中國(guó)資本賬戶開(kāi)放下的風(fēng)控重點(diǎn)

張茉楠

最近，七國(guó)集團(tuán)（G7）財(cái)經(jīng)首腦達(dá)成一致，愿意接受將人民幣納入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，不過(guò)條件是必須先完成技術(shù)性審查。渣打銀行最新報(bào)告也預(yù)計(jì)，人民幣今年納入SDR的可能性為60%。無(wú)論人民幣最終能否納入SDR貨幣籃子，資本賬戶開(kāi)放都正在成為一個(gè)決定中國(guó)金融融入全球化進(jìn)程的一個(gè)重要變量。

資本可兌換是一個(gè)逐漸放松資本管制、允許居民和非居民持有跨境資產(chǎn)以及從事跨境資產(chǎn)交易、實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過(guò)程。在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，支持國(guó)內(nèi)有條件的企業(yè)利用境外資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的機(jī)會(huì)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)的國(guó)際并購(gòu)，有序放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外證券投資的限制。特別是這幾年，中國(guó)資本賬戶開(kāi)放大大超出先前預(yù)期。

首先是人民幣支付價(jià)值快速上升。央行致力于兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，不斷推進(jìn)與更多國(guó)家實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊互換。從流動(dòng)性角度來(lái)看，中國(guó)央行與20多個(gè)國(guó)家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，離岸人民幣存款超過(guò)2萬(wàn)億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。2014年以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)與英國(guó)、德國(guó)、盧森堡、法國(guó)分別簽署了人民幣清算協(xié)議，如果加上與瑞士央行剛簽訂的協(xié)議，由此歐洲已經(jīng)形成了倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、瑞士“五足鼎立”的人民幣離岸中心格局。

其次是人民幣進(jìn)入了SDR貨幣籃子的“門檻”。根據(jù)IMF對(duì)納入SDR 籃子的貨幣的標(biāo)準(zhǔn)要求：一是符合“主要交易國(guó)”標(biāo)準(zhǔn)，即該貨幣發(fā)行國(guó)在過(guò)去5 年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居世界前列。二是“使用自由”標(biāo)準(zhǔn)，即貨幣在國(guó)際交易支付中廣泛使用并在主要外匯市場(chǎng)中廣泛交易，擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換程度，既可消除人民幣加入SDR的技術(shù)障礙，也利于打消部分國(guó)家在資本項(xiàng)目可兌換方面提要價(jià)。因此，資本賬戶開(kāi)放變成決定人民幣是否進(jìn)入SDR的一個(gè)重要的關(guān)鍵變量。

再次是隨著中國(guó)“雙（資金和外匯）缺口”向“雙（資金和外匯）剩余”的轉(zhuǎn)變，以及“一帶一路”等戰(zhàn)略的全面實(shí)施，中國(guó)已經(jīng)成為全球最為重要的投資母國(guó)和資本輸出國(guó)之一，正由“GDP”（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，Gross Domestic Product）邁向“GNP”（國(guó)民生產(chǎn)總值，Gross National Product）的發(fā)展新階段。

與開(kāi)放資本賬戶同步，中國(guó)應(yīng)全面建立資本賬戶開(kāi)放下的風(fēng)控框架，對(duì)資本賬戶開(kāi)放路徑也應(yīng)本著“先長(zhǎng)期后短期，先直接后間接”的原則，以便對(duì)跨境資金進(jìn)行監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而有利于掌握資本流向的主動(dòng)權(quán)。

一是針對(duì)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。由于在短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中，證券投資變現(xiàn)能力最強(qiáng)，其帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)性也較大；短期債券具有較大的不確定性和償債風(fēng)險(xiǎn)；衍生金融工具雖然可以對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)，但是由于其允許杠桿操作以及相關(guān)的做空機(jī)制，使其相對(duì)于基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)具有更大的投機(jī)性和波動(dòng)性，中國(guó)應(yīng)有針對(duì)性地重點(diǎn)實(shí)施臨時(shí)管制措施。

二是針對(duì)重點(diǎn)跨境融資項(xiàng)目的監(jiān)管。為了規(guī)避資本賬戶開(kāi)放后急升的外債風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門需要密切對(duì)境外融資規(guī)模、幣種和期限都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則，市場(chǎng)主體按照這些規(guī)則可以計(jì)算出自己能自主從境外融資的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯(cuò)配，防范出現(xiàn)外債危機(jī)。此外，針對(duì)非法目的的資本重點(diǎn)監(jiān)控，如涉及洗錢、恐怖融資、過(guò)度利用避稅天堂的跨境金融交易等。

三是要根本解決跨境資本流風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)積極參與全球金融治理與規(guī)則制定，積極推動(dòng)國(guó)際匯率制度，國(guó)際收支調(diào)節(jié)體系，國(guó)際資本流動(dòng)管理，以及國(guó)際貨幣金融政策方面改革與協(xié)調(diào)，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系和處置機(jī)制，在全球?qū)用嫔嫌行б?guī)避資本賬戶開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的制度框架。