低迷與繁榮并存的2015中國宏觀經(jīng)濟

劉元春

【摘要】2015年上半年，中國宏觀經(jīng)濟總體上處于趨勢性的回落和周期性下滑的階段，各類宏觀總體指標下滑較為明顯。與此同時，結構性調整進一步深化，使低迷中存在繁榮，轉型中存在新的生機和新的動力，回落中觸底跡象開始出現(xiàn)。

【關鍵詞】 新常態(tài) 宏觀經(jīng)濟 觸底反彈

【中圖分類號】F015

【文獻標識碼】A

2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟六大特征

2015年上半年，中國宏觀經(jīng)濟運行不僅全面進入經(jīng)濟新常態(tài)的攻堅期，同時還出現(xiàn)了大量值得關注的新現(xiàn)象、新特征和新問題，這些特征和問題將決定2015年下半年和2016年宏觀經(jīng)濟運行的軌跡。

特征一：中國宏觀經(jīng)濟的脆弱性已步入新的階段。2015年上半年全國GDP增速回落，僅為7.0%，東北和西部部分區(qū)域，比如吉林、遼寧、黑龍江、山西、海南和新疆等地的實際GDP增速分別為5.8%、1.9%、4.8%、2.5%、4.7%和6.9%，出現(xiàn)了較快的回落。與此同時，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資等固定資產(chǎn)投資增速下滑所帶來的需求不足，開始全面顯化，這說明我們對于中國經(jīng)濟“新常態(tài)”的理解需要不斷深化。防止需求過度回落帶來的經(jīng)濟局部坍陷和局部風險的擴散依然是中國宏觀經(jīng)濟調控的核心之一。

特征二：企業(yè)利潤空間快速收縮，工業(yè)領域的通貨緊縮問題向深層次邁進。從1-5月份的數(shù)據(jù)來看，雖然工業(yè)在第二季度有所反彈，但依然呈現(xiàn)底部運行的態(tài)勢，這種變化充分說明工業(yè)領域持續(xù)低迷已經(jīng)步入新的階段。持續(xù)的工業(yè)蕭條和過高的企業(yè)債務導致部分企業(yè)步入“盈虧”與“倒閉”的臨界點。與此同時，在總需求不足、國際大宗商品價格下滑以及內生性收縮等因素的作用下，工業(yè)品出廠價格指數(shù)持續(xù)走低，CPI持續(xù)回落，遠遠低于目標價格水平，這表明與全社會最終商品及服務相對應的總體價格水平已經(jīng)進入通縮狀態(tài)。

特征三：宏觀經(jīng)濟政策失靈問題較為嚴重。地方懶政與庸政現(xiàn)象常態(tài)化，傳統(tǒng)權貴階層和利益群體在大改革與大整頓中受到全面沖擊。這種常態(tài)化與實體經(jīng)濟的收益下滑、體制調整等因素共同導致了中國宏觀經(jīng)濟政策調控的失靈——財政政策名義積極，但實質緊縮；產(chǎn)業(yè)政策名義擴張，但遲遲難以到位；貨幣政策名義穩(wěn)健，但實質緊縮。中國宏觀經(jīng)濟新常態(tài)步入到“攻堅期”，要求我們必須對宏觀經(jīng)濟政策的基本哲學思想、理論框架以及操作工具做出大調整。宏觀經(jīng)濟政策的再定位不僅要有利于提升調控短期波動的效率，同時也要有利于緩和中長期潛在水平回落的幅度。

特征四：中國債務風險開始蔓延。其中最值得關注的，除了政府的債務率水平過快的增長，還有企業(yè)債務率增長過猛，并大大超過90%的警戒線。對于政府而言，這種負擔將導致很多地方政府出現(xiàn)財政困局，甚至基層政府出現(xiàn)支付問題。對于企業(yè)來說，將會增加企業(yè)成本，加重企業(yè)負擔，進而使企業(yè)信用違約事件增多。2014年以前，公募債券一直未出現(xiàn)過利息、本金實質違約的案例。但2015年出現(xiàn)了變化，“ST湘鄂債”成為國內首例在公募債券市場上的本金違約債券，“天威債”成為首只國有企業(yè)在公募債券市場上的違約債券。

特征五：房地產(chǎn)調整速度比預期要快，對宏觀經(jīng)濟特別是對基層縣域經(jīng)濟的沖擊比預期要大，但在3月份以來房地產(chǎn)新政的調節(jié)下，房地產(chǎn)市場的底部提前到來。下半年房地產(chǎn)復蘇的速度左右著中國本輪觸底反彈的時點和反彈的模式。

特征六：世界經(jīng)濟對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊依然超乎經(jīng)濟主體的預期。世界各國“投資增速超調”和“貿(mào)易增速超調”等現(xiàn)象，依然在向深度蔓延。這決定了中國2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價格的上揚等現(xiàn)象并不是中國獨有的現(xiàn)象，而是世界結構性大調整和周期性調整的一部分。世界經(jīng)濟的總體走勢和周期輪轉依然是未來中國經(jīng)濟和轉型的核心力量。

經(jīng)濟新常態(tài)的理解還流于表象，個別政策定位存在偏誤

未來，有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經(jīng)濟社會發(fā)展的底線。2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟最值得警示性的風險在于：一是，名義GDP增速僅為5.6%；二是，GDP平減指數(shù)持續(xù)兩個季度為負；三是，包括東三省在內的局部區(qū)域名義GDP增速為負，財政增速為負；四是，包括鋼鐵在內的部分行業(yè)大面積虧損。導致這種超預期狀況的出現(xiàn)很重要的原因就在于我們對于經(jīng)濟新常態(tài)的理解還流于表象，使很多戰(zhàn)略和政策定位出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏誤。這集中表現(xiàn)在：

第一，過于將經(jīng)濟下滑的因素歸結到人口紅利、改革紅利、工業(yè)化紅利、全球化紅利等中長期趨勢性因素之上，認為中國經(jīng)濟下滑是潛在增速下滑的產(chǎn)物，因此在政策定位上過分采取自然主義，認為只要保持改革和結構調整的力度，中國經(jīng)濟將會自然地向一個先驗的潛在水平逼近，自然地由高速增長回歸到中高速。這種取向從根本上忽視了中長期的趨勢變化在本質上依然是短期的疊加的產(chǎn)物，潛在增速的變化不僅與人口等參數(shù)有關，更與我們短期失業(yè)的控制、投資領域的選擇、有效需求水平的調控有密切的關系。這就是宏觀經(jīng)濟學最新發(fā)展的一個重要成果——“持續(xù)的短期需求不足將自動創(chuàng)造中長期供給的下滑”，即薩伊定律逆否命題，該命題說明的是，只要需求不足在一定時期內持續(xù)存在，它必定通過人力資本的加速折舊、物質資本形成速度的下降、金融效率的弱化以及內在結構性扭曲的加大使?jié)撛谠鲩L速度出現(xiàn)跟隨性的回落。潛在產(chǎn)出水平并不是一個與短期因素無關的、先驗的標桿。2008-2012年和2012-2014年中國宏觀經(jīng)濟政策定位就是兩個在過度能動主義和無為主義之間搖擺的案列。這6年來，中國宏觀調控從過度強調有效需求不足和危機管理向過度強調潛在供給能力下滑和結構性改革轉變，其結果是，宏觀經(jīng)濟政策完全難以適應形勢變化的要求，反而成為宏觀經(jīng)濟波動的根源之一。

第二，低估了結構性改革帶來的短期沖擊，忽視了經(jīng)濟結構的調整、政治版圖的重構和社會改革的重啟對于宏觀經(jīng)濟政策傳導機制的影響，從而高估了傳統(tǒng)框架中的各類政策工具的效果。事實上，從2012年到現(xiàn)在，中國“微刺激”常態(tài)化，但其效果卻處于強烈的遞減區(qū)域，地方政府在政治新常態(tài)的作用下庸政、懶政和怠政現(xiàn)象十分嚴重，導致增長的傳統(tǒng)發(fā)動機基本熄火，產(chǎn)業(yè)政策、財政政策和貨幣政策都失去了抓手。

第三，低估了中國在大轉型中的區(qū)域性差異和結構性差異，平均用力反而導致宏觀經(jīng)濟在結構性和區(qū)域性張力之中出現(xiàn)整體性問題，局部坍陷帶來強烈的“連帶效應”。宏觀管理中的短板決定的“木桶效應”在目前已經(jīng)強烈出現(xiàn)。

第四，過度強調了經(jīng)濟新常態(tài)的中國特色，把很多問題簡單歸結到中國的一些特色性因素之上，例如中國人口問題、中國的信貸問題、中國階段問題等因素之上。但事實上從世界視野來看，很多中國變化都是世界變化的一部分，都與世界變化具有一致性。這種認識就很可能忽視世界經(jīng)濟周期、技術周期、債務周期以及不平衡等結構問題調整的規(guī)律，一味從中國特色出發(fā)，導致很多調整出現(xiàn)南轅北轍。

處理經(jīng)濟新常態(tài)問題需要世界視角

如果我們從世界視角來看待目前中國宏觀經(jīng)濟指標的幾大變化，我們會清楚地看到經(jīng)濟新常態(tài)的中國特色并非那么明顯，處理經(jīng)濟新常態(tài)問題需要世界視角。

第一，與世界貿(mào)易增速的近期變化進行比較，可以驚奇地發(fā)現(xiàn)，我們出口增速明顯優(yōu)于世界總體的出口增速，一季度我國出口增速高出世界出口增速4.6個百分點，而進口增速在與世界基本同步的同時更顯疲態(tài)。因此，我們不能通過簡單的歷史比較把中國貿(mào)易的增速下滑歸結到“中國競爭力大幅度下滑”這個偽命題之上，而應當從全球不平衡逆轉和全球貿(mào)易超調等角度來考慮。這在很大程度上決定了目前我們從減稅、增加補貼和扶持破產(chǎn)外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易促進政策存在方向上的偏誤。

第二，與世界投資增速進行深度比較，我們也發(fā)現(xiàn)，不能簡單地把中國投資增速的下滑完全歸結到中國體制性因素之上。因為中國的投資增速回落的幅度大大小于世界各國的平均水平，小于新興經(jīng)濟體的平均水平。在2009-2014年后危機期間，世界、發(fā)達國家、新興與發(fā)展中國家以及中國的投資增速分別回落了11.87、6.03、20和8.53個百分點。如何解釋世界投資同步大幅度下滑這種現(xiàn)象？可供選擇的答案不是中國因素，而是世界性投資的超調、世界超級債務周期以及世界經(jīng)濟再平衡。因此，中國在促進投資方面需要世界視野，需要從世界超級債務周期角度、世界投資周期的角度以及技術周期的角度來確定中國投資的規(guī)模、力度、范圍以及投資的方式。

第三，進一步考慮世界資本市場的表現(xiàn)，我們會發(fā)現(xiàn)，很多國家都在企業(yè)業(yè)績下滑、宏觀去杠桿和修復資產(chǎn)負債表的過程中出現(xiàn)股市快速上升，甚至出現(xiàn)泡沫，都在發(fā)揮股票市場的融資功能，以達到去杠桿、減負擔的作用。例如全球MSCI指數(shù)在過去4年多提升了30%，美國S&P500提升了67.5%，日本提升了1倍多，而中國上證綜合指數(shù)提升了73.5%。如果從這種視角來看，也許局部泡沫可能是醫(yī)治總體債務困境的好辦法。所以從世界角度來看，目前中國采取的大騰挪和大置換戰(zhàn)略思路并非沒有實踐的參考面和理論的基礎。

2016年中期中國經(jīng)濟將出現(xiàn)堅實的觸底反彈

第一，從周期角度來看，2015年不是本輪周期調整的第二個底部，世界經(jīng)濟周期、中國房地產(chǎn)周期、中國的債務周期、庫存周期、新產(chǎn)業(yè)培育周期以及政治經(jīng)濟周期決定了2016年中期才能出現(xiàn)堅實的觸底反彈。首先，從世界經(jīng)濟周期來看，按照IMF、世界銀行以及OECD等機構的預測，世界增長的常態(tài)化要等到2015-2016年區(qū)間。但這些預測都假定了2015年美國貨幣政策將進行加息，如果考慮到美國延遲貨幣政策常態(tài)化，那么世界經(jīng)濟的常態(tài)很可能在2016年。這種常態(tài)化對于中國出口的常態(tài)化十分重要，由此估計中國出口增速常態(tài)化基本在2016年第三季度左右。其次，從中國房地產(chǎn)周期調整的模式來看，目前房地產(chǎn)銷售指標已經(jīng)觸底，但影響宏觀經(jīng)濟最為深遠的房地產(chǎn)投資參數(shù)和土地購買參數(shù)要出現(xiàn)觸底反彈應當在2015年四季度左右，因此房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)景氣整體回升將在2016年中期使宏觀經(jīng)濟全面觸底反彈。再次，從中國宏觀債務來看，經(jīng)過2014-2016年的去杠桿、宏觀債轉股、債務置換、資產(chǎn)證券化以及企業(yè)減負政策的實施，中國債務率的頂點基本上將在2015年出現(xiàn)，2016年債務率將逐步下滑，從而使很多企業(yè)在2016年下半年財務困局得到緩解，從而使投資出現(xiàn)回暖。

第二，在收入效應、價格效應以及財富效應等多重因素的影響下，2015年下半年消費增速將呈現(xiàn)小幅反彈，預計全年社會消費品零售總額同比增長10.7%，比2014年回落1.3個百分點，但考慮價格因素，實際增速基本持平。2016年消費增速將出現(xiàn)反彈，成為2016年經(jīng)濟的核心支撐點。消費的穩(wěn)定和改善主要來自于中國城鄉(xiāng)居民收入的持續(xù)高速增長所帶來的收入—消費臺階效應。按照目前的測算，2015年底中國人均GDP將超過8100美金，而沿海發(fā)達地區(qū)將普遍超過10000美金。按照目前的消費升級理論，中國目前正處于向后工業(yè)化社會邁進的消費升級階段。佐證這種消費升級最好的例子就是，在2014-2015年中國民眾強勁的消費基本完全彌補了“八項規(guī)定”、“曬三公”等政策沖擊帶來的餐飲消費和奢侈消費的缺口，使這些消費常態(tài)化。如果考慮公務員下半年加薪、2014年20個省市提高了最低工資標準等因素，2015年收入產(chǎn)生的消費促進效應應當進一步提升。

第三，由于世界經(jīng)濟復蘇總體依然低迷，中國出口增速和進口增速雖然將改變上半年持續(xù)回落的局面，于下半年出現(xiàn)輕度的反彈，但依舊難以改變低迷的局面。預計2015年出口增速為2.6%，比2014年回落2.3個百分點，進口增速為-8.0%，比2014年回落7.4個百分點。上述預測的佐證邏輯在于以下幾個方面：第一，世界經(jīng)濟復蘇在分化中呈現(xiàn)乏力的狀況，2015年上半年無論是發(fā)達國家還是新興與發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長都比預期要差，世界銀行、聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會、IMF以及OECD等國際機構在二季度所做的各種預測都大幅度下調了世界經(jīng)濟增長的速度，平均幅度達到0.2個百分點。按照世界銀行最新預測，2015年世界經(jīng)濟增長幅度將達到2.8%，比2014年略微上升0.2個百分點，這直接決定全球貿(mào)易增速回升幅度為0.8個百分點，其前提假設是美國貨幣政策的調整不會帶來過大的國際金融波動，從而引發(fā)世界貿(mào)易過度收縮。第二，由于全球貿(mào)易增長進程中存在強烈的分化，特別是自2014年三季度以來，新興市場的動蕩開始成為發(fā)展的軟肋。按照聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會和IMF的預測，2015年將是新型經(jīng)濟體的增長低點，將比2014年的增速下滑0.5個點。這直接導致2015年一季度新興經(jīng)濟體貿(mào)易增速惡化。根據(jù)現(xiàn)有理論研究，“貿(mào)易超調”現(xiàn)象在危機后廣泛存在，GDP增速的回落將引致貿(mào)易增速加倍下滑。新興經(jīng)濟體是中國貿(mào)易的核心支點之一，占總體的比率超過35%，該板塊的低迷將嚴重影響中國出口。

2016年是經(jīng)濟新常態(tài)攻堅期的最艱難一年，它將是本輪“不對稱W型”周期調整的第二個底部。落后產(chǎn)能的淘汰、虧損企業(yè)的處置、地方財政困局的紓解、新舊體制的全面對接、新動力的持續(xù)培育、“微刺激”的可持續(xù)以及結構性政策的加碼都將對2016年宏觀經(jīng)濟觸底的方式、底部企穩(wěn)的基礎以及2017年輕度反彈的力度產(chǎn)生十分重要的作用。

（作者為中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長）

注釋：*文中數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)公報。

責編/潘麗莉 美編/于珊