養(yǎng)老金投資，看看國外都咋做？

寇佳麗

不管是中國股市的低迷還是社會(huì)老齡人口比重的上升，都讓養(yǎng)老金成為不可避免的話題。養(yǎng)老金作為民生社稷的重要組成部分，都與民眾、社會(huì)公共利益息息相關(guān)。正如清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副院長(zhǎng)白重恩所言，養(yǎng)老金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)與投資并不是簡(jiǎn)單的“炒股”，而是要通過多元化的資產(chǎn)配置，抗擊通脹保值增值，需要委托專業(yè)機(jī)構(gòu)并輔以專業(yè)化監(jiān)管來保障資金安全。既然如此，不妨先放下我們的爭(zhēng)論，看看海外成熟模式怎么做，以期他山之石可以攻玉。

日本養(yǎng)老金愛股市

“作為世界上體量最大的養(yǎng)老金，日本的模式比較有意思，它分為3個(gè)層次，很多時(shí)候一個(gè)日本人身上擔(dān)負(fù)很多筆不同的養(yǎng)老金，比如月工資40萬日元（1美元約為120日元），繳納養(yǎng)老金后只剩下25萬日元”，接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)，中國國際問題研究院世界經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所所長(zhǎng)姜躍春這樣說。

第一個(gè)層次是強(qiáng)制性的國民年金。作為日本養(yǎng)老體系中最大的組成部分，日本民眾凡是在20到60歲之間都需要按照規(guī)定繳納養(yǎng)老金，而且方式類似中國，政府與個(gè)人共同繳納。第二個(gè)層次也是強(qiáng)制性的，叫做厚生年金，針對(duì)日本國內(nèi)一切公務(wù)員和企業(yè)實(shí)施，因?yàn)榉秶∮谇罢咚砸?guī)模也相對(duì)稍小，由公務(wù)員與其所在部門機(jī)關(guān)、企業(yè)與其雇員共同繳納。這兩個(gè)層次是日本養(yǎng)老金體系的基礎(chǔ)。第三個(gè)層次屬于商業(yè)保險(xiǎn)，國家不強(qiáng)制，有實(shí)力的企業(yè)可以選擇性為雇員繳納。姜躍春表示，多層次和高覆蓋率再加上政府和民眾的監(jiān)督、執(zhí)行，日本人絕大多數(shù)能夠做到老有所養(yǎng)，老有所保。也因此，與其他國家比較，該國的養(yǎng)老金體量的確無人可比。

姜躍春告訴記者：“日本政府主導(dǎo)的養(yǎng)老金投資基金（英文簡(jiǎn)稱GPIF）管理著世界上最大的養(yǎng)老金體量，目前有1.26萬億美元，超過本國GDP的四分之一，而且近些年的投資回報(bào)都不錯(cuò)”。

如此大規(guī)模的投資，想要過程一帆風(fēng)順?biāo)坪醪蝗菀?，而姜躍春也向記者表示，GPIF的投資有一個(gè)從輸?shù)节A的過程，期間經(jīng)歷過不小的調(diào)整，也失敗過很多次。

2000年以前，日本管理養(yǎng)老金的組織是由厚生省（相當(dāng)于中國的民政部）直接管轄的年金處理事業(yè)團(tuán)。從1886年到2000年，這個(gè)機(jī)構(gòu)把管理下的五分之一養(yǎng)老金都投入到資本市場(chǎng)，這其中用來購買本國國債的比例高達(dá)55%，國內(nèi)股票約25%，對(duì)外投資大概15%?！翱梢钥闯觯麄儼汛蟛糠滞度胭Y本市場(chǎng)的錢用來買國債，可是當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不好，結(jié)果2001年初虧損就高達(dá)2.3萬億日元?！?/p>

痛定思痛，日本政府認(rèn)為虧損的直接原因是本國經(jīng)濟(jì)在過去的十年時(shí)間里陷入長(zhǎng)期衰退而難有起色，也就是我們所說的“失去的十年”。最終，當(dāng)?shù)卣馍⒘嗽泄芾頇C(jī)構(gòu)，成立了GPIF。姜躍春分析，最初該機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)也不是很出色，投資策略比較保守，結(jié)果沒能保證資產(chǎn)安全反倒導(dǎo)致養(yǎng)老金縮水不少?？墒?，伴隨國際投資化和多角度投資發(fā)展的策略興起，近幾年的投資回報(bào)增長(zhǎng)效果明顯。

以國民年金為例，截止到2014年3月31日，這部分養(yǎng)老金的投資領(lǐng)域、比例大概如下：日本股票19.8%，日本債券20.1%，國外股票9.1%，國外債券11.8%。“可以看出，投資領(lǐng)域愈加平衡，比原來有不小變化，再加上這些年日本股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好，養(yǎng)老金投資策略比較成功”。政策的成功往往帶來收益的改變。截至今年3月，GPIF在2014年財(cái)年的投資收益同比增長(zhǎng)將近50%，投資收益率達(dá)到12.27%，均創(chuàng)下自2001年基金成立以來的歷史新高。

值得注意的是，該國養(yǎng)老金投資的出色表現(xiàn)，也與備受質(zhì)疑的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)不無關(guān)系。

“不少學(xué)者，中國和日本都有，認(rèn)為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以失敗告終，但是我認(rèn)為它成功的地方很多，至少安倍政府一直推動(dòng)GPIF更多地配置回報(bào)較為豐厚的股票資產(chǎn)，以提振經(jīng)濟(jì)并滿足社會(huì)人口少子化和老齡化的需求”，姜躍春如此強(qiáng)調(diào)。

按照他的分析，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”，前兩支對(duì)養(yǎng)老金投資的貢獻(xiàn)比較明顯。第一支箭是金融政策，通過貨幣手段向市場(chǎng)大量投入流動(dòng)性資金以刺激股市和匯市，政策實(shí)施一年后就令日本股市在原有基礎(chǔ)上翻了一倍，貨幣貶值40到50個(gè)百分點(diǎn)。這無疑會(huì)讓中小投資者和股民受益甚多，拉動(dòng)內(nèi)需也促進(jìn)了出口，經(jīng)濟(jì)提振效果很明顯。第二支箭與前者打組合拳，增加政府財(cái)政投入，效果也不錯(cuò)?！拔ㄒ恍Ч簧趺黠@的就是第三支箭，吸引國內(nèi)外流動(dòng)資金這方面做得不好，畢竟目前看來，不管是企業(yè)投資上還是與海外國家的貿(mào)易談判上，尤其是TPP—跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議，都看不到可觀的進(jìn)步?！?/p>

眾所周知，日本經(jīng)濟(jì)今年二季度的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，外界對(duì)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)和該國經(jīng)濟(jì)的指責(zé)也頗多。然而，單就養(yǎng)老金投資而言，這個(gè)面積不大、人口不多的國家做得相當(dāng)出色。按照姜躍春的分析，二季度的回落實(shí)際上屬于正常。自從脫離了去年陷入的經(jīng)濟(jì)“技術(shù)性衰退”，2015年一季度日本經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)高達(dá)4.3%，令日本政府和民眾欣慰又驚訝，而二季度的增長(zhǎng)下滑也在情理之中。姜躍春說：“未來，日本GDP增長(zhǎng)保持在1%至1.5%屬于正常，對(duì)養(yǎng)老金投資造成的影響可以忽略不計(jì)，積極方向或者消極方面都不會(huì)很多”。不過，日本政府同時(shí)也感到壓力，想盡一切辦法開源節(jié)流，減少支出，增加投入，以期更優(yōu)秀地管理養(yǎng)老金，“畢竟對(duì)于普通民眾而言，養(yǎng)老金屬于大筆開支，而當(dāng)前民眾對(duì)此產(chǎn)生的不滿情緒也時(shí)起時(shí)伏”。

有觀點(diǎn)指出，日本養(yǎng)老金之所以規(guī)模如此巨大，是因?yàn)槠淙丝诶淆g化嚴(yán)重，但是姜躍春分析認(rèn)為，這方面的影響不是主要的。日本的老齡化起源于第二次世界大戰(zhàn)后的“少子化”，當(dāng)時(shí)年輕人的婚育觀產(chǎn)生許多變化，對(duì)婚姻大事和生兒育女有自己特立獨(dú)行的一面，因此當(dāng)時(shí)被社會(huì)上的老一輩稱作“只顧玩”的一代。然而，也可以說這種風(fēng)氣為如今該國的老齡化“貢獻(xiàn)”過幾分力量。當(dāng)前，中國社會(huì)老齡人口增長(zhǎng)明顯，或許要以此為戒。