接力式支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

左小蕾銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

接力式支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司需要5-8年的扎實(shí)經(jīng)營(yíng)才能顯示其潛力和成長(zhǎng)性，短期內(nèi)并不合適上市

大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)期的支持至關(guān)重要。但是資本市場(chǎng)為科技創(chuàng)新服務(wù)就簡(jiǎn)單理解為降低門(mén)檻，讓一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)上市融資，這是不妥當(dāng)?shù)?，可能達(dá)不到支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展目的，反而會(huì)重蹈納斯達(dá)克當(dāng)年泡沫危機(jī)的覆轍。場(chǎng)外多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，證券市場(chǎng)真正支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，需要的是強(qiáng)化體制、機(jī)制改革和建設(shè)。

首先，重視融資市場(chǎng)的發(fā)展，特別是重視場(chǎng)外多層次中天使基金的發(fā)展，這是支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵的融資體制機(jī)制的建設(shè)?，F(xiàn)在所謂多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)構(gòu)，由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，加上三板市場(chǎng)和各地正在籌備馬上將如雨后春筍般誕生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)即“四板”市場(chǎng)組成，但是都基本上是或者變相做成了“交易”性市場(chǎng)。而“場(chǎng)外”多層次資本市場(chǎng)應(yīng)該是指，由天使、風(fēng)投以及股權(quán)投資基金形成的一個(gè)專門(mén)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個(gè)市場(chǎng)體系。由于各類基金關(guān)注創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同成長(zhǎng)階段，形成了對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段的資金的“接力”式支持，也形成上企業(yè)上市前的股權(quán)融資的資金市場(chǎng)。

按照企業(yè)發(fā)展規(guī)律，中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性的培育階段，是不適合過(guò)早在交易市場(chǎng)上市的，而是需要從天使、風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始到不同層次的股權(quán)投資基金5-8年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的扶持。阿里巴巴如果在15年前創(chuàng)立初期就上市，絕對(duì)沒(méi)有今天的輝煌，甚至在早期消失的概率都非常大。因?yàn)?，互?lián)網(wǎng)電商平臺(tái)模式有一個(gè)摸索完善的過(guò)程，消費(fèi)者長(zhǎng)期消費(fèi)購(gòu)物的習(xí)慣不是一天就改變，特別是網(wǎng)上購(gòu)物的主力80后、90后這些互聯(lián)網(wǎng)的原住民十幾年前還根本沒(méi)有進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)，更重要的是支付寶體系的支持和物流快遞行業(yè)的跟進(jìn)，這些都不是阿里早期具備的環(huán)境和條件，早早上市可能難逃退市的命運(yùn)。

其次，防止三板市場(chǎng)包括地區(qū)性的所謂四板市場(chǎng)變相建成“交易”性市場(chǎng)，才能真正提供對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。

三板市場(chǎng)建立的初衷是為未上市公司的股權(quán)融資對(duì)接股權(quán)投資基金搭建一個(gè)平臺(tái)。包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)掛牌三板市場(chǎng)可以公開(kāi)展示其發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)性，增加透明度充分對(duì)稱信息，有利于各層次風(fēng)險(xiǎn)投資和各類股權(quán)投資基金的投資選擇，降低投資基金的遴選投資企業(yè)和項(xiàng)目過(guò)程中的成本，也是對(duì)場(chǎng)外民間資金參入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的一種激勵(lì)機(jī)制。但是如果明顯做成純交易市場(chǎng)，就與其它場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。頻繁的股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓資金，并未支持掛牌公司實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，只不過(guò)多了一個(gè)“錢(qián)”賺“錢(qián)”的虛擬游戲場(chǎng)。

另外，對(duì)三板市場(chǎng)上的公司不應(yīng)該承諾轉(zhuǎn)板上市的時(shí)間。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司需要5-8年的扎扎實(shí)實(shí)的經(jīng)營(yíng)，才能顯示其潛力和成長(zhǎng)性，短期內(nèi)并不合適上市。建議三板市場(chǎng)按照初衷發(fā)展，并應(yīng)該進(jìn)一步降低門(mén)檻，鼓勵(lì)有一定成熟度的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在三板掛牌，給它們更多對(duì)接“場(chǎng)外”多層次股權(quán)投資基金的機(jī)會(huì)。如果能有數(shù)千家甚至上萬(wàn)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司在三板掛牌，其中相當(dāng)部分能得到不同層次場(chǎng)外股權(quán)投資人的青睞，是三板市場(chǎng)的改革對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)最實(shí)質(zhì)性的支持，也為主板和其他層次的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)培育更多真正合格優(yōu)質(zhì)的上市資源。

左小蕾
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家