淺析金融衍生工具的風(fēng)險與防范

崔瀾 劉任重

摘 要：2008年爆發(fā)的全球金融危機，給世界經(jīng)濟造成了致命的影響，而金融衍生產(chǎn)品自身的特性也決定了它具有高風(fēng)險性和誘導(dǎo)性，成為了誘發(fā)金融危機的重要因素之一。文章分析了金融衍生工具的風(fēng)險產(chǎn)生的原因及風(fēng)險類型，并在此基礎(chǔ)上探討了如何對其風(fēng)險進行防范。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具 風(fēng)險 防范

中圖分類號：F830.4

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）07-017-02

金融機構(gòu)為了滿足一部分特定客戶規(guī)避風(fēng)險的需要創(chuàng)造出了一種新的投資方式——金融衍生工具。我國的金融衍生品市場由于起步太晚，為切實規(guī)避投資所帶來的風(fēng)險就必須強化我國金融衍生工具的競爭力，對金融衍生工具風(fēng)險深入地分析。

一、金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的原因

（一）金融衍生產(chǎn)品預(yù)期價格的不確定性

由于信息在企業(yè)和客戶之間傳遞并不是對稱的，每個客戶投資的能力是存在差異的，所掌握的專業(yè)知識也是有限的，因此對市場交易進行判斷時得到的結(jié)果就會不一樣，恰恰就是因為各自判斷的結(jié)果不一樣，導(dǎo)致有些客戶投資賺錢了，有些客戶投資賠錢了?，F(xiàn)如今，掌握專業(yè)知識且投資理念和眼光都成熟的投資人并不多，但隨著市場的火爆，卻有越來越多的投資人禁不起眼前利益的誘惑，投資變味成了投機，都想著能逢低點時買入，逢高點時賣出以從中賺取更多差價，金融市場因為利潤回報高而涌入了更多的盲目投機者，衍生工具的市場價格也因而被推到了風(fēng)口浪尖，造成了市場經(jīng)濟的過高泡沫經(jīng)濟。盡管這兩年國家在規(guī)范相關(guān)法律，但信息披露體系不完善的問題仍然存在，重要的、大量信息數(shù)據(jù)并未公開、透明，從而導(dǎo)致了投資者承受了重大損失。

（二）信息不對稱

第一，衍生工具的設(shè)計者和投資者之間的信息做不到公開透明，導(dǎo)致不對稱。當(dāng)下我國衍生工具的專業(yè)設(shè)計人員的技術(shù)還不是很成熟，可是為了企業(yè)獲得更多的利潤，他們對設(shè)定的目標(biāo)宣傳夸大，其實實際上產(chǎn)品早脫離了既定的目標(biāo)，從而導(dǎo)致雙方信息不對稱。第二，從事交易的雙方彼此的信息也不對稱。衍生品一般都約定在未來交易，所以很可能一方的交易者會在持有期間發(fā)生一些之前沒有預(yù)見到的事件，從而影響最終的交易，或是違背了原有的約定，給對方帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟損失。第三，經(jīng)營機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)也時有信息不對稱的情況發(fā)生。為了避免和法律制度直接發(fā)生正面沖突，經(jīng)營機構(gòu)在設(shè)計產(chǎn)品時有意識的對此進行了規(guī)避，這也為監(jiān)管部門實施監(jiān)管增加了難度。

（三）金融產(chǎn)品設(shè)計不合理

轉(zhuǎn)移風(fēng)險是金融衍生工具的功能之一，但當(dāng)多種衍生工具共同運用到實踐中時，風(fēng)險實際沒有被有效的轉(zhuǎn)移掉，反而擴大了。以定期的國債期貨產(chǎn)品發(fā)行為例來解釋說明，設(shè)計該產(chǎn)品的功能其一就是為了規(guī)避利率變動帶來的風(fēng)險。但由于我國利率的變化并不是由市場來主導(dǎo)的，到期的國債的價格也是固定不變的，所以從事國債期貨的買賣根本沒有風(fēng)險可避。國債期貨被推入金融市場反到成了各大券商賭博、膽大客戶投機的一種投機手段了。

（四）監(jiān)管的難度因為金融產(chǎn)品的復(fù)雜性被加大了

2008年發(fā)生的席卷全球的金融危機，又一次把金融衍生工具監(jiān)管不當(dāng)?shù)膯栴}暴露了出來。監(jiān)管不當(dāng)表現(xiàn)在諸如太過復(fù)雜的金融衍生工具結(jié)構(gòu)、過多的場外交易及過多的表外業(yè)務(wù)等方面。監(jiān)管除了在金融衍生工具的設(shè)計和交易方面是空白外，客戶對風(fēng)險的認(rèn)識也充分。尤其是場外金融衍生工具的操作上，監(jiān)管部門對其產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和設(shè)計往往缺乏監(jiān)管控制或更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?，把希望都寄托在期望通過市場參與者自覺防范和對自身的風(fēng)險控制來加強和調(diào)整對整個市場的自我發(fā)展和約束。對于銀行來說金融衍生工具是在表外處理的，因此在資產(chǎn)負債表中并沒有任何顯示，所以監(jiān)管機構(gòu)并未對此提出更為明確的監(jiān)管要求與資本需求，銀行也樂得對其相關(guān)的信息披露刻意忽略，監(jiān)管當(dāng)局對金融機構(gòu)的經(jīng)營及投資金融衍生產(chǎn)品的準(zhǔn)確信息也就做不到全面掌握，當(dāng)金融衍生產(chǎn)品價格上下波動劇烈時，客戶在柜臺交易時極易被套現(xiàn)，如果出現(xiàn)賬面損失與流動性不足而導(dǎo)致資金被套牢，一旦出現(xiàn)恐慌性擠兌，即使政府強制力也難以控制。

（五）金融交易中的道德缺失導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險

誠實守信對任何行業(yè)而言都是最基本的道德底線。一旦涉及巨額交易和面對巨大的利益誘惑時，很少有人能保持清醒而不攜款潛逃；商業(yè)欺詐也就屢見不鮮了，使投資者難免不會蒙受不白損失。

二、金融衍生工具風(fēng)險的防范

（一）建立單一監(jiān)管機構(gòu)模式

我國目前采用的監(jiān)管模式是多機構(gòu)進行的，此種模式的一大好處就是針對性強，針對不同的產(chǎn)品有不同的監(jiān)督部門進行管理。如保險、銀行、股票分別由保監(jiān)會、銀監(jiān)會、證監(jiān)會監(jiān)督管理，雖然在分類上方便了，缺點也隨之被暴露出來。重復(fù)監(jiān)管是多機構(gòu)監(jiān)管的一大弊端，此外也容易導(dǎo)致監(jiān)管不到位，各機構(gòu)之間聯(lián)系也并不緊密，成本被抬高了，但工作效率卻并沒有因此提高。采用多機構(gòu)由一個機構(gòu)來統(tǒng)一指揮的單一的監(jiān)管機構(gòu)模式，各機構(gòu)之間的交往比以往密切了，既方便了彼此間的信息溝通，也使內(nèi)部的成本得到了降低。各機構(gòu)監(jiān)管范圍被明確下來，自然也就不會再出現(xiàn)矛盾和沖突。同時，重大金融風(fēng)險發(fā)生的可能性也因為采用單一監(jiān)管模式而被降低了，對存在的諸多金融安全隱患也可以以最快的速度解決掉，資源配置機構(gòu)被優(yōu)化了，客戶花的手續(xù)費減少了，但投資速度卻加快了，資本的流動性也加強了。

（二）健全金融衍生市場的立法和監(jiān)管體系

我國作為發(fā)展中國家，與發(fā)達國家相比金融市場體制還很不完善，若想拉近與發(fā)達國家在發(fā)展水平上的距離，對金融衍生工具的交易市場上的監(jiān)管一定要不斷加強。被推入市場的每一項新的衍生工具，從進入到交易到賺取利益，監(jiān)管部門應(yīng)對涉及到的每一個環(huán)節(jié)認(rèn)真監(jiān)督，爭取把風(fēng)險扼殺在萌芽中。同時，對衍生工具市場風(fēng)險進行分級。我國對股票、債券的實體衍生工具的監(jiān)管制度已比較成熟，但對于期權(quán)、期貨這樣的衍生工具的監(jiān)管仍然不到位。應(yīng)重點監(jiān)管對沖基金和評級機構(gòu)，如果時機不成熟，則應(yīng)禁止此類衍生品的發(fā)行。所以控制金融風(fēng)險的一個重要手段就是必須完善監(jiān)管法律制度。

（三）確保在公開公平的基礎(chǔ)上進行衍生工具交易

衍生工具無論是在場內(nèi)還是場外交易，參與者都必須滿足資金充足的要求，這是金融機構(gòu)開展正常業(yè)務(wù)和抵御風(fēng)險的前提條件。首先，公開信息是必需的，強化金融衍生交易的信息公開制度要落到實處，會計的財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)不斷改進，以增加金融衍生工具交易的透明度。其次，金融機構(gòu)的自我約束也必需加強。由于銀行、交易所等交易機構(gòu)信息優(yōu)勢明顯，必須通過建立認(rèn)可度高且能執(zhí)行有效的規(guī)范的行業(yè)自律準(zhǔn)則，使交易的公正性能夠得到保證。最后準(zhǔn)入制度必需嚴(yán)格。對申請進入市場的機構(gòu)和人員進行嚴(yán)格的準(zhǔn)入審查，并制定配套的處罰措施，以維護金融衍生工具市場的公正交易。

（四）切實防范企業(yè)的價值風(fēng)險

企業(yè)要投資金融衍生工具的目的必需明確。企業(yè)的投資數(shù)額要符合企業(yè)的實力和整體需求，企業(yè)的正常經(jīng)營活動不能受到影響，避免企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)與盈利狀況上的劇烈波動而使投資者喪失信心，也才能避免企業(yè)股價的大幅度波動而導(dǎo)致企業(yè)價值下降的風(fēng)險。健全問責(zé)制度也是必要的，尤其對造成經(jīng)濟損失的，應(yīng)當(dāng)依法追究有關(guān)人員的責(zé)任。企業(yè)建立更加嚴(yán)格的崗位責(zé)任制是必需的。企業(yè)的內(nèi)部控制體系應(yīng)該是嚴(yán)密的，且能相互制衡的。對造成的損失應(yīng)該建立追責(zé)制度，對于因違反國家規(guī)定以及企業(yè)內(nèi)部管理制度而導(dǎo)致的損失，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照規(guī)定加以處理。對于情節(jié)嚴(yán)重的涉嫌違法者則應(yīng)當(dāng)移送司法機關(guān)予以處理。

（五）操作規(guī)程的實施應(yīng)該更加嚴(yán)格

禁止過度投機，必須要建立健全內(nèi)部治理機制。金融衍生工具的使用、授權(quán)和核準(zhǔn)程序應(yīng)建立和落實的更為嚴(yán)格。企業(yè)在運用金融衍生工具時必須取得董事會或者專門委員會的授權(quán)和核準(zhǔn)，并接受合法性和合規(guī)性的檢查。金融衍生工具的保管機制也應(yīng)更加全面，實施定期盤點的核對機制和投資限額機制等，同時對衍生金融工具進行投資時應(yīng)限定最高投資額度，把風(fēng)險控制在投資者能夠接受的范圍里。

（六）培養(yǎng)和引進專家型人才，強化對操作人員的培訓(xùn)與職業(yè)道德教育

任何行業(yè)都離不開一批又一批人才的不斷推動才能取得發(fā)展和進步，我國的金融市場要想做大做強，政府下功夫培養(yǎng)一些具有先進專業(yè)理念的金融人才是十分必要的。一個與眾不同的理念，一個有眼光的建議，也許就會獨放異彩。營造良好的學(xué)習(xí)氛圍是培養(yǎng)金融人才的先決條件，大家在此互相探討有關(guān)金融的學(xué)術(shù)理論，使得彼此的知識在求知的氛圍里都得到提高。

同時，要不斷提升金融衍生工具操作人員的職業(yè)道德水平。在持續(xù)創(chuàng)新金融衍生工具時，因為其種類相對較多，因此實際的操作人員要切實認(rèn)真地學(xué)習(xí)與分析各類金融衍生工具各自的特征與可能出現(xiàn)的風(fēng)險。此外還應(yīng)強化對從業(yè)人員的職業(yè)道德教育，盡量避免出現(xiàn)由于操作人員違規(guī)操作而給客戶造成經(jīng)濟損失的情況。

雖然金融衍生工具可能會引發(fā)各種金融危機，但面對銀行日益降低的存款利率和日益上漲的通貨膨脹，金融衍生工具對投資者來說仍然具有極大的吸引力。對金融衍生工具進行風(fēng)險管理應(yīng)該是一個完整的過程，即內(nèi)部管理和外部管理要同時進行，其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能使整個系統(tǒng)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致投資者投資失利，不能達到自己的投資目的。也只有內(nèi)外兼顧，才能加快我國金融市場加入全球化金融市場的進程。

[基金項目：黑龍江省哲學(xué)社會科學(xué)研究規(guī)劃項目（重點項目）“金融衍生工具風(fēng)險監(jiān)管研究”，項目編號：13A001]

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[5] 劉任重.我國金融衍生品監(jiān)管職權(quán)配置問題研究[J].商場現(xiàn)代化，2010（16）

（作者簡介：崔瀾，哈爾濱金融學(xué)院會計系副教授，主要從事金融企業(yè)會計、審計方面的研究；劉任重，哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授，主要從事金融風(fēng)險監(jiān)管方面的研究 黑龍江哈爾濱 150000）

（責(zé)編：紀(jì)毅）