企業(yè)多元化經(jīng)營如何影響研發(fā)投入
——來自A股制造業(yè)上市公司的證據(jù)

張興龍，李 萌

(南京大學經(jīng)濟學院，江蘇 南京 210093)

企業(yè)多元化經(jīng)營如何影響研發(fā)投入
——來自A股制造業(yè)上市公司的證據(jù)

張興龍，李 萌

(南京大學經(jīng)濟學院，江蘇 南京 210093)

本文首次從企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的視角切入，分析多元化經(jīng)營如何影響研發(fā)投入，并對中國企業(yè)研發(fā)不足狀況做出解釋。分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化戰(zhàn)略通過協(xié)同效應、內(nèi)部資本市場及風險共擔效應間接影響企業(yè)研發(fā)投入。實證發(fā)現(xiàn)，相關多元化與研發(fā)投入存在顯著正U型關系，相關多元化戰(zhàn)略對企業(yè)研發(fā)投入具有 “陷阱效應”；不相關多元化對研發(fā)存在不顯著的負向影響，但對于非國有企業(yè)，不相關多元化經(jīng)營顯著抑制研發(fā)；地區(qū)市場化改革未能改變多元化對企業(yè)研發(fā)活動的不利影響。研究結(jié)果表明，不恰當?shù)亩嘣瘧?zhàn)略是導致部分企業(yè)研發(fā)投入不足的重要原因。

研發(fā)投入；相關多元化；不相關多元化；Heckman兩階段回歸

1 問題提出

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略對企業(yè)研發(fā)努力會產(chǎn)生重要影響。多元化戰(zhàn)略作為戰(zhàn)略的一種，指引企業(yè)的整體發(fā)展方向，其實施必然會向下影響到職能戰(zhàn)略[1]，其中便包括研究開發(fā)這一重要職能戰(zhàn)略。因此本文試圖從企業(yè)多元化戰(zhàn)略這一視角，對企業(yè)研發(fā)投入問題進行重點探析。

國外文獻對這一問題進行了較多的實證研究[2-8]，但此類研究以發(fā)達經(jīng)濟體為對象，市場化程度都很高，知識產(chǎn)權(quán)保護及外部市場融資問題與中國的國情存在較大差異，迫切需要來自中國的樣本，對這些問題給予更深入的分析。中國正處在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型的十字路口，各地不同的市場化程度與企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題是這一時期的普遍現(xiàn)象。對于中國來說，市場化程度是否會影響企業(yè)多元化經(jīng)營與研發(fā)行為?企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征又會產(chǎn)生怎樣的影響?已有國內(nèi)文獻[9-10]未能回答這些問題，這也是本文的創(chuàng)新之處。

2 理論分析

2.1 相關多元化、不相關多元化與研發(fā)投入

從產(chǎn)品市場角度來看，企業(yè)多元化經(jīng)營通過影響企業(yè)單位創(chuàng)新收益影響研發(fā)投入。相關多元化企業(yè)各業(yè)務單元產(chǎn)品之間具有技術上的相似性及產(chǎn)業(yè)上的關聯(lián)性。相關多元化可以降低企業(yè)交易成本，提高企業(yè)收益；同時，相關多元化經(jīng)營具有內(nèi)部技術溢出的優(yōu)勢。當企業(yè)在某一業(yè)務單元研發(fā)成功時，不僅能夠?qū)⒃摷夹g運用于本單元獲益，還可以推廣到其他相關聯(lián)單元，使得這些單元共享技術溢出的成果；另外，企業(yè)生產(chǎn)的中間產(chǎn)品質(zhì)量和服務的改善，能夠通過企業(yè)內(nèi)部的中間品貿(mào)易，推動上、下游產(chǎn)品質(zhì)量和服務的提高，進而增加整個產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營效益。因此，相關多元化水平的提高，協(xié)同效應會促使企業(yè)研發(fā)成功后單位創(chuàng)新收益增大，進而導致研發(fā)投入的增加。而對于不相關多元化的企業(yè)，由于經(jīng)營的多個業(yè)務單元技術上存在較大差異，產(chǎn)業(yè)關聯(lián)性較弱，會增加企業(yè)運營管理的復雜程度，提高管理成本，一定程度上抵消企業(yè)整合業(yè)務單元所帶來的收益；各業(yè)務單元技術差異性會導致資源共享程度降低，技術溢出效應較??；由于業(yè)務單元間不具有產(chǎn)業(yè)關聯(lián)，企業(yè)無法通過內(nèi)部的中間產(chǎn)品貿(mào)易改善上下游產(chǎn)品的質(zhì)量和服務，所以不相關多元化水平的提高，會降低企業(yè)研發(fā)成功的單位創(chuàng)新收益[11]。

從要素投入角度來看，多元化經(jīng)營通過影響企業(yè)單位研發(fā)成本影響研發(fā)投入。從交易成本理論角度來看，內(nèi)部資金的獲取可以避免搜尋成本、議價成本及約束成本。多元化經(jīng)營企業(yè)各個業(yè)務單位間現(xiàn)金流不是完全相關的，有助于企業(yè)平穩(wěn)現(xiàn)金流。然而，對于不同多元化水平的企業(yè)，其內(nèi)部資本市場效應有所不同。在多元化水平較低時，很多業(yè)務單元還處于起步階段，盈利能力較弱。此時企業(yè)可能傾向于將有限的資金資源用于擴大多元化業(yè)務單元。在企業(yè)內(nèi)部資金有限的情況下，此時外部融資是企業(yè)主要選擇。但是外部融資的成本相比內(nèi)部資金成本大，并且會由于外部融資約束的存在，使得企業(yè)資金獲取成本增加，從而增大研發(fā)的投入成本，導致企業(yè)在多元化發(fā)展初期研發(fā)投入不足。當企業(yè)多元化水平達到一定程度后，企業(yè)內(nèi)各個業(yè)務單元已初具規(guī)模，盈利能力較強，內(nèi)部資金的數(shù)量不斷增加。此時企業(yè)能夠減少對外部資本市場的依賴，通過內(nèi)部資本市場獲取資金，企業(yè)有更多的內(nèi)部資金可供投入研發(fā)活動；而內(nèi)部資金相比外部融資較低的資金成本，也使得研發(fā)投入的機會成本下降，從而促使企業(yè)研發(fā)投入上升。

從風險承擔角度來看，多元化經(jīng)營通過影響企業(yè)對研發(fā)風險的承受能力影響研發(fā)投入。投資組合觀認為，多元化經(jīng)營避免了將 “所有雞蛋放在同一個籃子里”，具有風險共擔效應。無論是相關多元化還是不相關多元化企業(yè)，由于各個經(jīng)營部門現(xiàn)金流不存在完全相關，因而企業(yè)可以通過協(xié)調(diào)各個經(jīng)營部門的收入現(xiàn)金流，使整個企業(yè)的收益趨于穩(wěn)定，進而降低整體風險。因此，多元化經(jīng)營企業(yè)相比于專業(yè)化企業(yè)的研發(fā)風險承擔能力要強，從而促進企業(yè)增加研發(fā)投入。

通過以上分析，我們認為，企業(yè)多元化經(jīng)營通過影響單位創(chuàng)新收益、研發(fā)投入成本以及研發(fā)風險承擔能力三種途徑，影響企業(yè)的研發(fā)投入。相關多元化經(jīng)營能提高企業(yè)單位創(chuàng)新收益，增強研發(fā)風險承擔；但在相關多元化水平較低時，這兩種正向效應不明顯，而企業(yè)多元化擴張及融資約束的負向影響十分顯著，導致在相關多元化初期會抑制企業(yè)研發(fā)投入；隨著相關多元化水平的提高，兩種正向效應開始顯現(xiàn)，而內(nèi)部資本市場逐漸轉(zhuǎn)為促進企業(yè)研發(fā)投入，因此相關多元化對研發(fā)投入的抑制作用逐漸減弱。不相關多元化可以通過增強研發(fā)風險承擔促進企業(yè)研發(fā)；但不相關多元化經(jīng)營會降低企業(yè)單位創(chuàng)新收益，從而抑制研發(fā)投入。據(jù)此提出假設1:企業(yè)相關多元化經(jīng)營與研發(fā)投入強度存在一個正U型的關系，相關多元化水平較低時，相關多元化經(jīng)營不利于研發(fā)投入；假設2:不相關多元化經(jīng)營抑制企業(yè)研發(fā)投入。

2.2 市場化程度、產(chǎn)權(quán)特征對多元化與研發(fā)投入關系的影響

市場化程度較低地區(qū)對知識產(chǎn)權(quán)保護力度不夠，“山寨”、仿制等現(xiàn)象的存在會降低多元化企業(yè)研發(fā)成功的單位創(chuàng)新收益，弱化相關多元化經(jīng)營的協(xié)同效應；市場化程度較高地區(qū)注重知識產(chǎn)權(quán)保護，有效遏制侵犯企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的行為，提高相關多元化企業(yè)研發(fā)成功的單位創(chuàng)新收益，促進研發(fā)投入。此外，市場化程度還決定了企業(yè)融資的難易程度。市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)所面臨的融資約束較弱，能夠有效減少企業(yè)搜尋資金的機會成本，降低多元化初期企業(yè)研發(fā)投入的機會成本，提高研發(fā)投入；市場化程度較低的地區(qū)，企業(yè)需投入更多精力融資，搜尋資金成本增加，加重多元化初期的融資約束問題，減少研發(fā)投入。據(jù)此提出假設3:市場化程度越低，相關多元化與研發(fā)強度的U型關系越顯著，市場化程度越高，相關多元化與研發(fā)強度的U型關系會變?nèi)?；假設4:市場化程度越低，企業(yè)不相關多元化經(jīng)營抑制企業(yè)研發(fā)投入，市場化程度提高，不相關多元化企業(yè)研發(fā)投入提高。

在中國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型過程中，與市場化相伴而生的是企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題。國有產(chǎn)權(quán)和民營產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性，使得不同產(chǎn)權(quán)的多元化企業(yè)在單位研發(fā)成本和風險承擔上存在差異。國有產(chǎn)權(quán)的多元化企業(yè)，充分享受商業(yè)銀行的貸款優(yōu)惠和政府的政策扶持，面對融資約束較弱，較容易獲得外部資金，此時企業(yè)對內(nèi)部資金依賴較弱；而資金獲取成本相對較低，能夠降低研發(fā)投入成本，弱化多元化初期對研發(fā)投入的不利影響。較弱的融資約束也使得國有產(chǎn)權(quán)的多元化企業(yè)對風險的承受能力較強，提高企業(yè)研發(fā)投入傾向，增加研發(fā)投入；而對于民營產(chǎn)權(quán)的多元化企業(yè)，在融資和政策扶持方面受到歧視，融資約束較強，增加了研發(fā)投入的機會成本。較強的融資約束會促使民營產(chǎn)權(quán)的多元化企業(yè)對資金的使用更加慎重，更加注重風險的規(guī)避，降低了研發(fā)投入傾向，弱化多元化經(jīng)營的風險共擔效應對研發(fā)投入的正向影響。據(jù)此提出假設5:對于不同產(chǎn)權(quán)特征的企業(yè)，相關多元化與研發(fā)投入的正U型底部位置不同；假設6:非國有企業(yè)不相關多元化抑制企業(yè)研發(fā)投入；國有企業(yè)不相關可能會促進研發(fā)投入。

3 模型設定及變量說明

3.1 計量模型

以往文獻研究企業(yè)研發(fā)投入時，往往將研發(fā)投入為0的樣本剔除。這種做法存在樣本自我選擇問題，而非隨機樣本，將導致有偏估計[12]。本文使用Heckman兩階段模型克服這一問題:

對于式 (3)，本文分別增加虛擬變量 (市場化進程、產(chǎn)權(quán))與多元化水平 (相關多元化、不相關多元化)之間的交叉項，研究市場化程度、產(chǎn)權(quán)特征等背景對多元化經(jīng)營與研發(fā)投入關系的影響。

3.2 變量定義

研發(fā)投入強度RD，使用研發(fā)投入額與公司總資產(chǎn)的比值。研發(fā)投入虛擬變量DUMRD，本期研發(fā)投入不為0，則DUMRD取1。在Heckman兩階段回歸時，第一階段回歸使用研發(fā)投入虛擬變量DUMRD作為被解釋變量。在Heckman兩階段回歸時，考慮到研發(fā)慣性的存在，需要考慮上期是否研發(fā)，我們使用L1DUMRD來表示，取0則表示上期研發(fā)投入為0，取1表示上期研發(fā)投入不為0。

本文使用收入熵EI來衡量企業(yè)多元化水平。使用GB/T4754—2011中三位數(shù)碼行業(yè)作為劃分行業(yè)收入的依據(jù)。收入熵EI的計算公式為:

式中，pi為第i個業(yè)務單元占營業(yè)收入的比例，n為上市公司經(jīng)營的行業(yè)數(shù)。收入熵可以依據(jù)行業(yè)分類進一步劃分為相關多元化REI和不相關多元化UEI，具體計算公式如下:

式中，m為相關聯(lián)行業(yè)組成的行業(yè)集的數(shù)量，REIj為第j個行業(yè)集內(nèi)部的多元化水平，pj為行業(yè)集j收入之和占企業(yè)總收入的比重。行業(yè)集的劃分以GB/T4754—2011中二位碼行業(yè)為標準，同樣二位碼的行業(yè)為相關多元化行業(yè)。

市場化進程虛擬變量，使用樊綱等編制的中國市場化指數(shù)[13]，市場化進程高組省份:安徽、北京、福建、廣東、河南、湖北、江蘇、江西、遼寧、山東、上海、四川、天津、浙江、重慶。處于市場化進程高組省份的上市公司，DUMMAR取1。產(chǎn)權(quán)虛擬變量，DUMSE取1時，表明為國企。采用DUMCSE虛擬變量作為央企和其他企業(yè)的區(qū)分，DUMCSE為1時表明是央企。行業(yè)虛擬變量DUMIND1～DUMIND27，樣本公司分布于27個二位碼行業(yè)，故使用27個行業(yè)虛擬變量來代表。年度虛擬變量DUMYEAR1～DUMYEAR6。分別代表2007—2012年這6個年度。主要財務指標包括:企業(yè)規(guī)模lnSIZE，用上市公司營業(yè)總收入的對數(shù)衡量，同時使用該指標及其二次方項。資產(chǎn)負債率LEV，盈利能力ROA選取總資產(chǎn)報酬率ROA來衡量，流動比率CR用于衡量企業(yè)短期債務償債能力，成長能力DINCOME取營業(yè)總收入同比增長率來衡量，銷售費用/營業(yè)收入SE用于衡量企業(yè)營銷力度，年末所得稅率TR用年報中的企業(yè)年末所得稅率衡量，新增長期借款LOAN用于衡量企業(yè)年度內(nèi)新增債務情況，機構(gòu)投資者持股IND用機構(gòu)投資者持股占流通股的比例衡量。

3.3 數(shù)據(jù)說明

使用中國A股制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗。2007年1月起開始實施新的 《企業(yè)會計準則》，為了避免數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不一致，選取樣本年份為2007—2012年。為了保證數(shù)據(jù)質(zhì)量，對樣本基于以下原則進行篩選:①盡可能保證面板數(shù)據(jù)的平整性，選取2008年之前上市的公司；②去除在樣本年份內(nèi)曾為 ST、?ST等異常股；③去除主營業(yè)務發(fā)生轉(zhuǎn)移的樣本，因為這類樣本存在過度多元化問題，這并非本文研究重點；④去除實際控制人發(fā)生變化的樣本；⑤去除變量數(shù)據(jù)不全的樣本。經(jīng)過篩選，共得到436家上市公司面板數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)來源為wind資訊及巨潮資訊網(wǎng)。

4 實證檢驗

表1中反米爾斯比率的回歸系數(shù)都十分顯著，表明樣本選擇偏差的確存在，Heckman兩階段回歸有效。REI系數(shù)為負，其平方項系數(shù)為正，且系數(shù)都在1%下顯著，表明公司相關多元化水平與研發(fā)投入之間存在顯著正U型關系，U型底部在0.5～0.6間，相關多元化水平超過1后才能消除相關多元化對研發(fā)投入的負面影響，但實際很多企業(yè)相關多元化水平?jīng)]有達到這一閾值，相關多元化存在 “研發(fā)投入陷阱”。UEI系數(shù)為負，表明不相關多元化會抑制研發(fā)投入，只是結(jié)果不顯著。

加入產(chǎn)權(quán)虛擬變量和市場化進程虛擬變量與多元化的交叉項重新回歸 (見表2)。REI及平方項的交叉項系數(shù)顯著為負和正，市場化程度低時，正U型關系成立；DUMMAR與REI及平方項的交叉項系數(shù)雖然不顯著，但也表明市場化進程對相關多元化與研發(fā)的關系產(chǎn)生了一定影響。UEI系數(shù)為負，UEI與DUMMAR交互項系數(shù)為正，表明市場化程度提高，不相關多元化企業(yè)研發(fā)投入提高，只是結(jié)果不太顯著。以上系數(shù)驗證了本文的假設3和假設4。

模型2和4國有企業(yè)虛擬變量DUMSE與UEI的交叉項不顯著，模型3和4中央國有企業(yè)虛擬變量DUMCSE與UEI的交叉項則顯著為正，模型2、3和4的UEI系數(shù)顯著為負。這一結(jié)果表明，對于非國有企業(yè)，不相關多元化顯著地抑制了研發(fā)投入；對地方國有企業(yè)，不相關多元化與研發(fā)投入無顯著關系；而對于中央國有企業(yè)，不相關多元化與研發(fā)投入存在顯著的正向關系，這種差異是由于企業(yè)對研發(fā)活動態(tài)度的區(qū)別。中央企業(yè)和地方國企面對的市場不同，中央企業(yè)肩負著做大做強走出去的壓力，地方國企面對的是區(qū)域性的受保護市場。中央國企和地方國企在創(chuàng)新內(nèi)在動力方面的差異，就外在表現(xiàn)為多元化與研發(fā)投入關系上的差異，尤其是不相關多元化與研發(fā)投入關系的差異。模型2、3和4中DUMSE、DUMCSE與 REI及其平方項的交叉項都不顯著，而REI顯著為負，REI平方項顯著為正。U型底部的位置有改變，中央國企的U型底部的相關多元化水平要小于其他類型企業(yè)，即中央國企更容易走出相關多元化的 “研發(fā)投入陷阱”。

表1 Heckman兩階段模型估計結(jié)果

表2 加入交叉項的Heckman兩階段模型估計結(jié)果

三種原因會造成內(nèi)生性問題:一是被解釋變量對解釋變量的反向影響；二是遺漏變量導致解釋變量與殘差項相關；三是變量的度量誤差。本文將解釋變量和控制變量滯后一期重新進行回歸，隔離被解釋變量對解釋變量和控制變量的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有解釋變量和控制變量的系數(shù)符號和顯著性水平未發(fā)生明顯變化 (由于篇幅所限，詳細數(shù)據(jù)結(jié)果未報告，下同)。采取動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型消除第二種內(nèi)生性問題的影響，本部分樣本使用2007—2012年連續(xù)做出研發(fā)決策的樣本，并使用差分GMM回歸，將選擇性偏差消除?；趧討B(tài)面板模型的回歸結(jié)果與上文分析一致，回歸結(jié)果未發(fā)生顯著變化。針對第三種內(nèi)生性問題，我們使用行業(yè)數(shù)作為多元化水平的代理變量重新回歸，結(jié)果未發(fā)生大的變化。我們還對財務指標中的連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理，并重新進行以上回歸，結(jié)論保持不變。

5 啟示

持續(xù)的創(chuàng)新活動是企業(yè)競爭力的重要源泉，需要企業(yè)上升到戰(zhàn)略高度并予以支撐。但本文的研究表明，中國企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略未能促進企業(yè)研發(fā)投入，相反成為部分企業(yè)研發(fā)投入不足的重要原因。在西方企業(yè)逐漸開始回歸專業(yè)化經(jīng)營時，多元化戰(zhàn)略卻在中國逐漸興起。多元化戰(zhàn)略有利于分散經(jīng)營風險、降低盈余波動，并且在外部市場不完善時能夠通過內(nèi)部市場交易降低交易成本；但是企業(yè)經(jīng)營者也需要居安思危，不斷發(fā)揮企業(yè)家的創(chuàng)新精神，重視研發(fā)活動。正視現(xiàn)階段中國企業(yè)多元化戰(zhàn)略存在的問題，是解決中國企業(yè)研發(fā)投入不足、提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力的題中之義。具體而言，相關多元化企業(yè)需要充分發(fā)揮內(nèi)部市場溢出的優(yōu)勢，提高創(chuàng)新的收益，從而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，同時要努力跨越相關多元化的研發(fā)陷阱，使得相關多元化的優(yōu)勢得到充分發(fā)揮；企業(yè)應當盡量避免不相關多元化，尤其是對于非國有企業(yè)，因為這會損害企業(yè)的創(chuàng)新活力，使得企業(yè) “大”而不 “強”、 “廣”而不 “深”，企業(yè)持續(xù)的競爭力難以保證，并最終會被市場所淘汰。而對于政府而言，市場化改革和國企改革是促進經(jīng)濟體 “萬眾創(chuàng)新”的可靠保障。市場化水平提高，有助于緩解企業(yè)尤其是民營企業(yè)的融資約束問題，提升企業(yè)的創(chuàng)新活力。加快國有企業(yè)改革，推進混合所有制的發(fā)展，改善企業(yè)僵化的激勵機制，不斷提高企業(yè)創(chuàng)新動力。

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(責任編輯 沈蓉)

How Does Company's Diversification Strategy Affect R＆D Input?——Evidences from China's Manufacturing Listed Companies

Zhang Xinglong，Li Meng
(School of Economics，Nanjing University，Nanjing 210093，China)

It is a common phenomenon that most Chinese companies'R＆D input is insufficient.This paper analyzed this problem in the perspective of enterprise management strategy for the first time.And it analyzed how corporation diversification affects R＆D.Results shows that corporation diversification indirectly affects R＆D activities through synergistic effect，internal capital market and risk-sharing effect.Companies'related diversification level and R＆D activities has significantly positive U-shaped relationship，meaning that related diversification strategy has formed a“trap”effect to the R＆D input.Unrelated diversification strategy has an insignificant negative effect on R＆D input，but for non-state-owned enterprises，the effect is very significant.The research shows that inappropriate diversification strategy is an important reason for insufficient R＆D input of China's companies in the present stage.

R＆D input；Related diversification；Unrelated diversification；Heckman two-stage model

張興龍 (1990-)，男，江蘇沭陽人，南京大學經(jīng)濟學院博士研究生；研究方向:技術創(chuàng)新、經(jīng)濟增長。

F062.4

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2015-03-31