死在B輪時

口述者 / 陳維廣（藍馳創(chuàng)投合伙人）本刊記者 / 汪再興 實習(xí)生 / 李夢陽

死在B輪時

口述者 / 陳維廣（藍馳創(chuàng)投合伙人）本刊記者 / 汪再興 實習(xí)生 / 李夢陽

在這股創(chuàng)業(yè)狂潮里，只有經(jīng)歷過泡沫破裂的人才知道金錢潰敗逃散后帶來的惡果。

在這場創(chuàng)業(yè)狂潮里，由投資人與創(chuàng)業(yè)者合謀的擊鼓傳花游戲很可能會在2015年下半年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。我的判斷是，到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創(chuàng)業(yè)者無法繼續(xù)向外部融資，并很可能因為融資不力夭折在創(chuàng)業(yè)道路上。

從我們掌握的數(shù)據(jù)來看：2014年下半年，獲得天使輪融資和A輪融資的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量相比往年有大幅度增加，在2014年，大部分風(fēng)險投資基金。至少投了30個科技公司項目，而在往常年份里，這個數(shù)字是10個左右，所以，我說在投資項目的數(shù)量上，2015年已經(jīng)出現(xiàn)了百分之百增長。

我認為，在整個2014年，中國創(chuàng)業(yè)公司的估值出現(xiàn)了問題，對創(chuàng)業(yè)公司的投資門檻越來越低，一方面因為競爭的激烈，你可以看見，在中國，現(xiàn)在幾乎每個領(lǐng)域都有投資基金在爭搶項目?？赡芤酝恍┩顿Y機構(gòu)只投評級為A級的創(chuàng)業(yè)者，但因為競爭激烈，現(xiàn)在也開始以一種鋪賽道，或者是搶風(fēng)口的方式投一些不那么好的創(chuàng)業(yè)者。

你還會發(fā)現(xiàn)，各個創(chuàng)投基金的投資經(jīng)理數(shù)量也開始激增。回想當年，我們要進入美國硅谷的一家VC公司當投資經(jīng)理，至少要有哈佛等名校的學(xué)歷?，F(xiàn)在美國風(fēng)投機構(gòu)的用人標準更高，必須要有5—10年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，并有賣掉公司的業(yè)績才能勝任合伙人。

投資者對投資項目的競爭又會帶來什么？我認為，會造成一些投機商盲目地把科技公司估值抬高到一個可笑的高度。投資人會搶投那些公司創(chuàng)始人估值比較高的A類創(chuàng)業(yè)公司，這種搶投行為使創(chuàng)業(yè)公司的估值水漲船高?？萍脊緜鹘y(tǒng)的A輪融資額一般是400萬～500萬美元，現(xiàn)在A輪融資的門檻已經(jīng)提高到了1000萬美元，如果以創(chuàng)業(yè)者讓出20%的公司股權(quán)來算估值的話，這家科技公司的估值就是5000萬美元。傳統(tǒng)B輪融資額度大概是在3000萬～4000萬美元，現(xiàn)在是8000萬～1億美元。

這種局面很可能會造成在2015年底，有七成創(chuàng)業(yè)公司在B輪融資出現(xiàn)問題，或者說不一定能達到創(chuàng)始人的預(yù)期。之所以這么說，是因為你把一部分原本應(yīng)該投B、C輪的錢投向了A輪，這會引起A輪項目的激增。比如說，你有100塊錢，你已經(jīng)把30-40塊錢投給A輪的創(chuàng)業(yè)公司了，那就沒那么多錢投給B輪或者是C輪。前面投得過多，就會出現(xiàn)僧多粥少的局面。

另外，一旦大部分創(chuàng)業(yè)者融不到B輪，那么此前A輪投資者就會考慮收手。比如說你投了10個項目，只有2個項目融到B輪，其他項目無法融到資，后面再有人找你融A輪的話，你就會變得謹慎，你對創(chuàng)業(yè)者的評判標準就不可能降得太低，否則你又投了很多爛項目。有時候，正是這種從眾心理，在一個時代促進了經(jīng)濟的繁榮，在另一個時代又加快了經(jīng)濟的衰退。

所以我的判斷是，到2015年年底，投資人開始收縮對科技公司A輪以后的投資，而在2016年，這種謹慎的態(tài)度很可能將影響到投資人對天使輪的投資判斷。

我個人判斷“泡沫”破裂的標準有兩條，第一條警戒線就是當大多數(shù)科技企業(yè)A輪的融資額變成4000萬～5000萬美元，遠超出平時大約在1000萬～2000萬時就會出問題。以賺錢標準上看，風(fēng)險投資人奉行的投資原則無非是買低賣高。你投10個項目，每個項目的A輪都是4000萬～5000萬美元的融資，這就是條警戒線，因為你買進的價格太高了。另一條警戒線就是，你此前投入A輪的價格與這家科技公司繼續(xù)融B輪的價格沒什么差異，甚至融不到錢，這個時候你就要非常小心了。

之所以提出這些警告，是因為我經(jīng)歷過2001年左右的美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。那是我第一次進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，實話實說，我的運氣并不算太好，在經(jīng)歷了2000年科技市場短暫繁榮后，我很快就領(lǐng)教了繁榮突然破滅帶來的威力。

但在當時，沒有一個人察覺到危險即將來臨。

2000年納斯達克股市指數(shù)達到頂峰時4000點，當時整個市場開始變得瘋狂，隨便一個科技企業(yè)A輪融資就達到了3000萬美元。在我的記憶里，當時硅谷大學(xué)街(University avnue)兩側(cè)的餐館里，擠滿了投資人與創(chuàng)業(yè)者，一頓飯的時間就能談定幾千萬美元的交易。

在這種欣欣向榮的科技市場里，很少人能夠保持清醒和克制。當時中東有一個石油富商打聽到我是彼得·蒂爾的PayPal第一個機構(gòu)投資人后，在我們還沒有確定簽約時，這位商人就硬塞給我們一張數(shù)值達5000萬美元的支票，我在想，如果我騙了他，他怎么辦?？梢?，當時硅谷的投資市場是多么的瘋狂。

但到了2001年初春節(jié)前后，納斯達克股指開始下跌，最震撼的時候，股指直線下跌到2000點。這場災(zāi)難來得過于突然，以至于讓人措手不及，當天我的股票損失了52%，當人們失去財富的時候，通常的結(jié)果是，變得更加理性和謹慎。

股票市場潰敗后，隨之潰敗的是人心。二級市場的股民開始拋售此前購買的互聯(lián)網(wǎng)公司股票，加之之前很多互聯(lián)網(wǎng)公司的財務(wù)狀況本身就非常糟糕，根本沒有任何盈利能力，導(dǎo)致納斯達克股指繼續(xù)下挫。

華爾街股票市場的波動直接危及到了硅谷公司的生存。我手上的好項目開始融不到錢，一開始，我還寄希望跟其他投資人打電話尋求幫助，但幾乎我打過電話的每位投資人都告訴我，他們對自己手上的項目都自顧不暇，當時硅谷投資界就誕生了一個新詞叫inside finance（內(nèi)部融資），拉不到投資的幾位股東坐在一起商量把剩余的錢拿出來，好讓自己手上的公司能夠繼續(xù)運轉(zhuǎn)，度過嚴冬。2002年年初，納斯達克股指已經(jīng)狂跌到1000點，我突然發(fā)現(xiàn)，往昔投資人聚集的大學(xué)街上的餐館現(xiàn)在空無一人。

雖然經(jīng)濟衰退難以預(yù)料，但投資人應(yīng)該如何幫助創(chuàng)業(yè)者度過可能突如其來的災(zāi)難呢？我的經(jīng)驗是，首先投資人要有足夠的準備金，一旦泡沫破裂，馬上開始進行“內(nèi)部融資”，在市場發(fā)生調(diào)整時，如果投資人沒辦法幫助他所投資的好項目融到B輪，即使再好的創(chuàng)業(yè)項目也會宣告失敗。

光有錢夠不夠呢，答案顯然是否定的。創(chuàng)業(yè)者還需要學(xué)會提高資金的使用效率，現(xiàn)在中國市場存在一種現(xiàn)象，即創(chuàng)業(yè)公司不斷融資，一些已經(jīng)達到上市規(guī)模的公司遲遲不肯上市，我不是在勸這些公司上市，而是說他們這樣做存在潛在的風(fēng)險，甚至可能演變?yōu)辇嬍向_局（簡言之就是利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象進而騙取更多的投資）。據(jù)我觀察，中國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人在資金利用率上都存在某種程度的問題，投資人的錢沒有被有效利用，創(chuàng)始人缺乏以數(shù)據(jù)方式來管理公司的方法，比如，創(chuàng)始人必須關(guān)注公司一年里對錢的使用效率有多高，甚至細化到每位員工的支出成本和他的回報率。如果創(chuàng)業(yè)公司能夠及早IPO，股東和股民會提醒創(chuàng)始人注意資金使用效率，否則股市的波動會隨時懲罰你，要知道，股市是一種有效的外部監(jiān)督機制。當然如果創(chuàng)業(yè)者不希望自己的公司很快上市，那我至少希望他在錢多的情況下，能夠注重自己的管理方式。

最后，我還給創(chuàng)業(yè)者的建議是，要學(xué)習(xí)和投資人一起解析創(chuàng)業(yè)的秘密。

當?shù)貢r間2014年9月19日，美國紐約，阿里巴巴集團在紐交所正式掛牌交易，馬云攜8位敲鐘人亮相。

在這一點上，我非常贊同彼得·蒂爾說的那句話：“成功的企業(yè)建立于開放卻未知的秘密之上?！蔽蚁肱e幾個例子，2011年電商很熱，但我們對這個行業(yè)的判斷是很耗錢，因為要考慮庫存，電商的“秘密”基本跟零售行業(yè)是一樣的，所以，我們都沒有投單純賣商品的電商項目，只投了兩個相關(guān)的項目：一個是趕集網(wǎng)，跟服務(wù)有關(guān)；另一個是美麗說，基本沒有庫存，服務(wù)方向只針對女生體量小。我們也考慮了京東，但是京東會耗很多錢。作為投資人，第一，要問自己有沒有這么多資金；第二要看它的資金使用效率，因為這決定你能得到的回報有多少。

當互聯(lián)網(wǎng)金融成為熱潮的時候，我們和創(chuàng)始團隊一起來解析這個市場的秘密，我們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)借貸面臨的最大問題是需要解決借貸安全問題。如何解決這個問題也就是這個行業(yè)能夠成功的秘密，于是我們選擇了一個目標人群是天然有誠信保障的大學(xué)生群體的項目，輕松規(guī)避掉了借貸的安全風(fēng)險。

2015年當O2O市場有幾百個項目時，我們不是還在問自己是不是要多搶一個O2O項目，而是要問自己，O2O的秘密是不是還有另一種解析。所以，無論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者都別急于跳進某個熱潮，而是要一起解析在這個潮水下隱藏的秘密，因為那才是打開財富之門的鑰匙。■