民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)引入做市商制度探析

王 敏

（山東大學(xué) 法學(xué)院，山東·濟(jì)南 250100）

一、 問(wèn)題的提出

民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)指新疆股權(quán)交易中心、內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心、廣西北部灣股權(quán)交易所、貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心等自治區(qū)和少數(shù)民族人口較多省份的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。按照2012年8月中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》的提法，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“是多層次資本市場(chǎng)重要組成部分”，是為“企業(yè)特別是中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)”。2013年以來(lái)，民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展迅速，接受了大量中小微企業(yè)掛牌。例如，截至目前，新疆股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)已達(dá)446家，融資額3.59億元，力爭(zhēng)成為輻射中亞的區(qū)域性國(guó)際市場(chǎng)；貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心掛牌企業(yè)達(dá)119家，預(yù)計(jì)三年內(nèi)該中心掛牌、托管企業(yè)將超過(guò)300家，融資100億元。2014年5月，內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心首批掛牌企業(yè)112家，金融機(jī)構(gòu)授信達(dá)138億元。2014年9月3日，廣西北部灣股權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)43家企業(yè)首批掛牌，計(jì)劃年內(nèi)掛牌企業(yè)超過(guò)200家，融資10億元。

2014年5月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》把基本形成多層次資本市場(chǎng)體系作為到2020年的“主要任務(wù)”，并且提出了“在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系”的具體要求。2014年6月17日，國(guó)家民委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)“資本市場(chǎng)支持民族地區(qū)發(fā)展工作座談會(huì)”。全國(guó)政協(xié)副主席、國(guó)家民委主任王正偉要求“積極推進(jìn)民族地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體制改革和制度創(chuàng)新”，“加強(qiáng)民族地區(qū)金融基礎(chǔ)條件建設(shè)，建立健全資本市場(chǎng)體系”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席劉新華表示“支持民族地區(qū)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)”，“改善民族地區(qū)資本市場(chǎng)服務(wù)”。[1]這些政策利好，必將進(jìn)一步推動(dòng)民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展和制度創(chuàng)新。

但是，我們還應(yīng)看到，民族地區(qū)的股權(quán)交易中心雖然名為“交易”，可實(shí)際上均重點(diǎn)開(kāi)展融資業(yè)務(wù)，而“交易”業(yè)務(wù)則頗為清淡。各股權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有采取做市商機(jī)制和集中競(jìng)價(jià)模式，而以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主；投資者賣(mài)出后買(mǎi)入、買(mǎi)入后賣(mài)出某一品種的時(shí)間間隔不得少于五天，不能連續(xù)掛牌轉(zhuǎn)讓。雖然，這些限制在一定程度上規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)，但是也大大降低了民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的交易活躍度。促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性是當(dāng)前應(yīng)解決的重大問(wèn)題。在這方面，天津股權(quán)交易所業(yè)已實(shí)踐的做市商制度能夠發(fā)揮重大作用。所以，引入做市商制度已經(jīng)成為提升民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)水準(zhǔn)的重要途徑。

二、 民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)引入做市商制度的必要性

在股權(quán)市場(chǎng)中，由持有特定證券的券商公布買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并且在其承諾的價(jià)位上，持續(xù)向投資者賣(mài)出證券或者買(mǎi)入投資者持有的證券，以其間的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差賺取利潤(rùn)。這些獲得做市經(jīng)營(yíng)許可的擁有信譽(yù)、實(shí)力的券商就是做市商。這種交易模式就是做市商制度。該制度與主體數(shù)量較少，信息對(duì)稱程度較低，流動(dòng)性較差的場(chǎng)外交易市場(chǎng)具有較強(qiáng)的適應(yīng)性。[2]為使民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)持續(xù)、健康發(fā)展，引入做市商制度是非常必要的。

第一，活躍市場(chǎng)交易，增強(qiáng)流動(dòng)性。民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象是中小微企業(yè)。與主板、創(chuàng)業(yè)板上市公司比較，這些企業(yè)大多具有經(jīng)營(yíng)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大，股票換手率低的特點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)的民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)普遍存在“交投清淡”現(xiàn)象。而做市商則是比較大的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況具有識(shí)別能力，并且資金實(shí)力強(qiáng)，因此擅長(zhǎng)于民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的投資活動(dòng)。做市商引入后，其不斷地買(mǎi)入、賣(mài)出這些中小微企業(yè)的股票，使市場(chǎng)交易行為頻繁發(fā)生，促進(jìn)了股權(quán)的順暢流動(dòng)和資金的優(yōu)化配置。

第二，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)是各自治區(qū)、民族省份的金融辦。市場(chǎng)上的掛牌企業(yè)成百上千，監(jiān)管部門(mén)很難一一顧及。而做市商是證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員單位，其數(shù)量又少得多，通過(guò)監(jiān)督做市商的行為實(shí)現(xiàn)對(duì)掛牌企業(yè)的監(jiān)管，無(wú)疑是一條高效、低成本的途徑。同時(shí)，做市商具有資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的掛牌企業(yè)具有較高的甄別能力，考慮到自己的經(jīng)濟(jì)利益，也會(huì)選擇較好的企業(yè)進(jìn)行做市。這也提高了自律性監(jiān)管的有效性。

第三，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，遏制盲目性投資。做市商制度是一種較為科學(xué)的股票價(jià)格形成機(jī)制。股權(quán)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)一般均由兩家以上的做市商為其做市，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)掛牌公司平均做市商數(shù)量為十二家。做市商在考察研究掛牌公司狀況后，向投資者提出股票報(bào)價(jià)。而投資者在對(duì)多家做市商報(bào)價(jià)比較的基礎(chǔ)上，有選擇地展開(kāi)交易。投資者的購(gòu)買(mǎi)行為反饋給做市商。做市商為了實(shí)現(xiàn)更多的交易，獲取更大利潤(rùn)，必然不斷地調(diào)整自己的報(bào)價(jià)。這個(gè)過(guò)程，使掛牌企業(yè)的股票價(jià)格不斷地趨近于其真實(shí)價(jià)值，從而最大限度地避免了市場(chǎng)行為的盲目性與投機(jī)性。

第四，維持交易穩(wěn)定，避免大起大落。與主板相比，民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)上的中小微企業(yè)規(guī)模較小，股本額較低。因而，更加容易被惡意的市場(chǎng)操縱者大幅度地拉升或者壓低股價(jià)，造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。引入做市商機(jī)制后，由于做市商資金實(shí)力雄厚、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，它就能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并且抵御操縱市場(chǎng)或者內(nèi)幕交易等違規(guī)行為。這有利于民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的交易價(jià)格穩(wěn)定，維護(hù)良好的投融資秩序。

另外，我國(guó)的五個(gè)自治區(qū)和貴州、云南、青海等民族省份，都是資本凈流出地區(qū)。例如，2012年，廣西、新疆和云南的資金融出達(dá)到13000億元、9000億元和2000億元。[3]從整體上看，與東部地區(qū)比較，民族地區(qū)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，登陸滬深證券交易所和新三板市場(chǎng)、并且大量融資和交易難度較大。所以，建設(shè)本地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，是民族地區(qū)獲得資金支持的重要途徑。引入做市商機(jī)制，搞好民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)，有利于扭轉(zhuǎn)資金的地域流向，推動(dòng)區(qū)域間的均衡發(fā)展。

三、 民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)引入做市商制度的困難與問(wèn)題

廣西北部灣股權(quán)托管交易中心于2011年11月設(shè)立，2014年9月改組為廣西北部灣股權(quán)交易所；2012年10月，新疆股權(quán)交易中心完成登記注冊(cè)，正式成立；2013年7月，青海股權(quán)交易中心揭牌；2014年1月，貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心掛牌；2014年3月，內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心試運(yùn)行，5月正式啟動(dòng)。由于民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)時(shí)間較短，金融體系相對(duì)不夠健全，[4]創(chuàng)新交易機(jī)制、引入做市商制度依舊面臨較多困難和問(wèn)題。

第一，缺少準(zhǔn)入、退出的明確標(biāo)準(zhǔn)，合格做市商培育滯后。做市商的經(jīng)營(yíng)行為具有較強(qiáng)的專業(yè)性，要求其具有一定數(shù)量的專業(yè)人員和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等。長(zhǎng)期以來(lái)，民族地區(qū)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)取消或者限制場(chǎng)外交易的發(fā)展，更談不上明確準(zhǔn)入和退出標(biāo)準(zhǔn)以及培育合格的做市商了。

第二，做市商的成本補(bǔ)償機(jī)制尚未建立。民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)換手率低、交易很少，即使做市商制定的價(jià)差較大，仍然難以收回成本。擁有合理的利潤(rùn)空間，做市商才有做市積極性。我國(guó)西部地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)落后，各種機(jī)構(gòu)投資者在民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資的觀念淡漠，導(dǎo)致做市行為更加難以取得預(yù)期目標(biāo)、獲得相應(yīng)回報(bào)。這些都挫傷了做市商的經(jīng)營(yíng)積極性。

第三，監(jiān)管模式低效，調(diào)控水平不高。在證券市場(chǎng)上，我國(guó)一直運(yùn)用的是傳統(tǒng)的職能監(jiān)管模式，而非行為監(jiān)管。我國(guó)場(chǎng)內(nèi)交易中內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)、欺詐等行為時(shí)有發(fā)生，懲罰力度不夠，對(duì)于集中競(jìng)價(jià)的監(jiān)管已經(jīng)不盡如人意。與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)比較，民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)是分散、靈活、復(fù)雜。對(duì)于場(chǎng)外做市商的監(jiān)管繼續(xù)沿襲證券交易所的固有模式，毋庸置疑是難以奏效的。

第四，做市商存在某些違法違規(guī)隱患。作為券商，同時(shí)開(kāi)展證券自營(yíng)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，較易產(chǎn)生沖突。為了以較低的成本獲取更大的利潤(rùn)，做市商難免會(huì)運(yùn)用自己的優(yōu)勢(shì)地位內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)與欺詐客戶。[5]另外，做市商存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、存貨價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)和效率風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生損害投資者利益、造成市場(chǎng)波動(dòng)的不當(dāng)行為。

四、 民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)引入做市商制度的相關(guān)建議

（一）確定合適的做市準(zhǔn)入退出標(biāo)準(zhǔn)

民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)起步時(shí)，做市商較少，準(zhǔn)入門(mén)檻可適當(dāng)降低。待市場(chǎng)交易和做市業(yè)務(wù)漸趨成熟，再行嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。總體上看，關(guān)于準(zhǔn)入條件，應(yīng)當(dāng)從以下方面做出要求：（1）獲得綜合類(lèi)證券商資格，被吸納為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員；（2）擁有一定數(shù)量的證券交易和相關(guān)研究的高素質(zhì)人才，運(yùn)作狀況良好，資質(zhì)評(píng)估合格，經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)；（3）具備抵抗風(fēng)險(xiǎn)和持倉(cāng)做市的能力，資本量充足，財(cái)務(wù)水準(zhǔn)達(dá)標(biāo)；（4）能夠進(jìn)行雙向、連續(xù)報(bào)價(jià)，保證其所做市的證券實(shí)現(xiàn)必要的流動(dòng)性。同時(shí)，為維護(hù)交易安全和投資者權(quán)益，明確民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)做市商的退出標(biāo)準(zhǔn)也是必要的。當(dāng)做市商出現(xiàn)某些狀況，例如，信用水平降低、做市股票沒(méi)有達(dá)到最低交易額要求、報(bào)價(jià)與股票真實(shí)價(jià)值差異過(guò)大等，則應(yīng)當(dāng)退出民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)，并且承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

（二）建立高效的做市報(bào)價(jià)交易機(jī)制

持續(xù)的雙邊報(bào)價(jià)是做市商制度的核心。優(yōu)化報(bào)價(jià)交易機(jī)制，關(guān)鍵在于科學(xué)確定報(bào)價(jià)價(jià)差。合理的價(jià)差，既有利于提高投資效益、活躍市場(chǎng)交易，又有利于以一定的利潤(rùn)空間保持做市商的積極性。第一，建立競(jìng)爭(zhēng)性做市商機(jī)制。規(guī)定每個(gè)掛牌公司，至少有兩家以上券商為其做市。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上每支股票平均有十二家做市商。多家做市商服務(wù)于同一家掛牌企業(yè)，可以使報(bào)價(jià)在比較與競(jìng)爭(zhēng)中更趨合理。第二，明確價(jià)差浮動(dòng)合理空間。對(duì)于同一支股票，不同做市商的報(bào)價(jià)價(jià)差應(yīng)當(dāng)保持在特定范圍之內(nèi)；對(duì)于同一個(gè)做市商，它在不同時(shí)期的諸項(xiàng)報(bào)價(jià)平均價(jià)差與該時(shí)期全體做市商的平均價(jià)差也應(yīng)當(dāng)處于合理范圍之內(nèi)。[6]另外，在特殊的市場(chǎng)情形出現(xiàn)時(shí)，做市義務(wù)可以豁免；條件成熟時(shí)，可以賦予做市商T+0交易的權(quán)利。

（三）推出恰當(dāng)?shù)淖鍪谐杀狙a(bǔ)償機(jī)制

券商的做市成本主要包括存貨成本、流動(dòng)性成本和定價(jià)成本。在民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)引入做市商機(jī)制的初期，為了提高做市積極性，政府和股權(quán)交易中心等部門(mén)可以從現(xiàn)金補(bǔ)償和融資便利方面推出成本補(bǔ)償機(jī)制。第一，進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。對(duì)于特定時(shí)間段能夠較好地履行義務(wù)的做市商，給予一定金額的獎(jiǎng)勵(lì)；自營(yíng)賬戶和做市賬戶分列，針對(duì)做市業(yè)務(wù)免收稅費(fèi)和交易費(fèi)，自營(yíng)業(yè)務(wù)仍須繳納。第二，給予融資便利。做市商可以運(yùn)用股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保方式，從銀行取得貸款；若做市商信譽(yù)良好，則可以在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)融資；民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，向做市商及時(shí)注入流動(dòng)性。

（四）施行科學(xué)的做市監(jiān)管調(diào)控措施

對(duì)于做市商應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持科學(xué)監(jiān)管，促進(jìn)順暢流轉(zhuǎn)，優(yōu)化資金配置。第一，建立電子化交易系統(tǒng)。對(duì)于民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的做市行為，為了實(shí)現(xiàn)科學(xué)監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)建立電子化交易系統(tǒng)。這是必要的技術(shù)手段，使做市活動(dòng)通過(guò)該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。系統(tǒng)具有交易異常情況預(yù)警和處理職能，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)成交量、價(jià)格等的波動(dòng)狀況，及時(shí)調(diào)查分析并且緊急應(yīng)對(duì)。電子化交易系統(tǒng)有利于改變做市行為透明度低的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)事前、事中、事后全程監(jiān)控。第二，做市商應(yīng)當(dāng)進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露。通過(guò)做市商，客戶投資于民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)上的某種股票，體現(xiàn)了客戶對(duì)做市商的信任。如若做市商沒(méi)有披露身份信息，即使達(dá)成了交易，亦屬于違法違規(guī)行為。同時(shí)，以信息的準(zhǔn)確性和及時(shí)性為原則，披露內(nèi)容還應(yīng)當(dāng)包括雙邊報(bào)價(jià)、交易量、連續(xù)交易狀況、成交報(bào)告情況和其他重大的事項(xiàng)。第三，強(qiáng)化做市商的行政法律責(zé)任。對(duì)于違法行為，加大財(cái)產(chǎn)處罰力度。運(yùn)用提升違法成本的方式，消減做市商的違法動(dòng)機(jī)。同時(shí)，將做市商的違法違規(guī)行為記錄在案，規(guī)定達(dá)到一定程度者，可以永久取消該券商和主要責(zé)任人員擔(dān)任做市商或者從事做市業(yè)務(wù)的資格。以此懲罰措施，警戒相關(guān)券商和業(yè)內(nèi)人士切勿逾越雷池、違法違規(guī)。

（五）參考新三板的做市業(yè)務(wù)舉措

2014年6月5日，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》出臺(tái)，和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》共同構(gòu)成做市規(guī)則體系，新三板做市商制度正式推出。該《管理規(guī)定》對(duì)做市業(yè)務(wù)內(nèi)部管理、決策和部門(mén)職責(zé)，自律管理，禁止性規(guī)定等五方面內(nèi)容進(jìn)行規(guī)范。從上述規(guī)定可以看出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)引入的是傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，“傳統(tǒng)”指的是選擇做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)只能固定使用該交易方式，不同于混合型做市商制度；“競(jìng)爭(zhēng)性”指的是掛牌企業(yè)應(yīng)當(dāng)有2家以上做市商，不同于壟斷型做市商制度。既引入競(jìng)爭(zhēng)，提高效率，又提升了券商做市主動(dòng)性。同時(shí)，新三板沒(méi)有規(guī)定做市業(yè)務(wù)細(xì)則和做市商內(nèi)部架構(gòu)，在人員數(shù)量、經(jīng)驗(yàn)要求等方面也沒(méi)有硬性標(biāo)準(zhǔn)，從而使做市商可以自主探索創(chuàng)新。另外，新三板細(xì)致規(guī)定了做市委托、報(bào)價(jià)、成交和庫(kù)存股管理等，例如5%價(jià)差、6個(gè)月和3個(gè)月退出限制、雙向報(bào)價(jià)、5分鐘報(bào)價(jià)間隔等，督促券商依法規(guī)范運(yùn)作。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易支持平臺(tái)于2014年8月上線，做市商機(jī)制正式落地。上述做法，值得民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)因地制宜、參考運(yùn)用。

（六）借鑒天交所的做市既有經(jīng)驗(yàn)

作為東部沿海地區(qū)較早設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，天津股權(quán)交易所對(duì)做市商制度進(jìn)行了有效探索，出臺(tái)了《做市商管理暫行辦法》和《關(guān)于做市商行為的監(jiān)管意見(jiàn)》，建立了合格注冊(cè)制度、業(yè)務(wù)實(shí)時(shí)監(jiān)管制度、培訓(xùn)考核制度和業(yè)務(wù)考評(píng)制度等。規(guī)定每筆最小交易數(shù)量不少于掛牌企業(yè)股份總額的1/200，從而確保公司股東不突破200人。要求做市商實(shí)收資本和凈資產(chǎn)不少于5000萬(wàn)元，內(nèi)部管理、操作規(guī)程、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)考核等機(jī)制健全；對(duì)做市商進(jìn)行實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)與交易監(jiān)督、業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查和個(gè)別談話；通過(guò)滿意度調(diào)查、誠(chéng)信檔案和市場(chǎng)公示等方式嚴(yán)格業(yè)務(wù)考評(píng)，致力于建設(shè)投資價(jià)值高、風(fēng)險(xiǎn)可控的股權(quán)市場(chǎng)。天交所的做市商實(shí)踐提升了市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定了交易價(jià)格、遏制了過(guò)度投機(jī)，為民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)提供了有益借鑒。

五、 結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)風(fēng)起云涌，但是被流動(dòng)性困境的難題深深困擾。引入做市商制度可謂之破解良策。政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)政策法規(guī)，民族地區(qū)股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)積極審慎探索，充分落實(shí)2014年6月“資本市場(chǎng)支持民族地區(qū)發(fā)展工作座談會(huì)”強(qiáng)調(diào)的“健全資本市場(chǎng)體系”和“制度創(chuàng)新”的要求，使做市商制度在民族地區(qū)場(chǎng)外交易中發(fā)揮更大作用。

[1]牛志男.資本市場(chǎng)助推民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)升級(jí)[J].中國(guó)民族，2014，(7).

[2]張承惠，田 輝，朱明方.中國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新[M].北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2013：171.

[3]劉 寧.民族地區(qū)金融政策演進(jìn)及政策路徑選擇[J].貴州民族研究，2014，(6).

[4]賀立龍.論民族地區(qū)金融市場(chǎng)體系建設(shè)——基于西藏的考察[J].貴州民族研究，2014，(1).

[5]Christie and W.P.Schulz.Why do NASDAQ market maker avoid odd-eight quotes?[J]Journal of Finance，1994.

[6]高 嵐，鐘冠華.中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2012—2013）[C].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013：207.