• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    風(fēng)險與防范:互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的新際遇

    2015-08-18 18:20:23黃偉
    檢察風(fēng)云 2015年15期
    關(guān)鍵詞:眾籌投資人證券

    黃偉

    什么是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌

    互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌,即融資方基于互聯(lián)網(wǎng)平臺和媒介,以出讓一定比例股權(quán)的形式,面向多數(shù)投資者進(jìn)行融資;投資者通過出資入股公司,最終以股權(quán)變現(xiàn)或者分紅的方式獲得未來收益?;ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌進(jìn)入中國是2012年末,彼時淘寶上一家名為“美微會員卡在線直營店”的店鋪第一次面向大眾認(rèn)購股份,并在四個月間募集了120余萬元的資金。其后,國內(nèi)眾籌平臺紛紛開始效仿美國股權(quán)眾籌平臺推出眾籌項(xiàng)目,天使匯、創(chuàng)投圈、大家投、原始會、愛合投等平臺如雨后春筍般興起。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至2014年底21家互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺共計發(fā)布服務(wù)項(xiàng)目4.93萬個,成功獲得融資的項(xiàng)目333個,融資總金額達(dá)到15.46億元。這其中,天使匯、創(chuàng)投圈和原始會作為目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺的標(biāo)桿,分別促成了10.03億元、2億元和1.2億元的融資總金額。值得一提的是,互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌總體的項(xiàng)目獲融資率僅為0.67%,成功率異常之低,這與目前我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的風(fēng)險狀況密切相關(guān)。

    法律隱患與投資者業(yè)余化:

    股權(quán)眾籌的阿喀琉斯之踵

    互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的風(fēng)險主要來自兩個方面,一是目前我國相關(guān)法律政策沒有賦予面向社會不特定對象的股權(quán)眾籌以明確的合法地位,從而帶來了一定的法律風(fēng)險;二是互聯(lián)網(wǎng)平臺上的大眾投資者專業(yè)能力普遍不足,無法甄別和承擔(dān)初創(chuàng)企業(yè)的投資風(fēng)險。這兩點(diǎn)也成為制約我國互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)走向成熟的主要瓶頸。

    互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的法律紅線

    一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)要真正付諸實(shí)踐,首先應(yīng)當(dāng)考慮的是在已有監(jiān)管框架下是否為法律和政策所允許,而對于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌來說,“非法公開發(fā)行證券”這條法律紅線牽動著各個參與方的神經(jīng)。關(guān)于“非法公開發(fā)行證券”,按照我國《證券法》規(guī)定,公開發(fā)行證券必須報證券監(jiān)管部門核準(zhǔn),未經(jīng)核準(zhǔn),任何單位個人都不得公開發(fā)行證券。此外,我國《刑法》和最高人民法院《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》也對“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”的構(gòu)成要件作了具體規(guī)定。

    大多數(shù)人對于“證券”的理解恐怕都停留在證券交易所上市交易的上市公司股票、企業(yè)債券這些傳統(tǒng)證券種類上。但事實(shí)上,從各國證券法律的實(shí)踐來看,任何“將資金投資于一個共同事業(yè),有可預(yù)期收益,且運(yùn)營管理僅由發(fā)起人或第三方承擔(dān)”的投資行為都可能構(gòu)成證券。雖然目前而言,我國證券相關(guān)法律尚未明確股權(quán)眾籌屬于“證券”發(fā)行,但正在修訂的《證券法》已經(jīng)開始借鑒國外經(jīng)驗(yàn),以“投資合同”的理念對“證券”的法律內(nèi)涵進(jìn)行擴(kuò)張性的理解,并將股權(quán)眾籌納入“證券”的范疇。全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈女士在2014年6月接受媒體采訪時表示:“在本次《證券法》的修訂當(dāng)中,將借鑒國際經(jīng)驗(yàn),通過修法給股權(quán)眾籌留下空間。”也就是說,互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌將作為一項(xiàng)證券發(fā)行業(yè)務(wù)被納入我國證券監(jiān)督管理體系。有鑒于此,互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌規(guī)避法律風(fēng)險的核心在于避免“公開發(fā)行”,即避免向不特定的社會公眾發(fā)行股份或向特定對象發(fā)行股份累計超過200人。2014年12月18日,中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》)關(guān)于融資方不得公開發(fā)行證券的規(guī)定也佐證了上述觀點(diǎn)。

    互聯(lián)網(wǎng)普遍化與投資人業(yè)余化

    互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌最大的價值是,使投資民主化、投資人普遍化,任何人都可能參與企業(yè)投資,都有可能成為下一個“阿里巴巴”的投資人之一。但股權(quán)眾籌最大的問題,也同樣在此,因?yàn)橐粋€非專業(yè)、缺乏風(fēng)險識別和承擔(dān)能力的投資人,也將參與到專業(yè)的投資行為之中。

    降低和消除“交易成本”是互聯(lián)網(wǎng)革命的本質(zhì),而降低和消除“交易成本”也意味著交易門檻的極大降低。以互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌為例,原本只有“有錢有閑”的專業(yè)投資者才有機(jī)會和能力參與的股權(quán)投資,在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持下已經(jīng)成為普通大眾的一個投資選項(xiàng)。事實(shí)上,非上市企業(yè)的股權(quán)投資是非常復(fù)雜的金融產(chǎn)品,融資企業(yè)可能處于新興行業(yè),商業(yè)模式不確定,經(jīng)營信息不透明,團(tuán)隊(duì)磨合不穩(wěn)定,估值依據(jù)有限,這使得投前盡職調(diào)查和投后管理都極為復(fù)雜。相比專業(yè)的風(fēng)險投資人或天使投資人,普通投資者沒有足夠的專業(yè)能力從多如牛毛的初創(chuàng)企業(yè)中篩選出具有持續(xù)經(jīng)營能力和發(fā)展前進(jìn)的優(yōu)秀公司,也沒有能力開展深入的盡職調(diào)查以及對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督。

    正因?yàn)槿绱?,在各國的?shí)踐中,都對投資人的財務(wù)狀況作了一定的限制。如Angellist依據(jù)美國證監(jiān)會對可投資于私募發(fā)行證券的投資人的要求,對股權(quán)眾籌的合格投資人(Accredited Investor)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的限定,即須滿足下列條件之一:1.過去兩年期間,個人年收入超過20萬美元或者夫妻兩人年收入合計超過30萬美元,并且預(yù)期本年度也保持同樣收入水平;2.個人凈資產(chǎn)(不含自住用途的房產(chǎn))至少100萬美元;3.資產(chǎn)規(guī)模超過500萬美元的機(jī)構(gòu)。相應(yīng)的,我國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《管理辦法》也要求個人投資者的金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣。

    如何防范互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的法律和投資風(fēng)險

    信息宣傳方式和投資人數(shù)的放寬是初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)眾籌的方向

    在目前法律體系下,互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺防范法律風(fēng)險的關(guān)鍵在于控制資金募集的方式和投資者人數(shù)。具體而言,項(xiàng)目發(fā)起方不應(yīng)當(dāng)通過公開的宣傳渠道向不特定對象發(fā)布投資信息,也不得向特定對象發(fā)行股份累計超過200人。但是,對于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌來說,互聯(lián)網(wǎng)本身就是公開的宣傳渠道,其傳播速度,知曉度比任何媒介都要低成本、高效率,大部分平臺都會采取在網(wǎng)上公布眾籌信息的方式宣傳整個融資項(xiàng)目。那么,不得公開籌資的規(guī)定是否還有現(xiàn)實(shí)意義?

    事實(shí)上,我們的立法機(jī)關(guān)可以借鑒美國的相關(guān)經(jīng)驗(yàn),對股權(quán)眾籌公開宣傳進(jìn)行一定的豁免。美國JOBS法案已經(jīng)放松了對私募發(fā)行宣傳的限制,對認(rèn)可投資者進(jìn)行的Regulation D私募發(fā)行和對合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的144A私募發(fā)行允許廣泛宣傳和一般勸誘(general solicitation)。只要是信息披露和風(fēng)險披露足夠充分,使投資人全面了解項(xiàng)目投資過程和事后救濟(jì)措施,投資者認(rèn)同自擔(dān)風(fēng)險的前提下,適度的宣傳并不會導(dǎo)致風(fēng)險的疊加,并且還有利于企業(yè)靈活地選擇融資方式,擴(kuò)大了平臺的經(jīng)營范圍。此外,JOBS法案也沒有嚴(yán)格的去限定中小微企業(yè)融資人數(shù)的限定。對于我們而言,針對中小微融資,似乎也應(yīng)該考慮到企業(yè)實(shí)際融資需求和眾籌本身的普惠性等特點(diǎn),如果人數(shù)限定太低,可能會造成項(xiàng)目融資不足、眾籌活躍度低等弊端。

    通過專門性的立法賦予互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌以明確的合法地位,對項(xiàng)目發(fā)起人公開宣傳項(xiàng)目信息的行為以及股權(quán)眾籌投資者的人數(shù)給予適當(dāng)?shù)膶捤尚蕴幚?,都是今后立法機(jī)關(guān)亟須著手和推進(jìn)的工作。這也是目前我們國家金融抑制、中小企業(yè)融資難的大環(huán)境下,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展應(yīng)該有的姿態(tài)。

    讓投資風(fēng)險的防范回歸互聯(lián)網(wǎng)本身

    前面提到,互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌使得一個非專業(yè)、缺乏風(fēng)險識別和承擔(dān)能力的投資人,也有可能參與到專業(yè)的投資行為之中。這對于中小投資者的利益保護(hù)和融資企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展,都是巨大的隱患。那么,如何讓業(yè)余投資者參與到互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的同時,又將其投資風(fēng)險降低到最???解決這一問題的思路有二:一是落實(shí)《管理辦法》中的合格投資者制度,要求股權(quán)眾籌的投資者滿足一定的投資要求,從而過濾掉風(fēng)險承受能力較差的投資者;二是把風(fēng)險識別和轉(zhuǎn)移工作交還給市場。

    提高投資者的投資門檻,其缺陷顯而易見。一方面,實(shí)踐中幾乎所有投資人都會拒絕向股權(quán)眾籌平臺提供個人金融資產(chǎn)或年收入的證明,平臺自身也幾乎不會做合格投資者的驗(yàn)證。原因在于,投資能力驗(yàn)證會增加平臺的運(yùn)營成本,并且平臺大多成立不久、信用度不高,國內(nèi)的富裕階層不愿將自己的財務(wù)信息提供給平臺。此外,《管理辦法》設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)過于側(cè)重投資者的財務(wù)狀況而資金實(shí)力卻并不等價于投資者的投資能力和風(fēng)險承受能力。更為重要的是,互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的宗旨在于讓每一個普通投資者參與到初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資中來,而投資門檻設(shè)置過高無疑是與這一目標(biāo)背道而馳的。

    那么,我們可以把投資者投資風(fēng)險防范的目光聚焦在市場方法上。目前比較普遍的做法是通過“領(lǐng)投-跟投”的模式篩選優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目,即專業(yè)投資人作為領(lǐng)投人投資前景較好的企業(yè),其他投資者進(jìn)行跟投。但是這一模式對于專業(yè)投資者的數(shù)量和投資能力都有較高的要求,并且由于信息的不對稱,領(lǐng)投人存在與融資企業(yè)串通合謀的道德風(fēng)險。

    市場方法的真正出路或許在于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)本身。投資者通過大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),將初創(chuàng)企業(yè)的篩選和盡職調(diào)查等工作“眾包”給互聯(lián)網(wǎng)信息機(jī)構(gòu),由其來搜集和分析眾籌企業(yè)、眾籌發(fā)起人的信用信息、市場前景預(yù)期、財務(wù)資產(chǎn)狀況等數(shù)據(jù)信息,從而把握初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險全貌和未來前景。這種“外包”式思維也是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心所在,每一個市場參與者都集中資源去發(fā)揮自己的“比較優(yōu)勢”,而把不擅長的工作外包給其他人。對于投資者來說,他的任務(wù)應(yīng)當(dāng)是運(yùn)用富余的資金進(jìn)行投資,而專業(yè)的風(fēng)險識別應(yīng)該交給最擅長識別和分析風(fēng)險的機(jī)構(gòu)來處理。雖然目前的市場狀況下,專業(yè)的風(fēng)險識別中介還沒有大量發(fā)展出來,但市場正是一個讓需求成為現(xiàn)實(shí)的地方,對于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌也是如此。

    猜你喜歡
    眾籌投資人證券
    東方證券
    中國外匯(2020年17期)2020-11-21 08:24:22
    東方證券
    中國外匯(2020年5期)2020-08-25 12:05:02
    眾籌
    英語文摘(2019年12期)2019-08-24 07:53:48
    《今日證券》今日證券 每日相約
    新聞眾籌初探
    傳媒評論(2017年2期)2017-06-01 12:10:16
    投資人最愛
    近期連續(xù)上漲7天以上的股
    定增相當(dāng)于股權(quán)眾籌
    試水“眾籌+新三板”
    久久久久网色| 国产又爽黄色视频| 99九九在线精品视频| 大码成人一级视频| 亚洲伊人久久精品综合| 寂寞人妻少妇视频99o| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久久久久人妻| a 毛片基地| 亚洲 欧美一区二区三区| 制服诱惑二区| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产在线视频一区二区| 久久av网站| 国产成人精品一,二区| 欧美3d第一页| 国产精品久久久久成人av| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 各种免费的搞黄视频| 大陆偷拍与自拍| 免费在线观看完整版高清| 国产成人精品一,二区| 日韩一区二区三区影片| 亚洲高清免费不卡视频| 制服人妻中文乱码| 亚洲av福利一区| av福利片在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 男女边吃奶边做爰视频| 国产免费福利视频在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| av在线播放精品| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲国产精品专区欧美| 中文欧美无线码| 久久久亚洲精品成人影院| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 欧美人与善性xxx| 精品人妻在线不人妻| 亚洲国产精品国产精品| 麻豆乱淫一区二区| 五月天丁香电影| av国产精品久久久久影院| √禁漫天堂资源中文www| 99热网站在线观看| 街头女战士在线观看网站| 亚洲一码二码三码区别大吗| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产精品.久久久| 久久狼人影院| tube8黄色片| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 少妇 在线观看| 人妻人人澡人人爽人人| 欧美少妇被猛烈插入视频| 一级a做视频免费观看| 亚洲欧洲国产日韩| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久免费观看电影| 国产黄色免费在线视频| 中文天堂在线官网| 亚洲av日韩在线播放| 欧美+日韩+精品| 久久亚洲国产成人精品v| 免费少妇av软件| 久久精品国产亚洲av天美| 丝袜在线中文字幕| 三级国产精品片| 一级毛片我不卡| 亚洲情色 制服丝袜| 免费大片18禁| 日韩av免费高清视频| 99热国产这里只有精品6| 只有这里有精品99| 国产福利在线免费观看视频| 男女免费视频国产| 国产在线视频一区二区| 高清视频免费观看一区二区| 亚洲,欧美精品.| 欧美97在线视频| 中文字幕制服av| 五月天丁香电影| 美女内射精品一级片tv| 久久热在线av| 一区在线观看完整版| 成人黄色视频免费在线看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 精品久久久久久电影网| 国产免费福利视频在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 成人免费观看视频高清| 不卡视频在线观看欧美| 国产av一区二区精品久久| 精品国产一区二区三区四区第35| 老熟女久久久| 少妇熟女欧美另类| 在现免费观看毛片| 性色avwww在线观看| av在线播放精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 男女高潮啪啪啪动态图| 男女国产视频网站| 一本色道久久久久久精品综合| 久久这里只有精品19| 五月伊人婷婷丁香| 欧美日韩视频精品一区| 久久99一区二区三区| 在线天堂最新版资源| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产成人精品福利久久| 欧美激情国产日韩精品一区| 99国产精品免费福利视频| 在线观看免费视频网站a站| 少妇精品久久久久久久| 日本91视频免费播放| 久热久热在线精品观看| 妹子高潮喷水视频| 国产精品一区www在线观看| 欧美人与性动交α欧美软件 | 亚洲av综合色区一区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲在久久综合| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 九草在线视频观看| 国产一区二区激情短视频 | 久久ye,这里只有精品| 亚洲精品国产色婷婷电影| 日韩av免费高清视频| 一级毛片电影观看| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 两个人看的免费小视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| av国产精品久久久久影院| 日本av手机在线免费观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国精品久久久久久国模美| 国产成人免费无遮挡视频| 黄色怎么调成土黄色| 搡老乐熟女国产| 春色校园在线视频观看| 91成人精品电影| 国产精品.久久久| 制服诱惑二区| 两个人看的免费小视频| a 毛片基地| 国产高清三级在线| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲精品aⅴ在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | av线在线观看网站| 国产69精品久久久久777片| 久久久精品区二区三区| 久久久久久人人人人人| 美女中出高潮动态图| 国产成人一区二区在线| 国产在线视频一区二区| 制服丝袜香蕉在线| 国产黄色免费在线视频| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲综合色惰| 天堂8中文在线网| 国产精品久久久久成人av| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产成人精品一,二区| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 美女xxoo啪啪120秒动态图| 久久 成人 亚洲| 下体分泌物呈黄色| 另类精品久久| 亚洲三级黄色毛片| 久久亚洲国产成人精品v| 插逼视频在线观看| 在线看a的网站| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产一区二区在线观看日韩| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 精品少妇内射三级| 九色亚洲精品在线播放| 熟妇人妻不卡中文字幕| 久久av网站| 国产成人精品在线电影| 久久久国产精品麻豆| 最近中文字幕2019免费版| 熟女电影av网| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲内射少妇av| 久久久久人妻精品一区果冻| 丰满少妇做爰视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 91成人精品电影| 亚洲三级黄色毛片| 免费高清在线观看日韩| 精品一区二区免费观看| 国精品久久久久久国模美| av女优亚洲男人天堂| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 久久久精品免费免费高清| 90打野战视频偷拍视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 免费观看a级毛片全部| 国产成人精品婷婷| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产黄色视频一区二区在线观看| 蜜桃国产av成人99| 精品人妻在线不人妻| 免费高清在线观看日韩| 2022亚洲国产成人精品| 中国三级夫妇交换| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 美国免费a级毛片| 国产精品嫩草影院av在线观看| 另类精品久久| 在线观看一区二区三区激情| 在线精品无人区一区二区三| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品无大码| 亚洲成国产人片在线观看| 丝袜美足系列| 欧美成人午夜精品| 午夜福利乱码中文字幕| 波野结衣二区三区在线| 69精品国产乱码久久久| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产一区二区在线观看av| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 精品久久久精品久久久| 国产精品久久久久成人av| 中文字幕制服av| 成年女人在线观看亚洲视频| 少妇高潮的动态图| 一区二区三区精品91| av片东京热男人的天堂| 午夜激情久久久久久久| av国产精品久久久久影院| 国产精品久久久久成人av| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久久国产欧美日韩av| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 五月开心婷婷网| 男的添女的下面高潮视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 久久久久久久精品精品| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 中文字幕制服av| 国产伦理片在线播放av一区| 久久人妻熟女aⅴ| 国产一区亚洲一区在线观看| av国产精品久久久久影院| 亚洲精品成人av观看孕妇| 少妇精品久久久久久久| 亚洲,欧美精品.| 国产 一区精品| 黑人欧美特级aaaaaa片| 咕卡用的链子| 国产成人欧美| 亚洲丝袜综合中文字幕| 五月开心婷婷网| 免费观看在线日韩| 制服诱惑二区| 搡老乐熟女国产| 久久精品夜色国产| 丁香六月天网| 成年人免费黄色播放视频| 超色免费av| 男女边吃奶边做爰视频| 精品少妇内射三级| 99热全是精品| 考比视频在线观看| 亚洲精品视频女| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 一级黄片播放器| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 最近中文字幕高清免费大全6| 9色porny在线观看| 高清av免费在线| 在线 av 中文字幕| 午夜视频国产福利| 男女免费视频国产| www.色视频.com| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产精品一二三区在线看| 天天影视国产精品| 免费高清在线观看日韩| 街头女战士在线观看网站| 精品一区在线观看国产| 久久精品夜色国产| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美激情国产日韩精品一区| 日韩一本色道免费dvd| 久久ye,这里只有精品| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 成人毛片a级毛片在线播放| 少妇的逼好多水| 在线 av 中文字幕| 精品一区二区三卡| 人体艺术视频欧美日本| 最新中文字幕久久久久| 热re99久久国产66热| 国产乱来视频区| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲精品日韩在线中文字幕| av卡一久久| 如何舔出高潮| 精品酒店卫生间| 日本与韩国留学比较| 久久综合国产亚洲精品| 国产精品一区www在线观看| 成年动漫av网址| a级毛片在线看网站| av一本久久久久| 日韩 亚洲 欧美在线| 午夜视频国产福利| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 一级毛片电影观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 考比视频在线观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久久久精品性色| 国产色婷婷99| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 色婷婷av一区二区三区视频| 好男人视频免费观看在线| 纯流量卡能插随身wifi吗| 黄色一级大片看看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 黄色视频在线播放观看不卡| 久久久欧美国产精品| 日本与韩国留学比较| 久久97久久精品| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产一区二区激情短视频 | 秋霞伦理黄片| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲高清免费不卡视频| 咕卡用的链子| 另类精品久久| 波野结衣二区三区在线| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 日韩 亚洲 欧美在线| 秋霞伦理黄片| 免费人妻精品一区二区三区视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产福利在线免费观看视频| 成人漫画全彩无遮挡| 自线自在国产av| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久久久人妻精品一区果冻| 少妇人妻精品综合一区二区| 日韩电影二区| 国产成人精品久久久久久| 国产激情久久老熟女| 水蜜桃什么品种好| 日韩欧美一区视频在线观看| 九九在线视频观看精品| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 1024视频免费在线观看| av一本久久久久| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | tube8黄色片| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 一级片'在线观看视频| 九色亚洲精品在线播放| 尾随美女入室| 一区在线观看完整版| videossex国产| 一个人免费看片子| 成人毛片a级毛片在线播放| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 青春草国产在线视频| 九草在线视频观看| 一级毛片 在线播放| 九色亚洲精品在线播放| 人妻一区二区av| 国产一区二区在线观看av| 在线 av 中文字幕| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 99香蕉大伊视频| 精品久久久精品久久久| 男人添女人高潮全过程视频| freevideosex欧美| 免费观看无遮挡的男女| 国产成人精品一,二区| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产片内射在线| 亚洲人与动物交配视频| 精品酒店卫生间| 亚洲av福利一区| 妹子高潮喷水视频| 免费高清在线观看日韩| www.熟女人妻精品国产 | 制服丝袜香蕉在线| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 久久久久久久国产电影| 寂寞人妻少妇视频99o| 看免费av毛片| 亚洲三级黄色毛片| 成人手机av| 免费日韩欧美在线观看| 免费人成在线观看视频色| 一区二区av电影网| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 久久av网站| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美精品亚洲一区二区| 在线精品无人区一区二区三| 精品久久蜜臀av无| 在线免费观看不下载黄p国产| 久久鲁丝午夜福利片| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国内精品宾馆在线| 深夜精品福利| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲美女视频黄频| 午夜激情av网站| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 在线观看国产h片| 久久狼人影院| 看非洲黑人一级黄片| 国产成人aa在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 人人澡人人妻人| 日本91视频免费播放| 久久99精品国语久久久| 性色avwww在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲人与动物交配视频| 黑丝袜美女国产一区| 中国国产av一级| 日本欧美视频一区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 一边摸一边做爽爽视频免费| 永久网站在线| 大片免费播放器 马上看| 深夜精品福利| 亚洲内射少妇av| 亚洲伊人色综图| 日本与韩国留学比较| 国内精品宾馆在线| videosex国产| 黄片播放在线免费| 两个人免费观看高清视频| 视频区图区小说| 少妇人妻精品综合一区二区| 99国产综合亚洲精品| 9色porny在线观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| av在线观看视频网站免费| 亚洲av免费高清在线观看| 九九在线视频观看精品| 欧美精品av麻豆av| 国产免费又黄又爽又色| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品久久久久久久久免| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产女主播在线喷水免费视频网站| 热re99久久国产66热| 深夜精品福利| 少妇的逼好多水| 国产一级毛片在线| 人成视频在线观看免费观看| 一级毛片电影观看| 五月玫瑰六月丁香| 男人舔女人的私密视频| 婷婷色麻豆天堂久久| 老司机影院成人| 国产有黄有色有爽视频| 一区二区三区乱码不卡18| av有码第一页| av天堂久久9| 久久婷婷青草| 成人国产av品久久久| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 我要看黄色一级片免费的| 99视频精品全部免费 在线| av卡一久久| 五月开心婷婷网| 久久久久久久精品精品| 亚洲国产精品999| 中文字幕最新亚洲高清| 两个人免费观看高清视频| 一边亲一边摸免费视频| 久久狼人影院| 亚洲av福利一区| av在线老鸭窝| www.色视频.com| 亚洲图色成人| 最黄视频免费看| 国产成人欧美| 日本av免费视频播放| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲av中文av极速乱| a级毛片黄视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 99久久综合免费| 性高湖久久久久久久久免费观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产午夜精品一二区理论片| 成人国语在线视频| 亚洲伊人色综图| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 午夜精品国产一区二区电影| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲av综合色区一区| 国产精品国产三级专区第一集| 国产成人aa在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 男女免费视频国产| 女性被躁到高潮视频| 久久99一区二区三区| 亚洲国产精品成人久久小说| 高清黄色对白视频在线免费看| av不卡在线播放| 插逼视频在线观看| 精品久久久精品久久久| 精品国产露脸久久av麻豆| 好男人视频免费观看在线| 亚洲人成77777在线视频| 成人无遮挡网站| 亚洲人成77777在线视频| 99久久综合免费| 五月开心婷婷网| 大片免费播放器 马上看| 亚洲经典国产精华液单| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产毛片在线视频| 黄色怎么调成土黄色| 大香蕉久久网| 一二三四中文在线观看免费高清| 免费看光身美女| 国产视频首页在线观看| 免费少妇av软件| av免费在线看不卡| av黄色大香蕉| 亚洲av.av天堂| 乱人伦中国视频| 十分钟在线观看高清视频www| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 大码成人一级视频| 国产淫语在线视频| 成人影院久久| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 日日爽夜夜爽网站| 久久精品人人爽人人爽视色| 人妻人人澡人人爽人人| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲国产最新在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 美女福利国产在线| 亚洲经典国产精华液单| 好男人视频免费观看在线| 波野结衣二区三区在线| 亚洲综合精品二区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| av不卡在线播放| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲av免费高清在线观看| 国产成人精品久久久久久| 亚洲精品日本国产第一区| 成人毛片a级毛片在线播放| 97精品久久久久久久久久精品| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产亚洲一区二区精品| 日本午夜av视频| 内地一区二区视频在线| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 欧美日韩成人在线一区二区| 蜜桃国产av成人99| 最新中文字幕久久久久| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 色吧在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美人与善性xxx| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 欧美日韩综合久久久久久| 国产在视频线精品| 午夜福利网站1000一区二区三区| a级毛片黄视频| 丝袜人妻中文字幕| 超碰97精品在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲欧洲国产日韩| 精品亚洲成国产av| 高清av免费在线| 国产又色又爽无遮挡免| 丰满迷人的少妇在线观看| 捣出白浆h1v1| 好男人视频免费观看在线| 国产精品久久久久久久电影| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲av中文av极速乱|