2015中國(guó)股市十大猜想

猜想之一：上證指數(shù)全年呈“√”走勢(shì)，寬幅震蕩區(qū)間在2500點(diǎn)到4000點(diǎn)

我們維持A股市場(chǎng)持續(xù)走牛的判斷，上證指數(shù)2015年全年走勢(shì)或呈類似于“勾號(hào)”（√）的走勢(shì)——年初略有調(diào)整，但全年高點(diǎn)遠(yuǎn)高于2014年高點(diǎn)，且指數(shù)大概率出現(xiàn)寬幅震蕩，運(yùn)行區(qū)間集中在2500點(diǎn)到4000點(diǎn)。

從歷年券商年度策略的點(diǎn)位預(yù)測(cè)上我們看到，每年12月左右集中發(fā)布的券商研報(bào)多數(shù)會(huì)與市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)產(chǎn)生偏差。2015年度的多數(shù)券商策略預(yù)測(cè)2015年A股點(diǎn)位集中在2500至3200點(diǎn)之間，少數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)點(diǎn)位上看至3500點(diǎn)，信達(dá)證券看高到3600點(diǎn)已是最為“激進(jìn)”。

而2015年指數(shù)的實(shí)際走勢(shì)與波動(dòng)區(qū)間或仍然與券商年度策略的“一致預(yù)期”不符。我們之前從技術(shù)分析層面指出，上證指數(shù)在1849點(diǎn)后已經(jīng)進(jìn)入新一輪循環(huán)上升浪，而波浪子結(jié)構(gòu)的劃分，從2014年下半年2000點(diǎn)以來(lái)的上升運(yùn)行的是第3子浪。上證指數(shù)后期或出現(xiàn)第4子浪的回調(diào)，但整個(gè)上行行情遠(yuǎn)未結(jié)束，因此可以判斷2015年市場(chǎng)高點(diǎn)遠(yuǎn)高于2014年高點(diǎn)。

2015年金融市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有望進(jìn)一步下降，股票市場(chǎng)估值中樞將繼續(xù)提高，市場(chǎng)資金熱度進(jìn)一步提升，則上證指數(shù)上看4000點(diǎn)成為可能。

猜想之二：深港通年內(nèi)開通

2014年滬港通的開通令市場(chǎng)高度關(guān)注。在滬港通開通后，本刊曾發(fā)表封面文章《滬港通已成行 深港通在哪里》，表達(dá)了對(duì)深港通早日開通的期望。隨著2015年的到來(lái)，我們猜測(cè)深港通將在年內(nèi)開通的概率非常大。

李克強(qiáng)總理日前在深圳考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，滬港通后應(yīng)該有深港通。消息一經(jīng)公開后，市場(chǎng)反應(yīng)激烈。港交所新聞發(fā)言人表示，滬港通自開通以來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)有序。香港某中資券商高層表示，港交所對(duì)互聯(lián)互通的準(zhǔn)備工作較為積極，深港通可參考滬港通的模式，需要具體的變動(dòng)的技術(shù)問(wèn)題不大。更有香港媒體稱，深港通有望于五一前后開通。雖然此消息未經(jīng)證實(shí)，但我們可以期待的是，在有國(guó)家推動(dòng)的背景下，深港通2015年成功開通的幾率很大。

有分析人士認(rèn)為，深港通開通初期，深市中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)承受較大心理壓力。雖然從中長(zhǎng)期看，兩地市場(chǎng)連通會(huì)使相同屬性的股票估值趨近，但由于兩地在投資者結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資本流動(dòng)便利性等諸多方面存在差異，估值趨近程度和緩急均有待觀察。

猜想之三：注冊(cè)制將實(shí)行

證監(jiān)會(huì)副主席姚剛于12月透露，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)按照中央要求于11月底將發(fā)行注冊(cè)制改革方案上報(bào)國(guó)務(wù)院，將在討論完善后發(fā)布。證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王旻近日也表示，11月底注冊(cè)制度改革方案已經(jīng)上報(bào)到國(guó)務(wù)院，注冊(cè)制推出只是時(shí)間問(wèn)題。

由于目前市場(chǎng)普遍預(yù)期《證券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全國(guó)人大常委會(huì)的三審程序，再加上注冊(cè)制征求意見的時(shí)間，真正推出可能要到2015年下半年。

此前有關(guān)方面表示，從我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)的現(xiàn)狀出發(fā)，新股發(fā)行“堰塞湖”和社會(huì)融資的“兩多兩難”問(wèn)題使得我國(guó)不可能一步跨越到類似美國(guó)那種注冊(cè)制發(fā)行體制。盡管證監(jiān)會(huì)明確將出臺(tái)注冊(cè)制改革方案，但未來(lái)我國(guó)更可能走一條核準(zhǔn)制和注冊(cè)制相結(jié)合的“中間型”發(fā)展道路。

值得注意的是，走“中間型”發(fā)展道路并沒有錯(cuò)，但不能因此革除通行的注冊(cè)制基本涵義，不能打著結(jié)合國(guó)情“本土化”的旗號(hào)將注冊(cè)制改得不倫不類，失卻一般意義上注冊(cè)制的市場(chǎng)化精髓，不能以嚴(yán)格監(jiān)管之名讓行政化審批重新占據(jù)主導(dǎo)地位，譬如將“形式合規(guī)”演化成“審核合規(guī)”，廢除一個(gè)“發(fā)審委”又弄出一個(gè)職能運(yùn)作相似的“上市委”等，要真正把監(jiān)管者的工作重心由傾向事前審批轉(zhuǎn)到事后監(jiān)管上來(lái)。

猜想之四：貨幣政策延續(xù)“降準(zhǔn)降息”

2014年11月央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，市場(chǎng)對(duì)新一輪降息周期的預(yù)期相當(dāng)強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，2015年貨幣政策將延續(xù)“降準(zhǔn)降息”的路徑，這是由多重因素決定的。

整體而言，貨幣政策的第一個(gè)目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前業(yè)界普遍預(yù)測(cè)2014年GDP增速為7.3%，2015年或?qū)⑦M(jìn)一步降至7%左右的新低。而當(dāng)前工業(yè)增速也已降至7%左右、僅優(yōu)于2008年末金融危機(jī)之時(shí)。各類增長(zhǎng)指標(biāo)均位于歷史低點(diǎn)附近，意味著貸款利率也應(yīng)降至歷史低點(diǎn)。而當(dāng)前貸款實(shí)際利率高達(dá)7%左右，均高于5.31%的歷史最低值，意味著增長(zhǎng)角度的貸款利率仍需下調(diào)至少一次。

另外，通脹溫和的政策目標(biāo)也預(yù)示存款利率也需下調(diào)。我們可以看到貨幣政策的第二個(gè)目標(biāo)是維持通脹處于溫和水平。預(yù)測(cè)2015年CPI為1.5%，PPI為-3.2%，而其均值或?qū)⒔抵?以下，意味著通縮成為現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前1年期定存利率2.75%，遠(yuǎn)高于1.98%的歷史最低值，存款利率過(guò)高會(huì)增加儲(chǔ)蓄，不利于刺激消費(fèi)，抗通縮意味著存款利率下調(diào)空間巨大。而利率市場(chǎng)化背景下，未來(lái)或需建立存款保險(xiǎn)制度，以進(jìn)一步降低市場(chǎng)化的存款利率水平。

猜想之五：人民幣匯率“雙向波動(dòng)、整體穩(wěn)定、略微貶值”

預(yù)計(jì)2015年人民幣匯率整體走向是“雙向波動(dòng)、整體穩(wěn)定、略微貶值”。

2014年以來(lái)，人民銀行大幅減少了外匯干預(yù)，自2014年二季度以來(lái)已經(jīng)基本上退出了常態(tài)化的市場(chǎng)干預(yù)。外匯市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性明顯增強(qiáng)，匯率預(yù)期分化。

周小川在出席中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話期間曾表示，希望匯率能通過(guò)改革，在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。同時(shí)將允許市場(chǎng)供求在決定匯率、擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間以及增加匯率彈性上，起到更大的作用。

我們認(rèn)為，2015年從大趨勢(shì)上看，人民幣匯率走勢(shì)平穩(wěn)，但如果美元強(qiáng)勁，美元指數(shù)持續(xù)走高的話，人民幣也可能會(huì)出現(xiàn)略微貶值。央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)逐漸放開，其結(jié)果是未來(lái)人民幣在基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上會(huì)有明顯波動(dòng)，不會(huì)呈現(xiàn)單邊升或貶，但短周期內(nèi)上下波動(dòng)會(huì)加大。

猜想之六：內(nèi)地投資者投資港股熱情大幅度提升

2014年“滬港通”成行，但與“滬港通”開通前強(qiáng)烈預(yù)期形成反差的是，內(nèi)地投資者投資港股的熱情并不高，“滬港通”資金北向熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于南向，瑞銀證券甚至認(rèn)為“北向的資金流量會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)南向，可能在滬港通開通一年后，南向的額度都不會(huì)用盡?！?/p>

我們認(rèn)為，應(yīng)該用發(fā)展的眼光來(lái)看問(wèn)題，南下資金熱情不高的情況在2015年會(huì)得到改變，內(nèi)地投資者投資港股熱情的幅度會(huì)大幅度提升。

A股市場(chǎng)在2014年11月大幅上漲后，已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的牛市，成交量迭創(chuàng)新高，而各路資金也都積極介入，A股牛氣沖天的同時(shí)，也使得AH股溢價(jià)水平發(fā)生顯著變化，港股的價(jià)格已經(jīng)有相當(dāng)吸引力，若未來(lái)AH股價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，A股嚴(yán)重貴過(guò)H股時(shí)，不排除市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場(chǎng)，而投資者熱情亦有可能被帶動(dòng)到港股方面。

猜想之七：“大股東套利”模式將出現(xiàn)

在A-H股價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的背景下，2015年有可能出現(xiàn)較多的“大股東套利”案例。

對(duì)于一般投資者而言，同一個(gè)公司的A股和H股雖然“同股同權(quán)”，但即使A股和H股出現(xiàn)大幅的價(jià)差，想要在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)之間進(jìn)行套利操作，卻不具備實(shí)際操作性。

而對(duì)于上市公司的大股東而言，這種“套利”卻具備現(xiàn)實(shí)的操作性——在保持控股權(quán)不變的情況下，若公司的A股價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)H股價(jià)格，控股股東可以在賣出部分A股股份的同時(shí)，等量增持H股股份。

其結(jié)果是，控股股東持有的股份數(shù)量并未發(fā)生變化，控股地位也未發(fā)生變化，但卻可以在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行“套利”。

猜想之八：“一帶一路”概念持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)影響擴(kuò)大

如果說(shuō)2014年末對(duì)于“一帶一路”相關(guān)個(gè)股的炒作還停留在概念層面，那么在進(jìn)入2015年后則將從概念向?qū)崒?shí)在在的項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。因此我們判斷“一帶一路”作為國(guó)家戰(zhàn)略，其對(duì)證券市場(chǎng)的影響時(shí)間之長(zhǎng)、范圍之廣并不局限于當(dāng)前熱炒的“基建”板塊。

“一帶一路”概念將在2015年持續(xù)發(fā)酵，并且資金炒作的路徑或從最初的基建項(xiàng)目公司方向逐步往實(shí)質(zhì)性受益的公司轉(zhuǎn)移，而其中可以預(yù)期的是基建設(shè)備類企業(yè)、具有品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)得到市場(chǎng)資金追捧。

從過(guò)去一年的鋪墊來(lái)看，“一帶一路”已經(jīng)具備了爆發(fā)的基礎(chǔ)。搭建服務(wù)于“一帶一路”的資本平臺(tái)如亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金等已提上日程，中國(guó)高層也不斷到相關(guān)國(guó)家訪問(wèn)，并不斷積極推銷以高鐵為代表的“中國(guó)制造”。

猜想之九：兩融余額“天花板”出現(xiàn)

自2014年下半年開始，融資融券余額迅速飆升，并且突破萬(wàn)億元關(guān)口，2015年，伴隨券商融資渠道拓寬和兩融標(biāo)的擴(kuò)容，融資融券余額有望繼續(xù)攀升，但是其余額并不可能無(wú)止境向上沖，而是將現(xiàn)天花板。預(yù)計(jì)在其突破15000億元后天花板將始現(xiàn)。

本輪由大盤藍(lán)籌股發(fā)起的行情中，融資融券發(fā)揮著巨大作用，不少市場(chǎng)人士甚至將這波行情稱為“杠桿上的牛市”。此后隨著行情的持續(xù)走強(qiáng)為本已火爆的融資融券市場(chǎng)再添一把火，截至2014年底，滬深兩市融資融券余額刷新歷史新高，突破億元大關(guān)。

從目前的行情來(lái)看，2015年牛市或?qū)⒗^續(xù)，而只要牛市沒結(jié)束，融資余額肯定還會(huì)增加，但是其增加卻并不是沒有一個(gè)上限的，其與可兩融標(biāo)的流通市值上限、券商凈資本上限、券商財(cái)務(wù)杠桿和凈資產(chǎn)上限和可用于融資的擔(dān)保資產(chǎn)總量上限等都有密切的關(guān)系。據(jù)測(cè)算，在突破15000億元后天花板將始現(xiàn)。

猜想之十：T+0制度將重返舞臺(tái)

“T+0”制度在2015年或“重返舞臺(tái)”——國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)曾在1992年12月24日一1994年12月31日?qǐng)?zhí)行過(guò)“T+0回轉(zhuǎn)交易”制度，但在當(dāng)時(shí)各項(xiàng)監(jiān)管制度不完備的情況下，為了降低市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，從1995年1月1日開始，A股和基金交易停止了“T+0回轉(zhuǎn)交易”。

而隨著“滬港通”的推出，以及預(yù)計(jì)推出的“深港通”等，A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步接軌的預(yù)期強(qiáng)烈，在A股市場(chǎng)逐步邁向成熟的過(guò)程中，不排除“T+0”會(huì)探索性的恢復(fù)。目前，全球范圍內(nèi)幾乎所有股票交易所均在執(zhí)行“T+0回轉(zhuǎn)交易”。

在2014年11月10日，上交所在滬港通新聞發(fā)布會(huì)上曾表示，“T+0”機(jī)制一直是該所重點(diǎn)研究推進(jìn)的創(chuàng)新，滬港通的推出無(wú)疑將加快內(nèi)地市場(chǎng)在這一領(lǐng)域的探索。我國(guó)股票市場(chǎng)已發(fā)生根本性的變化，已經(jīng)具備了恢復(fù)“T+0”的條件。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>