全面深化金改仍任重道遠(yuǎn)

文/王國(guó)剛 編輯/孫艷芳

全面深化金改仍任重道遠(yuǎn)

文/王國(guó)剛 編輯/孫艷芳

通過金融脫媒，建立以直接金融為主、三種金融信用類型同生共存的現(xiàn)代金融體系，是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程，并非一朝一夕就能完成的。

隨著2014年即將過去，又到辭舊迎新之時(shí)。在2013年11月的十八屆三中全會(huì)《決定》的推動(dòng)下，2014年被社會(huì)各界普遍稱為“全面深化金融改革之年”，且碩果累累。但今后的任務(wù)也更加艱巨。

2014 金融改革可圈可點(diǎn)

一年來，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門出臺(tái)了一系列金融改革措施，積極推進(jìn)金融改革全面深化，主要表現(xiàn)在以下幾方面。

第一，貨幣政策調(diào)控的針對(duì)性和靈活性明顯增強(qiáng)。為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2014年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列降低企業(yè)融資成本、緩解流動(dòng)性不足的措施。在此背景下，央行密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)和金融的運(yùn)行動(dòng)態(tài)，在堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào)下，先后進(jìn)行了兩次定向降準(zhǔn)，并多次運(yùn)用常備借貸便利，還將常備借貸便利從1～3個(gè)月的短期向3年的中期擴(kuò)展。通過及時(shí)調(diào)控流動(dòng)性，有效緩解了流動(dòng)性緊張的狀況，提高了貨幣政策操作的靈活性。如針對(duì)2014年7～8月間，實(shí)體企業(yè)的短期貸款凈減少3046億元，金融運(yùn)行中流動(dòng)性吃緊狀況加重，2013年的“6?20”事件有可能再度重演的情況，央行緊急出手，釋放出了5000億元的中期常備借貸便利，保證了經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的平穩(wěn)。

第二，金融市場(chǎng)價(jià)格浮動(dòng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大。2014年3月17日起，人民幣與美元的匯率浮動(dòng)區(qū)間由每日的1%擴(kuò)大到2%，人民幣匯價(jià)形成中市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的空間隨之進(jìn)一步擴(kuò)大。與2013年相比，人民幣匯價(jià)受各種供求因素（包括美國(guó)退出量化寬松、美元升值和國(guó)際貿(mào)易條件變化、國(guó)際資本流動(dòng)等）的影響，雙向波動(dòng)幅度有所擴(kuò)大。2014年11月22日，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的要求，繼2012年7月以后，央行再次下調(diào)了人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，且選擇了非對(duì)稱調(diào)整的方式。這不僅為降低實(shí)體企業(yè)的貸款融資成本創(chuàng)造了條件，而且擴(kuò)大了各家存貸款金融機(jī)構(gòu)在吸收存款方面的差別利率水平，提高了它們?cè)诖婵疃▋r(jià)方面的競(jìng)爭(zhēng)程度。在一系列改革措施逐步落實(shí)到位的背景下，從7月下旬開始，A股市場(chǎng)的交易價(jià)格持續(xù)走高，上證指數(shù)從2200點(diǎn)左右上行到12月5日的2937.65點(diǎn)，日成交金額達(dá)到1.07萬億元（超過了1996年A股全年的總成交金額），創(chuàng)下了全球股市有史以來的單日交易金額新高。

第三，按照建立負(fù)面清單的要求，公開并精簡(jiǎn)了行政審批事項(xiàng)。2014年2月19日，中國(guó)人民銀行公開了行政審批事項(xiàng)目錄，將行政審批事項(xiàng)界定在21項(xiàng)以內(nèi)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)先是于2013年11月14日，對(duì)外公布修訂后的《中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》，取消了對(duì)中資商業(yè)銀行開辦證券投資基金托管業(yè)務(wù)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)的行政審批，后又于2014年6月23日發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)改進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將“機(jī)構(gòu)籌建延期和開業(yè)延期”等7項(xiàng)行政審批改為報(bào)告制管理；中國(guó)證監(jiān)會(huì)在前期精簡(jiǎn)審批工作的基礎(chǔ)上，于2014年2月18日再次取消了3項(xiàng)行政審批事項(xiàng)，同時(shí)公布了尚存的63項(xiàng)行政審批事項(xiàng)目錄，并計(jì)劃在未來3年內(nèi)再取消18項(xiàng)行政審批事項(xiàng)；中國(guó)保監(jiān)會(huì)則于2014年2月27日出臺(tái)了《關(guān)于取消行政審批項(xiàng)目的通知》，取消行政審批事項(xiàng)2項(xiàng)，并公布了尚存的行政審批事項(xiàng)。對(duì)行政審批事項(xiàng)的公開和精簡(jiǎn)，是金融監(jiān)管部門貫徹十八屆三中全會(huì)《決定》總?cè)∠虻木唧w體現(xiàn)，也提高了市場(chǎng)機(jī)制在配置金融資源方面的決定性作用程度。

此外，也還有諸多可圈可點(diǎn)的金融改革措施出臺(tái)，包括推出了存款保險(xiǎn)制度的征求意見稿，以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)建立民營(yíng)銀行的支持、證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)的支持和保監(jiān)會(huì)在巨災(zāi)保險(xiǎn)方面的推進(jìn)等等。

以金融脫媒深化金改

但在成績(jī)面前，也需要清醒地看到，金融改革是一項(xiàng)艱巨、復(fù)雜的系統(tǒng)工程。由于各種金融產(chǎn)品之間存在的替代性和互補(bǔ)性程度遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)變、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)機(jī)制調(diào)整、保險(xiǎn)體制改革深化、資產(chǎn)管理回位信托機(jī)制、擔(dān)保機(jī)制到位和金融租賃“三隊(duì)”合一等等相互關(guān)聯(lián)又相互制約；同時(shí)，金融覆蓋經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面，影響力遠(yuǎn)大于一個(gè)具體實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門。所以，金融改革具有很強(qiáng)的“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效應(yīng)。這既意味著深化金融改革的難度大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，也意味著深化金融改革的緊迫程度更甚于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。2014年是全面深化金融改革的開局之年，它雖然邁出了第一步，但今后的任務(wù)更加艱巨。因此，依然任重道遠(yuǎn)。

各層次貨幣供應(yīng)量（1999～2014年，單位：億元 ）

信用關(guān)系是金融運(yùn)作的基本機(jī)制。信用關(guān)系，在最基本的含義上，是指在彼此信任的基礎(chǔ)上就有條件地使用（或讓渡）某種物品（或資源）所達(dá)成的契約關(guān)系和履行該契約的行為過程。從18世紀(jì)以來的300多年歷史看，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融信用是依次沿著商業(yè)信用、銀行信用和市場(chǎng)信用的脈絡(luò)而發(fā)展的。如今，它們的金融體系已是由這三種金融信用類型協(xié)同共存所構(gòu)成。與之相比，中國(guó)的金融體系迄今依然以單一的銀行信用為特征。銀行信用建立在存貸款機(jī)制基礎(chǔ)上，通過存款創(chuàng)造貸款、貸款創(chuàng)造存款的程序，以持續(xù)膨脹的“貨幣乘數(shù)”方式不斷再創(chuàng)造出巨額債務(wù)性資金，引致經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的杠桿率非但居高不下，而且愈加嚴(yán)重。從附表可見，從1999～2014年的15年間，中國(guó)的貨幣乘數(shù)持續(xù)快速提高。到2014年9月，中國(guó)的貨幣乘數(shù)已達(dá)20.43倍，遠(yuǎn)高于各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家。另一方面，銀行信用以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作為基本點(diǎn)。在資金供給者和資金需求者均缺乏其他金融產(chǎn)品選擇的條件下，商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)借助賣方壟斷地位，以最低的價(jià)格（利率，下同）獲得存款資金，再以最昂貴的價(jià)格將這些資金貸放給實(shí)體企業(yè)，以此獲得巨額營(yíng)業(yè)收益。附表顯示，2014年9月，M2-M0的數(shù)額達(dá)到1143206.42億元。如果按照1年期存款基準(zhǔn)利率和1年期貸款基準(zhǔn)利率的利差3個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)可獲得利差收入為3.43萬億元，比2013年底的1047950.54億元存款的利差收入增加了3000多億元。如果將活期存款利率（即0.35%）納入其中計(jì)算，則商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)獲得利差收入將更加突出。

自2012年以來，國(guó)務(wù)院就不斷強(qiáng)調(diào)要降低實(shí)體企業(yè)融資成本，降低金融為自己服務(wù)的比重，并為此出臺(tái)了一系列措施。但兩年過去了，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的實(shí)體企業(yè)融資成本不但沒有降低，反而繼續(xù)大幅上升；金融為自己服務(wù)的比重不但沒有減少，反而繼續(xù)擴(kuò)展。其主要原因在于，中國(guó)的金融資源主要由商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)配置，它們按照自己的意向和運(yùn)作機(jī)理展開經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。在新增貸款規(guī)模受到行政管控之后，運(yùn)用各種理財(cái)產(chǎn)品機(jī)制，通過銀信合作、銀證合作等一系列“銀行的影子”通道，層層加碼。其結(jié)果是，既提高了實(shí)體企業(yè)獲得資金的成本，又提高了金融為自己服務(wù)的比重。

十八屆三中全會(huì)的《決定》強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)體制改革要“緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”而展開。對(duì)中國(guó)金融體系改革來說，這不僅要處理好“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”，而且要改變由商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)在配置金融資源中起決定性作用的間接金融為主的格局，使金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，建立由金融市場(chǎng)決定金融資源配置的新體系。2014年12月11日的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)中強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入新常態(tài)，“要圍繞解決發(fā)展面臨的突出問題推進(jìn)改革，推出既具有年度特點(diǎn)、又有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)制度安排的改革舉措，繼續(xù)抓好各項(xiàng)改革方案制定”。

從金融實(shí)踐來看，金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)較好的突破口，是使債券（尤其是公司債券）回歸直接金融，通過金融脫媒機(jī)制推進(jìn)金融體系改革深化。在公司債券回歸直接金融的背景下，實(shí)體企業(yè)可以通過發(fā)行公司債券從資金供給者（城鄉(xiāng)居民和其他實(shí)體企業(yè)）手中獲得資金。這樣就可以打破簡(jiǎn)單受制于銀行貸款的局面。由于公司債券利率高于存款利率而低于貸款利率，因此將提高資金供給者的資金運(yùn)作收入水平并降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，扭轉(zhuǎn)實(shí)體企業(yè)融資成本持續(xù)上行的趨勢(shì)和金融為自己服務(wù)的比重持續(xù)提高的趨勢(shì)。在這種背景下，存貸款利率市場(chǎng)化將邁開真實(shí)的步伐，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在存貸款業(yè)務(wù)量減少的背景下，將不得不進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型。另一方面，對(duì)貨幣政策和金融監(jiān)管來說，隨著公司債券等直接金融工具發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，繼續(xù)堅(jiān)守機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)制已缺乏實(shí)踐的基礎(chǔ)，變機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主為功能監(jiān)管為主也就成為必然趨勢(shì)。

2015年，債券回歸直接金融可能邁出實(shí)質(zhì)性步伐。諸如地方政府債券、中央企業(yè)債券、上市公司債券和中央政府項(xiàng)目債券等，將直接面向城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)發(fā)售，從而改變由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券所造成的債券成為間接金融工具的狀況，推進(jìn)金融脫媒。另一方面，這一改革也將有效為存貸款利率市場(chǎng)化、央行貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)變、存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施、商業(yè)銀行等存貸款金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、金融監(jiān)管對(duì)象轉(zhuǎn)換和資本市場(chǎng)的對(duì)內(nèi)對(duì)外雙向開放，創(chuàng)造有利的市場(chǎng)條件。

但通過金融脫媒，建立以直接金融為主、三種金融信用類型同生共存的現(xiàn)代金融體系，是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程，并非一朝一夕所能完成的。即便從2015年開始計(jì)算，要使債券余額達(dá)到能夠與貸款余額大致可匹敵的數(shù)量規(guī)模，也需要10年以上的時(shí)間。在這個(gè)時(shí)間段中，會(huì)有一系列因素影響著金融脫媒的進(jìn)程，從而決定了這種“滴水穿石”式的改革不會(huì)是一帆風(fēng)順的。因此，需要各方面積極進(jìn)取，以“適應(yīng)新常態(tài)，引領(lǐng)新常態(tài)”。

作者系中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)