如何玩轉(zhuǎn)分級基金

江玲

分級基金是一款專業(yè)的投資工具，需要了解足夠的知識才能做好相關(guān)的投資，在不了解的情況下貿(mào)然全倉去博高收益，無異于以身搏命，是否能夠如愿以償，還很難說。

在剛剛過去的這波股市巨震中，分級基金凈值大跌，引發(fā)空前的下折潮，此時分級基金B(yǎng)份額特有的高杠桿“雙刃劍”風(fēng)險(xiǎn)暴露無遺，很多投資者因無法賣出B份額，或者買入了下折的B份額蒙受重大損失，更多的投資者是還沒來得及充分了解分級基金的運(yùn)作機(jī)制便盲目入市，震蕩之時束手無策，只能任人宰割。

就在7月9日當(dāng)天，市場發(fā)生驚天大逆轉(zhuǎn)的時候，眾多已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B份額卻遭遇瘋搶，雖然基金公司紛紛呼吁大家賣掉，但是B份額卻在盤中拔地而起，紛紛打開跌停。此次股災(zāi)給各位投資者上了非常生動的一課，特別是觸發(fā)下折分級B的慘烈現(xiàn)狀。

A股巨震引分級B下折潮

滬指6月上旬站上5000點(diǎn)，卻在隨后不久一路過山車一般跌倒3373點(diǎn)，毫無疑問，5000點(diǎn)前后發(fā)行并建完倉的分級基金，成為最為悲催的“接盤俠”。

那么下跌行情面前，何以分級B成了洪水猛獸呢？這首先要從分級基金的概念說起。

分級基金指事先約定基金的風(fēng)險(xiǎn)收益分配，將母基金份額分為預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益不同的子份額，并可將其中部分或者全部類別份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。其中，分級基金基礎(chǔ)份額稱為母基金份額或基礎(chǔ)份額，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益較低的子份額稱穩(wěn)健份額或A份額，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益較高的子份額稱為激進(jìn)份額或B份額。三類基金凈值關(guān)系如下：母基金凈值 = A類子基金份額凈值 × A份額所占比例 + B類子基金份額凈值 × B份額所占比例。

通常A份額按某種規(guī)則約定一定的收益率，如一年期定存+3%，母基金凈值扣除A類凈值后的部分就是B類份額凈值。股票型分級基金A和B份額的配比一般為1：1。母基金大多為被動跟蹤某一指數(shù)的指數(shù)基金。通常母基金只能被申購和贖回，不可交易（上交所[微博]模式可交易），而A和B份額只可上市交易，不可申贖。

因?yàn)锳和B是從母基金分出來的，按照基金交易的規(guī)則，投資人可以從二級市場買入相同數(shù)量的A和B份額，合并成母基金贖回。也可以到基金公司先行申購母基金，然后轉(zhuǎn)到二級市場將它拆為同樣份額的A和B，這個叫申購、拆分。由于A和B份額在交易所市場上交易，交易價(jià)格由供需關(guān)系決定，可能偏離凈值，存在折溢價(jià)。

對此比較形象的理解是：

有一個父親有很多兒子，為預(yù)防孩子不孝，他和愛炒股的大兒子成立了一個基金。約定父親和大兒子每人拿出一百塊錢湊在一塊，組成一個每份為1元的總數(shù)200份的基金，兩個人最初持有的份額都是100份，比例為1：1（分級基金的原始杠桿為2）。大兒子每年的第一天向父親支付固定的利息5%，以后每年利息計(jì)入第二年的本金循環(huán)下去，而大兒子則擁有這200元基金的炒股操作權(quán)，所產(chǎn)生的損益由個人承擔(dān)，他決定拿去跟蹤深證100指數(shù)。那么父親的就是A份額，大兒子的則是B份額。

一年后，由于深證100指數(shù)表現(xiàn)不好，導(dǎo)致父子深證100指數(shù)基金跌了10%。此時，大兒子還要給父親支付利息5元，那么父親的100+5=105元，凈值為1.05元/份。兒子的為200*（1-10%）-105=75元，凈值為0.75元/份。

第二個月，深證100指數(shù)繼續(xù)下挫了5%。大兒子的變?yōu)?5-180*5%=66元，凈值降為0.66元/份。此時看空后市的大兒子急于出售手中基金，二兒子買入。

二兒子以65元的金額接收大兒子合約里面持有的100份基金。之所以不是66元，是因?yàn)榇髢鹤蛹庇诔鍪只?，所以是低價(jià)賣出。

假如低價(jià)買入后，第二年市場反彈15%，父親持有的總額就變成了105*（1+5%）=110.25元了，而二兒子的金額為（66+105）*（1+15%）-110.25=86.4元了，此時二兒子的收益率卻為（86.4-65）/65*100%=33.1%，

倘若第三年，二兒子決定出售50份基金，三兒子、四兒子、五兒子紛紛看好后市，紛紛出價(jià)，如果二兒子惜售或者待價(jià)而沽了，就會導(dǎo)致價(jià)格一直上漲，從而出現(xiàn)了溢價(jià)現(xiàn)象（二級市場的價(jià)格比進(jìn)取份額實(shí)際的價(jià)格高）。這個就是分級基金為什么在市場上漲的情況下二級市場價(jià)格漲得比誰都快的原因，因?yàn)樗梢垣@得雙倍的收益的。

同時指出，分級基金的A基金是一種相對保守的投資品種，風(fēng)險(xiǎn)非常低保守型投資者可以去積極參與。

下折折算損失更大

道理很簡單，B份額是杠桿基金，其與沒有杠桿的基金相比，波動幅度更大?；仡櫧诘南碌?，加了杠桿的B份額開始大面積觸及下折閾值，甚至有部分產(chǎn)品上市不到1個月就觸及下折線。由于下折時都是以B份額的凈值來折算，因此在下折時投資者就會遇到瞬間大幅虧損的情況。

舉例來說，假設(shè)下折條件為B份額凈值0.25元，發(fā)生向下折算時，下折日B份額凈值為0.245元，A份額凈值為1.037元，母基金凈值為0.641元（母基金凈值 = A類子基金份額凈值 × A份額所占比例 + B類子基金份額凈值 × B份額所占比例。

即，（1.037+0.245）/2=0.641）。每1000份凈值0.245元的B份額，折算為245份凈值1元的新的B份額；每1000份凈值1.037元的A份額，折算為245份凈值1元的新的A份額和792份（1037-245）凈值1元的新母基金；每1000份凈值0.641元的母基金折算為641份凈值1元的新母基金。

可以發(fā)現(xiàn)，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，假設(shè)在下折基準(zhǔn)日以0.5元的二級市場價(jià)格買入1000份B份額，且當(dāng)日收盤價(jià)也為0.5元，那么經(jīng)過折算后，資產(chǎn)將變成245份B份額×1.00元凈值，相比買入時的500元出現(xiàn)了明顯的損失，即使折算后重新上市，B份額一般會有1～2個漲停，但相比下折帶來的巨虧，這點(diǎn)漲幅只是“安慰劑”。因此，我們建議在溢價(jià)率過高時就不要買分級B了。”

突遇分級基金下折，怎么辦

此輪市場大幅調(diào)整對于場外高杠桿配資的投資者而言，絕對是致命一擊，而如果配資后又在5000點(diǎn)之上投資了分級基金B(yǎng)份額，那簡直就是火中取栗。

記者身邊就有一個朋友，在母基金募集期便認(rèn)購了20萬份，6月11日在該基金上市時自動獲得A、B份額各10萬份，6月12日他沒有選擇賣出A、B份額鎖定基金炒新行情的溢價(jià)收益，也沒有選擇賣出B份額、買入A份額進(jìn)行穩(wěn)健投資，而是于6月15日在0.76元附近賣出凈值1元的A份額，并將剩余資金在1.22元附近買入了凈值1元的B份額。

悲劇就在此時開始醞釀。6月15日，該基金開始深幅回調(diào)，至7月7日，B份額在短短15個交易日內(nèi)凈值已縮水至0.22元，達(dá)到合約閾值啟動下折。7月9日完成下折后復(fù)牌，開盤價(jià)為0.820元，當(dāng)天累計(jì)凈值為0.076元，較最高位虧損近9成。這位朋友20萬元的本金只剩下2萬多元。

如果他在該基金上市初期像機(jī)構(gòu)那樣采取穩(wěn)健操作策略（賣出B、買入A），目前已經(jīng)獲得超過40%的收益。

那么對于分級基金下折情況，應(yīng)當(dāng)如何操作呢？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于分級B的持有者來說，若預(yù)估未來幾天會發(fā)生下折，則應(yīng)盡可能賣出，若出現(xiàn)跌停板而無法賣出，則可以買入分級a，合并成母基金再贖回。前者在T日之前能完成就行，后者需要在T-1日前完成合并（大部分券商支持盲合，即當(dāng)天買入A和B份額就可以合成母基金。如果你的券商不支持盲合，則考慮換一個大券商，因?yàn)檫@種投資過程速度快的券商可能會救你一命），T-1日時贖回母基金，因?yàn)門日起母基金將會暫停申購。如果T日才合成母基金，那可以等下折流程走完也即兩天后贖回母基金。

對于分級A的持有者來說，若通過估算未來幾天會發(fā)生下折，一般情況下應(yīng)盡可能持有手中，等待既定的收益到來。但要特別注意的是，若是預(yù)估母基金未來會出現(xiàn)較大跌幅，則需要權(quán)衡獲得的收益是否能高于母基金下跌的損失，因?yàn)樵谙抡圻^程中A獲得的收益是以母基金形式獲得的。

最后提醒所有的投資者，分級基金是一款專業(yè)的投資工具，需要了解足夠的知識才能做好相關(guān)的投資，在不了解的情況下貿(mào)然全倉去博高收益無異于以身搏命，是否能夠如愿以償，還很難說。endprint