如何分享最后一波打新盛宴

崔博

2015年11月市場趨于穩(wěn)定，證監(jiān)會宣布重啟IPO。雖然證監(jiān)會已表態(tài)將進(jìn)行新股發(fā)行改革，取消預(yù)繳款制度，但證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍稱，證監(jiān)會將先按現(xiàn)行制度，恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)在繳款程序中的10家公司上市，剩余18家公司將分兩批上市。也就是說，本次打新仍會沿用舊規(guī)——“先交錢，再上船”。

一直以來，打新都戴著“無風(fēng)險高收益”的帽子。然而，由于改革的步伐越發(fā)迅速，針對資本市場的新政策正在不間斷地出臺。2015年12月10日，打新股凍結(jié)巨量資金以及注冊制加速推進(jìn)的消息，使整個A股大盤呈現(xiàn)出一片“深綠”。在打新中簽率不斷走低的情況下，未來的打新會變成什么樣子？誰會從中受益？誰又將成為最后一波打新盛宴的“陪葬品”？

最后的盛宴大幕開啟

這次打新同以往一樣，展現(xiàn)出了我國證券史上新股申購一直呈現(xiàn)出的“打新必賺”的效應(yīng)，保持了打新業(yè)務(wù)相對低風(fēng)險投資的特性，因而再次受到了追捧。由于注冊制的臨近和股市各項新規(guī)定的不斷出臺，大家都視這波打新為“最后的盛宴”，因而都不愿錯過這次機會。

新股就像吸血蝙蝠一樣，在2015年12月的第一周便開始上演抽血大戲，讓A股指數(shù)在3400點到3500點位置上震蕩不前。為打新而撤出、凍結(jié)的資金令大盤如被迅速抽了底的積木大樓，瞬間矮了幾層，短線市場不再關(guān)注上漲行情，所有的聚光燈都集中在打新股上面。此前新股上市交易后的暴漲局面讓股民印象深刻，也讓中了簽的股民一大早就守著屏幕盼“豐收”，一些沒中簽的股民則祈禱下一次能順利中簽。

《經(jīng)濟(jì)》記者從證監(jiān)會獲悉，在12月13日推出的第二批10只新股中，3家在上交所，4家在深交所中小板，另有3家在深交所創(chuàng)業(yè)板。10只新股基本上都是小盤股，發(fā)行量從1670萬股到6000萬股不等。從預(yù)期募集資金來看，10只新股擬募資金額共計59.48億元，其中募集資金最大筆的為思維列控，擬募集13.28億元；其次則為桃李面包，擬募集11.93億元；中新科技、美尚生態(tài)、奇信股份、銀寶山新的擬募集金額均在5億元以上。

從12月9日開始，在大盤里能夠保持“萬綠叢中一片紅”的，非參與最后一波打新的股票莫屬。其中，安記食品、邦寶益智、博敏電子、三夫戶外、凱龍股份、中堅科技6只打新股上市后全部漲停，開盤后，6只新股發(fā)行首日平均漲幅達(dá)44%，如此高的漲幅，讓股民的熱情在這最后的盛宴中愈發(fā)高漲。

由于本批新股是IPO重啟后的第一批，并且數(shù)量少，國泰君安分析師孫金鉅樂觀地估計，這些新股后市平均漲幅或?qū)⒃?00%以上。

孫金鉅向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，我國新股上市后的漲幅大都在200%至300%之間，2015年4月至5月發(fā)行的新股，上市后平均漲幅甚至超過了600%，聚集了大量人氣，但也隨之引起了監(jiān)管部門的介入。因此他預(yù)計，參與最后一波打新盛宴的股票最終漲幅將較IPO暫停之前稍微平穩(wěn)一些，但應(yīng)該會超過350%，且平均漲幅或?qū)⒃?00%以上。

與此同時，今年以來受新股上市后股價飆升影響，打新基金規(guī)模仍在不斷增長。孫金鉅稱，此次10家新股，在網(wǎng)下發(fā)行中，共有422只公募基金至少獲配1只，合計獲配新股金額達(dá)到2.5億元左右。此外，有84只基金打中了全部的10只股票。

東方財富Choice數(shù)據(jù)也顯示，2015年僅一季度，打新基金規(guī)模即從2014年底的460億元增加至2015年一季度末的2220億，到了2015年第二季度更是突飛猛進(jìn)，規(guī)模達(dá)到12635億元，是2014年年末的27倍之多?？梢姡舜未蛐禄鸷髣攀?。

申萬宏源分析師林瑾也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，通常發(fā)行價很低的新股，由于上市漲幅空間較大，往往會成為熱門的申購標(biāo)的，“本批新股是實施取消市值配售等發(fā)行新政之前的最后三批新股之一，且此波打新并無大盤股發(fā)行，打新資金的要求和市值門檻也都較低，因此打新的高漲熱情將會延續(xù)”。

中簽率、收益率遇“雙降”

由于打新基金的資本量巨大，使最后一波打新盛宴中簽率和收益率遭遇“雙降”。此次打新，新股獲配情況令打新基金有些“無地自容”。

《經(jīng)濟(jì)》記者通過比對公募基金的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年第三季度由于IPO暫停影響，公募基金三季度的凈值規(guī)模達(dá)67459.92億元，比2014年年底的44535億也增長了54.48%。如此巨量的資金存量對2015年年末的最后一次打新盛宴而言影響深刻，也為基金業(yè)務(wù)整合埋下了伏筆。

眾所周知，基金的錢不是白來的，需要回報。林瑾表示，隨著各路基金規(guī)模的不斷增長，經(jīng)常出現(xiàn)巨量資金四處尋找回報尚可的項目，而這又導(dǎo)致了熱錢扎堆向一處跑的情況頻發(fā)?！半m然公募基金大都是‘國家隊’成員，但為了保證業(yè)績也會毫不留情地爭奪項目，基金公司間私下打價格戰(zhàn)、人情戰(zhàn)，撕破臉、暗地里互掐的情況也時有發(fā)生。雖然最后一波打新盛宴早就被預(yù)測難以維持與前幾次打新類似的高收益率，但由于無風(fēng)險，所以此次打新仍然受基金青睞。”

但巨量資金的參與不可避免地拉低了打新的中簽率。據(jù)統(tǒng)計，共有84只公募基金打中了全部10只新股，這些基金獲配10只新股市值均為113.5萬元，而各自動用資金規(guī)模則達(dá)到了23.75億元之巨，假設(shè)這些基金動用的資金規(guī)模同凈值規(guī)模相當(dāng)，那獲配新股市值僅占凈值的0.05%，甚至還不如散戶打新的網(wǎng)上中簽率。

林瑾向記者介紹稱，凱龍股份網(wǎng)上中簽率僅為0.218%，網(wǎng)下獲配比例則低至0.049%，這是目前為止A股歷史上打新中簽率最低的一只股票?！捌渌鹿傻闹泻灺室脖纫郧按蠓陆?。已經(jīng)公布相關(guān)申購信息的9只新股中，中簽率最高的為道森股份的0.3156%，最低的潤欣科技僅為0.1470%。”

海通證券固定收益首席分析師姜超向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，即使將來新股平均漲幅達(dá)到4倍，那這些新股帶來的凈值漲幅也只有0.2%，由于中簽率太低，使得打新基金的新股收益表現(xiàn)越來越慘不忍睹?！吧习肽晷鹿砂l(fā)行量大的時候，打新基金年化收益還有8%-12%，隨著2015年下半年停發(fā)新股，本次打新又出現(xiàn)如此低的配售率，打新基金2015年整體收益預(yù)計在6%左右，而等到IPO新規(guī)實施后，由于取消預(yù)繳款制度，打新基金資金優(yōu)勢將不再，年化收益率可能要降至5%。”

姜超對于這波打新盛宴的整體收益率都不太看好，他表示，“假設(shè)這些基金沒有借助回購融資打新，動用資金規(guī)模同凈值規(guī)模相當(dāng)，那獲配新股市值僅占凈值的0.05%，即使將來新股平均漲幅達(dá)到3倍，那這些新股帶來的凈值漲幅也不過0.14%?！币簿褪钦f，打新基金的中簽率和新股的收益率同樣面臨“雙降”。

對于其他機構(gòu)和個人投資者而言，姜超認(rèn)為，雖然新股申購沒有傭金、過戶費、印花稅等費用，只存在中簽之后股份賣出的正常交易費用，但想中簽仍然需要大量資金和好運氣。與此同時，逐步降低的中簽率同樣使得參與打新的機構(gòu)與個人的機會成本增高，收益率下降。

“甚至此次能夠獲得收益的投資者相比之前都少之又少?！苯Q，“受制于較低的中簽率，那些參與打新卻未中的散戶所要付出的機會成本也拉低了最后一波打新盛宴的潛在收益?！?/p>

眾所周知，在現(xiàn)行規(guī)則之下，打新能否中簽主要看兩個因素：一是資金；二是運氣。

資金是否充裕在參與打大市值新股的時候尤其能夠體現(xiàn)其影響力，申購資金越多，就可以獲得更高的中簽機會。

而運氣則更加適用于類似這次打新的中小市值股票、中小板以及創(chuàng)業(yè)板。打新也的確需要些運氣。由于發(fā)行價比較低，參與打新的投資者在自有資本金固定的情況下能購買的股票數(shù)量會增多不少，在股票總市值一定的情況下，相當(dāng)于造成了錢多貨少的局面，此時新股中簽更多靠的就是運氣。

未來的打新什么樣？

由于我國正在力推的注冊制來自于美國，所以我國未來的打新方式也可以部分參照一下美國。

新沃投資總經(jīng)理楊棟銳給《經(jīng)濟(jì)》記者做了一個對比?！笆紫让绹Y本市場上不像我國資本市場一樣有這么多散戶。美國用了約70年的時間將大量散戶關(guān)到了門外，并培養(yǎng)出了眾多機構(gòu)來參與資本市場，目前美國只有30%左右的散戶仍在市場自行投資。”由于其個人投資者門檻較高，頻繁交易的各項成本也都很高，因而留在資本市場的大都是高凈值半專業(yè)或?qū)I(yè)人士，更多的個人投資者都是通過機構(gòu)來打理財務(wù)的。而反觀我國市場，則仍處于近80%個人投資者參與的散戶時代。

早在2013年，時任證監(jiān)會主席的郭樹清就曾提出我國未來要逐漸增加機構(gòu)投資者的期望。肖鋼繼任證監(jiān)會主席后不久，證監(jiān)會也發(fā)布了要多舉措壯大機構(gòu)投資者的宣言。肖鋼和郭樹清對美國等成熟的資本市場都有較為深入的研究，都希望未來我國能有更多抗打擊能力強的機構(gòu)投資者積極參與資本市場?！督?jīng)濟(jì)》記者從肖鋼所著的《聚焦新秩序》一書中發(fā)現(xiàn)，其在幾年前便分析了我國未來證券資本市場的具有可行性的“藍(lán)圖”，也多次在公開講話中提到機構(gòu)投資者的優(yōu)勢。

此外，美國的普通散戶也很難參與打新，如果碰上熱門股，則是難上加難。楊棟銳介紹稱，客戶在券商開戶的時候，可以同時申請接收新股IPO信息，新股發(fā)行時券商會有部分零售配額，他們會根據(jù)市場需求設(shè)定一個標(biāo)準(zhǔn)，然后詢問滿足標(biāo)準(zhǔn)的客戶是否想購買。一般不太熱門的股票，小散戶倒是可能會收到意向，但熱門個股很難分配到散戶頭上，因為經(jīng)常供不應(yīng)求。

楊棟銳還向記者介紹，在美股市場上打新也和我國打新有完全不一樣的申購方式。“有美股賬戶也不代表就能申購新股。如果投資者想要申購股票，一般在向申購股票的企業(yè)遞交相關(guān)文件后就要立即跟券商聯(lián)系，因為在這之后美國企業(yè)的路演其實就是給準(zhǔn)認(rèn)購人的推介會。在美國打新，一般都是投行級別的客戶才有更多的機會，申購門檻也很高，這可以側(cè)面說明其實打新在美國并不是個人投資者能隨便參與的?！?/p>

在美國，打新中簽率低早已成為常態(tài)，但收益率還是較為可觀的。雖然新股上市首日，較發(fā)行價往往有非常不錯的漲幅，但在打新時，如果遇到特別優(yōu)質(zhì)或是備受追捧的股票，往往早就被大型機構(gòu)牢牢“盯死”?！捌胀ǖ臋C構(gòu)往往也很難中簽，一般的散戶投資者想要中簽則更難，這可以說是美股 IPO 市場與A股市場一個明顯的區(qū)別?！睏顥濅J如是說。

另外一點和我國現(xiàn)狀不同的是，在美國，股票價格有時可視為一家公司是否優(yōu)秀的唯一評判標(biāo)準(zhǔn)。楊棟銳稱，美國市場的新股發(fā)行定價通常存在折價發(fā)行的現(xiàn)象，給予投資者一定的獲利空間以補償其所承擔(dān)的風(fēng)險。美國新股上市采取累計投標(biāo)制定價，IPO價格由上市公司與投資者之間博弈產(chǎn)生。

“一方面，美國公司希望將價格定得盡可能高，從而募得較多的資金。而另一方面，從投資者的角度來看，他們購入的是從未在公開市場上交易的股票，因此會承擔(dān)一定的風(fēng)險?！睏顥濅J分析稱，為了能順利銷售股票，承銷商會選擇策略性地壓低發(fā)行價，使得股票上市交易后有一定的上漲空間，從而使投資者獲得一定收益。而最終博弈的結(jié)果則取決于雙方的力量對比。

固然美國經(jīng)驗可以作為參考，但這些在我國短期內(nèi)仍很難實現(xiàn)，因為就算我國的資本市場有加速改革的勁頭，市場也不會認(rèn)同一蹴而就的做法。

對此，天圖資本合伙人張海燕認(rèn)為基金轉(zhuǎn)型迫在眉睫，他向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，在不久的未來，我國基金行業(yè)的策略有可能變?yōu)榇罅颗渲脗?、附加配置適量資金打新以獲得利潤的模式。

張海燕表示，由于打新基金與債券型基金的差別已在逐漸縮小，新規(guī)之下打新不用再囤壓資金，純打新的基金可能會轉(zhuǎn)型為類固收產(chǎn)品，以獲得多方面的收益和分散風(fēng)險。這也表明，未來基金在關(guān)注打新以外，將逐漸重視對基金公司本身投研能力的培養(yǎng)及運用。

此外，2016年新股發(fā)行節(jié)奏和定價的變化，對打新整體的收益率也會產(chǎn)生一定的沖擊?！跋癖╋L(fēng)科技上市后，連續(xù)29個交易日漲停的情景恐怕很難再出現(xiàn)?！睆埡Ｑ嗾f。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測稱，未來新股發(fā)行，要關(guān)注的一方面是節(jié)奏，另一方面是定價?！叭绻?jié)奏加快，新股定價放松管制，則有可能會帶來打新收益的下降，這里既有供求的調(diào)節(jié)，更有市場化機制的調(diào)節(jié)，具體還要看2016年新股發(fā)行時，管制會放松到一個什么樣的程度?！?/p>

據(jù)張海燕預(yù)測，由于新股中簽率、收益率“雙降”，2016年基金投資方向?qū)⒉辉賳我?，未來債券收益占比將增加。有機構(gòu)也預(yù)測過，基金打新部分年化收益率或?qū)⒃?.5%-3%之間，債券部分的年化收益率或在3%-4%之間，整個基金年化收益率預(yù)計在6%-8%之間。

董登新還認(rèn)為，一旦2016年新股發(fā)行真正做到遵循市場機制，收益就會有明顯下降?！皩淼拇蛐率找婵赡軙忻黠@回落，如果真正做到了新股的發(fā)行節(jié)奏和新股定價基本上遵從市場化機制，在發(fā)行價低時，收益率會增高，在發(fā)行價高時，收益率就會相應(yīng)下滑。未來出現(xiàn)新股破發(fā)也不是沒有可能?！?/p>