修改期指不公規(guī)則迫在眉睫

臥龍

當(dāng)未來的牛市處于高位時養(yǎng)老金要套保，沽出數(shù)萬張期指，試問有誰能接手？相比之下，屆時股災(zāi)程度遠(yuǎn)勝今次！公平的制度是保證金融市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)。制度不公平，隨著股市規(guī)模擴(kuò)大，會衍生出越來越多問題，一次比一次嚴(yán)重。50萬億市值的股市可能還能救市，100萬億的股市呢？200萬億的股市呢？若不能短期修改規(guī)則，倒不如響應(yīng)市場的呼聲，暫停部分期指合約交易。

50家證券公司以4月底凈資產(chǎn)的20%比例出資交予證金公司投資藍(lán)籌股，本周見到的藍(lán)籌股大單托市或許與此有關(guān)。7月初救市時21家證券公司以凈資產(chǎn)的15%比例出資入市，如今救市行動再升級。不過我們所見到的救市行動如當(dāng)初7月初一樣，大單托市拉高藍(lán)籌股股價，而一眾小型股則轉(zhuǎn)身暴跌。誠然，第二輪救市前藍(lán)籌股股價已遠(yuǎn)低于上一次，但救市只救部分股票，恐難成功。

許多人指責(zé)證金救市買了許多有問題的股票，然而指責(zé)者應(yīng)該想想，救市要看大局，而非拘泥于細(xì)節(jié)。正是7月9日之后買入人氣小型股，反彈才展開，之前幾日拉高藍(lán)籌股成為笑話。如今又再重蹈覆轍？！大閱兵在即，市場一致認(rèn)為閱兵過后股市暴跌，因此即使國家隊大單托住藍(lán)籌股價格，但小型股仍然如巨木滾下山坡一般勢不可擋。錯誤在短期內(nèi)重復(fù)一次？

滬深300期指8月合約上個月21日結(jié)算后，9月期指第一個交易日便低水4.3%，第二個交易日低水?dāng)U大至7.2%，第三個交易日更擴(kuò)大至低水9.1%。上周四滬深300指數(shù)大升5.9%后期指低水縮窄至5.4%，上周五低水4.6%，情況有所好轉(zhuǎn)。但中金所宣布8月31日起所有投機(jī)盤保證金水平提升至30%（套保盤除外），本周一期指低水又再度擴(kuò)大至8.8%，周二更是擴(kuò)大至低水10.8%！由于套保盤保證金水平只及投機(jī)盤的1/3，因此只能做空的套保盤讓期指一直保持嚴(yán)重的低水。

目前距離9月期指結(jié)算只有11個交易日（文章9月1日寫就），換言之11個交易日后滬深300指數(shù)須跌至2999點套保盤才能持平。不說滬深300期指了，上證50期指周二亦低水8.7%。持續(xù)的嚴(yán)重低水，其程度尤甚于7月初股災(zāi)時，我相信這是宇宙奇觀。這一切，來源于特殊機(jī)構(gòu)投資者只能套保做空不能做多的極其不公平規(guī)則所致，再加上投機(jī)盤保證金水平提升至30%但套保盤不受此限這樣的政策，可謂空前但不絕后，因為未來養(yǎng)老金入市仍然是可以參與期指市場但只能套保！當(dāng)未來的牛市處于高位時養(yǎng)老金要套保，沽出數(shù)萬張期指，試問有誰能接手？相比之下，屆時股災(zāi)程度遠(yuǎn)勝今次！

7月4日我已在《期指：機(jī)構(gòu)只能套?？脂F(xiàn)股災(zāi)》一文中呼吁修改不公平制度。公平的制度是保證金融市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)。制度不公平，隨著股市規(guī)模擴(kuò)大，會衍生出越來越多問題，一次比一次嚴(yán)重。50萬億市值的股市可能還能救市，100萬億的股市呢？200萬億的股市呢？若不能短期修改規(guī)則，倒不如響應(yīng)市場的呼聲，暫停部分期指合約交易。

德銀分析師Jim Reid將上證指數(shù)走勢與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期納斯達(dá)克指數(shù)作對比。他說：6月時上證指數(shù)大升與當(dāng)時的納斯達(dá)克十分相似，而近期的下跌路徑幾乎與納指完全一樣。納指幾乎成為A股走勢的樣板。Jim Reid想起電影《Back To The Future 》第二集，畢夫偷走時光機(jī)找到年輕時的自己，成為了有錢有勢的人。而技術(shù)分析大師湯迪瑪（Tom Demark）則干脆稱上證指數(shù)有復(fù)制1929年美股崩盤的危險。

不過，我以為，倒是可以將最近半年的走勢與1994年走勢的翻轉(zhuǎn)圖做比較。以深圳成指（399001）為例，1994年初深圳成指持續(xù)下跌，期間4月至5月出現(xiàn)反彈，此后一直跌至7月底，反過來看，便是持續(xù)上升。7月底周五收市后國務(wù)院推出三大救市措施，深圳成指以3浪模式大幅反彈，反過來看，便是3浪下跌。55日平均線與125日平均線出現(xiàn)交叉，而此時正是轉(zhuǎn)折點。反觀當(dāng)下，今年2月初至6月中旬，深圳成指持續(xù)上升，6月12日見頂后亦出現(xiàn)3浪下跌，最近55日平均線與125日平均線出現(xiàn)交叉。而兩者再一個相似的情況是均觸及500日平均線，而不同的是當(dāng)時500日平均線是持續(xù)下行；而如今500日平均線則是持續(xù)上升。1994年大反彈之后，國慶前后大暴跌，雖然有1995年的5.18行情，但最終1996年初深圳成指跌破1994年7月低點創(chuàng)新低。顯然，由于長期均線的壓制，盡管有三大救市措施出臺，并且熊市中跌幅巨大（1993年2月至1994年7月的熊市，上證指數(shù)跌幅高達(dá)79%，深圳指數(shù)跌幅74%）兩大因素支撐，但最終仍是無法出現(xiàn)牛市而下跌；反過來，目前500日平均線于低位持續(xù)上升，盡管指數(shù)暴跌，但未來仍能收復(fù)失地。