關(guān)注7萬億投資效率

聶日明

據(jù)媒體報道，國務(wù)院于去年底已批準(zhǔn)總投資額逾10萬億元的七大工程包基礎(chǔ)設(shè)施項目，其中今年將完成的投資超過7萬億元。國家發(fā)改委投資司副司長羅國三對此回應(yīng)，“7萬億還是10萬億，是媒體自己推算的，具體投資額目前很難計算”，同時強(qiáng)調(diào)“這些投資并非強(qiáng)刺激，而是會引導(dǎo)社會資本積極參與投資”。

“7萬億”太容易讓人聯(lián)想了。2008年末，為了抵御經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，中央政府推出了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃，試圖挽救經(jīng)濟(jì)，結(jié)果中央成功了。2009年投資對GDP的貢獻(xiàn)率高達(dá)87.6%，30年來最高，在1985年、1993年的高通脹年份，這一數(shù)值也不過80%和78%。而4萬億的后遺癥也是明顯的，眼下經(jīng)濟(jì)處入“三期疊加”，其中“前期刺激政策消化期”正是2008年“4萬億”的遺產(chǎn)。

新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)班子上任以來，屢屢強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任在肩，政策以簡政放權(quán)、調(diào)整結(jié)構(gòu)為要，甚至表態(tài)可以為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌適當(dāng)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。如今經(jīng)濟(jì)增速下滑的壓力越來越大，決策者或許也意識到經(jīng)濟(jì)增長的重要性，GDP的底線須臾不可放棄，自2014年年中，保增長的文件頻出，讓人看到了經(jīng)濟(jì)政策有調(diào)頭轉(zhuǎn)向的可能。

目前看來，7萬億投資還不會重復(fù)4萬億的老路。首先，這7萬億并非額外新增的投資，額度在每年例行的新增固定資產(chǎn)投資總量之內(nèi)，或許2015年的增速可能會高一些，但很難超越2009年高達(dá)30%的增幅。我們還要考慮到，全社會固定資產(chǎn)投資的兩個重鎮(zhèn)（房地產(chǎn)與制造業(yè)）都面臨投資放緩的陰影，前者受困于樓市低迷，難現(xiàn)2009年、2013年的輝煌，后者背負(fù)著過剩產(chǎn)能的重壓，減杠桿都來不及，哪敢新增投資？

其次，“4萬億”的核心并非政府投資，而是寬松的貨幣政策。2009年的貨幣供應(yīng)量增速高達(dá)28%，高增速的貨幣供應(yīng)才是30%的固定資產(chǎn)投資增速的根源。雖然2015年的貨幣趨于寬松是大概率事件，但央行再怎么放水，也不太可能重現(xiàn)2009年的盛況。

與此相反，以《預(yù)算法》修訂案通過為標(biāo)志，從去年下半年開始，中央政府連下文件，清理整頓地方政府融資平臺，規(guī)范融資渠道，地方政府融資平臺的大部分業(yè)務(wù)不僅難以獲得過去政府信用的擔(dān)保，還要化解存量債務(wù)，逐步地置換、清理。這意味著以前地方政府借銀行、債市大舉融資的時代已經(jīng)過去了，這也是發(fā)改委、財政部積極引導(dǎo)社會資本參與7萬億投資的原因。

據(jù)發(fā)改委此前披露的消息，7萬億涉及到的“七大工程包”，指的是糧食水利、交通、生態(tài)環(huán)保、健康養(yǎng)老服務(wù)、信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、清潔能源、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等。這些投資雖然不再局限于“鐵公基”等傳統(tǒng)基建項目，但仍然偏重于基建，針對生產(chǎn)性設(shè)施的投資偏少，投資回報率令人擔(dān)憂。

基礎(chǔ)設(shè)施與生產(chǎn)設(shè)施的投資存在最優(yōu)比例，如果比例不當(dāng)則會產(chǎn)生效率損失。1998年亞洲金融危機(jī)時，中國政府制定了一攬子規(guī)模巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃，不僅幫助中國免受亞洲金融危機(jī)傳導(dǎo)效應(yīng)的影響，進(jìn)一步還加速了中國在接下來10年里的經(jīng)濟(jì)增長（平均12.8%的人均GDP增長率）。但多年的基建投資已經(jīng)讓中國的基建投資相對生產(chǎn)設(shè)施投資過剩，2009年因兩者錯配導(dǎo)致的GDP增速損失已經(jīng)上升到1.05%。在這種情況下，更多基建投資的效率無疑更為低下。

中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力仍然很高。哪怕不增加資本與勞動力等要素，僅僅改善資本錯配與提高勞動生產(chǎn)率，就可以保持可觀的經(jīng)濟(jì)增長速度。但前提是政府不應(yīng)該再直接或者主導(dǎo)投資，避免把資金投向無效的領(lǐng)域。只是現(xiàn)實不容樂觀，雖然發(fā)改委、財政部力推混合所有制改革、公私合營（PPP），以促進(jìn)社會資本參與國有企業(yè)或公用事業(yè)，但如果國有股掌控關(guān)鍵性、基礎(chǔ)性行業(yè)不改變，政府仍對企業(yè)投資行為有種種審批、限制，那么社會資本在投資活動中起到的只能是點綴作用，無法改進(jìn)投資效率。

（作者為上海金融與法律研究院研究員）