中藥配方顆粒的商業(yè)模式利好頭部公司

榮令睿

許多中藥公司都在布局中藥配方顆粒產(chǎn)業(yè)鏈，大有爭搶中藥配方顆粒市場(chǎng)機(jī)會(huì)的架勢(shì)。目前，中藥配方顆粒屬于中藥飲片管理范疇，該領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化研究被列入《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》。該市場(chǎng)的成長預(yù)期具有確定性。

本文是在介紹中藥配方顆粒行業(yè)發(fā)展情況的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)從投資的角度分析研判該行業(yè)的商業(yè)模式特點(diǎn)和競爭態(tài)勢(shì)，得出的結(jié)論是：行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)有利于先行發(fā)展和全國布局的頭部公司。

行業(yè)超預(yù)期成長

國內(nèi)中藥配方顆粒研究始于20世紀(jì)50年代，但直到20世紀(jì)90年代才開始受到關(guān)注。從行業(yè)規(guī)模來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011-2017年，我國中藥飲片加工子行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入由854億元增加到2165億元，CAGR（年均復(fù)合增長率）為16.8%。中藥配方顆粒的銷售增長主要源于對(duì)傳統(tǒng)中藥飲片的替代，所以中藥飲片的市場(chǎng)擴(kuò)容也會(huì)帶動(dòng)配方顆粒的發(fā)展。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2006-2017年，中藥配方顆粒銷售額由2億元增加到125億元，年均復(fù)合增速高達(dá)40%以上，遠(yuǎn)高于同期中藥飲片增速，中藥配方顆粒市場(chǎng)銷售占飲片市場(chǎng)銷售額比重由1%逐漸增加到6%以上。中藥配方顆粒行業(yè)的高速增長，主要來自兩個(gè)方面：一是中藥配方顆粒已經(jīng)進(jìn)入的醫(yī)院存量市場(chǎng)，增長迅速，比如某中藥配方顆粒企業(yè)2018年上半年存量醫(yī)院市場(chǎng)增長20%;二是中藥配方顆粒在新市場(chǎng)的推展，覆蓋新的醫(yī)院。

目前，政策要求中藥配方顆粒只能在二級(jí)及以上中醫(yī)院使用，市場(chǎng)遠(yuǎn)沒有放開。如果市場(chǎng)不放開維持現(xiàn)狀，按照歷史發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來3年行業(yè)增速仍會(huì)達(dá)到25%以上;如果行業(yè)放開，允許在一級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)院甚至社區(qū)醫(yī)院、數(shù)量眾多的零售藥店等渠道銷售，中藥配方顆粒整體市場(chǎng)規(guī)模在開放后的3年內(nèi)預(yù)計(jì)將迅速增長，行業(yè)增速超過30%，甚至更多。這是筆者關(guān)注并投資這個(gè)行業(yè)的重要邏輯之一。

行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)令公司價(jià)值分化

中藥配方顆粒行業(yè)有自身獨(dú)有的發(fā)展特點(diǎn)，而這種獨(dú)特性也帶來比較明顯的企業(yè)價(jià)值，對(duì)公司毛利率、凈利率、ROE的維持或者提升具有根本作用。

筆者在此圍繞幾個(gè)關(guān)鍵問題展開說明。

一、中藥配方顆粒是否具有不變性？投資是在變化中找產(chǎn)品穩(wěn)定的標(biāo)的。中藥配方顆粒相對(duì)于傳承千年的中藥飲片，是更符合消費(fèi)習(xí)慣、更能提高萃取效率的微創(chuàng)新，產(chǎn)品形態(tài)在未來大幅變化的可能性不大。

二、中藥配方顆粒是否屬于大單品？大單品才是大生意。中藥配方顆粒主要是為醫(yī)院藥房供應(yīng)，很大程度上是單個(gè)企業(yè)供應(yīng)整個(gè)藥房的模式，因此屬于大單品生意范圍。

三、中藥配方顆粒是否具有定價(jià)能力？定價(jià)能力決定價(jià)值創(chuàng)造。中藥配方顆粒的價(jià)格會(huì)伴隨中藥材的價(jià)格一起波動(dòng)，因此從種植到制藥全鏈條布局的優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠掌握定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。

四、中藥配方顆粒是否具有客戶黏性？客戶黏性是企業(yè)有效做大市場(chǎng)規(guī)模的基礎(chǔ)。配藥機(jī)系統(tǒng)模式是中藥配方顆粒主流合作模式，具有較強(qiáng)的客戶黏性，有廠家有條件免費(fèi)贈(zèng)送配藥機(jī)系統(tǒng)。需要一提的是，醫(yī)院使用的配藥機(jī)系統(tǒng)一般不兼容多家產(chǎn)品，因?yàn)榕渌帣C(jī)系統(tǒng)涉及500種甚至700種配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)，這使醫(yī)院對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了很大的黏性。

五、中藥配方顆粒是否具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)？只有規(guī)模經(jīng)濟(jì)才有利于行業(yè)內(nèi)企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。建設(shè)強(qiáng)大的中藥產(chǎn)品質(zhì)量溯源體系是行業(yè)發(fā)展的必由之路，這包括藥材種植、產(chǎn)地初加工、飲片生產(chǎn)、配方顆粒及中成藥生產(chǎn)、物流及市場(chǎng)銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)。優(yōu)勢(shì)企業(yè)在這方面的建設(shè)最為明顯，同時(shí)也增強(qiáng)了其未來的競爭實(shí)力。

在理解了以上五點(diǎn)行業(yè)特點(diǎn)后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，具備在中藥配方顆粒行業(yè)獲得壟斷地位的公司，是在產(chǎn)業(yè)鏈前端，即在藥材種植基地方面能夠覆蓋全國;在產(chǎn)業(yè)鏈中端，即在中藥飲片市場(chǎng)占有率居前，同時(shí)在全國重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)藥材倉儲(chǔ)中心;在產(chǎn)業(yè)鏈末端，覆蓋全國的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店，并能對(duì)醫(yī)院和藥店的終端需求有快速感知以及相應(yīng)的處置能力。只有這樣的公司才能獲得這個(gè)行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇。