上市公司市盈率分析

袁　凱

摘要：市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一，從歷年上市公司的市盈率水平的變動(dòng)可以看出即使屬于同一行業(yè)的股票市盈率隨著時(shí)間的推移變化也是很大的。

關(guān)鍵詞：市盈率；投資

中圖分類號(hào)：F830.51文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)07-0163-02

1市盈率水平的影響因素

從市盈率的計(jì)算公式不難看出，所有能夠影響股價(jià)和每股收益的因素都將會(huì)影響是市盈率水平的高低。有些因素影響價(jià)格，有些因素影響每股收益。而另外一些因素對(duì)二者都起作用，正以為如此，該指標(biāo)才具有極大的綜合性。將所有的因素綜合體現(xiàn)出來，又使其具有很大的概括性和簡(jiǎn)化性，而這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)同時(shí)又是市盈率的缺點(diǎn)：不夠精確在單因素分析上沒有優(yōu)勢(shì)，因此，我們?cè)谟檬杏史治鰡栴}時(shí)，首先要做的是看清楚市盈率的高低及變化是由什么因素引起的。而不加分析直接判定市盈率高估或低估，可信性就大打折扣。

注意影響價(jià)格的主導(dǎo)因素是什么?若是增長(zhǎng)則價(jià)格上升使市盈率上升同時(shí)意味著較高的投資價(jià)值。若市盈串的陡然上升是由于盈利能力惡化每股收益驟降引起的，則這種高市盈率預(yù)示著極高的投資風(fēng)險(xiǎn)。很顯然同樣高水平的市盈率卻有可能預(yù)示著兩種截然不同的結(jié)果。

一般來講，影響一個(gè)市場(chǎng)整體市盈率的因素有很多，但最重要有兩個(gè)，即該市場(chǎng)所處地區(qū)或國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和市場(chǎng)利率水平，新興證券市場(chǎng)中的上市公司一般都有較好的發(fā)展前景，利潤(rùn)增長(zhǎng)率也就比較高，因此，新興經(jīng)濟(jì)體證券市場(chǎng)的整體市盈率要比成熟市場(chǎng)的市盈率水平高。使用市盈率指標(biāo)時(shí)應(yīng)注意以下問題：首先，該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較，成長(zhǎng)性好的新興行業(yè)的市盈率普遍較高，而傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率普遍較低，這并不能說明后者的股票沒有投資價(jià)值，其次，在每股收益很小或虧損時(shí)，由于市價(jià)不至于降為零，公司的市盈率會(huì)很高，如此情形下的高市盈率不能說明任何問題。最后，市盈率的高低受市價(jià)的影響，而影響市價(jià)變動(dòng)的因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此觀察市盈率的長(zhǎng)期趨勢(shì)很重要，由于一般的期望報(bào)酬率為5％～20％，所以通常認(rèn)為正常的市盈率為5—20倍。

2研究方法

做市盈率研究，選擇樣本時(shí)首先要考慮市盈率本身的諸缺陷。

(1)“當(dāng)每股收益為負(fù)值時(shí)，市盈率是沒有意義的。如果股市里的虧損股眾多，怎么評(píng)價(jià)它們，有人計(jì)算所謂的負(fù)市盈率，從其本質(zhì)意義上來看，正市盈率是靜態(tài)回收期，負(fù)市盈率完全沒有意義，如一些高科技公司，短期內(nèi)也不可能盈利，對(duì)這些公司的評(píng)價(jià)，市盈率無能為力。因此我們?cè)谶x擇樣本公司時(shí)，剔除掉每股收益為負(fù)的公司。

(2)市盈率的變化是非線性的，間斷性的，市盈率以每股收益作為分母，由于每股收益隨著每季度的不同而改變，假設(shè)市價(jià)不變，這時(shí)市盈率的變化是非線性的。但人們?cè)诶斫馐挛飼r(shí)總是線性的思維，人們總是把事物的變化當(dāng)作線性的來看，而實(shí)際上它不是線性的，有時(shí)股價(jià)越漲，市盈率越低，有時(shí)股價(jià)越跌市盈率越高。上市公司隨著經(jīng)濟(jì)周期，時(shí)而盈利，時(shí)而虧損，這使市盈率出現(xiàn)間斷，無法進(jìn)行歷史比較，因此，我們?cè)谟?jì)算市盈率時(shí)，只選擇某一時(shí)點(diǎn)的市盈率，而不考慮其后續(xù)期間市盈率的變化。

(3)市盈率的計(jì)算結(jié)果往往不一致。市盈率在計(jì)算時(shí)，分母每股收益的計(jì)算，對(duì)市盈率的影響十分大，有人在計(jì)算時(shí)采用每股稅后收益；有的采用稅前收益。有的在分紅、配股后，每股收益進(jìn)行了稀釋，有的不進(jìn)行稀釋，有的每股收益按流通股來除，有的是除以總股本算出每股收益。有的在計(jì)算每股收益將非經(jīng)常性收益扣除，有的不進(jìn)行扣除，采用不同會(huì)計(jì)處理方法的企業(yè)，計(jì)算出的每股收益相差很大，這使市盈率缺乏可比性。在具體計(jì)算市盈率時(shí)，我們采用權(quán)威網(wǎng)站披露的每股收益作為標(biāo)準(zhǔn)。而不考慮其真實(shí)性。

市盈率有多種計(jì)算方法，不同方法得出的數(shù)值差異很大，其信息含義也不同，特別是在沒有明確具體計(jì)算方法時(shí)，很難對(duì)市盈率含義作出正確理解，二是市盈率是以股票價(jià)格除以每股收益計(jì)算確定的，任何影響股票價(jià)格和每股收益的因素都會(huì)導(dǎo)致市盈率的變動(dòng)，而股票價(jià)格和每股收益的影響因素相當(dāng)復(fù)雜，不作具體分析很難對(duì)市盈率作出合理解釋，三是市盈率的倍數(shù)同時(shí)包含了成長(zhǎng)因素和投機(jī)因素，具體哪個(gè)因素起主要作用難以作出準(zhǔn)確判斷。

3市盈率的比較

忽視基礎(chǔ)環(huán)境差異，將不同國(guó)家、不同市場(chǎng)、不同行業(yè)和公司、不同歷史時(shí)期的市盈率進(jìn)行簡(jiǎn)單比較，市盈率的比較包括不同國(guó)家、不同市場(chǎng)、不同行業(yè)和不同公司的橫向比較，以及不同歷史發(fā)展時(shí)期的縱向比較。首先，從不同國(guó)家的橫向比較看，不少專家學(xué)者將我國(guó)目前的市盈率水平與西方國(guó)家相比并判斷一國(guó)市盈率的高低，事實(shí)上，眾多理論研究和實(shí)踐表明，不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)基礎(chǔ)，投資與監(jiān)管理念、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?、資金機(jī)會(huì)成本，通貨膨脹等方面的差異，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)平均市盈率產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展國(guó)家的市盈率要高于發(fā)展緩慢的國(guó)家；低利率水平國(guó)家要高于高利率水平國(guó)家；資金越充裕的國(guó)家市盈率越高等。因而，忽略基礎(chǔ)環(huán)境差異進(jìn)行市盈率的比較沒有科學(xué)依據(jù)，

其次，即使是同一國(guó)家的資本市場(chǎng)，由于上市公司組成結(jié)構(gòu)不同，其市盈率的可比性也值得懷疑，一般情況下，小盤股市盈率要高于大盤股，由于這種上市公司結(jié)構(gòu)的差別，導(dǎo)致滬市市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港股市，再如，納斯達(dá)克市場(chǎng)的市盈率要比紐約市場(chǎng)的市盈率高得多，其根本原因也在于前者上市的公司多是具有巨大增長(zhǎng)潛力的高科技公司。

第三，不同行業(yè)或同一行業(yè)的不同公司市盈率比較也需謹(jǐn)慎，處于上升周期的朝陽(yáng)行業(yè)一般有較高的市盈率；即使處于同一行業(yè)的公司，市盈率也會(huì)因公司具體特征而存在差異，小股本公司的市盈率普遍高于大股本公司，公司的流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益增長(zhǎng)率、流通股比例、無形資產(chǎn)比率、企業(yè)規(guī)模、控股股東等都與市盈率存在顯著的相關(guān)關(guān)系。此外，從不同歷史時(shí)期的縱向比較看，由于市場(chǎng)基礎(chǔ)環(huán)境不同其比較同樣需要謹(jǐn)慎，在比較市盈率時(shí)，不能不加分析地簡(jiǎn)單比較，要考慮宏觀環(huán)境、微觀特征的差異，否則得出的結(jié)論將經(jīng)不起推敲。

4總結(jié)

市盈率是分析股票市價(jià)高與低的重要指標(biāo)，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，它反映了某種股票在某一時(shí)期的收益率。市盈率綜合了投資的成本與收益兩個(gè)方面，不僅可以反映股票的投資收益，而且可以顯示投資價(jià)值，所以它全面地反映股市發(fā)展的全貌，在分析上具有重要價(jià)值不同行業(yè)的股票市盈率還是存在很大差異的，因此在比較和判斷一支股票市盈率高低的時(shí)候，應(yīng)該將其與所處的行業(yè)作為一個(gè)重要因素考慮，行業(yè)生命周期會(huì)對(duì)行業(yè)內(nèi)各公司的股票產(chǎn)生不同程度的影響，每個(gè)行業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和衰退期這樣一個(gè)生命周期。各個(gè)行業(yè)由于現(xiàn)時(shí)所處的發(fā)展階段不同，它的發(fā)展前景自然不同，而行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和特點(diǎn)在很大程度上制約著各公司的發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)利益，因而勢(shì)必影響本行業(yè)公司股價(jià)進(jìn)而影響股票市盈率，當(dāng)然股票的市盈率有行業(yè)因素外還得結(jié)合我國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況，國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，物價(jià)水平和通貨膨脹等宏觀因素來看。