重回存量資金博弈格局

喬永遠(yuǎn)

10月至今，增量資金進(jìn)入市場(chǎng)的速度趨緩，市場(chǎng)短期重回存量資金格局。存量博弈下，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望重新主導(dǎo)市場(chǎng)方向，市場(chǎng)風(fēng)格正向2013年模式回歸。此外，在這一特定背景下，證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的再次檢查，將對(duì)市場(chǎng)邏輯造成較大影響，使存量資金博弈格局進(jìn)一步確立。

市場(chǎng)重回存量資金邏輯

受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的驅(qū)動(dòng)，2014年下半年以來(lái)非標(biāo)資產(chǎn)資金、地產(chǎn)投資資金以及散戶資金持續(xù)進(jìn)入股票市場(chǎng)，形成以增量資金和杠桿操作為特征的快節(jié)奏行情。

10月至今，經(jīng)過(guò)三個(gè)月的快速行情演繹，我們認(rèn)為增量資金進(jìn)入市場(chǎng)的速度逐步趨緩，這主要是由于前期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行進(jìn)程放緩，驅(qū)動(dòng)更多增量資金因素暫未顯現(xiàn)。

此外，自12月起，央行已連續(xù)七周暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作;1月16日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見(jiàn)，對(duì)委托貸款的來(lái)源和用途兩端加強(qiáng)監(jiān)管;保監(jiān)會(huì)在近期召開(kāi)會(huì)議，提示險(xiǎn)資運(yùn)用的合規(guī)性及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。因此，綜合考慮一行三會(huì)近期政策在邊際上的變動(dòng)，短期內(nèi)資金成本下降預(yù)期將受到較大影響，市場(chǎng)波動(dòng)率將進(jìn)一步放大。

增量資金進(jìn)入市場(chǎng)的速度降低將使短期內(nèi)牛市節(jié)奏放緩，并使市場(chǎng)在一定程度上重回存量資金主導(dǎo)的格局。

在增量資金放緩，存量資金暫回主導(dǎo)的過(guò)程中，市場(chǎng)預(yù)期大盤藍(lán)籌難以產(chǎn)生趨勢(shì)性行情，配置吸引力相對(duì)弱化;而另一方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度短期內(nèi)受限，又使得市場(chǎng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)和基本面的關(guān)注度相對(duì)提升，以此作為防御的考慮。

兩種因素結(jié)合，使得市值居中且具有業(yè)績(jī)的中盤藍(lán)籌受到集中關(guān)注。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將重新主導(dǎo)市場(chǎng)方向，市場(chǎng)風(fēng)格正向2013年模式回歸。這種模式的特點(diǎn)是波動(dòng)加大、市場(chǎng)分化、局部牛市、風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)，其中局部牛市則主要集中于成長(zhǎng)股板塊。

再查兩融確立存量資金博弈格局

日前，證監(jiān)會(huì)表示，根據(jù)安排，繼1月16日通報(bào)45家券商融資類業(yè)務(wù)檢查結(jié)果后，近期將對(duì)剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查。

自12月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已先后實(shí)施專項(xiàng)檢查兩融業(yè)務(wù)、加強(qiáng)退市風(fēng)險(xiǎn)警示、點(diǎn)名通報(bào)18家涉嫌股價(jià)操縱上市公司、打擊內(nèi)幕交易等監(jiān)管行為。我們?cè)岢觯耘Ｊ袨楸尘?，監(jiān)管層正系統(tǒng)性提升監(jiān)管執(zhí)行力度;且系統(tǒng)性提升監(jiān)管力度的邏輯還將延續(xù)?！霸俨閮扇凇钡恼叽胧?，進(jìn)一步確認(rèn)了這一邏輯。

另外，在市場(chǎng)重回存量資金的特定背景下，證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的再次檢查，將使對(duì)市場(chǎng)邏輯造成較大影響，使存量資金博弈格局進(jìn)一步確立。

前面提到，2014年下半年以來(lái)的行情具有增量資金和杠桿操作相疊加的特征，這使得市場(chǎng)能夠在短期內(nèi)快速放大量?jī)r(jià);在此背景下，監(jiān)管層持續(xù)性的實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)防范，有助于市場(chǎng)行情的長(zhǎng)期可持續(xù)性。

然而，盡管前期市場(chǎng)的快速上漲使監(jiān)管政策持續(xù)轉(zhuǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注;市場(chǎng)收益率大幅上漲與實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的背離則影響資金流向，使得貨幣政策在短期選擇上面臨兩難。而反過(guò)來(lái)，在存量資金博弈格局下，市場(chǎng)參與者又將監(jiān)管政策和貨幣政策視作行情下一步方向的信號(hào)。市場(chǎng)行情與監(jiān)管政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間形成了相互牽制的局面，這產(chǎn)生了兩方面結(jié)果：第一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)受到限制;第二，市場(chǎng)行為對(duì)監(jiān)管政策極其敏感，市場(chǎng)波動(dòng)率放大。由于避險(xiǎn)情緒的存在，市場(chǎng)有可能產(chǎn)生短期調(diào)整。

看好中盤藍(lán)籌與成長(zhǎng)股的表現(xiàn)

站在當(dāng)前我們認(rèn)為，存量博弈將帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步上升，中盤藍(lán)籌及成長(zhǎng)股將會(huì)有好的表現(xiàn);市場(chǎng)對(duì)改革相關(guān)標(biāo)的將提升偏好度。

目前，在增量資金放緩、風(fēng)險(xiǎn)偏好短期受限的背景下，行業(yè)配置應(yīng)當(dāng)遵循三項(xiàng)原則。第一，甄選在本輪行情中漲幅較低的滯漲行業(yè);第二，甄選當(dāng)前估值較低、具有基本面支撐的行業(yè);第三，避開(kāi)融資買入額占比較高的行業(yè)。

結(jié)合存量博弈下的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，我們推薦擁有業(yè)績(jī)支撐的中盤藍(lán)籌，包括醫(yī)藥、家電、食品飲料等。食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)在本輪行情中漲幅較低，且本身具有防御性質(zhì)，配置價(jià)值凸顯;受益于地產(chǎn)銷量持續(xù)復(fù)蘇、原材料價(jià)格持續(xù)下降雙重因素推動(dòng)，家電板塊在當(dāng)前階段配置邏輯清晰;輕工板塊持股離散度居中，前期漲幅較少，尤其是造紙行業(yè)已處于基本面底部，具有較好的預(yù)期。

同時(shí)，在存量博弈下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將進(jìn)一步向上突破，我們上調(diào)對(duì)成長(zhǎng)股的推薦。

此外，2015年將是改革落地之年，以此為核心的主題投資將會(huì)表現(xiàn)活躍。“京津冀一體化”提出周年之際，我們預(yù)期將會(huì)迎來(lái)政策出臺(tái)窗口，我們將此作為當(dāng)前階段首推主題。

國(guó)企改革將在2015年深度推進(jìn)，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。在中央政策逐漸明朗的背景下，我們認(rèn)為地方國(guó)企改革也將加速推進(jìn)。安徽、江蘇、貴州三省的混合所有制改革進(jìn)度最快、力度最大，受益最多。

體育主題下，近期產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)頻繁，正在迎來(lái)全新發(fā)展契機(jī)。在2014年10月國(guó)務(wù)院發(fā)布體育產(chǎn)業(yè)的頂層規(guī)劃后，體育行業(yè)頻現(xiàn)并購(gòu)重組行為，這標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)烈看好體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景。體育產(chǎn)業(yè)正受到來(lái)自產(chǎn)業(yè)資本外延式并購(gòu)的大力推動(dòng)。我們強(qiáng)調(diào)，從未來(lái)10年5萬(wàn)億的體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模來(lái)看，體育主題依然處于政策的認(rèn)知階段，接下來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)將更加清晰。隨著2015年國(guó)家體育總局對(duì)體育產(chǎn)業(yè)簡(jiǎn)政放權(quán)的進(jìn)一步推動(dòng)，產(chǎn)業(yè)資本正在加速進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)，成為體育主題更強(qiáng)烈的爆發(fā)信號(hào)。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>