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    遇見互聯(lián)網(wǎng),投行會否邊緣化

    2015-09-10 12:23:57陳永謙
    新財富 2015年3期
    關(guān)鍵詞:華爾街投行巨頭

    陳永謙

    互聯(lián)網(wǎng)金融這陣“風(fēng)”已全方位地滲透到金融行業(yè)的所有領(lǐng)域,投行業(yè)務(wù)同樣不能幸免。雖然股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)短時間內(nèi)無法顛覆投行既有的優(yōu)勢地位,但華爾街投行在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購中已開始被邊緣化。目前,這一風(fēng)氣也在向中國蔓延,BAT都擁有實力雄厚的并購團(tuán)隊,其近年的一些并購也繞開了投行。

    自被稱為中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年的2013年以來,以BAT為代表的“攪局者”開始出手金融領(lǐng)域,互聯(lián)網(wǎng)金融以一種前所未有的強(qiáng)勢顛覆意欲打破了固有的金融格局,銀行、券商、基金、保險等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)被迫謀變,以鞏固既有優(yōu)勢地位,而曾被譽(yù)為“金融業(yè)皇冠”的券商投行業(yè)務(wù),也逐漸感受到互聯(lián)網(wǎng)帶來的威迫感。

    這種威迫感,一方面來自互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)對市場的侵蝕,另一方面來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身對投行業(yè)務(wù)的繞行。

    互聯(lián)網(wǎng)金融VS傳統(tǒng)投行:威迫強(qiáng),顛覆難

    進(jìn)入2014年,隨著國金證券牽手騰訊,推出首只互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”,正式拉開券商觸網(wǎng)的序幕,整個證券業(yè)依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為生的基礎(chǔ)被互聯(lián)網(wǎng)金融的侵入徹底打破,投行業(yè)務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)的侵蝕下已很難獨善其身。從2014年開始,國內(nèi)不少券商內(nèi)部開始思考互聯(lián)網(wǎng)模式對投行未來模式的影響,中信證券、國信證券、招商證券等已開始或準(zhǔn)備在投行內(nèi)部成立互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)小組,對互聯(lián)網(wǎng)思維、盈利模式、行業(yè)研究以及業(yè)務(wù)合作等進(jìn)行綜合布局。

    籠統(tǒng)而言,投行業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化的核心理念是以客戶需求為中心,提供標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)。不過,由于投行業(yè)務(wù)處于一個相對封閉式的環(huán)境,在體制和高度專業(yè)化的制約下,互聯(lián)網(wǎng)尚很難真正侵入核心的投行業(yè)務(wù)。在現(xiàn)行機(jī)制下,互聯(lián)網(wǎng)對國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)最直接的影響,或許表現(xiàn)在融資渠道上。其中,股權(quán)眾籌是主要的影響模式。

    股權(quán)眾籌,是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)平臺向大眾籌資,并以股權(quán)作為回報的一種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。中國的股權(quán)眾籌興起于2013年,目前平臺數(shù)量已達(dá)數(shù)十家,成為P2P之后互聯(lián)網(wǎng)金融的一個新熱點。

    融360金融發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌2014年報告》顯示,2014年四個季度中國股權(quán)眾籌募資金額分別為0.4725億元、1.0838億元、2.0284億元、3.4682億元,全年募資總額為7.05億元。盡管7.05億元尚不及一家A股主板市場IPO公司的融資額高,僅為市場資金的九牛一毛,但股權(quán)眾籌每季度的募資金額近乎翻倍,表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。2014年底,中國證券業(yè)協(xié)會起草了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(征求意見稿)》,加強(qiáng)對這一行業(yè)規(guī)范的同時,這也為其發(fā)展提供了政策的指引。

    以互聯(lián)網(wǎng)思維經(jīng)營的股權(quán)眾籌能走多遠(yuǎn)尚未可知,但相比投行模式的一成不變,更具活力的互聯(lián)網(wǎng)模式或許能給人驚喜,融資渠道或?qū)⒊蔀榛ヂ?lián)網(wǎng)打開投行壟斷地位的一個缺口。一直關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的華興資本CEO包凡曾表示,過去20年投行在工作方式、商業(yè)模式等方面幾乎沒有發(fā)生任何變化,10年后如果以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術(shù)革命改寫游戲規(guī)則,助推經(jīng)濟(jì)革命性增長,則將促使投行做出變革。

    新財富在對國內(nèi)幾家投行的訪談中了解到,在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下,投行業(yè)內(nèi)普遍都存在緊迫感。有業(yè)內(nèi)人士則表示,互聯(lián)網(wǎng)對券商的影響更多的是在心理層面上,畢竟在全行業(yè)都互聯(lián)網(wǎng)化的前提下,券商投行部門的固守讓人產(chǎn)生坐以待斃的錯覺。然而,不管是券商為了迎合市場需求主動求變,還是被動改變,在證券承銷、并購和資產(chǎn)重組等高度專業(yè)的領(lǐng)域,短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)在根本上很難動搖其根基;加上投行業(yè)的體制保護(hù)和門檻極高,互聯(lián)網(wǎng)金融還無法滲透進(jìn)去,而未來互聯(lián)網(wǎng)對投行業(yè)務(wù)的影響究竟有多深,目前還是未知之?dāng)?shù)。

    硅谷巨頭并購棄用華爾街投行

    一直以來,并購業(yè)務(wù)在國外被譽(yù)為“投行皇冠上的明珠”,因為它最能反映券商投行業(yè)務(wù)的實力和身價,是投行核心價值的重要體現(xiàn)。每一次經(jīng)濟(jì)格局變動,每一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,每一次企業(yè)并購浪潮,背后都有投行的身影。

    2014年全球并購風(fēng)起云涌,據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù),截至2014年12月11日,全球并購交易總額達(dá)3.27萬億美元,同比增長40%,創(chuàng)2007年以來的最高紀(jì)錄。華爾街投行在這場全球并購盛宴中收益豐厚,據(jù)披露,全球并購業(yè)務(wù)第一的高盛在這一年為價值超過9350億美元的并購交易提供服務(wù),并從中獲得了17億美元的并購業(yè)務(wù)收入。

    然而,在全球并購業(yè)務(wù)中風(fēng)生水起的華爾街投行,在硅谷卻陷入窘?jīng)r。2014年,美國高科技行業(yè)在前7個月進(jìn)行了高達(dá)1000億美元的并購,創(chuàng)下2000年以來的最高點,不過華爾街投行卻意外成為其中最大的輸家,因為在2014年美國發(fā)生的高科技并購案中,已越來越難看到投行的身影。

    2014年,蘋果以30億美元收購Beats Electronics的交易中沒有聘請任何一間投行做財務(wù)顧問。不僅如此,F(xiàn)acebook、甲骨文、谷歌、微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都不再依賴投行的作用,F(xiàn)acebook對虛擬實境游戲公司Oculus VR的23億美元收購,以及甲骨文對Micro Systems的50億美元收購,都沒有看到以往華爾街投行人員的身影。2013年谷歌斥資10億美元收購地圖公司W(wǎng)aze,2011年微軟85億美元收購Skype時,也選擇繞過投行的幫助。

    交易數(shù)據(jù)提供商Dealogic的統(tǒng)計顯示,2014年美國交易金額超過1億美元的并購案中,69%的并購公司沒有聘請投行擔(dān)任顧問,而該比例在10年前僅為27%。這被歸根于伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的信息不對稱遞減、企業(yè)高成長所帶來的估值標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu),華爾街投行的作用和技能與硅谷的需求越來越不匹配。

    在互聯(lián)網(wǎng)時代,美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的并購已不能用傳統(tǒng)的公司估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量,華爾街投行被認(rèn)為最擅長兩件事:財務(wù)評估和談判,但投行可能并不擅長評估處于早期階段的科技公司,這也導(dǎo)致華爾街投行跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭越走越遠(yuǎn)。在2014年2月,F(xiàn)acebook以最終220億美元的天價收購Whatsapp,而Whatsapp在2014年上半年虧損約2.3億美元,營收僅為1500萬美元。對投行而言,這樣的并購沒有科學(xué)依據(jù),也不會主動去撮合這種交易。

    據(jù)稱,谷歌的拉里·佩奇會采用一種牙刷測試,即這項服務(wù)或者產(chǎn)品能否像牙刷一樣,被用戶每天使用至少兩次,作為是否并購一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。這個評判標(biāo)準(zhǔn)回避了傳統(tǒng)意義上投行對公司的估值標(biāo)準(zhǔn),看中的是服務(wù)或者產(chǎn)品的實用性而不是利潤率,注重的是長期潛力而不是短期經(jīng)濟(jì)效益。這無疑與華爾街投行的評判標(biāo)準(zhǔn)背道而馳,使得投行被認(rèn)為并不真正了解互聯(lián)網(wǎng)公司真正追求的核心價值是什么,投行在撮合交易過程中的價值,由此也被質(zhì)疑。

    相比每次并購交易要尋求相對外行的華爾街投行的幫助,且要向其支付昂貴的顧問費用,互聯(lián)網(wǎng)巨頭越來越熱衷于組建自身的并購團(tuán)隊,以進(jìn)一步降低對投行的依賴性。蘋果、Facebook等巨頭從投行中招募不少專業(yè)人員,自行搭建團(tuán)隊來做并購標(biāo)的的財務(wù)分析工作,并給予他們更多的職責(zé),以取代華爾街投行的作用。

    出身高盛的艾德里安·佩里卡(Adrian Perica)于2009年加入蘋果的并購部門。據(jù)悉,他領(lǐng)導(dǎo)下的并購團(tuán)隊最大規(guī)模時擁有過百人,其團(tuán)隊成員不少都曾任職于華爾街各大投行。艾德里安·佩里卡為蘋果帶來了標(biāo)準(zhǔn)化收購業(yè)務(wù)咨詢和決策服務(wù),正是在他的領(lǐng)導(dǎo)下,蘋果完成對Beats這宗有史以來并購金額最大的交易。在他加盟蘋果的2009年,蘋果僅完成兩宗并購,而在2014財年,蘋果已將37家公司收入囊中。由于擁有媲美華爾街投行團(tuán)隊的并購部門,蘋果對華爾街投行的依賴性也不斷降低,同時節(jié)省了大量的財務(wù)顧問費用。

    華爾街投行不僅以專業(yè)著稱,其收費同樣令人咂舌。在2014年11月,華爾街宣布兩宗總額超過1000億美元的天價并購案,參與的投行將分享3億多美元的并購費用。以此比例計算,蘋果收購Beats時以自身團(tuán)隊取代投行,節(jié)省了900萬美元。在美國已完成上百起公司并購案的思科曾表示,比起每筆交易向投行支付數(shù)百萬美元的費用,雇傭全職銀行家更具效率,也更為劃算。

    美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭能輕易繞過投行去完成價值不菲的并購交易,除了它們更了解互聯(lián)網(wǎng),還在于大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都處于硅谷這個相對較小的圈子。Facebook收購Oculus VR,一個最大的因素是馬克·安德森(Marc Andreessen)既在Facebook擔(dān)任董事,又同時任職于OculusVR董事會,在他的穿針引線下,交易雙方知根知底,從而降低了交易難度。不過,繞過投行的并購有時難免會出現(xiàn)問題,谷歌和思科等巨頭都曾經(jīng)由于沒有接受投行的幫助而吃了啞巴虧,并購的公司在完成交易不久即宣布倒閉。

    歸根到底,并不是美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭不需要華爾街投行的專業(yè)知識,只是在自身比投行更加熟悉并購標(biāo)的的前提下,利用公司媲美華爾街投行專業(yè)知識的團(tuán)隊成為首行,投行被邊緣化由此成為在所難免的事實。

    互聯(lián)網(wǎng)并購中投行邊緣化之風(fēng)會否吹襲國內(nèi)

    相比已感受到市場變化帶來的一絲寒意的華爾街同行,國內(nèi)投行暫時不會面臨這樣的尷尬局面,因為根據(jù)政策規(guī)定,在A股上市的公司進(jìn)行的并購構(gòu)成重大資產(chǎn)重組交易時,應(yīng)當(dāng)聘請在中國注冊、具有從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財務(wù)顧問。

    不過,新財富采訪的國信證券投行人士透露,隨著注冊制時代的來臨,投行的渠道作用有弱化趨勢,投行的牌照也將逐漸放開。同時,國內(nèi)已經(jīng)有部分互聯(lián)網(wǎng)上市公司配備了并購團(tuán)隊,尤其是在海外上市的BAT等巨頭,都擁有實力雄厚的并購團(tuán)隊。BAT近幾年在國內(nèi)市場大肆并購小公司,有很多業(yè)務(wù)同樣繞開了國內(nèi)投行的幫助。

    在相對封閉的市場環(huán)境,國內(nèi)投行的日子依然可以逍遙自在,但面對未來可能的變化,最好的做法無疑是未雨綢繆。

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