基本金屬暫時(shí)陷于“2014行情”

新年伊始往往是人們相互祝福來(lái)年好運(yùn)、恭喜發(fā)財(cái)?shù)臅r(shí)節(jié)。然而，2015開年以來(lái)基本金屬的表現(xiàn)不佳，這讓投資者樂(lè)不起來(lái)，顯然也無(wú)財(cái)可發(fā)。年初迄今，基本金屬綜合指數(shù)下跌近5%，短時(shí)跌幅甚至高達(dá)10%。不過(guò)，雖然2015年上半年由于全球各地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭分化，基本金屬或面臨挑戰(zhàn)，但是與2014年類似，下半年則有望隨著分化趨勢(shì)減弱而峰回路轉(zhuǎn)。這意味著金屬價(jià)格可能在2015年二季度觸底。

然而，就目前來(lái)說(shuō)，鑒于發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都令人失望，基本金屬的需求勢(shì)頭令人懷疑。何況，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行都已下調(diào)對(duì)2015年全球GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，前者從3.8%降至3.5%，后者從3.4%降至3.0%。此外，盡管中國(guó)2014年底的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)好于預(yù)期，但總體疲軟態(tài)勢(shì)并未改變，四季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，房地產(chǎn)投資依然不振，而且從近期住房銷售趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)3-6個(gè)月很可能延續(xù)這樣的格局。

事實(shí)上，中國(guó)固定資產(chǎn)投資放緩導(dǎo)致短期內(nèi)基本金屬的前景難言樂(lè)觀。工業(yè)金屬需求若要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，還需其他主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)同步回升的配合。而2015年上半年不太可能出現(xiàn)這種情況。即使歐洲央行推出全面量化寬松（QE）計(jì)劃，仍需時(shí)間來(lái)逐漸貫徹到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，很可能直到下半年才會(huì)開始見效。因此，投資者不會(huì)預(yù)期基本金屬會(huì)立即從歐版QE中獲益。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖穩(wěn)健復(fù)蘇，但可能尚不足以提振基本金屬價(jià)格，因?yàn)槊绹?guó)僅占全球金屬需求的8%-13%。

那么，短期內(nèi)基本金屬還有何希望可言嗎？瑞銀認(rèn)為2015年二季度末或許會(huì)看到曙光乍現(xiàn)。受新一輪投資項(xiàng)目，尤其是基建投資項(xiàng)目的拉動(dòng)，春季中國(guó)的投資活動(dòng)有望提速。如果這些項(xiàng)目能防止工業(yè)和投資活動(dòng)進(jìn)一步減速，再加上下半年發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)基本金屬的需求若上升，將為金屬價(jià)格回暖創(chuàng)造有利環(huán)境。

從供給來(lái)看，各種基本金屬在下半年需求有望轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)受益程度并不均衡。就此而言，2015年鋁、鎳和鋅價(jià)漲幅可望超過(guò)10%，這些金屬將很在可能出現(xiàn)小規(guī)模供不應(yīng)求局面。

除中國(guó)以外，預(yù)計(jì)2015年鋁市場(chǎng)供應(yīng)缺口將達(dá)近60萬(wàn)噸，相當(dāng)于全球（不含中國(guó)）需求總量（下同）的2.5%，足以一次性提振鋁價(jià)。中國(guó)增加向國(guó)際市場(chǎng)出口國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩的鋁，有可能成為束縛鋁價(jià)漲勢(shì)的動(dòng)因，并可能最終導(dǎo)致鋁價(jià)會(huì)短暫擊破2000美元/噸。

對(duì)于鎳，印尼礦石出口禁令導(dǎo)致鎳礦石供應(yīng)短缺，加之中國(guó)的優(yōu)質(zhì)礦石庫(kù)存即將耗盡，紅土礦（nickel pig iron）產(chǎn)量下降，意味著2015年鎳市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)短缺的概率較高。預(yù)計(jì)缺口將達(dá)到60萬(wàn)-70萬(wàn)噸，相當(dāng)于年需求總量的3.3%。盡管如此，充裕的交易所庫(kù)存有可能彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，從而使得鎳價(jià)只會(huì)暫時(shí)升至2萬(wàn)美元/噸之上。

對(duì)于鋅，主要礦產(chǎn)公司關(guān)閉以及產(chǎn)量下降可能導(dǎo)致38萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，預(yù)示鋅的前景一片光明。不過(guò)，增產(chǎn)計(jì)劃不容小視。這意味著鋅市場(chǎng)實(shí)際供應(yīng)缺口可能降至20萬(wàn)噸以內(nèi)，相當(dāng)于年需求總量的1.4%。預(yù)計(jì)2015年鋅價(jià)有望漲至2400美元/噸。

銅的前景則不容樂(lè)觀，原因在于潛在市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩至少達(dá)20萬(wàn)噸，相當(dāng)于年需求總量的0.8%。理論上來(lái)說(shuō)，銅供給看似扎實(shí)，2015年凈增礦石產(chǎn)量在100萬(wàn)-120萬(wàn)噸之間?？紤]到上半年需求走軟，全年全球新增銅需求量可能低于80萬(wàn)-90萬(wàn)噸。因此，雖然銅價(jià)有可能在二季度觸底，但上行空間尚存疑問(wèn)。

作者施德銘（Dominic Schnider）系瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)大宗商品主管兼亞太區(qū)外匯主管