上交所首席經(jīng)濟學家胡汝銀：很多分析師是大忽悠

上交所首席經(jīng)濟學家胡汝銀日前在第十一屆中國證券市場年會表示，20年了，中國股市波動大、風險高，長期投資回報偏低，功能亟待完善。波動太大太大了，高波動就是風險。

胡汝銀同時還表示，企業(yè)盈利和上證綜指的相關關系是負的，沒有上市公司的基本面支持，很多證券分析師就是大忽悠，沒有很嚴謹?shù)膶I(yè)的分析。

經(jīng)濟金融強國建設有三項準則

在本次年會上，胡汝銀主要談到了資本市場改革與發(fā)展亟待聚焦解決的重點問題。他表示，他的理論架構是一個金字塔式的結構，底層要有適宜的制度和政策文化環(huán)境，整個社會資源錯配最小化；其次要有高效率的實體經(jīng)濟，實業(yè)投資有持續(xù)的高回報；第三要有金融投資持續(xù)高回報。人民幣要成為國際強勢貨幣成為全球儲備貨幣，要解決目前全球失衡的狀態(tài)，盡到中國的大國責任，我們這三個層次要做得非常好才行。

胡汝銀強調，經(jīng)濟金融強國建設有三項準則，不能短視著眼長遠，不能一味迎合短視的眼前要求，以及短視短期既得利益而犧牲經(jīng)濟的健康長期發(fā)展。第二，練好內功回歸根本，不能做表面文章，不能只說不練，不能舍本逐末。第三，專業(yè)與理性主義，現(xiàn)代市場經(jīng)濟是一個專業(yè)化的分工經(jīng)濟，它的基本要義和邏輯就是專業(yè)化，每一個領域從實體經(jīng)濟、公司的戰(zhàn)略管理、公司的投資到資本市場和政府的運作，以及市場的監(jiān)管都必須專業(yè)化。

胡汝銀將未來中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標概括為四個字——“富民強國”，即發(fā)展成為健康、有序、高效、功能完善、業(yè)績卓越、全球領先的資本市場。實現(xiàn)整個經(jīng)濟社會的全面轉型升級，建設成為全球領先的創(chuàng)新型國家，避免落入中等收入陷阱，就必須發(fā)展非常完善的直接融資體系，人民幣要國際化也必須大力發(fā)展以人民幣計價的金融資產(chǎn)市場，包括股票市場、債券市場、衍生品市場等等。

為了達到上述目標，胡汝銀指出，要有力地支持中國成為全球經(jīng)濟金融創(chuàng)新和財富生產(chǎn)的強國，促使資本市場在整個社會中間的地位、作用和功能的不斷提升、不斷完善、不斷拓展。就股票現(xiàn)貨市場的規(guī)模而言，目前為止中國上市公司的市值在全球位列第二，但是市場運作的質量、效率極為落后，市場大而不強、大而不成熟，仍然是一個不成熟，核心專業(yè)能力低下，具有強烈的野蠻生長和政府干預色彩的幼稚市場。

“上交所成立之后上證綜指的波動和標普500和香港的恒生指數(shù)和N225指數(shù)相比波動太大太大，高波動就是風險，波動率就是風險。” 胡汝銀表示，“我們現(xiàn)在仍然是一個弱勢有效市場，一度進入半強勢有效市場，現(xiàn)在又回去了，更不是強勢有效市場，這個市場的質量效率都很有問題?！?/p>

股災緣于證券市場關鍵能力建設不足

會上，胡汝銀還對始于今年二季度的股災進行了總結。他表示，股市劇烈波動反映的是證券市場關鍵能力建設的不足。胡汝銀把這三大關鍵能力概括為：價值創(chuàng)造、財富創(chuàng)造能力；價值發(fā)現(xiàn)即正確定價能力和管控系統(tǒng)性風險的能力。

“這次股市大幅走高的主要驅動因素杠桿驅動，我稱之為搏傻投資驅動的羊群效應、估值扭曲和任性的股市繁榮，盲目的博傻投機主導了市場。股票價格過高，新股上市之后上漲的比例，還有中小盤股和大盤股的價格比例遠遠超過世界任何一個國家。沒有上市公司的基本面支持的。” 胡汝銀認為，“我們很多證券分析師就是大忽悠，沒有很嚴謹?shù)膶I(yè)的分析。因此我們面臨著兩個中國之命運，一個原始搏傻投機的中國和審慎、專業(yè)、理性投資的中國，通過領先的金融強國必須發(fā)展審慎、專業(yè)、理性投資的中國，因此需要資本市場的全面轉型升級?！?/p>

胡汝銀認為，正確的價格信號是市場經(jīng)濟合理配置資源和資本市場健康的前提。資本市場更是如此，判斷一個市場是否功能健全的首要標志，不是指數(shù)漲了多少，而是估值是不是合理，只有估值合理這個市場才能提供比較好的激勵機制，才能讓所有的人包括所有的上市公司專心致志把公司做好，而不是去想著減持。

四大問題亟待解決

最后，胡汝銀對目前資本市場亟待解決的問題進行了分析。他認為，有四大問題亟待解決。首先，是構造適宜的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，讓宏觀經(jīng)濟有一個穩(wěn)固的實體經(jīng)濟，一定要把微觀經(jīng)濟效率置于首位，微觀上沒效率的宏觀刺激越大，整個社會損失越大越不可持續(xù)，帶來的風險越高。

第二，聚焦解決提升上市公司和實體經(jīng)濟的持續(xù)回報率，現(xiàn)在上市公司的回報率只有不到5%的水平，銀行存款接近于7%，把這個看作是一個資產(chǎn)負債表可以看到是利潤表、現(xiàn)金流表，不賺錢，沒有EVI，不創(chuàng)造凈資本價值。這個問題必須解決，這個問題不解決，中國資本市場不可能成為全球領先的資本市場，因為上市公司質量不行。

第三，如何改善衍生品市場運行機制和生態(tài)圈，實現(xiàn)套保、對沖、投資三種類型交易的平衡。

第四，理順政府和市場的關系，推進監(jiān)管改革，避免監(jiān)管機構多重決策的沖突，構建集中統(tǒng)一高效的功能監(jiān)管機制和有效的執(zhí)法機制，確保政府、監(jiān)管機構、媒體和市場參與者行為的適當性和各方的歸位盡責。