鳳凰傳媒：在線教育業(yè)務(wù)值得期待

尚平南

《動態(tài)》：這周比較有意思的是全通教育（300359）的表現(xiàn)，先是在周一跌停，然后又在周三、周四連續(xù)漲停。而鳳凰傳媒（601928）在本周也公告了計劃將鳳凰學(xué)易公司（學(xué)科網(wǎng)）注入股份公司，同時引入以BAT為主的戰(zhàn)略投資者，打造成為全國K12在線教育領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。同樣是做在線教育，鳳凰傳媒的估值顯然比全通教育低得多，那么它后面有沒有比較好的介入機(jī)會？

孔銘：全通教育的估值已經(jīng)過高，這是毋庸置疑的，現(xiàn)在它的股價走勢很“妖”，對風(fēng)險沒有很好把控能力的投資者最好是作壁上觀。不過，全通教育成了“妖股”，側(cè)面也說明在線教育領(lǐng)域仍然是資本重點關(guān)注的未來發(fā)展方向。

計劃注入鳳凰傳媒的“學(xué)科網(wǎng)”已實現(xiàn)盈利，合作學(xué)校超過6000所，注冊用戶近1400萬；除此之外，公司還擁有鳳凰優(yōu)課、鳳凰暈課堂、鳳凰自主學(xué)習(xí)平臺以及鳳凰智能英語學(xué)習(xí)等在線教育產(chǎn)品，使用學(xué)校達(dá)到上百所。從公司的發(fā)展戰(zhàn)略來看，將通過打造教育資源云平臺實現(xiàn)旗下多種教育內(nèi)容資源和服務(wù)產(chǎn)品的貫通，并開辟拓展互聯(lián)網(wǎng)電視教育平臺。

鳳凰傳媒目前動態(tài)PE在35倍左右，相對于其它估值高高在上的在線教育個股來說，還是有相當(dāng)?shù)奈?，后續(xù)可以找到一些介入機(jī)會。

《動態(tài)》：現(xiàn)在介入在線教育的公司也相當(dāng)?shù)亩?，鳳凰傳媒在這方面的優(yōu)勢有哪些是比較特別的，學(xué)科網(wǎng)的競爭力又在哪里？請給我們進(jìn)一步分析。

孔銘：因為鳳凰傳媒方面已經(jīng)明確提出年內(nèi)要將“學(xué)科網(wǎng)”并入，所以鳳凰傳媒和學(xué)科網(wǎng)的競爭優(yōu)勢可以結(jié)合成一個問題來回答。實際上我認(rèn)為在線教育領(lǐng)域目前可以觀察的競爭優(yōu)勢有兩個，一是先發(fā)優(yōu)勢和用戶積累；二是平臺對資源的整合能力。在這兩個方向上，鳳凰傳媒都可圈可點。

首先，學(xué)科網(wǎng)成立于2007年，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，它是一家垂直型教育資源提供平臺，專為全國教師和學(xué)生提供教學(xué)資源、學(xué)習(xí)資源，提供試題、試卷、教學(xué)課件等文本資料的下載與分享，教學(xué)和學(xué)習(xí)經(jīng)驗的交流與互動。目前公司已經(jīng)開發(fā)了網(wǎng)校通、E卷通、校園信息平臺E網(wǎng)通、學(xué)易學(xué)堂、學(xué)易提分系統(tǒng)、教育云等產(chǎn)品。

并且，學(xué)科網(wǎng)已經(jīng)積累了相當(dāng)數(shù)量的用戶，截至2014年底，學(xué)科網(wǎng)注冊會員數(shù)量約1400萬，其中85%為教師會員，覆蓋全國中學(xué)教師80%；平臺擁有資料總數(shù)385萬套，總?cè)萘?1134GB，日更新資料3000多套。

《動態(tài)》：這個用戶數(shù)量是相當(dāng)可觀啊，那么它的整合資源能力怎么樣？

孔銘：在學(xué)科網(wǎng)平臺的基礎(chǔ)上，公司積極研發(fā)“一云多端”智能軟件入口，打造了全國第一個智慧教育云平臺。作為全國最大的K12在線教育平臺，我認(rèn)為它的競爭優(yōu)勢有四點：

第一，學(xué)科網(wǎng)是國內(nèi)最大的垂直型教育門戶網(wǎng)站，無論是線上的教學(xué)資源還是注冊群體都是目前國內(nèi)教育類網(wǎng)站最大的；第二，學(xué)科網(wǎng)依托鳳凰版教材教輔的出版和發(fā)行實力，能輕易綁定覆蓋地區(qū)教師及學(xué)生對網(wǎng)站的依賴度。

第三，學(xué)科網(wǎng)擁有龐大的數(shù)據(jù)庫體系，成為中學(xué)生備考的最佳渠道；第四，公司將以學(xué)科網(wǎng)為核心打造“鳳凰教育云中心”及學(xué)校教育管理系統(tǒng)互聯(lián)，并積極開發(fā)手機(jī)端、pad端、PC端以及電視端應(yīng)用軟件，打通教育的多端口傳播途徑，并從技術(shù)上排除了利用軟件進(jìn)行游戲的可能，消除學(xué)校、老師以及家長的憂慮，具有較強(qiáng)的推廣性。

《動態(tài)》：鳳凰傳媒已經(jīng)是一個市值接近500億元的公司，在線教育更多的還是資本運作預(yù)期較好，如果不考慮在線教育業(yè)務(wù)的因素，它的股價有沒有比較好的支撐？

孔銘：這個問題問的好，在線教育概念固然很熱門，但投資者還是務(wù)必不能只憑概念就介入交易。要回答股價有沒有支撐，我們可以從鳳凰傳媒各個業(yè)務(wù)板塊來分析。

首先，整體上看公司2014年實現(xiàn)銷售收入96.18億元，利潤總額12.49億元，凈利潤12.05億元，分別比上年同期增長25.75%，27.58%，26.36%。

具體的來看，出版、發(fā)行板塊在教輔教材新政的影響下加速內(nèi)容生產(chǎn)方式創(chuàng)新，增強(qiáng)職業(yè)教育出版以及省外市場拓展，避免傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)業(yè)績下滑。另一方面，新業(yè)務(wù)培育以及投資并購收效良好，帶來增量貢獻(xiàn)，軟件業(yè)務(wù)、美國公司及童書業(yè)務(wù)、影視類業(yè)務(wù)、新媒體及數(shù)字出版分別貢獻(xiàn)了0.44、3.69、0.68、2.44億元。

也就是說，鳳凰傳媒目前股價的支撐不是一個點，而是多個點，如果整體估值不高，那么可以說是有相當(dāng)?shù)陌踩呺H。

《動態(tài)》：除了在線教育外，您判斷鳳凰傳媒未來還有哪些股價催化劑？

孔銘：實際上圍繞在鳳凰傳媒身上的“概念”很多，因此現(xiàn)在去談“股價催化劑”更多的是一種猜測。從2014年的業(yè)績來看，我覺得童書業(yè)務(wù)或許有潛力，公司去年以8500萬美元收購美國PIL童書業(yè)務(wù)及其全球5個子公司，創(chuàng)下中國出版史收購之最，不僅使鳳凰收獲包括迪士尼在內(nèi)一流卡通形象的出版許可、全球銷售渠道，并且使鳳凰獲得較為成熟國際拓展平臺。我判斷，公司在此資本運作的經(jīng)驗積累之上將更嫻熟地運用資本工具為自身業(yè)務(wù)發(fā)展添磚加瓦，從而加快孵化公司海外板塊的發(fā)育。

《動態(tài)》：關(guān)于傳媒的“渠道”和“內(nèi)容”哪個更核心更重要的爭論一直都存在，在鳳凰傳媒現(xiàn)在的市值和規(guī)模下，什么是它最核心的壁壘？或者說，投資者最應(yīng)該關(guān)注的是什么？

孔銘：當(dāng)前，各大平臺、終端都在搶占用戶流量，而紛爭的背后版權(quán)內(nèi)容的控制是最大的關(guān)鍵。在尚未形成為內(nèi)容付費的中國，內(nèi)容輸出更多的是依賴廣告營收來彌補(bǔ)。而要想維持廣告收入的快速增長，平臺和終端公司必需保持對內(nèi)容資源的大力投資，無論是外部購買還是自制，而作為國內(nèi)最大的內(nèi)容供應(yīng)商而言，將成為各大平臺競相爭奪的對象。

內(nèi)容輸出的壁壘是非常強(qiáng)大，除了擁有好的創(chuàng)意、精良的內(nèi)容制作隊伍外，更重要的是多年的文化積淀，才能在浩瀚的內(nèi)容庫中獲得客戶的認(rèn)可度。從這個角度看，我認(rèn)為鳳凰傳媒作為國內(nèi)最大的教育類、文藝類傳媒集團(tuán)，在教育產(chǎn)品、影視產(chǎn)品的內(nèi)容輸出上有極大的競爭優(yōu)勢。