警惕金融市場“黑天鵝”

楊易君

近日兩只“黑天鵝”出籠，一只令瑞士股市大幅下跌已過10%，一只令中國A股市場下跌近8%。

1月15日，瑞士央行宣布放棄歐元/瑞郎1.20的綁定底線后，瑞郎瞬間對歐元、美元皆升值過25%，即便瑞士央行將利率降低至-0.75%，也無助于遏制瑞郎的巨幅升值。

對投機(jī)抄家來說，外匯市場算是相對安全的風(fēng)險(xiǎn)市場，因匯率市場容量極大，通常不會(huì)像一般的商品與大宗市場一樣出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。故在外匯市場中選擇杠桿交易時(shí)，通常將杠桿比例放得很大，也看似沒有關(guān)系。筆者知道最大的商品市場杠桿有50倍的，而外匯市場杠桿則有200倍的。故在選擇匯率期貨時(shí)，選擇10倍杠桿操作看似已極其保守，相當(dāng)穩(wěn)健了。

但是，瑞士央行突然放出一只百年不遇的“黑天鵝”，令瑞郎兌歐元、美元瞬間升值近30%。如果誰做空瑞郎，且把所有雞蛋都放在做空瑞郎的一只籃子里，毫無疑問，從九霄云外的富貴天堂，到破產(chǎn)的十八層地獄，只是分分鐘的事情而已?？斓侥愣紒聿患胺磻?yīng)，就像從未來的科幻世界瞬間穿越到了刀耕火種的原始社會(huì)，且回歸的星際之門已徹底對你關(guān)閉。

一切知識(shí)，一切技術(shù)，縱橫金融市場數(shù)十年的睿智，在這一瞬間看起來都顯得那么脆弱，你終歸發(fā)現(xiàn)，你原來有機(jī)會(huì)、有可能——還是零！

這種事情不僅過去發(fā)生過，現(xiàn)在發(fā)生了，未來也定將發(fā)生。這又讓筆者想起在《股票作手回憶錄》中看過的一個(gè)片段：“安東尼·摩斯是擊敗利特爾又一華爾街投機(jī)天才，他是一個(gè)時(shí)代的王者，甚至狂妄自大，挑釁美國財(cái)政部長（美國財(cái)政部長蔡斯簽署了一份警告，他要出售黃金，以平抑當(dāng)時(shí)極其投機(jī)的多頭市場。）摩斯竟然發(fā)電給財(cái)政部長蔡斯說，會(huì)將美國政府出售的所有黃金都買下來。當(dāng)然，蔡斯即發(fā)表了出售黃金的決定，第二日開市僅幾秒鐘，摩斯破產(chǎn)了，他最終破產(chǎn)于美國財(cái)政部的金融政策打壓，投機(jī)和損失使摩斯精疲力竭，終感染肺結(jié)核而死于租住的房間，女房東甚至因他欠債而扣留他的尸體?！?/p>

由此可見，再偉大的投資家、投機(jī)天才，在“黑天鵝”面前都顯得那么蒼白渺??！此事件告訴我們，切忌將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。在金融市場中，沒有絕對安全的籃子，尤其是用杠桿支撐起來的籃子，安全系數(shù)會(huì)更低。切忌逆政府與央行意愿，行投機(jī)之事，尤忌挑戰(zhàn)政府與央行容忍底線。

另一只“黑天鵝”算是挑戰(zhàn)監(jiān)管層底線招來的。1月16日（周末），證監(jiān)會(huì)公布處理在兩融中違規(guī)的券商，并表示將進(jìn)一步嚴(yán)查。監(jiān)管券商在兩融中的操作行為，禁止對融資違規(guī)展期，禁止對資金量在50萬元以下的客戶提供兩融業(yè)務(wù)。受此影響，1月19日（周一）大盤下跌近8%，券商悉數(shù)跌停，保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)等前期受融資推動(dòng)的大盤藍(lán)籌，也都紛紛向跌?？拷?。

回顧近期A股牛市，完全由那僅約20%不到的大盤藍(lán)籌推動(dòng)，牛市中滿倉踏空、滿倉套牢的“異象”也與牛市“表象”格格不入。股市運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性特征，看起來很“妖”了，即便那主角似乎是名正言順的“藍(lán)籌”，資金杠桿的指向也呈現(xiàn)越來越不理性化的特征。

故此，才有了新華社至杠桿牛市的連續(xù)四封信。然又有多少投資者能領(lǐng)悟到管理層或監(jiān)管層的“委婉”呢，仍是千軍萬馬去擠那20%不到的“獨(dú)木橋”，所以監(jiān)管層唯有“動(dòng)真格”——嚴(yán)查券商兩融違規(guī)，強(qiáng)化兩融業(yè)務(wù)監(jiān)管。

此事同樣告訴我們，不要去挑戰(zhàn)管理層底線。在金融風(fēng)險(xiǎn)市場，人過多的地方，就像非法集會(huì)一樣，往往最不安全。為了整個(gè)市場、社會(huì)的“大和諧”，監(jiān)管層肯定會(huì)為過熱的不理性行為降溫。當(dāng)一波冷水潑向一群扛著杠桿，彼此被撩撥得火熱并有些失去理智的賭徒時(shí)，發(fā)生保命的彼此踩踏也就難免了。目前小小的踩踏與風(fēng)險(xiǎn)警示，有助于長期市場的和諧。在股指相對較低位置發(fā)生踩踏，投機(jī)者墜崖空間相對有限，警示意義更大。若任由賭性隨同杠桿肆虐，在萬點(diǎn)，甚至兩萬點(diǎn)高空發(fā)生更大范圍、更大程度的踩踏，那就是金融危機(jī)，那將導(dǎo)致成千上萬的家庭、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，從財(cái)富天堂直接穿越回石器時(shí)代！

當(dāng)杠桿在手時(shí)，任何所謂的投資都已變成投機(jī)，切忌無視管理層的委婉規(guī)勸，切忌挑戰(zhàn)管理層的監(jiān)管底線。當(dāng)看似機(jī)會(huì)太明白、太好時(shí)，反而要多些冷靜。金融市場俯首拾餡餅的事情真未必那么簡單，尤其當(dāng)看似簡單到一般后知后覺的散戶都能隨時(shí)撿錢時(shí)，更應(yīng)小心。此時(shí)忙著撿錢，或等候撿錢的人，通常已人滿為患，尤其要警惕發(fā)生踩踏事件的可能。一旦投資在杠桿效應(yīng)下演化為“投機(jī)”，就會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的你輸我贏的博弈色彩，此時(shí)的市場常識(shí)往往比專業(yè)知識(shí)更重要。

作者系威爾鑫首席分析師