A股IPO半年考

勞佳迪

桃李面包和《讀者》雜志曾經(jīng)是不少人的早餐必備，隨著它們領(lǐng)銜的第九批新股確定將在7月初上市，2015年上半年的A股IPO交出答卷。回顧上半年，A股IPO發(fā)行提速，上交所和深交所異常繁忙，幾乎每天都能聽(tīng)到上市的鐘聲和雷鳴般的掌聲。尤其是4月份以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加大新股供應(yīng)，國(guó)泰君安（601211.SH）、江蘇有線（600959.SH）等企業(yè)鳴鑼上市。

據(jù)安永最新發(fā)布的《全球IPO市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告》顯示，2015年上半年A股市場(chǎng)共有190家公司新股掛牌，籌資總額達(dá)到人民幣1470億元，同比增長(zhǎng)分別為265%和316%，數(shù)量和融資規(guī)模上都遠(yuǎn)超2014年同期。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，除了A股市場(chǎng)，包括香港和臺(tái)灣在內(nèi)的整個(gè)大中華區(qū)上半年整體表現(xiàn)突出。2015年上半年大中華區(qū)各交易所的交易宗數(shù)和融資額分別占全球IPO的38%和39%，合計(jì)241次IPO共籌集400億美元，與2014年上半年相比，交易宗數(shù)增長(zhǎng)134%，融資額增長(zhǎng)143%。

上交所、港交所成最繁忙交易所

按融資額劃分，上海和香港兩大證券交易所摘得2015年上半年全球交易所融資額排名狀元和榜眼，滬港兩地成為上半年全球最繁忙的交易所。

安永事務(wù)所合伙人湯哲輝接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)介紹，整個(gè)A股IPO在2015年明顯提速，今年上半年上市籌資總額達(dá)到人民幣1470億元，整個(gè)A股上半年進(jìn)入了牛市的中期。

A股領(lǐng)跑的背后是IPO審核的提速。記者從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看到，A股IPO“堰塞湖”已經(jīng)在上半年“泄洪”，IPO排隊(duì)企業(yè)由重啟前的755家降為565家。

從數(shù)據(jù)分析，今年一季度每月發(fā)行新股數(shù)均為20多只，二季度IPO發(fā)行明顯提速，5、6月新股數(shù)更是分別高達(dá)44家和43家。

同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)的新股平均回報(bào)率高達(dá)467%，創(chuàng)業(yè)板的新股平均回報(bào)率更是以594%笑傲A股，這無(wú)疑是牛市獻(xiàn)給新股們的豐厚紅包。而上半年最驚艷的IPO表演由暴風(fēng)科技（300431.SZ）領(lǐng)銜，公司股價(jià)漲幅高達(dá)難以置信的4208%，平均一字漲停板天數(shù)達(dá)到了12天。

和上交所同領(lǐng)風(fēng)騷的還有港交所。記者注意到，香港上半年共有45家公司IPO，共籌資1246億港元。與2014年同期相比，IPO宗數(shù)基本持平，但籌資額上升了52%。值得一提的是，由于華泰證券（601688.SH，6886.HK）和廣發(fā)證券（000776.SZ，1776.HK）的強(qiáng)勢(shì)上市，第二季度籌資額創(chuàng)下4年來(lái)同期最佳，內(nèi)地券商的大型IPO籌資額占前十大籌資額的57%，占上半年全部IPO籌資總額的54%。

金融“雙子星”奪全球IPO規(guī)模之冠

根據(jù)安永的統(tǒng)計(jì)，上半年全球最大三單IPO中，中國(guó)占有兩席。國(guó)泰君安（第1名）和華泰證券（第3名）這對(duì)“金融雙子星”，以48億美元和45億美元的融資額脫穎而出。

其中，國(guó)泰君安是上半年全球拔頭籌的IPO“巨無(wú)霸”。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)8年的步履蹣跚后，6月初，在證監(jiān)會(huì)公布的第八批首次公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)中，國(guó)泰君安赫然在列。6月26日，在招股說(shuō)明書(shū)中披露了自己擁有大量上市公司股東的國(guó)泰君安，成功變身為A股資本市場(chǎng)上又一只券商“旗艦股”。

不久之前的香江之畔，華泰證券也在為在香港上市積極路演，其赴港IPO的基石投資者同樣陣容強(qiáng)大。招股書(shū)顯示，騰訊董事會(huì)主席馬化騰通過(guò)旗下Advance Data認(rèn)購(gòu)1億美元股份，網(wǎng)易香港及Sino Intelligence認(rèn)購(gòu)2億美元的股份，其他基石投資者還包括高瓴基金、OZ基金、平安資產(chǎn)管理、新華資產(chǎn)管理、富邦人壽等機(jī)構(gòu)。

“雙子星”攜一眾新股的確一掃上半年全球IPO市場(chǎng)的低迷。據(jù)悉，今年在美國(guó)的上市量未能趕上2014年的步伐，全球由財(cái)務(wù)投資者主導(dǎo)的IPO數(shù)量也有所下滑——2015年上半年由私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本支持的IPO計(jì)123宗，融資327億美元，與去年同期相比分別減少了38%和48%。

中概股難耐寂寞回歸A股

冰火兩重天的中美股市讓一度赴海外上市的公司動(dòng)心。暴風(fēng)科技在上半年演繹的“暴風(fēng)傳奇”似乎成為經(jīng)典范本，據(jù)安永計(jì)算，若以6月23日市值計(jì)，其市值是在美上市同行企業(yè)市值的6倍。

3月，暴風(fēng)科技完拆VIE成功回歸A股，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)如此之火，讓不少潛心搭建VIE架構(gòu)籌備海外上市的企業(yè)眼紅。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，多家境外中概股如完美世界、盛大游戲、分眾傳媒、易居、世紀(jì)佳緣等均已或正在謀求A股上市。

2015年中概股正加速私有化退市。安永為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年共有19家在美上市中國(guó)企業(yè)完成私有化退市;2015年至今已有17家在美上市中國(guó)企業(yè)提出私有化意愿。2015年第二季度，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市僅有3宗（融資金額1.63億美元），與去年同期相比分別下降70%和95%。

安永亞太區(qū)資本市場(chǎng)總監(jiān)李群在接受記者采訪時(shí)表示：“A股這個(gè)牛市不只影響到在美國(guó)上市的一些企業(yè)，我們看到在2015年陸陸續(xù)續(xù)有一個(gè)熱潮就是中概股私有化，已經(jīng)有19家在美上市公司企業(yè)完成了退市，這個(gè)數(shù)字一直在變，最近還包括陌陌，有一些已經(jīng)在美國(guó)上市的公司或者不會(huì)整體回歸中國(guó)，但會(huì)下拆一些子公司在中國(guó)上市?！?/p>

這種趨勢(shì)很可能延續(xù)到下半年。上交所副總經(jīng)理劉世安曾表示，上交所在注冊(cè)制改革背景下推出戰(zhàn)略新興板，對(duì)于承接中概股回歸將發(fā)揮重要作用。

德勤中國(guó)全國(guó)上市業(yè)務(wù)組中國(guó)A股資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)合伙人吳曉輝也對(duì)記者表示：“高估值是中概股回歸的主要?jiǎng)恿χ?，其次是商業(yè)模式不被海外機(jī)構(gòu)認(rèn)可，股價(jià)受做空機(jī)構(gòu)影響波動(dòng)大，而國(guó)內(nèi)政策創(chuàng)新也打開(kāi)了方便之門(mén)，戰(zhàn)略新興板或?qū)⒊薪又懈殴苫貧w?！?/p>

中國(guó)股民的激情也成為中概股回歸潮的推手。美盛環(huán)球資產(chǎn)管理公司發(fā)布的2015年環(huán)球投資調(diào)查顯示，以風(fēng)險(xiǎn)承受水平來(lái)看，中國(guó)投資者表現(xiàn)最為激進(jìn)。同時(shí)，股市的火熱程度已經(jīng)蔓延至世界各地，51%的投資者希望在未來(lái)12個(gè)月增持股票投資比重，而中國(guó)投資者這一比例達(dá)到60%，躍升全球第一。

而中概股回歸潮很可能還只是序曲。吳曉輝指出，中概股回歸一般需要兩年，其中私有化退市就需要半年，有的公司還需要拆解VIE架構(gòu)，將美元基金轉(zhuǎn)化為人民幣基金、進(jìn)行外匯登記等同樣需要半年，之后才能實(shí)現(xiàn)A股上市。這也意味著，中概股即使當(dāng)下開(kāi)始著手私有化，登陸A股最早也要等到2017年中。

“中國(guó)制造”發(fā)力 ?工業(yè)板塊亮眼

根據(jù)安永統(tǒng)計(jì)，回顧上半年A股IPO市場(chǎng)，工業(yè)及科技、傳媒和電信業(yè)（TMT）均位列新股上市宗數(shù)和籌資額的前三名，成為助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的急先鋒。由于大型券商的上市，金融行業(yè)位列新股籌資額的首位，但細(xì)數(shù)上市總數(shù)，工業(yè)企業(yè)仍以壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)占據(jù)榜首。

具體而言，今年上半年工業(yè)板塊企業(yè)IPO數(shù)量達(dá)到79宗，橫向比較，比IPO數(shù)量位列第二的材料企業(yè)多了40宗;而與去年同期相比，工業(yè)企業(yè)IPO數(shù)量增加了57宗之多。從籌資額看，工業(yè)企業(yè)也僅次于金融板塊，緊隨其后的是TMT（科技、媒體和電信）板塊。

安永審計(jì)服務(wù)合伙人湯哲輝告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“工業(yè)板塊繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，按宗數(shù)計(jì)排名第一，按融資額計(jì)排名第二，這一趨勢(shì)還會(huì)保持，尤其是5月，中國(guó)國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)了為期10年的‘中國(guó)制造2025’計(jì)劃，推進(jìn)國(guó)家制造能力升級(jí)以及趕超生產(chǎn)大國(guó)，并在其他發(fā)展中國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝?！?/p>

湯哲輝還對(duì)記者分析，加快實(shí)施“中國(guó)制造2025”離不開(kāi)“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展趨勢(shì)，以互聯(lián)網(wǎng)為標(biāo)志的信息技術(shù)等高科技企業(yè)，將在中國(guó)制造升級(jí)過(guò)程中，扮演至關(guān)重要的角色，將利用資本市場(chǎng)引導(dǎo)社會(huì)各類(lèi)資源聚集，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

而在香港，IPO行業(yè)分布顯得更為廣泛。2015年第二季度，TMT企業(yè)的交易量最高。但是與兩家籌資額都超過(guò)40億美元的內(nèi)地證券公司上市資金相比，TMT的規(guī)模相對(duì)較小，就融資額而言金融業(yè)仍然位居榜首。

二季度香港新股認(rèn)購(gòu)情緒同樣高漲，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)排名前十位的企業(yè)中，有八成在第二季度上市，其中，零售和消費(fèi)品、醫(yī)療以及金融企業(yè)占到八成，獨(dú)占鰲頭的醫(yī)療和醫(yī)藥板塊占比40%之多。

此外，記者還注意到，2015年上半年來(lái)自東部發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)新股發(fā)行保持優(yōu)勢(shì)。按宗數(shù)計(jì)，廣東、浙江、北京、上海、江蘇分列前五名，占IPO總宗數(shù)的65%;按籌資額計(jì)，上海、北京、浙江、廣東、江蘇排名前五，占總籌資額的78%。

下半年IPO還能一月兩批？

上半年A股IPO的亮眼表現(xiàn)究竟能否延續(xù)到下半年？對(duì)此，安永審計(jì)合伙服務(wù)人袁勇敏的觀點(diǎn)偏向樂(lè)觀，他對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析：“下半年資本市場(chǎng)將更加開(kāi)放，證券法修訂草案已經(jīng)提前為境外企業(yè)到中國(guó)境內(nèi)上市預(yù)留了很多法律空間，包括它的信息披露注冊(cè)地的監(jiān)管要求，將來(lái)上市的運(yùn)轉(zhuǎn)等等，在這種環(huán)境下境外企業(yè)到中國(guó)來(lái)上市也將成為一個(gè)可能?！?/p>

就在6月16日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，在搞活金融市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)便捷融資章節(jié)中，明確提出“積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。

“內(nèi)地與香港基金互認(rèn)將于7月實(shí)行，深港通預(yù)期在年內(nèi)開(kāi)通，這些都將促進(jìn)股市下半年的發(fā)展?！痹旅暨€告訴記者，可能在年底成立的中德合資交易所是上海交易所的創(chuàng)舉，這對(duì)中國(guó)企業(yè)在德國(guó)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品市場(chǎng)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)兩地上市具有吸引力，“同時(shí)也促進(jìn)中國(guó)企業(yè)除了在A股市場(chǎng)的融資，還可以到境外像德國(guó)市場(chǎng)去融資，在全球范圍補(bǔ)足資本，流動(dòng)性相當(dāng)?shù)某湓?，這樣有助于股市有一個(gè)強(qiáng)勁表現(xiàn)。”

袁勇敏認(rèn)為，下半年A股的發(fā)行將繼續(xù)加速，保持一月兩批這樣的節(jié)奏，消化存量，為注冊(cè)制的實(shí)施鋪好道路。安永大中華區(qū)IPO主管合伙人何兆烽也在接受記者采訪時(shí)表示贊同上述觀點(diǎn)：“大中華區(qū)將會(huì)在年底創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)，日益增加的區(qū)域投資也必將進(jìn)一步刺激IPO活動(dòng)?！?/p>

“從下半年預(yù)計(jì)發(fā)行的股份公司所屬行業(yè)來(lái)看，我們分析主要有這四大行業(yè)，首先是順應(yīng)‘互聯(lián)網(wǎng)+’的發(fā)展趨勢(shì)，整合信息技術(shù)工業(yè)4.0，加快實(shí)現(xiàn)‘中國(guó)制造2025’制造業(yè)的升級(jí)，在此背景下工業(yè)科技類(lèi)傳媒和通信將會(huì)有一批新股上市，第二批是金融類(lèi)的金融企業(yè)也是為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力選擇上市謀求更大的發(fā)展。”袁勇敏對(duì)記者分析，“目前我們就得知一些中小型券商都在準(zhǔn)備上市，第三類(lèi)就是生物醫(yī)療也會(huì)加快上市的步伐，從規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年的股票IPO將以中小型企業(yè)為主，數(shù)量將與上半年持平?！?/p>

注冊(cè)制改革或成引擎

在6月26日的“上海陸家嘴金融論壇”上，證監(jiān)會(huì)主席助理黃煒曾對(duì)注冊(cè)制框架做了系統(tǒng)闡述，這也是股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案核心內(nèi)容的首度公開(kāi)。據(jù)黃煒介紹，計(jì)劃建立以證券交易所注冊(cè)審核為基礎(chǔ)的發(fā)行注冊(cè)制度，交易所負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)依法進(jìn)行審核，提出審核意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)給予注冊(cè)以交易所同意注冊(cè)的意見(jiàn)為前提;在交易所履行審核職責(zé)、承擔(dān)審核責(zé)任的前提下，證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審核委員會(huì)將取消，交易所內(nèi)部可設(shè)置上市委員會(huì)，對(duì)交易所審核部門(mén)提出的審核報(bào)告進(jìn)行審議，通過(guò)集體討論形成合議意見(jiàn)，不再實(shí)行票決制。

上交所副總經(jīng)理徐明則在陸家嘴論壇上表示，“《證券法》不改，注冊(cè)制不可能推?！蹲C券法》正在積極修改當(dāng)中，按照程序本次修改總共涉及338條，包括修改了180多條，新增了122條，刪除了22條?！?/p>

按照立法的慣例，《證券法》要三讀才能通過(guò)。目前一讀已于4月份完成，因全國(guó)人大常委會(huì)是雙月開(kāi)會(huì)，6月沒(méi)有進(jìn)行二讀的消息，最早要8月份才會(huì)二讀。若進(jìn)展順利，10月份會(huì)進(jìn)行三讀，之后開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)。按照預(yù)期的時(shí)間表，注冊(cè)制改革或于明年推出，最快將于今年年底面世。

安永審計(jì)合伙服務(wù)人袁勇敏在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)分析：“注冊(cè)制的改革推動(dòng)了新股發(fā)行的市場(chǎng)要求，也提高了新股發(fā)行的市場(chǎng)效應(yīng)，目前IPO審批速度也是為注冊(cè)制鋪路。”

但注冊(cè)制一旦推出，會(huì)不會(huì)造成股票供應(yīng)量增加，資金抽血而導(dǎo)致股市下跌卻成了當(dāng)下的敏感話題。高盛私人財(cái)富管理中國(guó)區(qū)副主席哈繼銘明確表示不會(huì)，他以臺(tái)灣地區(qū)為例：“1988年臺(tái)灣從單一審核制過(guò)渡到半審核半注冊(cè)制，那個(gè)時(shí)候股市大漲。到了2006年實(shí)行完全的注冊(cè)制，股市也是大漲。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境很好，所以是一些更宏觀的因素在影響著資本市場(chǎng)的變化，而不是一些制度性政策主宰。”

海通證券董事長(zhǎng)王開(kāi)國(guó)在上海陸家嘴金融論壇上也對(duì)記者表示：“股票的漲跌和股票的供給無(wú)關(guān)。這是指在資本市場(chǎng)，充分流動(dòng)的條件下，信息披露充分的條件下，我們投資者的理性判斷得到充分發(fā)揮的條件下，股票價(jià)格的高低和股票的供給是無(wú)關(guān)的。”

（畢彤彤對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）