股市暴跌后的靜思

王寅

“我們恐懼的，就是恐懼本身?！?933年經(jīng)濟(jì)大蕭條風(fēng)暴席卷美國(guó)，股市暴跌、企業(yè)破產(chǎn)的景象隨處可見，富蘭克林·羅斯福在當(dāng)年的總統(tǒng)宣示就職演說上講出了這句話。如今，80年過去了，發(fā)生在今年6月至7月的中國(guó)A股大幅下跌的情況，似乎又印證了羅斯福的這句話。

特事特辦的一場(chǎng)護(hù)盤戰(zhàn)

6月12日，滬指最高登上5170點(diǎn)。兩周后，6月26日，滬指跌至4200點(diǎn)。7月9日，滬指最低探至3400點(diǎn)以下，隨后才逐漸回升。有股民打趣地說，從前1000點(diǎn)可以漲一年，也可以跌一年，如今不到兩個(gè)月的時(shí)間，滬指下跌近2000點(diǎn)。

“這不是調(diào)整，這可以算是一次‘股災(zāi)’了。”民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友對(duì)本刊記者表示，在恐慌情緒籠罩下，政府必須竭盡全力維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，否則后果不堪設(shè)想?！笆袌?chǎng)人氣已降至冰點(diǎn)，多頭轉(zhuǎn)空，融資盤連環(huán)‘爆炸’。公募基金為應(yīng)對(duì)基民贖回被動(dòng)拋售，銀行趨于謹(jǐn)慎，投資者恐慌情緒蔓延，可能引發(fā)進(jìn)一步的拋售潮，居民財(cái)富瞬間灰飛煙滅，信用被動(dòng)收縮，匯率劇烈波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生巨大沖擊，也將葬送大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)的大好局面?！?月2日，管清友在應(yīng)有關(guān)部門邀請(qǐng)撰寫的一篇文章中說，當(dāng)前要“特事特辦”，從中央政府層面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)救市政策，用真金白銀穩(wěn)定市場(chǎng)。

政府的確救市了，而且是一連串組合拳救市。

從6月27日開始，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)等多個(gè)部委和單位陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)救市措施。7月8日，中國(guó)人民銀行表示積極協(xié)助中國(guó)證券金融股份有限公司通過拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動(dòng)性，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?！边@項(xiàng)被媒體解讀為“央行提供無限流動(dòng)性以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定”的王牌出手后，次日滬指大幅反彈，登上3700點(diǎn)。

但戰(zhàn)斗并未就此結(jié)束。7月9日開始，公安部會(huì)同證監(jiān)會(huì)共同排查惡意賣空股票與股指的線索。

回顧這一次股市大震，用大風(fēng)大浪來形容也毫不為過。只是，許多人對(duì)政府的救市行為存有疑慮，甚至認(rèn)為股市應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，政府不應(yīng)插手?？墒聦?shí)果真如此嗎？

不僅救信心，更是強(qiáng)化信心

2014年7月，全國(guó)人大常委會(huì)原副委員長(zhǎng)成思危在接受媒體采訪時(shí)說，當(dāng)時(shí)中國(guó)股市最大的問題是投資者的信心受挫?！肮墒猩仙臅r(shí)候，中小投資者沒賺什么錢，股市下跌的時(shí)候，首先賠的就是中小投資者，這種情況當(dāng)然影響大家的信心?！苯衲?月，成思危逝世，但他所強(qiáng)調(diào)的投資者信心問題在這一輪股市急速下挫中再次成為救市關(guān)鍵。

“信心重于黃金?！痹诠芮逵芽磥?，面對(duì)異常波動(dòng)的股市，監(jiān)管者和投資人都必須堅(jiān)定對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)大發(fā)展的信心。

7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)7.0%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)表示，雖然面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不斷加大的下行壓力，但今年上半年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，主要指標(biāo)逐步回暖，呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中有好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

除此以外，從中央到地方一直都在倡導(dǎo)以創(chuàng)新和改革帶動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，并且絲毫沒有動(dòng)搖。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉在今年的清華五道口全球金融論壇上表示，“創(chuàng)新是新常態(tài)”，未來的競(jìng)爭(zhēng)也是制度創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)。因此，創(chuàng)新的大環(huán)境在短期內(nèi)并沒有改變。加上宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未出現(xiàn)預(yù)期外的下滑，因此大環(huán)境的穩(wěn)步向好為穩(wěn)定股市投資者信心提供了必要條件。

管清友認(rèn)為，不管是新三板、滬港通，還是未來的戰(zhàn)略新興版、IPO注冊(cè)制、社?；鹑胧械认盗懈母铮颊蔑@出我國(guó)建設(shè)更加開放和繁榮的多層次資本市場(chǎng)的決心。寬松貨幣政策護(hù)航經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，監(jiān)管政策愈發(fā)規(guī)范透明，資本市場(chǎng)繁榮的根基依然牢不可破。

靜思監(jiān)管如何走

不論我們是否愿意承認(rèn)，對(duì)場(chǎng)外配資的清理以及由此引發(fā)的一系列反應(yīng)，的確觸發(fā)了本輪股市下跌行情。民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫對(duì)本刊記者表示，建立事前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，使杠桿配資透明化、規(guī)范化，以及事后的危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制，尤其是跨部門協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)未來預(yù)防此類“股災(zāi)”具有十分重要的意義。

從救市結(jié)果來看，國(guó)家層面的行動(dòng)最終穩(wěn)定了市場(chǎng)，是有效的。“但從過程來看，這次危機(jī)應(yīng)對(duì)的反應(yīng)還有提升的空間。”朱振鑫表示，這一方面是由于缺乏經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才，尤其是對(duì)杠桿資金的連鎖反應(yīng)以及期現(xiàn)貨市場(chǎng)的交互影響估計(jì)不足；另一方面，國(guó)家各個(gè)部委、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)耗費(fèi)了大量時(shí)間，決策機(jī)制的順暢度還有待提升。

此外，IPO也在此次“股災(zāi)”中備受矚目。7月4日晚，上海證券交易所和深圳證券交易所公告暫緩后續(xù)發(fā)行工作，已啟動(dòng)申購(gòu)程序的申購(gòu)資金退回。

這一舉動(dòng)備受爭(zhēng)議，有人認(rèn)為這是救市的強(qiáng)有力乃至關(guān)鍵措施之一，也有人認(rèn)為這是干預(yù)市場(chǎng)的不明智舉動(dòng)。但是，今年以來，新股發(fā)行速度過快卻是市場(chǎng)的共識(shí)。據(jù)萬得統(tǒng)計(jì)，滬深兩市在2015年上半年共發(fā)行新股192只，融資約1474億元人民幣，是港交所的1.4倍，紐交所的1.8倍。IPO對(duì)股市的“抽血效應(yīng)”在這次“股災(zāi)”中所起的負(fù)面作用也是不可推脫的。朱振鑫表示，加快注冊(cè)制改革，促使新股發(fā)行常態(tài)化、日?；?，而非“節(jié)奏沖擊式”的IPO，是維護(hù)股市穩(wěn)定的必要措施。