世界進(jìn)入后金融資本主義時(shí)代

編者按2015年6月12日至20日，中英金融家俱樂(lè)部年會(huì)在倫敦舉行。作為該俱樂(lè)部的理事，國(guó)內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)評(píng)論家鈕文新參加年會(huì)，并應(yīng)邀在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院、牛津大學(xué)和劍橋大學(xué)做了三場(chǎng)演講。本文為三場(chǎng)演講的主要內(nèi)容。

一般而言，世界經(jīng)濟(jì)從里根、撒切爾時(shí)代進(jìn)入金融資本主義時(shí)代，那是在布雷頓森林體系解體的1970年。那時(shí)的世界基本遵循著“四化”方向發(fā)展。所謂“四化”指的是：經(jīng)濟(jì)格局全球化、經(jīng)濟(jì)制度私有化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)管理自由化。最典型的特征是：放松金融監(jiān)管所形成的“金融大爆炸”，它預(yù)示著金融資本主義時(shí)代的到來(lái)。

“金融空轉(zhuǎn)”導(dǎo)致實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資難

放松金融監(jiān)管使得金融衍生品層出不窮，金融運(yùn)行更加獨(dú)立，這就是所謂的“金融空轉(zhuǎn)”，而使得整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)逐漸“脫實(shí)向虛”，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐也隨之不斷弱化。從過(guò)去40年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4倍，但基礎(chǔ)貨幣卻增長(zhǎng)300倍。全球流動(dòng)性金融資產(chǎn)與全球GDP之比 1980年為109%、1994年為218%、2005年為316%、2013年為350%。

在此背景下，金融自我循環(huán)，金融期限不斷趨向于短期化;而與之相伴的是：產(chǎn)業(yè)資本日益稀缺，金融資本日益強(qiáng)勢(shì)。這是怎樣一個(gè)邏輯？首先，金融自我循環(huán)的目的是金融套利，金融套利的資金期限無(wú)所謂長(zhǎng)短，長(zhǎng)有長(zhǎng)的做法，短有短的做法，都可以套得相應(yīng)的利潤(rùn)?；谌祟愔煨院徒鹑谥匦裕谙拊蕉?、風(fēng)險(xiǎn)越小;期限越短、收益相對(duì)越高越吸引人。從而必然導(dǎo)致“金融短期化”。

金融短期化使得實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資發(fā)生困難，尤其是需要大量債務(wù)周轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因?yàn)?，金融投資者不愿意把資金借給“使用期限長(zhǎng)、回報(bào)比較低”的實(shí)體企業(yè)。這正是實(shí)業(yè)資本不斷走向稀缺的重要因素。我們看到，1970年之后，大量實(shí)體企業(yè)自辦金融，其核心目的并不僅僅是為了賺錢，更重要的是為本企業(yè)融資服務(wù)，并通過(guò)金融盈利降低自身的融資成本。比如，日本的主辦銀行制度;比如到2008年，美國(guó)的GE公司金融利潤(rùn)占到其總利潤(rùn)的50%。這恰恰是專業(yè)金融無(wú)法充分滿足實(shí)體企業(yè)融資需求的體現(xiàn)。

實(shí)業(yè)資本的稀缺，衍生出另一個(gè)結(jié)果：金融資本強(qiáng)勢(shì)。原因是，所有實(shí)業(yè)資本必須依賴金融資本獲得成長(zhǎng)，但能夠支持實(shí)業(yè)資本發(fā)展的金融工具不僅越來(lái)越少，而且大量實(shí)業(yè)資本逃離實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)向金融。所以整體而言，實(shí)業(yè)資本不得不越來(lái)越急切地求助于金融資本，這必然導(dǎo)致金融強(qiáng)勢(shì)。

為什么金融資本主義時(shí)代會(huì)頻頻爆發(fā)金融危機(jī)？

2008年的金融危機(jī)讓世界各國(guó)看到的問(wèn)題：一個(gè)國(guó)家沒(méi)有足夠的實(shí)業(yè)資本，經(jīng)濟(jì)金融化、空心化，就算你有強(qiáng)大的貨幣霸權(quán)也難以逃脫危機(jī)的厄運(yùn)。實(shí)際上，過(guò)去40年，金融危機(jī)爆發(fā)的頻率不斷提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)：從1945年到1970年，也就是世界執(zhí)行布雷頓森林體系期間，世界總共爆發(fā)金融危機(jī)39次;而1970年到1997年，世界總共爆發(fā)金融危機(jī)139次，而且44次發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家，99次發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家。

為什么金融資本主義時(shí)代會(huì)頻頻爆發(fā)金融危機(jī)？我認(rèn)為，危機(jī)的爆發(fā)領(lǐng)域可以多種多樣，可以是貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)，也可以是債務(wù)危機(jī)等等，但無(wú)論如何我們都可以看到一個(gè)最核心、最關(guān)鍵的問(wèn)題：投融資期限錯(cuò)配。什么意思？就是金融方向可以提供的資金期限越來(lái)越短，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求的期限無(wú)法隨之變短。就是說(shuō)，短期的融資支撐長(zhǎng)期的投資，必然導(dǎo)致重大風(fēng)險(xiǎn)。而許多危機(jī)都是這樣發(fā)生的。比如，墨西哥金融危機(jī)就是典型的以短期國(guó)際借貸支撐石油投資導(dǎo)致的危機(jī);起源于泰國(guó)的亞洲金融危機(jī)，也是以短期國(guó)際借貸，支撐長(zhǎng)期的房地產(chǎn)投資導(dǎo)致的惡果。

金融資本主義時(shí)代的八大趨勢(shì)

這場(chǎng)金融危機(jī)之深刻，關(guān)鍵體現(xiàn)在它正在改變世界經(jīng)濟(jì)格局，使金融資本主義進(jìn)入了其否定階段。這方面的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。其具體體現(xiàn)：

第一，從理論上，人們開始懷疑“新自由主義學(xué)派”，這是支撐了金融資本主義40年的重要理論。甚至連索羅斯這樣的金融大鱷也公開站出來(lái)否定“市場(chǎng)原教旨主義”。最近，他在《紐約圖書評(píng)論》上還發(fā)表長(zhǎng)文指出：繼續(xù)采用市場(chǎng)原教旨主義和華盛頓共識(shí)的一套措辭和理論去統(tǒng)治世界已經(jīng)行不通了，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)被過(guò)去的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐所證偽。

第二，奧巴馬一上臺(tái)就提出“再工業(yè)化”的主張，經(jīng)過(guò)5年的努力，美國(guó)已經(jīng)形成“新硬件”產(chǎn)業(yè)，機(jī)器人、3D打印等等一批新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品陸續(xù)問(wèn)世。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)在大規(guī)模QE的過(guò)程中，采用了“扭曲操作”，意在向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，以改變金融短期化的趨勢(shì)。隨之，美國(guó)股市大漲，而去杠桿過(guò)程迅速展開，并取得了明顯的效果。實(shí)際上，去杠桿就是金融短期化的反向運(yùn)動(dòng)，是金融長(zhǎng)期化的必由之路。

第四，各國(guó)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)相大規(guī)模QE，并借此壓低本幣幣值。表面上看，這是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，是貿(mào)易爭(zhēng)奪，但實(shí)際是通過(guò)壓低長(zhǎng)端利率，而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的金融環(huán)境。因此，它實(shí)際是國(guó)際實(shí)業(yè)資本的爭(zhēng)奪。當(dāng)然，本幣競(jìng)相貶值的過(guò)程，也是勞動(dòng)力價(jià)格相對(duì)下降的過(guò)程，這也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。

第五，美國(guó)通過(guò)頁(yè)巖氣的開發(fā)，成功壓制了石油價(jià)格，這當(dāng)然是為了“再工業(yè)化”而進(jìn)行的努力。因?yàn)樗瑯哟蠓鶋旱土斯I(yè)成本。但遺憾的是：美國(guó)的中東盟友沙特阿拉伯正在不斷上調(diào)輸往亞洲的石油價(jià)格，這其中到底意味著什么？

第六，希拉里正式宣布競(jìng)選總統(tǒng)，剛剛透露出的、希拉里的施政綱領(lǐng)中，不提環(huán)境問(wèn)題、不提碳排放問(wèn)題，而專注于中產(chǎn)階級(jí)收入的提高。什么意思？我認(rèn)為，希拉里作為民主黨參選總統(tǒng)將繼續(xù)“再工業(yè)化”的進(jìn)程，因?yàn)橹挟a(chǎn)階級(jí)是高級(jí)的技術(shù)工人和工程師，而絕不是各色服務(wù)員。所以，美國(guó)吸引全球?qū)崢I(yè)資本的計(jì)劃還將繼續(xù)。我認(rèn)為，耶倫會(huì)加息，但華爾街的口風(fēng)已經(jīng)變了，把加息解釋為“恢復(fù)到正常水平”。這和我一直以來(lái)的判斷高度吻合，美聯(lián)儲(chǔ)最多會(huì)把利率提高到“正常低利率”的水平。注意：耶倫主導(dǎo)已經(jīng)退出量化寬松政策，但從不提及退出扭曲操作的事情。我認(rèn)為，美國(guó)依然會(huì)執(zhí)行有利于“再工業(yè)化”的資本政策，吸引全球?qū)崢I(yè)資本投資美國(guó)。

第七，金融危機(jī)之后，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。金融危機(jī)之后，針對(duì)中國(guó)等出口大國(guó)的各色反傾銷案數(shù)量急劇增長(zhǎng)，同時(shí)環(huán)保等非關(guān)稅壁壘也在不斷加高，包括碳排放稅的征收。實(shí)際上，這或許意味著全球經(jīng)濟(jì)一體化在開“倒車”。這方面的現(xiàn)象更多，比如，英國(guó)脫離歐盟的聲音開始出現(xiàn);比如，美國(guó)開始的TPP談判，背叛在金融資本主義階段已經(jīng)形成的國(guó)際貿(mào)易體系——WTO;比如，希臘會(huì)不會(huì)退出歐元區(qū)？等等，一系列的現(xiàn)象表明，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)一體化將被賦予新的內(nèi)涵。

第八，最近，IMF罕見(jiàn)地發(fā)布報(bào)告指出：如果銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的占比過(guò)大，金融業(yè)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)的成本將超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融部門的發(fā)展已經(jīng)露出過(guò)度的跡象。而實(shí)際上，美國(guó)、歐洲、日本、中國(guó)都在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，調(diào)到什么方向？大體應(yīng)當(dāng)看到：發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)需要“脫虛向?qū)崱薄俟I(yè)化;而中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要“重新找尋定位”。

后金融資本主義時(shí)代的四大特征

基于上述現(xiàn)象，我認(rèn)為，后金融資本主義時(shí)代勢(shì)必呈現(xiàn)出以下特征：

第一，全球經(jīng)濟(jì)一體化會(huì)出現(xiàn)一定程度的倒退，整個(gè)世界將在“新經(jīng)濟(jì)格局”的背景下找尋新的平衡。但在新平衡達(dá)成之前，金融全球化和國(guó)家本位利益最大化將形成更大的矛盾和沖突，各主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)實(shí)業(yè)資本的爭(zhēng)奪更加激烈。由此而演化出：低利率的貨幣環(huán)境以及貨幣貶值競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必長(zhǎng)期存在。

第二，金融強(qiáng)勢(shì)依然存在。在實(shí)業(yè)資本爭(zhēng)奪的過(guò)程中，更多的金融手段將被利用得淋漓盡致，這也是我們之所以定義下一個(gè)時(shí)代為“后金融資本主義時(shí)代”，而不是新工業(yè)革命時(shí)代的主要原因。但是，與金融資本主義時(shí)代不同的是：由于政府經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo)，金融將更多地回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源，而金融短期化趨勢(shì)將獲得一定程度的“逆轉(zhuǎn)”。

第三，發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方向的投資增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在GDP當(dāng)中的占比開始回升，但進(jìn)程緩慢，不會(huì)立即取代金融資本的利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)。與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家原有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生困難，難以找到新的定位。就算找到了新的定位，也會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)實(shí)力的差距而顯得舉步維艱，很容易掉進(jìn)衰退的陷阱。

第四，金融資本主義時(shí)代是“債權(quán)債務(wù)不斷擴(kuò)張”的時(shí)代，而后金融資本主義時(shí)代則是“股權(quán)融資比例不斷加大”的過(guò)程。這與這個(gè)時(shí)代必須修復(fù)傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助推新的實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。尤其對(duì)于“新制造業(yè)”的投資而言，債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)與之風(fēng)險(xiǎn)不匹配，所以后金融資本主義時(shí)代一定是股權(quán)資本具有相對(duì)的主導(dǎo)地位，因此而推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新服務(wù)層出不窮。現(xiàn)在實(shí)際已經(jīng)出現(xiàn)苗頭，比如機(jī)器人、3D打印、可穿戴設(shè)備、傳統(tǒng)消費(fèi)品的個(gè)性化定制、物聯(lián)網(wǎng)等等。

全球經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”三大表現(xiàn)

后金融資本主義時(shí)代的上述特征恰恰吻合了所謂全球經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的表述。

2010年初，第40屆瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)如期舉行。會(huì)上，美國(guó)太平洋基金管理公司（PIMCO）總裁埃里安（Mohamed El-Erian）首次提出全球經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的概念，并引發(fā)與會(huì)者強(qiáng)烈反響。此次會(huì)議專門研討了這個(gè)問(wèn)題，并形成了會(huì)議的初步結(jié)論。具體表述分為不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

在宏觀經(jīng)濟(jì)方向，會(huì)議認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢而痛苦的過(guò)程，大多數(shù)美國(guó)人都在慢慢適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“新常態(tài)”?，F(xiàn)在，“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢已經(jīng)變成大多數(shù)人的共識(shí)，但這恰恰是后金融資本主義時(shí)代更加強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要特質(zhì)。因?yàn)?，?shí)體經(jīng)濟(jì)投資沒(méi)那么簡(jiǎn)單，首先要看清方向，然后才有嘗試性的投資，然后會(huì)出現(xiàn)投資熱潮，很多年以后才會(huì)有成功和新的產(chǎn)業(yè)，整個(gè)過(guò)程中失敗的投資比比皆是。所以，這個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定是緩慢的。這完全吻合“后金融資本主義時(shí)代”特征。

當(dāng)然，這次會(huì)議上，美國(guó)白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)薩默斯則認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)這種“新常態(tài)”，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的可能性猶存。那薩默斯為什么這樣講？我的理解是，金融資本主義時(shí)代的認(rèn)知依然存在，金融恢復(fù)要比實(shí)業(yè)增長(zhǎng)容易得多。原因是，爛資產(chǎn)變成新的錢，一分鐘之后就可能產(chǎn)生贏利。

在金融領(lǐng)域方向，會(huì)議認(rèn)為：金融體系不可能簡(jiǎn)單回歸到危機(jī)之前，“新常態(tài)”的金融體系代表著“更低的金融杠桿與更多政府干預(yù)的結(jié)合”。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯賓塞解釋說(shuō)：“我們將會(huì)有一個(gè)非常不同的金融系統(tǒng)，它的‘新常態(tài)’將是被嚴(yán)格地監(jiān)管，資本需求會(huì)很高，銀行系統(tǒng)會(huì)更有效。”我理解是：所謂監(jiān)管強(qiáng)化兩大結(jié)果：其一，金融自由化時(shí)代被修正;其二，監(jiān)管會(huì)更多推動(dòng)金融回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源。這不正是后金融資本主義時(shí)代的特征？

在商業(yè)領(lǐng)域方向，會(huì)議認(rèn)為：消費(fèi)群體和消費(fèi)觀念發(fā)生了變化，商業(yè)環(huán)境也發(fā)生改變，全球企業(yè)界需要撥開“經(jīng)濟(jì)不確定性”之迷霧，思考在新常態(tài)中的定位，以適應(yīng)這種變化。 我理解是：企業(yè)不只是思考，而是已經(jīng)開始行動(dòng)，“互聯(lián)網(wǎng)+”、新硬件、新能源等等都是企業(yè)家在行動(dòng)的產(chǎn)物。這同樣符合我們對(duì)后金融資本主義時(shí)代經(jīng)濟(jì)特征的認(rèn)知。

要樹立中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的權(quán)威地位和影響力

總之，2008年席卷全球的這場(chǎng)金融危機(jī)不只是一次簡(jiǎn)單的危機(jī)，它已經(jīng)改變了世界經(jīng)濟(jì)格局，并開啟了世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新時(shí)代。這當(dāng)然是中國(guó)的一次重大機(jī)遇。上一次機(jī)遇中國(guó)抓住了全球經(jīng)濟(jì)一體化的過(guò)程，以改革開放為先導(dǎo)為中國(guó)鋪就了堅(jiān)實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)，那么這次我們應(yīng)當(dāng)如何？我認(rèn)為，中國(guó)首先需要倚重原有的工業(yè)基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，并在此基礎(chǔ)上鞏固和拓展中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

首先要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組，并著力于升級(jí)改造，更重要的是：第一，無(wú)論是“互聯(lián)網(wǎng)+”還是“+互聯(lián)網(wǎng)”，都必須著力于商品定價(jià)方向的努力，為中國(guó)實(shí)業(yè)贏得更為寬闊的利潤(rùn)空間;第二，需要加快新型產(chǎn)業(yè)培育，尤其是“新硬件”方向的努力，尤其需要在如何獲得中國(guó)成本優(yōu)勢(shì)方向下大力氣;第三，趁此世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變之機(jī)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快著力于“新經(jīng)濟(jì)學(xué)理論”研究，并逐步樹立中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)在國(guó)際輿論當(dāng)中的權(quán)威地位和影響力，打破市場(chǎng)原教旨主義的理論和輿論霸權(quán)，同時(shí)通過(guò)回答一個(gè)重要問(wèn)題——我們要走的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路如何避開華盛頓共識(shí)，從而走向全民共同富?！獮槭澜缰赋鲆粭l新的、合作發(fā)展的共贏之路。只有這樣，中國(guó)的崛起才有厚度，才能真正樹立起中國(guó)經(jīng)濟(jì)之于世界的重要地位。