白云電器IPO：關聯(lián)交易成攔路虎業(yè)績多年停滯不前

孫盛

報告期內，白云電器營業(yè)利潤和利潤總額同比下滑，營業(yè)收入停滯不前，此外公司實際控股人的子女成立新公司與白云電器主營業(yè)務存在沖突與競爭。

近期，廣州白云電器設備股份有限公司（以下簡稱“白云電器”）披露了IPO招股說明書，此次公開發(fā)行不超過4910萬股。

通過研讀公司最新招股說明書，記者注意到，由白云電器實際控股人的子女共同成立白云電氣集團有限公司從事的業(yè)務與白云電器業(yè)務存在重疊，這與家族式企業(yè)的白云電器的主營業(yè)務存在沖突與競爭，構成關聯(lián)交易。

此外，記者從公司的年報發(fā)現(xiàn)，在2011-2014年，白云電器營業(yè)利潤及利潤總額同比下滑，營收徘徊不前，而同行業(yè)的其他公司利潤及營收卻大幅增長。招股書顯示，白云電器擁有的80項專利，而同行業(yè)的鑫龍電器（002298）共計擁有411項專利，白云電器專利數(shù)量遠低于行業(yè)的平均數(shù)量，面對激烈的行業(yè)競爭，白云電器何以能站住腳跟？

關聯(lián)交易仍是攔路虎

曾揚言要做“中國西門子”的白云電器第四次站在了上市門口。其實，早在2007年公司就開始了上市之路，隨后在2012年以及2014年沖刺IPO均以失敗告終，一直以來由于公司獨立性缺失、持續(xù)盈利能力不足等原因，導致其上市一度擱淺。

白云電器招股說明書顯示，以胡明森為首的胡氏五兄妹合計持有廣州白云電器設備股份有限公司發(fā)行前80%的股份，是公司的實際控制人。而公司實際控制人的子女共同投資成立白云電氣集團有限公司，并通過該集團擁有6家控股公司和3家參股公司。

記者發(fā)現(xiàn)，白云電氣集團有限公司及參、控股的公司，從事的業(yè)務與白云電器業(yè)務重疊。由白云電氣集團的控股公司控股的桂林電力電容器有限責任公司主營業(yè)務是高壓電力電容器以及南京電氣（集團）有限責任公司從事高低壓電瓷、絕緣子等設備及工裝，這與白云電器的主營業(yè)務存在沖突與競爭。

此外，南京電氣（集團）有限責任公司、桂林電力電容器有限責任公司與白云電器存在兩大相同客戶，分別是國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)。

證監(jiān)會在2012年關于不核準白云電器的公告中顯示，白云電器的實際控制人的子女共同投資設立白云電氣集團，該關聯(lián)方多與白云電器都屬于輸變電設備行業(yè)，且存在同一客戶的情形。

關聯(lián)交易顯然已成為白云電器IPO的攔路虎，此外，白云電器與其持股50%的廣州東芝白云電器設備有限公司之間同樣存在持續(xù)關聯(lián)采購，2011年至2014年三年間，白云電器向廣州東芝白云電器設備有限公司之間采購金額由4562萬元增長至8298.4萬元，2013年達到了1.11億元，近乎翻倍，占當期采購總額的14.41%，廣州東芝白云電器設備有限公司也因此在2013年一躍成為白云電器第一大供應商。

多年業(yè)績停滯不前

根據(jù)招股說明書顯示，白云電器2012年到2014年營業(yè)收入現(xiàn)小幅增長，分別是10.17億元，10.64億元和11.19億元；其營業(yè)利潤逐年下滑，分別為1.59億元、1.54億元、1.53億元；公司凈利潤停滯不前，分別為1.38億元、1.33億元、1.34億元。

招股書列舉了和公司主營業(yè)務相似的四家上市公司，分別是鑫龍電器（002298）、森源電氣（002358）、東源電器（002074）和華儀電氣（600290）。其中，森源電氣近年來營業(yè)收入及凈利潤增長較快，2011-2013年，該公司營業(yè)收入分別為7.10億元、9.92億元、13.19億元；實現(xiàn)凈利潤1.30億元、1.91億元、2.59億元，營收與凈利潤年增長率超過30%，增幅遠大于白云電器；而在2014年，森源電氣毛利率為39.7%，白云電器為29.2%，追求薄利多銷的白云電器在行業(yè)內依舊不占優(yōu)勢。

而公司對于利潤下滑、業(yè)績滯漲的狀況則表示，近年來，由于國內宏觀經(jīng)濟增長不確定因素增多，如果我國宏觀經(jīng)濟增長放緩，將使得行業(yè)下游客戶對成套開關設備等配電設備的需求大幅下降，進而導致公司面臨業(yè)績下滑超過50%的風險。

研發(fā)專利遠遜同行

白云電器所在行業(yè)面臨充分的競爭，招股說明書中也提到了市場競爭存在的風險，“隨著中國智能電網(wǎng)建設的推進，公司所在行業(yè)相對充分的市場競爭將加快技術進步的步伐。因此，如果本公司產(chǎn)品技術的提升滯后于行業(yè)技術的發(fā)展，無法持續(xù)滿足客戶對新技術的需求，公司可能面臨產(chǎn)品競爭力減弱、市場份額下降，甚至銷售收入下滑的風險?！?/p>

不置可否，要想在競爭中保持優(yōu)勢，必須有好的研發(fā)投入和專利儲備。但比較白云電器與同行業(yè)上市公司鑫龍電器會發(fā)現(xiàn)，白云電器的專利儲備令人堪憂。

招股說明書顯示，截至2014年年底，白云電器擁有的80項專利權中，67項為實用新型專利，13項為外觀設計專利，沒有一項發(fā)明專利；而鑫龍電器2013年年報則顯示，其共計擁有411項專利，是白云電器五倍多，其中發(fā)明專利達27項、實用新型專利274項、外觀設計專利100項。

究其原因，不得不承認白云電器吝嗇研發(fā)投入。招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2014年，白云電器研發(fā)費用為3795萬元，同比上漲5.74%，但占營收的比重近三年一直保持在3%左右。而營收、凈利均不如白云電器的鑫龍電器，在2013年研發(fā)費用為7391萬元，是白云電器的一倍多，同比增長20.37%，占營收的8.17%。

除此之外，白云電器在技術人才儲備上與鑫龍電器也有不小差距。截止到2014年年底，白云電器技術人員235人，而鑫龍電器早在2013年技術人員達315人，公司在招股書中也承認，“技術團隊是公司核心競爭力的集中體現(xiàn)，若不能有效保留及吸引技術人員，公司的可持續(xù)發(fā)展將受到負面影響?！?/p>

事實上，目前白云電器產(chǎn)能已經(jīng)飽和，招股書也提到公司產(chǎn)能已近飽和，成熟產(chǎn)品及自動化控制等新產(chǎn)品出現(xiàn)了產(chǎn)能瓶頸，此外公司業(yè)績徘徊不前，缺乏行業(yè)競爭力。對于白云電器“四闖”IPO能否成功，本刊記者將持續(xù)關注。