方式向依靠持續(xù)的知識(shí)積累、技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)力素質(zhì)提升轉(zhuǎn)變，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向形態(tài)更高級(jí)、分工更精細(xì)、結(jié)構(gòu)更合理的階段演進(jìn)。此次科創(chuàng)板“重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”顯然是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的明確體現(xiàn)，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的行業(yè)范圍與《中國(guó)制造2025》的重點(diǎn)領(lǐng)域完全吻合，“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力”隨著科創(chuàng)板建設(shè)的不斷推進(jìn)將更加明確地成為舉國(guó)上下的共識(shí)。

試點(diǎn)注冊(cè)制——制度變革推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

總體而言，科創(chuàng)板在中央“要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制”“科創(chuàng)板要堅(jiān)守定位，落實(shí)好以信息披露為核心的注冊(cè)制，提高上市公司質(zhì)量”的總體政策引領(lǐng)下，圍繞“以信息披露為核心”，與注冊(cè)制相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則體系設(shè)計(jì)與安排較以往取得了巨大的進(jìn)步。

注冊(cè)制的核心就是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)僅對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠及對(duì)股票投資價(jià)值的判斷留給市場(chǎng)來(lái)決定——這是實(shí)現(xiàn)“推動(dòng)市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用”的關(guān)鍵機(jī)制安排。這項(xiàng)機(jī)制的重中之重就是“以信息披露為核心”。

科創(chuàng)板堅(jiān)持以信息披露為核心、堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，在發(fā)行條件、上市條件、信息披露要求方面做出了差異化包容的安排，在審核透明度的安排上走出了更堅(jiān)定、更積極的步伐，在強(qiáng)調(diào)信息披露的“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平”的基礎(chǔ)上，還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了信息披露的齊備性、一致性和可理解性，并增加了“兜底條款”，要求企業(yè)盡可能把影響投資者決策的重大信息都要予以充分披露。此外，在構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場(chǎng)化發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制、強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、完善交易制度、建立高效的并購(gòu)重組機(jī)制、嚴(yán)格實(shí)施退市制度、加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管等方面，也已出臺(tái)或即將出臺(tái)大量的基礎(chǔ)制度和配套改革措施。

特別值得指出的是，劉鶴副總理在2019年6月13日陸家嘴論壇宣布科創(chuàng)板開(kāi)板時(shí)指出，“科創(chuàng)板建設(shè)重中之重的是要著力做好兩項(xiàng)工作。第一，落實(shí)好以信息披露為核心的注冊(cè)制改革。注冊(cè)制實(shí)質(zhì)含義是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，推出一批符合市場(chǎng)要求的上市公司。第二，完善法制，提高違法成本，加大監(jiān)管執(zhí)法力度。要有透明嚴(yán)格可預(yù)期的法律和制度條件，全面提高違法成本，堅(jiān)決維護(hù)公共利益。”科創(chuàng)板在“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的總體理念下，在壓實(shí)壓嚴(yán)各方主體責(zé)任、保護(hù)投資者合法權(quán)益、提升資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本等方面也做出了大量制度安排?？苿?chuàng)板與注冊(cè)制相關(guān)監(jiān)管規(guī)則明確，相關(guān)各方應(yīng)當(dāng)各司其職、各盡其責(zé)，提高信息披露質(zhì)量，讓投資者在信息充分的情況下做出投資決策，并進(jìn)一步清晰界定各方信息披露的責(zé)任（發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)“看門(mén)人”職責(zé)，對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行把關(guān)；交易所通過(guò)審核發(fā)行上市申請(qǐng)文件，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息）。此外，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則還明確增加了對(duì)公司治理中的“關(guān)鍵少數(shù)”（即發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人）的要求，并對(duì)“關(guān)鍵少數(shù)”予以了特別關(guān)注，強(qiáng)調(diào)“發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)依法履行信息披露義務(wù)，保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”。

最高人民法院于2019年6月21日發(fā)布《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革提供司法保障的若干意見(jiàn)》，是最高人民法院歷史上首次為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革安排而專(zhuān)門(mén)制定的系統(tǒng)性、綜合性司法文件，就保障科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革、提高違法違規(guī)成本、完善與注冊(cè)制改革相適應(yīng)的證券民事訴訟等方面提出了17項(xiàng)舉措。上海市高級(jí)人民法院也于2019年6月17日發(fā)布《關(guān)于服務(wù)保障設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的若干意見(jiàn)》，明確由上海金融法院集中管轄因設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制引發(fā)的金融民商事糾紛和涉金融行政糾紛，深化金融審判體制改革，建立健全與科創(chuàng)板及注冊(cè)制司法需求相適應(yīng)的審判機(jī)制。

在提高市場(chǎng)主體違法違規(guī)成本方面，上述司法保障意見(jiàn)從著力構(gòu)建多維度的打擊證券犯罪機(jī)制、強(qiáng)化違法違規(guī)市場(chǎng)主體的民事賠償責(zé)任兩個(gè)方面做出了完善的制度安排；在強(qiáng)化對(duì)投資者合法權(quán)益的司法保護(hù)方面，上述司法保障意見(jiàn)從明確證券公司誘使不適合投資者入市交易的民事責(zé)任、完善證券民事訴訟體制機(jī)制，降低投資者訴訟成本、完善配套司法程序，提高投資者的舉證能力三方面也做出了相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)。上述司法保障意見(jiàn)堅(jiān)持法治化導(dǎo)向，尊重市場(chǎng)化規(guī)律，進(jìn)一步明確市場(chǎng)參與各方權(quán)利義務(wù)，促進(jìn)形成市場(chǎng)參與各方依法履職盡責(zé)及維護(hù)自身合法權(quán)益的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)于指導(dǎo)規(guī)范市場(chǎng)主體行為、明確市場(chǎng)主體定位、維護(hù)市場(chǎng)秩序、保障設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革平穩(wěn)推出，具有重要意義。

總之，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制作為“資本市場(chǎng)制度體系改革的發(fā)力點(diǎn)、突破口”，其成功實(shí)施必將進(jìn)一步引發(fā)存量資本市場(chǎng)的變革，在尋找改革最大公約數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)突破性創(chuàng)新，并將推動(dòng)市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，運(yùn)用市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)國(guó)家創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入開(kāi)展，為中國(guó)邁向高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)力。