中國(guó)式“熔斷”會(huì)有怎樣的成效

文/桂浩明

“熔斷”機(jī)制在本質(zhì)上是以犧牲市場(chǎng)效率來(lái)?yè)Q取階段性的穩(wěn)定，并不會(huì)消弭基于市場(chǎng)內(nèi)在因素所導(dǎo)致的震蕩，但能化解人為因素……

滬深股市6月中旬以來(lái)的大起大落、巨幅震蕩，給社會(huì)各方所帶來(lái)的沖擊無(wú)疑是巨大的，尤其極大地挫傷了投資人的投資信心，并在大家的心理上投下了遲遲難以散去的陰云。為從根本上扭轉(zhuǎn)這種局面，很多人想到了 “熔斷”機(jī)制。也就是在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩時(shí)，以技術(shù)手段暫停交易，從而防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大與蔓延。9月初滬深證券交易所及中國(guó)金融期貨交易所都推出了有關(guān)建立 “熔斷”機(jī)制的征求意見(jiàn)稿，看來(lái)用不了多久，滬深證券市場(chǎng)就將正式進(jìn)入有 “熔斷”機(jī)制的時(shí)代。

在海外老牌資本市場(chǎng)，“熔斷”是比較常見(jiàn)的一種處理異常交易的制度。其發(fā)端于程序化交易的廣泛推行之后，由于很多程序化交易在規(guī)則設(shè)置時(shí)都引入了 “內(nèi)部增強(qiáng)”的考慮，也就是一旦市場(chǎng)形成了某種趨勢(shì)后，便按照追漲殺跌的邏輯來(lái)操作，而這樣一來(lái)，如果遇到 “烏龍指”，那就很難得到及時(shí)的糾正。正是基于這樣的實(shí)際，相關(guān)部門(mén)設(shè)計(jì)出了 “熔斷”機(jī)制，即事先設(shè)置了一些參數(shù)，只要交易異常達(dá)到一定程度，滿足相關(guān)條件，就會(huì)觸發(fā) “熔斷”。當(dāng)然，“烏龍指”交易畢竟是個(gè)別的，而大家發(fā)現(xiàn) “熔斷”機(jī)制，對(duì)防止市場(chǎng)大起大落方面確能發(fā)揮重要作用，因?yàn)檫@種機(jī)制給投資者提供了一個(gè) “冷靜期”，有助于其擺脫極端情緒的影響，理性對(duì)待市場(chǎng)變化。今年8月有一天美國(guó)指數(shù)期貨市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)就暴跌，結(jié)果觸發(fā)了 “熔斷”，讓那些信心近乎崩潰的投資者得以重新審視市場(chǎng)內(nèi)外的狀況，結(jié)果 “熔斷”結(jié)束后，市場(chǎng)就沒(méi)有再延續(xù)跌勢(shì)，而是出現(xiàn)了反彈，市場(chǎng)的過(guò)度震蕩因而得以避免。由此可見(jiàn)，“熔斷”在海外成熟市場(chǎng)，的確在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮了較大作用。

其實(shí)，在滬深股市，“熔斷”機(jī)制也并非新鮮事。從本質(zhì)上說(shuō)，漲跌停板制度本身就可以視為一種特殊的 “熔斷”機(jī)制。至于在新股上市首日所安排的臨時(shí)停牌制度，則在形式上也已很接近海外市場(chǎng)的 “熔斷”制度了。而這次三大交易所有關(guān)建立 “熔斷”機(jī)制的征求意見(jiàn)稿，則在相當(dāng)程度上借鑒了海外成熟市場(chǎng)的做法，如果說(shuō)有什么區(qū)別的話，最大的不同就是更加嚴(yán)格，漲跌超過(guò)7%以后，“熔斷”將延續(xù)到收市。大家可以回想一下，如果在6月下旬就開(kāi)始實(shí)施這樣的制度，單日的行情震蕩就會(huì)有所收斂，市場(chǎng)格局恐怕就會(huì)有很大的不同了。當(dāng)然，反過(guò)來(lái)調(diào)整的時(shí)間也會(huì)拉長(zhǎng)，期指的沖擊有可能會(huì)弱化。往者不可諫，來(lái)者猶可追?，F(xiàn)在推出“熔斷”機(jī)制，多少是有點(diǎn)亡羊補(bǔ)牢之意，這對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)是有積極作用的，因此市場(chǎng)會(huì)對(duì)此舉給以應(yīng)有的評(píng)價(jià)。

不過(guò)，不應(yīng)忽略的是，“熔斷”機(jī)制在本質(zhì)上是以犧牲市場(chǎng)效率來(lái)?yè)Q取階段性的穩(wěn)定，并不會(huì)消弭基于市場(chǎng)內(nèi)在因素所導(dǎo)致的震蕩，但能化解人為因素，特別是情緒化因素對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的干擾。在我國(guó)資本市場(chǎng)還不那么成熟，特別是風(fēng)險(xiǎn)隔離能力弱，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展的背景下，引入 “熔斷”機(jī)制無(wú)疑有其必要性。為此，投資者需要適應(yīng)指數(shù)熔斷的新環(huán)境，培養(yǎng)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理習(xí)慣，形成合理的價(jià)值投資判斷標(biāo)準(zhǔn)，避免投機(jī)操作而陷入投資陷阱。但千萬(wàn)不能以為有了 “熔斷”機(jī)制就能避免股市的暴跌。事實(shí)上，如果在綜合因素影響下出現(xiàn)了一波趨勢(shì)性下跌行情，那么 “熔斷”只是把每天10%的跌幅減少為7%而已，最后的累計(jì)跌幅是不會(huì)因?yàn)閹状?“熔斷”而變小的。相反，因?yàn)?“熔斷”導(dǎo)致流動(dòng)性不足，很可能下跌趨勢(shì)還被強(qiáng)化。對(duì)這一點(diǎn)，投資者理應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

筆者在此還想提到的是，這次三大交易所提出建立 “熔斷”機(jī)制，是受到了市場(chǎng)輿論的推動(dòng)，這多少也反映出管理部門(mén)重視民意的態(tài)度。特別是相應(yīng)的工作效率也是比較高的。周日晚上提出要研究 “熔斷”機(jī)制，周一就公布了征求意見(jiàn)稿。在某種意義上，這一點(diǎn)甚至比出臺(tái) “熔斷”制度本身更值得關(guān)注，因?yàn)檫@表明管理層在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定方面有著強(qiáng)烈的迫切感，在解決相關(guān)市場(chǎng)的技術(shù)問(wèn)題上也有相當(dāng)?shù)臎Q斷性。而管理的針對(duì)性與高效率，是能夠在穩(wěn)定市場(chǎng)、提振信心方面發(fā)揮積極作用的。因此，從投資者的角度來(lái)說(shuō)，管理層的這些努力，將大大有利于形成對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定預(yù)期。