股市切忌投融資期限錯(cuò)配

鈕文新

為什么說(shuō)資本市場(chǎng)過(guò)量的泡沫危害巨大？一個(gè)非常重要的因素就是這容易引爆連鎖式金融崩潰。因?yàn)橥度谫Y期限存在嚴(yán)重的錯(cuò)配問(wèn)題，即用短期的資金進(jìn)行長(zhǎng)期的投資。在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的過(guò)程中，短期融資所形成的杠桿金額越放越大，同時(shí)也推動(dòng)泡沫越吹越大。反過(guò)來(lái)，當(dāng)價(jià)格下跌，尤其是快速下跌的過(guò)程中，為避免過(guò)大的損失，短期資金爭(zhēng)相抽逃，不僅加速價(jià)格下跌，而且如果短期資金規(guī)模過(guò)大，那么就是想逃都逃不掉，從而引爆連鎖式金融崩潰。

股票市場(chǎng)就是典型案例。投資者用有期限，而且更多是3月期、6月期的短期負(fù)債去進(jìn)行股票投資，這就是典型的投融資期限錯(cuò)配。因?yàn)楣善钡谋澈笃髽I(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)至少以年為單位，投資者對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期更是長(zhǎng)期發(fā)展的預(yù)期，絕不是3個(gè)月、6個(gè)月就可以變成現(xiàn)實(shí)的。所以，股票投資必須依賴長(zhǎng)期資本，而不是依賴短期負(fù)債。

在多年前的上一波A股牛市時(shí)，過(guò)一段時(shí)間監(jiān)管機(jī)構(gòu)就要嚴(yán)查一次，看看銀行資金是不是進(jìn)入了股市，以此實(shí)現(xiàn)合規(guī)監(jiān)管。因?yàn)楣墒邢碌鴷?huì)拖累銀行，會(huì)使中國(guó)主體金融機(jī)構(gòu)壞賬率增加，同時(shí)會(huì)使中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)失去股市和銀行兩大融資通道，發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)。也正因?yàn)檫@樣的防范措施，上證指數(shù)從6124點(diǎn)到1664點(diǎn)，超過(guò)70%的跌幅，但并沒(méi)有影響到銀行，而在銀行正常信貸的作用下，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

現(xiàn)在，我們更需要進(jìn)一步意識(shí)到，用債務(wù)融資投資股票市場(chǎng)是典型的“投融資期限錯(cuò)配”，如果處置不好，它不僅會(huì)威脅股市自身的穩(wěn)定，同時(shí)也會(huì)讓一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于危險(xiǎn)狀態(tài)。

當(dāng)然，我們不排斥適度投融資期限錯(cuò)配會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)活躍的好處，但必須有度而為。實(shí)際上，6月份最后一周，股市應(yīng)當(dāng)進(jìn)入一輪技術(shù)性調(diào)整的過(guò)程，但正常的技術(shù)調(diào)整演變?yōu)楫惓５拇蠓碌?，恰恰說(shuō)明了“投融資期限錯(cuò)配”的風(fēng)險(xiǎn)。

世界已經(jīng)進(jìn)入“后金融資本主義”時(shí)代。這個(gè)時(shí)代正在修正金融資本主義特有的、金融短期化的時(shí)代特征。尤其是在創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的時(shí)代特征確立之后，金融資本長(zhǎng)期化過(guò)程已經(jīng)開始，且必將不斷去除投融資期限錯(cuò)配的問(wèn)題，去杠桿化就是典型行為。我們必須意識(shí)到，杠桿率越低的金融格局，越是更為長(zhǎng)期的金融結(jié)構(gòu)。我認(rèn)為，“金融長(zhǎng)期化”的過(guò)程已經(jīng)開始，并將逐步成為全世界的金融運(yùn)行趨勢(shì)，而我們中國(guó)也必須遵從這樣的趨勢(shì)。因?yàn)椋蟊妱?chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)主張必然要求金融資本長(zhǎng)期化予以配合，這是時(shí)代對(duì)金融提出的客觀要求。

目前看，中國(guó)的金融發(fā)展趨勢(shì)有問(wèn)題。而最大的問(wèn)題就是，我們已經(jīng)意識(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵作用，但在金融方向上還有不斷放大金融資本主義的時(shí)代特征。

因此，我們必須認(rèn)清世界新變化、順應(yīng)世界新趨勢(shì)，而讓中國(guó)的金融走向?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的正軌。什么樣的金融才是真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融？當(dāng)然是低杠桿、長(zhǎng)期化的金融結(jié)構(gòu)，我們需要的是能充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的“慢金融”。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）